Thailand COMPANY

Total Access Communication Thailand

UPDATE

True corporation (TRUE.BK/TRUE TB)* Extra item to save 2018 net profit

Neutral Maintain Price as of 16 Mar 2018

7.05

12M target price (Bt/shr)

7.40

Unchanged / Revised up (down)

5.1

(%) Upside/downside (%)

5.0

Key messages

เราได้ปรับประมาณการกาไรปี 2561 เพื่อให้สะท้อน ข้อมูลผลการดาเนินงานปี 2560 และเป้ าหมายของบริ ษทั ปี 2561 ซึ่ งทาให้ประมาณการปี 2561 ลดลงจากเดิมที่ คาดว่าจะมีผลขาดทุนจากการดาเนิ นงานปกติ (ยังไม่รวม รายการพิเศษ) 1.6 พันล้านบาท เป็ นขาดทุนปกติ 3.9 พันล้านบาท แต่บริ ษทั จะสามารถมีกาไรสุ ทธิในปี 2561 ได้สูงถึง 2.6 หมื่นล้านบาท เพราะจะรับรู ้กาไรพิเศษ ประมาณ 3 หมื่นล้านบาทจากการขายสิ นทรัพย์ (ก้อนที่ 2) ออกไปให้ DIF ในช่วงกลางปี ภายใต้ประมาณการ ใหม่ ราคาเป้ าหมายของ TRUE (DCF, WACC ที่ 8.7%) ลดลงจาก 7.90 บาท เหลือ 7.40 บาทซึ่ งเหลือ upside จาก ราคาตลาดอีกแค่ 5% ดังนั้น เราจึงยังคงคาแนะนา “ถือ” Trading data Mkt cap (Btbn/US$mn)

235/5,881

Outstanding shares (mn)

33,368

Foreign ownership (mn)

14,135

3M avg. daily trading (mn)

159

52-week trading range (Bt)

5.00 - 7.35

Performance (%)

3M

6M

12M

Absolute

20.5

16.5

10.2

Relative

14.2

6.8

-5.1

Quarterly EPS Bt 2015 2016 2017

1Q

2Q

3Q

4Q

0.05

0.04

0.03

0.01

0.06

(0.00) (0.08) (0.07)

(0.03) (0.04) (0.02)

