COMPANY UPDATE

Thailand

True Corporation (TRUE.BK/TRUE TB)*

ประมาณการ 1Q61: คาดจะขาดทุนลดลง

Neutral‧Maintained Price as of 4 May 2018

7.95

12M target price (Bt/shr)

7.40

Unchanged/Revised up(down)(%) Unchanged Upside/downside (%)

(6.9)

Key messages

เราคาดว่าบริ ษทั จะมีผลขาดทุนจากการดาเนิ นงานหลักดีข้ ึน จาก 1.1 พันล้านบาทใน 4Q60 และ 1.3 พันล้านบาทใน 1Q60 เหลือแค่ 919 ล้านบาทใน 1Q61 เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการ ขายและบริ หาร ลดลง 14% QoQ และรายได้เพิ่มขึ้น 8% YoY ในส่ วนของกาไร(ขาดทุน)สุ ทธิ เราคาดว่าในงวด 1Q61 บริ ษทั จะมีผลขาดทุนสุ ทธิ 1 พันล้านบาท ดีข้ นึ จากที่เคย ขาดทุนสุ ทธิ 1.2 พันล้านบาทใน 1Q60 แต่จะแย่ลงจากที่มี กาไรสุ ทธิ 5.4 พันล้านบาทใน 4Q60 ซึ่ งมีกาไรพิเศษจากการ ขายสิ นทรัพย์ไปให้กองทุน DIF เรายังคงประมาณการผล ขาดทุนจากการดาเนิ นงานหลักในปี 2561 - 2562 ไว้ที่ 3.9 พันล้านบาท และ 5 พันล้านบาท ตามลาดับ อย่างไรก็ตามเรา มองว่าการขายสิ นทรัพย์กอ้ นใหม่ออกไปให้ DIF ใน 2Q61 และโอกาสที่จะได้เลื่อนชาระค่าคลื่น 2Q61 จะเป็ นปัจจัย บวกในระยะสั้น ดังนั้น เราจึงยังคงคาแนะนาถือ และให้ราคา เป้ าหมายที่ 7.40 บาท Trading data Mkt cap (Btbn/US$mn)

265/6,632

Outstanding shares (mn)

33,368

Foreign ownership (mn)

14,228

3M avg. daily trading (mn)

180

52-week trading range (Bt)

5.00 – 8.00

Performance (%)

3M

6M

12M

Absolute

19.5

39.5

19.5

Relative

22.7

33.4

5.4

Quarterly EPS Bt 2016 2017 2018

1Q

2Q

0.06

3Q

4Q

(0.00) (0.08) (0.07)