0.16

Share price chart 10

20

9 8

10

7

0

6

Event ปรับประมาณการกาไรปี 2561 lmpact คาดว่ าจะยังคงมีผลขาดทุนจากธุรกิจหลักในปี 2561-62 ถึงแม้วา่ ยอดผูใ้ ช้บริ การมือถือของ True Move H ในปี 2560 เพิ่มขึ้นสุทธิ มากกว่าคู่แข่ง และส่ วนแบ่ง ตลาดของ True Move H ขยับขึ้นมาเป็ นอันดับสอง แต่แนวโน้มผลการดาเนิ นงานจากธุรกิจหลักของ TRUE ในปี 2561-62 ก็ยงั ไม่สดใส โดยเราคาดว่าบริ ษทั จะยังคงมีผลขาดทุนจากธุรกิจหลักต่อเนื่องในปี 2561-62 เพราะรายได้ที่เพิ่มขึ้นตามจานวนผูใ้ ช้บริ การที่เพิ่มขึ้นจะถูกหักล้างโดย i) ค่าใช้จ่ายด้านการเช่า ที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นตั้งแต่ 2H61 เป็ นต้นไป เนื่องจาก TRUE คาดว่าจะขายสิ นทรัพย์กอ้ นที่ 2 ออกไป ให้กบั กองทุนรวมโครงสร้างพื้นฐานโทรคมนาคม ดิจิทลั (DIF) ในช่วงกลางปี 2561 และ ii) คาดว่าค่า เสื่ อมราคา และค่าตัดจาหน่ ายจะเพิ่มขึ้นเนื่ องจากบริ ษทั ตั้งเป้ าใช้งบลงทุนในระดับสู งเหมือนกับปี 2560 ที่ 4.5 หมื่นล้านบาท ปรับลดผลการดาเนินงานจากธุรกิจหลักในปี 2561 แต่ รายการพิเศษจะช่ วยหนุนกาไรสุ ทธิ เราได้ปรับประมาณการกาไรปี 2561 เพื่อสะท้อนผลการดาเนินงานปี 2560 โดย i) ปรับประมาณการ รายได้เพิ่มขึ้นอีก 7% ตาม ARPU ที่เพิ่มขึ้น ii) ปรับเพิ่ม COG ขึ้นอีก 5% เนื่ องจากเรารวมต้นทุนค่าเช่า สิ นทรัพย์กลับจาก DIF ตั้งแต่กลาง 2H61 เป็ นต้นไป และเพิ่มประมาณการค่าเสื่ อมราคาเพื่อให้สอดคล้อง กับแผนลงทุนที่บริ ษทั ตั้งเป้ าเอาไว้ในระดับสู งในปี 2561 และ ii) ปรับเพิ่มสัดส่วน SG&A/ยอดขายขึ้น อีก 2.3% โดยหลังการปรับสมมติฐานต่างๆ แล้วทาให้ประมาณการปี 2561 ลดลงจากที่คาดว่าจะมีผล ขาดทุนปกติ 1.6 พันล้านบาท เป็ นมีผลขาดทุนปกติ 3.9 พันล้านบาท แต่อย่างไรก็ตาม เนื่ องจากเราคาดว่า บริ ษทั จะรับรู ้กาไรพิเศษประมาณ 3 หมื่นล้านบาทจากการขายสิ นทรัพย์ (ก้อนที่ 2) ออกไปให้กองทุน DIF ดังนั้น เราจึงคาดว่า TRUE จะมีกาไรสุทธิ ในปี 2561 อยูท่ ี่ 2.6 หมื่นล้านบาท (+1030% YoY) มีปัจจัยกระตุ้นด้ านบวกในระยะสั้นจากหน่ วยงานกากับดูแล มีปัจจัยบวกสาหรับ ADVANC และ TRUE จาก i) การเปิ ดประมูลคลื่นใหม่มีแนวโน้มล่าช้าจากกาหนด เดิม ซึ่ งจะทาให้การลงทุนเพิ่มเพื่อรองรับคลื่นใหม่ สามารถเลื่อนออกไปได้ ii) การชาระค่าใบอนุญาตใช้ คลื่น 900 MHz งวดสุดท้ายที่ ADVANC และ TRUE ต้องจ่ายใบละประมาณ 6 หมื่นล้านบาทในปี 2562 อาจจะสามารถทยอยแบ่งจ่ายเป็ น 5 งวดภายในระยะเวลาห้าปี ตามข้อเสนอของ กสทช. ที่คาดว่าจะ นาเสนอรัฐบาลภายในมีนาคม 2561 ทั้งนี้ เรายังไม่ได้รวมคลื่นใหม่เข้าไว้ในประมาณการของเรา และ การทยอยจ่ายค่าใบอนุญาตคลื่น 900MHz ซึ่งคาดจะทาให้ราคาเป้ าหมายของ TRUE เพิ่มได้อีก 0.30 บาท Valuation and action จากการปรับประมาณการใหม่ทาให้ราคาเป้ าหมายของ TRUE (DCF, WACC ที่ 8.7%) ลดลงจาก 7.90 บาท เหลือ 7.40 บาท เรายังคงคาแนะนาถือ TRUE เนื่องจาก i) คาดว่าบริ ษทั จะมีผลขาดทุนจากธุรกิจ หลักในปี 2561-62 ii) เหลือ upside จากราคาตลาดอีกแค่ 5% Risks การแข่ งขันรุนแรง, ต้ นทุนและค่ าใช้ จ่ายสู งเกินคาด Key financials and valuations

(10)

5 (20)

4

(30)

3 2 Mar-17

(40) Jun-17

Aug-17

Share Price

Source: SET

PiyathidaSonthisombat 66.2658.8888 Ext.8852 [email protected]