(0.03) (0.04) (0.02) NA NA NA

0.16 NA

lmpact คาดว่ าจะยังมีผลขาดทุนใน 1Q61 ถึงแม้เราจะคาดว่ารายได้ของ TRUE ใน 1Q61 จะลดลงถึง 14% QoQ เหลือแค่ 3.5 หมื่นล้านบาท เมื่อ เทียบกับ 4Q60 ที่มีรายได้จากการขายสิ นทรัพย์ออกไปให้กองทุนรวมโครงสร้างพื้นฐานโทรคมนาคม ดิจิทลั (DIF.BK/DIF TB) แต่เราคาดว่าบริ ษทั จะมีผลการดาเนินงานหลักใน 1Q61 ดีข้ ึนจากที่เคยขาดทุน 1.1 พันล้านบาทใน 4Q60 เหลือขาดทุน 919 ล้านบาท เนื่ องจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริ หารลดลง และเมื่อเทียบ YoY แล้ว ผลการดาเนินงานหลักก็ดีข้ ึนจากที่ขาดทุน 1.3 พันล้านบาทใน 1Q60 ด้วย เนื่องจากคาดรายได้เพิ่มขึ้น 8% YoY อย่างไรก็ตามเราคาดว่าบริ ษทั จะมีผลขาดทุนสุ ทธิ 1 พันล้านบาท ใน 1Q61 ดีข้ ึนจากขาดทุนสุทธิ 1.2 พันล้านบาทใน 1Q60 แต่แย่ลงจากที่มีกาไรสุ ทธิ 5.4 พันล้านบาทใน 4Q60 ซึ่ งมีกาไรพิเศษ 6.5 พันล้านบาท จากการขายสิ นทรัพย์ให้ DIF คงประมาณการผลขาดทุนจากธุรกิจหลักใน 2561-62 เอาไว้เท่ าเดิม เรายังคงประมาณการผลขาดทุนจากการดาเนินหลักเอาไว้ที่ 3.9 พันล้านบาทในปี 2561 และ 5 พันล้าน บาทในปี 2562 โดยปัจจัยสาคัญที่จะเป็ นตัวฉุดผลประกอบการในปี 2561-62 ได้แก่ i) ต้นทุนค่าเช่าที่ เพิ่มขึ้นประมาณ 3 –5 พันล้านบาทในปี 2561-62 จากการขายสิ นทรัพย์ออกไปให้กบั กองทุน DIF แล้ว ต้องเช่ากลับมาใช้งาน และ ii) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริ หารเพิ่มขึ้นเนื่ องจากบริ ษทั ยังคงต้องอุดหนุน ค่าเครื่ องมือถือให้กบั กลุ่มลูกค้าเป้ าหมายบางกลุ่มต่อไป มีปัจจัยกระตุ้นระยะสั้ นที่จะช่ วยหนุนผลประกอบการและกระแสเงินสด เรามองว่ามีปัจจัยระยะสั้นที่จะช่วยกระตุน้ ผลประกอบการและกระแสเงินสดของ TRUE ได้แก่ i) บริ ษทั น่าจะพลิกเป็ นกาไรสุทธิ ได้ใน 2Q61 และเป็ นจุดสู งสุ ดในปี นี้ เนื่ องจากคาดว่าจะมีกาไรพิเศษประมาณ 3 หมื่นล้านบาทจากการขายสิ นทรัพย์กอ้ นใหม่ให้กบั DIF ในช่วงปลาย 2Q61 และ ii) ถ้าหาก คสช. ไฟ เขียวให้ ADVANC และ TRUE สามารถแบ่งชาระค่าคลื่น 900 MHz งวดสุดท้ายประมาณ 6 หมื่นล้าน บาทออกเป็ น 5-7 งวด ทั้ง ADVANC และ TRUE ก็น่าจะได้อานิ สงส์จากเงินสดในมือที่จะเพิม่ ขึ้นในอีก 1-2 ปี ข้างหน้าเพื่อใช้ในการดาเนินการและลงทุน Valuation & Action เรายังคงคาแนะนาถือ และให้ราคเป้ าหมายที่ 7.40 บาท Risks ต้นทุนและค่าใช้จ่ายสู งเกินคาด Key financials and valuations

Share price chart 9

Dec-18F 153,630 38,762 253 26,248 (3,946) 0.79 0.10 1,030.0 10.1 1.7 6.55 0.4 1.3 17.9

Dec-19F 158,625 37,954 207 (4,960) (4,960) (0.15) NM NM 1.8 6.09 0.5 (3.2)

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.

1

25

15

8

5

7 (5) 6

(15) 5

4 May-17

Event ประมาณการผลประกอบการ 1Q61

(25)

(35) Jul-17

Sep-17

Share Price

Source: SET

Piyathida Sonthisombat 66.2658.8888 Ext.8852 [email protected]

May 7, 2018

Dec-17

Feb-18

Price performance relative to SET

Apr-18

Revenue (Btmn) Gross Profit (Btmn) EBIT(Btmn) Net Profit (Btmn) Normalized Profit (Btmn) EPS(Bt) DPS(Bt) EPSgrowth (%) P/E(x) P/B (x) EV/EBITDA (x) Net debt/Equity (x) Dividend yield (%) Return on Average Equity (%)

Dec-15A 118,781 28,203 4,608 4,411 2,689 0.18 0.01 240.7 37.4 2.2 6.72 1.2 0.1 5.9