Oct-17

Jan-18

Price performance relative to SET

Mar-18

Revenue (Btmn) Gross Profit (Btmn) EBIT (Btmn) Net Profit (Btmn) Normalized Profit (Btmn) EPS(Bt) DPS(Bt) EPSgrowth (%) P/E(x) P/B (x) EV/EBITDA (x) Net debt/Equity (x) Dividend yield (%) Return on Average Equity (%)

Dec-15A 118,781 28,203 4,608 4,411 2,689 0.18 0.01 240.7 37.4 2.2 6.72 1.2 0.1 5.9

Dec-16A 124,719 29,120 (492) (2,815) (2,139) (0.08) (147.1) NM 1.8 8.65 0.5 (2.7)

Dec-17A 141,290 39,424 6,439 2,323 (4,211) 0.07 0.03 NM 89.1 1.5 4.84 0.8 0.5 1.7

Dec-18F 153,630 38,762 253 26,248 (3,946) 0.79 0.10 1,030.0 9.0 1.5 5.81 0.5 1.4 17.9

Dec-19F 158,625 37,954 207 (4,960) (4,960) (0.15) NM NM 1.6 5.40 0.8 (3.2)

Source: KGI Research

Figure 1: Key financials March 19, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

1

Thailand

True corporation

2015A

2016A

2017A

2018F

2019F

Sales & service revenue (Btbn) Old forecast New forecast Change (%)

118.8 118.8 -

124.7 124.7 -

141.3 141.3 -

143.3 153.6 7.2

148.6 158.6 6.7

Costs (Btbn) Old forecast New forecast Change (%)

(90.6) (90.6) -

(95.6) (95.6) -

(101.9) (101.9) -

(108.9) (114.9) 5.5

(112.6) (120.7) 7.2

SG&A/Sales (%) Old forecast New forecast Change (%)

19.9 19.9 -

23.7 23.7 -

23.3 23.3 -

22.8 25.1 2.3

21.4 23.8 2.4

Net profit (Btbn) Old forecast New forecast Change (%)

4.4 4.4 -

(2.8) (2.8) -

2.3 2.3 -

(1.6) 26.2 NM

(0.1) (5.0) NM

Source: Company data, KGI (Thailand) research

Figure 2: Key assumptions Key assumptions Total subscribers (Mn.) -Prepaid -Postpaid Blended ARPU Service revenue (Btbn) Sales (Btbn) COG (Btbn) Gross profit (Btbn) SG&A/Sales (%) CAPEX

2018F New Previous 28.7 31.3 21.3 24.0 7.4 7.4 204 192 130.1 126.8 23.6 16.4 114.9 108.9 38.8 34.4 25.1 22.8 45.5 21.0

Change % (8.3) (11.0) 0.3 6.4 2.5 43.5 5.5 12.8 2.3 116.7

2019F New Previous 29.9 32.8 22.1 25.2 7.8 7.7 201 188 134.4 131.7 24.3 16.9 120.7 112.6 38.0 36.0 23.8 21.4 35.5 21.0

Change % (8.8) (12.0) 1.6 6.7 2.1 43.5 7.2 5.5 2.4 69.0

Source: KGI (Thailand) research

March 19, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

2

Thailand

True corporation

Figure 3: Company profile

Figure 4: Breakdown sales and service revenue

True Corporation Public Company Limited (TRUE) was founded in

Sales and service revenue, percent

1991 and entered into Thailand’s telecom industry by signing the

10.5

8.2

8.0

7.8

6.7

concession contract with TOT Plc. to operate fixed line business in

24.0

24.4

23.3

18.5

18.2

65.6

67.4

68.7

73.8

75.0

2015

2016

2017

Bangkok and circumference until October 2017. The company also expanded

into

related

businesses

by

asking

for

concessions

from

another state owned companies coupled with applying licenses from the National

Broadcasting

and

Telecommunication

Commission

(NBTC).