Dec-16A 124,719 29,120 (492) (2,815) (2,139) (0.08) (147.1) NM 1.8 8.65 0.5 (2.7)

Dec-17A 141,290 39,424 6,439 2,323 (4,211) 0.07 0.03 NM 89.1 1.5 4.84 0.8 0.5 1.7

Source: Company data, KGI Research

http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

Thailand

True Corporation

Figure 1: 1Q18 earnings preview Bt mn Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Operating Profit Operating EBITDA Other incomes/(expenses) Interest Expense Net Investment Income/(Loss) Pre-tax Profit Current taxation Minority interest Net Profit EPS(Bt) Percent Gross margin SG&A/sales

1Q18F 35,175 (25,972) 9,203 (8,599) 604 9,579 (636) (1,349) 519 (862) (172) (5) (1,039) (0.03) 1Q18F 26.2 24.4

1Q17 YoY (%) 32,456 8.4 (24,925) 4.2 7,531 22.2 (8,167) 5.3 (636) (195.0) 7,284 31.5 (326) 95.1 (1,442) (6.5) 1,796 (71.1) (608) 41.8 (538) (68.0) (6) (16.7) (1,152) NM (0.03) NM 1Q17 YoY (ppts) 23.2 3.0 25.2 (0.7)

4Q17 QoQ (%) 40,751 (13.7) (25,902) 0.3 14,849 (38.0) (8,759) (1.8) 6,090 (90.1) 14,488 (33.9) 1,797 (135.4) (1,375) (1.9) 499 4.0 7,011 (112.3) (1,621) (89.4) 20 (125.0) 5,410 NM 0.16 NM 4Q17 QoQ (ppts) 36.4 (10.3) 21.5 3.0

Source: Company data, KGI Research

Figure 2: Key assumptions Key assumptions

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17 1Q18F

Total subscribers (Mn.) -Prepaid -Postpaid ARPU -Prepaid -Postpaid Salses and service revenue(Btbn) Gross margin (%) Marketing expenses/Sales (%)

25.8 19.5 6.3

26.2 19.7 6.5

26.7 20.0 6.7

27.2 20.3 6.9

27.7 20.6 7.0

Change (%) QoQ YoY 1.7 7.4 1.5 5.8 2.2 12.3

113 500 32.5 23.2 25.2

119 486 34.9 24.7 23.5

118 479 33.1 25.4 23.6

117 476 40.8 36.4 21.5

116 471 35.2 26.2 24.4

(1.0) (1.0) (13.7) (10.3) 3.0

2.5 (5.8) 8.4 3.0 (0.7)

Source: Company data, KGI Research

May 7, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

2

Thailand

True Corporation

Figure 3: Company profile

Figure 4: Breakdown of sales and service revenue

True Corporation Public Company Limited (TRUE) was founded in

Sales and service revenue, percent

1991 and entered into Thailand’s telecom industry by signing a

8.5

7.5

8.2

7.0

7.5

6.9

7.1

5.8

6.8

71.6

73.9

73.1

76.1

74.5

76.5

75.1

74.1

72.2

concession contract with TOT Plc. to operate fixed line business in Bangkok

and

circumference

until

October

2017.

The

company

expanded into related businesses by asking for concessions from other state owned companies coupled with applying for licenses from the

Commission

19.9

18.6

18.8

16.9

18.1

16.6

17.8

20.2

21.0

(NBTC). Currently, TRUE’s businesses under NBTC’s licenses can

National

Broadcasting

and

Telecommunication

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18F

be categorized into three groups; i) online business, ii) mobile

Online

Mobile

Subscription TV

business and iii) TV business. Source: Company data

Source: Company data, KGI Research

Figure 5: Online business (True Online)

Figure 6: Mobile business (True Move H)

Revenue, Bt bn (LHS); subscribers, mn (RHS)

Revenue, Bt bn (LHS); subscribers, mn (RHS)

9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

Revenue

3Q17

4Q17

3.5

35.0

30.0

3.0

30.0

25.0

2.5

25.0

2.0

20.0

1.5

15.0

1.0

10.0

0.5

5.0

0.0

0.0

20.0 15.0 10.0 5.0

0.0

1Q18F

1Q16

2Q16

Subscriber

3Q16

4Q16

Source: Company data, KGI Research

Figure 7: TV business (True Vision)

Figure 8: Net earnings

Revenue, Bt bn (LHS); subscribers, mn (RHS) 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0

2.5 2.5 2.4 2.4 2.3

2.3 2.2 3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

Revenue

3Q17

4Q17

Subscriber

2.2 1.0 (0.1) (2.5)

(2.4)

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

Source: Company data, KGI Research

Figure 9: Company’s PER

Figure 10: Company’s PBV

Times

Times

(1.2)

(1.2)

(0.7)

1Q17

2Q17

3Q17

+2.0 sd = 20.7x

20

50 Average = 33.5x

0

+1.0 sd = 13.3x

10

-1.0 sd = -41.4x

Average = 5.9x

0 -1.0 sd = -1.5x

(100)

2014

Source: KGI Research

May 7, 2018

(10)

-2.0 sd = -116.4x

(150) (200) 2013

1Q18F

30

+1.0 sd = 108.5x

(50)

4Q17

40

+2.0 sd = 183.4x

100

1Q18F

5.4

Source: Company data, KGI Research

150

4Q17

1Q18F

Subscriber

200

3Q17

Net profit (loss), Bt bn

2.6

2Q16

2Q17

Revenue

Source: Company data, KGI Research

1Q16

1Q17

2015

2016

2017

2018F

2019F

(20) 2013

-2.0 sd = -9.0x 2014

2015

2016

2017

2018F

2019F

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Thailand

True Corporation

Quarterly Income Statement

Mar-16A Income Statement (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expense Other Non-op Expenses Net investment Income/(Loss) Pre-tax Profit Current taxation Minorities Extraordinary items Net Profit EPS(Bt) Margins (%) Gross profit margin Operating margin Operating EBITDA margin Net profit margin Growth (%) Revenue growth Operating growth Operating EBITDA growth Net profit growth

Jun-16A Sep-16A Dec-16A Mar-17A

Jun-17A Sep-17A Dec-17A Mar-18F

29,014 (22,232) 6,782 (6,546)

30,752 (23,220) 7,532 (7,000)

30,794 (24,783) 6,012 (7,518)

34,160 (25,365) 8,795 (8,548)

32,456 (24,925) 7,531 (8,167)

34,941 (26,313) 8,628 (8,226)

33,140 (24,724) 8,416 (7,833)

40,751 (25,902) 14,849 (8,759)

35,175 (25,972) 9,203 (8,599)

236 (5,421) 5,657 42 42

532 (5,786) 6,318 56 56

(1,506) (7,946) 6,440 199 199

247 (6,410) 6,657 145 145

(636) (7,961) 7,325 127 127

402 (8,302) 8,704 200 200

583 (8,365) 8,948 93 93

6,090 (8,842) 14,932 113 113

604 (9,009) 9,613 114 114

(1,247) (1,099) (148) 3,299 2,330 (277) 11 98 2,162 0.06

(1,331) (1,170) (161) 399 (344) 83 (3) 182 (82) (0.00)

(1,700) (1,115) (585) 432 (2,576) 94 (26) (33) (2,540) (0.08)

(1,924) (1,287) (637) 479 (1,053) (390) 11 (922) (2,354) (0.07)

(2,069) (1,442) (627) 1,796 (782) (538) (6) 174 (1,152) (0.03)

(2,237) (1,607) (630) 432 (1,203) 94 3 (139) (1,245) (0.04)

(2,118) (1,493) (625) 427 (1,016) 749 (11) (414) (691) (0.02)

(2,004) (1,375) (629) 499 4,698 (1,621) 20 2,313 5,410 0.16

(1,979) (1,349) (630) 519 (742) (172) (5) (120) (1,039) (0.03)

23.4 0.8 19.5 7.5

24.5 1.7 20.5 (0.3)

19.5 (4.9) 20.9 (8.2)

25.7 0.7 19.5 (6.9)

23.2 (2.0) 22.6 (3.5)

24.7 1.2 24.9 (3.6)

25.4 1.8 27.0 (2.1)

36.4 14.9 36.6 13.3

26.2 1.7 27.3 (3.0)

2.5 (84.5) 4.5 37.7

6.7 (57.9) 15.5 (105.9)

5.8 (319.9) 24.2 (341.8)

4.9 (78.2) 10.2 (689.6)

11.9 (369.5) 29.5 (153.3)

13.6 (24.3) 37.8 1,424.5

7.6 (138.7) 38.9 (72.8)

19.3 2,363.8 124.3 (329.8)

8.4 (195.0) 31.2 (9.8)

Source: KGI Research

Peer comparison – Key valuation stats

ADVANC* DTAC* TRUE* THCOM* INTUCH* SAMART SAMTEL Sector

Rating OP N N U OP UR UR Neutral

Target price (Bt) 220.00 53.00 7.40 9.75 70.00 NA NA

Current Upside price (Bt) (%) 206.00 6.8 50.75 4.4 7.95 (6.9) 9.20 6.0 56.00 25.0 8.55 NA 10.00 NA

16 EPS (Bt) 10.3 0.9 (0.1) 1.5 5.1 0.1 0.3 18.0

17 EPS (Bt) 10.1 0.9 0.1 (2.4) 3.3 (0.9) 0.5 11.5

18F EPS (Bt) 10.8 0.8 0.8 1.7 4.0 NA NA 18.1

17 EPS growth (%) (1.9) 1.4 (154.5) (264.4) (34.9) NM NM (36.1)

18F EPS growth (%) 6.7 (8.1) 1,030.0 NM 20.1 NM NM 57.4

17 PER (x) 20.4 56.8 114.2 NM 16.8 NM NM 28.8

18F PER (x) 19.1 61.8 10.1 5.3 14.0 NA NA 15.7

17 PBV (X) 12.1 4.1 2.1 0.7 4.8 NA NA 4.8

18F PBV (X) 10.1 4.6 2.1 0.6 4.4 NA NA 4.4

18F Div 18F ROAE Yield (%) (%) 3.7 57.8 0.8 6.5 1.3 17.9 14.8 12.3 5.4 32.7 NA NA NA NA 5.2 25.4

Source: KGI Research

May 7, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

4

Thailand

True Corporation

Balance Sheet As of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & ST Investments Inventories Accounts Receivable Others Non-current Assets LT Investments Net fixed Assets Others Total Liabilities Current Liabilities Accounts Payable ST Borrowings Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Retained Earnings Preferred Stock

Profit & Loss 2015A 283,525 77,807 11,152 8,295 38,722 19,638 205,717 97,550 97,666 10,501 208,318 112,226 66,292 29,927 16,007 96,092 55,522 40,569 75,207 98,432 (1,797) (22,087) 659

2016A 448,960 122,678 50,728 11,252 36,958 23,740 326,282 169,649 143,688 12,945 317,233 160,844 98,514 37,572 24,758 156,389 60,490 95,899 131,728 133,473 24,584 (27,005) 676

2017A 465,311 117,812 18,299 16,849 54,029 28,634 347,499 158,275 175,462 13,762 331,108 197,913 115,495 46,752 35,666 133,195 49,924 83,271 134,203 133,473 24,743 (24,683) 670

2018F 453,679 91,501 6,088 10,754 46,290 28,368 362,179 147,642 203,537 11,000 294,269 148,360 129,354 8,000 11,006 145,909 66,681 79,228 159,410 133,473 24,743 531 663

2019F 496,144 132,831 55,245 9,517 39,861 28,207 363,313 137,064 218,410 7,838 345,037 208,126 135,822 5,000 67,304 136,911 117,521 19,390 151,107 133,473 24,743 (7,765) 657

Source: KGI Research

Key Ratios Year to 31 Dec (Bt mn) Forecast Drivers Subscribers (Mn) Growth (% YoY) Sales OP EBITDA NP EPS Profitability (%) Gross Margin Operating Margin EBITDA Margin Net Profit Margin ROAA ROAE Stability Gross Debt/Equity (%) Net Debt/Equity (%) Interest Coverage (x) Interest & ST Debt Coverage (x) Cash Flow Interest Coverage (x) Cash Flow/Interest & ST Debt (x) Current Ratio (x) Quick Ratio (x) Net Debt (Bt mn) Per Share Data (Bt) EPS CFPS BVPS SPS EBITDA/Share DPS Activity Asset Turnover (x) Days Receivables Days Inventory Days Payable Cash Cycle

Source: KGI Research

May 7, 2018

Year to 31 Dec (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expense Other Non-op Expenses Equity Income/(Loss) Pre-tax Profit Current taxation Minorities Extraordinary items Net Profit EPS(Bt)

2016A

2017A

2018F

2019F

19.1

24.5

27.2

28.7

29.9

5.0 N.A. 12.4 N.A. N.A.

13.3 N.A. 54.8 N.A. N.A.

23.7 3.9 20.7 3.7 1.7 6.0

23.3 (0.4) 22.1 (2.3) (0.8) (2.7)

27.9 4.6 30.2 1.6 0.5 1.7

8.7 (96.1) (5.2) 1,030.0 1,030.0

3.3 (18.2) 7.6 N.A. N.A.

Year to 31 Dec (Bt mn)

2015A

2016A

2017A

Operating Cash Flow

3,333

8,096

4,993

88,908

130.4 116.3 1.6 0.1 (1.2) 0.1 0.7 0.6 87,462 0.2 0.1 3.1 4.8 1.0 0.0 0.5 155.3 25.4 337.5 (156.9)

90.1 52.0 (0.1) (0.0) (1.7) 0.2 0.8 0.7 68,532 (0.1) 0.2 3.9 3.7 0.8 0.0 0.3 110.7 37.3 314.6 (166.6)

95.0 81.4 1.1 0.1 (0.8) 0.1 0.6 0.5 109,228 0.1 0.1 4.0 4.2 1.3 0.0 0.3 117.5 50.3 383.4 (215.5)

48.1 44.3 0.1 0.0 (19.9) 25.1 0.6 0.5 70,666 0.8 2.7 4.8 4.6 1.2 0.1 0.3 119.2 43.9 389.0 (226.0)

23.9 0.1 27.5 (3.1) (1.0) (3.2) 82.4 45.9 0.0 0.0 (8.5) (84.8) 0.6 0.6 69,349 (0.1) 1.4 4.5 4.8 1.3 0.0 0.3 99.1 30.7 401.0 (271.3)

2018F

2019F 47,175

4,652

(2,317)

3,632

27,485

(3,496)

Depreciation & Amortization

19,945

28,080

36,267

40,237

43,366

Change in Working Capital

(18,801)

(15,116)

(31,315)

22,430

8,775

(2,462)

(2,550)

(3,590)

(1,243)

(1,470)

(49,754)

(45,412)

(42,050)

(49,312)

(42,521)

(27,943)

(33,260)

(34,083)

(45,500)

(35,500)

(27)

(92)

(467)

-

-

(21,783)

(12,060)

(7,499)

(3,812)

(7,021)

Free Cash Flow

(46,421)

(37,316)

(37,056)

39,597

4,654

Financing Cash Flow

50,399

76,909

5,099

(51,808)

44,503

-

59,949

-

-

-

50,264

17,175

5,114

(50,773)

47,840

Investment Cash Flow Net CAPEX Change in LT Investment Change in Other Assets

Change in Share Capital

25.2 0.2 26.4 17.1 5.7 17.9

2017A 2018F 2019F 141,290 153,630 158,625 (101,866) (114,868) (120,671) 39,424 38,762 37,954 (32,985) (38,509) (37,747) 6,439 253 207 36,267 40,237 43,366 42,706 40,490 43,573 533 538 544 533 538 544 (8,429) (6,976) (8,069) (5,917) (4,463) (5,557) (2,512) (2,513) (2,513) 3,154 3,469 3,816 1,698 (2,715) (3,502) (1,315) (1,237) (1,464) 6 6 6 1,934 30,194 2,323 26,248 (4,960) 0.1 0.8 (0.1)

Cash Flow

Others

8.8 57.7 (13.1) 240.7 163.8

2016A 124,719 (95,600) 29,120 (29,611) (492) 28,080 27,588 442 442 (6,201) (4,672) (1,529) 4,609 (1,642) (490) (7) (676) (2,815) (0.1)

Source: KGI Research

Net Profit

2015A

2015A 118,781 (90,577) 28,203 (23,596) 4,608 19,945 24,553 142 142 (3,234) (2,897) (337) 1,414 2,930 (252) 11 1,722 4,411 0.2

Net Change in Debt Change in Other LT Liab. Net Cash Flow

135 3,979

(214) 39,593

(15)

(1,035)

(3,337)

(31,957)

(12,211)

49,157

Source: KGI Research

Rates of Return on Invested Capital COGS Depreciation + + Revenue Revenue Dec-15A 76.3% 16.8% Dec-16A 76.7% 22.5% Dec-17A 72.1% 25.7% Dec-18F 74.8% 26.2% Dec-19F 76.1% 27.3% Working Capital Net PPE Year 1/ + + Revenue Revenue Dec-15A 0.16 0.82 Dec-16A 0.12 1.15 Dec-17A 0.22 1.24 Dec-18F -0.15 1.32 Dec-19F -0.06 1.38 Operating Capital Year x x Margin Turnover Dec-15A -12.9% 0.8 Dec-16A -22.9% 0.6 Dec-17A -21.1% 0.6 Dec-18F -26.0% 0.7 Dec-19F -27.2% 0.6 Year

1-

Operating Exp. Operating = Revenue Margin 19.9% -12.9% 23.7% -22.9% 23.3% -12.9% 25.1% -21.1% 23.8% -26.0% Other Assets Capital = Revenue Turnover 0.25 0.93 0.29 0.81 0.30 0.64 0.26 0.57 0.23 0.70 Cash After-tax Return = Tax Rate on Inv. Capital 94.3 -9.9 117.4 -17.2 43.4 -5.2 95.3 -17.3 129.5 -22.8

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

5

Thailand

True Corporation

True Corporation– Recommendation & target price history Date 19-Mar-18 15-Nov-17 16-Aug-17 25-May-17

9

8 7

Rating Neutral Neutral Neutral Neutral

Target 7.40 7.80 6.90 6.80

Price 7.15 5.75 5.20 6.30

6 5

4 May-17

Jun-17

Jul-17

Aug-17

Sep-17

Oct-17

Share price

Nov-17

Dec-17

Dec-17

Target price lowered

Jan-18

Mar-18

Mar-18

Apr-18

Target price raised

Source: KGI Research

KGI Locations

China

Shanghai Room 1507, Park Place, 1601 Nanjing West Road, Jingan District, Shanghai, PRC 200040 Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building, 2014 Bao’annan Road,

Shenzhen

Shenzhen, PRC 518008

Taiwan

Taipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone 886.2.2181.8888 ‧

Hong Kong

41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888

Thailand

Facsimile 886.2.8501.1691

Bangkok

Facsimile 852.2878.6800

8th - 11th floors, Asia Centre Building 173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand Telephone 66.2658.8888

Singapore

Facsimile 66.2658.8014

4 Shenton Way #13-01 SGX Centre 2 Singapore 068807 Telephone 65.6202.1188 Facsimile 65.6534.4826

KGI's Ratings

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan)..

Neutral (N)

The stock's excess return over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan)

Under perform (U)

The stock's excess return over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types of communications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current priceNote

Disclaimer

May 7, 2018

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically.

KGI Securities (Thailand) Plc. ( “The Company” ) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In no event shall the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or profits, arising by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation to buy or sell any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

6