2013

Currently, TRUE’s businesses can be categorized into 3 groups that are

2014

Mobile

Online

Subscription TV

i) online business, ii) mobile business and iii) TV business. Source: Company data

Source: Company data

Figure 5: Online business

Figure 6: Mobile business

ARPU (LHS), Bt/number/month and Subscriber(RHS), Mn 750

ARPU (LHS), Bt/number/month and Subscriber(RHS), Mn 4

225

30

3

700

28

3

200

650

2

175

24

600

2 150

22

1

550

1

500

0 2013A

2014A

2015A

2016A

Subscriber

2017A

16 2014A

2015A

2016A

Subscriber

2017A

ARPU

Source: Company data

Figure 8: Net profit

ARPU (LHS), Bt/number/month and Subscriber(RHS), Mn 1,000

Net profit, Btbn 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0

900 800 700

600 500 400 300 200 2015A

2016A

Subscriber

2017A

5.0

2.5 0.0 (2.5) (5.0) (7.5) (10.0) 2013A

ARPU

Source: Company data

2014A

2015A

2016A

2017A

Source: Company data

Figure 9: Company’s PER

Figure 10: Company’s PBV

PER, times

PBV, times

200

40

+2.0 sd = 185.8x

150

+1.0 sd = 110.0x

100

30

50

+2.0 sd = 21.0x

20

+1.0 sd = 13.5x

Average = 34.1x

0

10

(50)

Average = 6.0x

-1.0 sd = -41.7x

0

(100)

-1.0 sd = -1.5x

-2.0 sd = -117.5x

(150) (200) 2013

18

100

ARPU

Figure 7: TV business (pay TV)

2014A

20

125

2013A

Source: Company data, KGI Research

2013A

26

2014

2015

Source: Bloomberg, KGI Research

March 19, 2018

2016

(10) 2017

2018F

2019F

(20) 2013

-2.0 sd = -9.0x 2014

2015

2016

2017

2018F

2019F

Source: Bloomberg, KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Thailand

True corporation

Quarterly income statement Income Statement (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expense Other Non-op Expenses Net investment Income/(Loss) Pre-tax Profit Current taxation Minorities Extraordinary items Net Profit EPS(Bt) Margins (%) Gross profit margin Operating margin Operating EBITDA margin Net profit margin Growth (%) Revenue growth Operating growth Operating EBITDA growth Net profit growth

Mar-15A

Jun-15A

Sep-15A

Dec-15A Mar-16A

Jun-16A

Sep-16A

Dec-16A Mar-17A

Jun-17A

Sep-17A

Dec-17A

28,301 (21,023) 7,278 (5,753)

28,810 (21,357) 7,453 (6,190)

29,118 (21,967) 7,152 (6,467)

32,551 (26,231) 6,320 (5,187)

29,014 (22,232) 6,782 (6,546)

30,752 (23,220) 7,532 (7,000)

30,794 (24,783) 6,012 (7,518)

34,160 (25,365) 8,795 (8,548)

32,456 (24,925) 7,531 (8,167)

34,941 (26,313) 8,628 (8,226)

33,140 (24,724) 8,416 (7,833)

40,751 (25,902) 14,849 (8,759)

1,526 (3,887) 5,413 683 43 640 (708) (638) (70) 341 1,842 (280) 8

1,263 (4,207) 5,470 312 22 290 (971) (610) (361) 308 912 494 (14)

685 (4,499) 5,184 1,039 23 1,016 (807) (738) (69) 391 1,308 (240) (18)

1,133 (4,910) 6,043 232 54 178 (1,151) (912) (239) 374 588 (224) 35

236 (5,421) 5,657 319 42 277 (1,426) (1,099) (327) 3,299 2,428 (277) 11

532 (5,786) 6,318 283 56 227 (1,376) (1,170) (206) 399 (162) 83 (3)

(1,506) (7,946) 6,440 452 199 253 (1,986) (1,115) (871) 432 (2,608) 94 (26)

247 (6,410) 6,657 499 145 354 (3,200) (1,287) (1,913) 479 (1,975) (390) 11

(636) (7,961) 7,325 685 127 558 (2,453) (1,442) (1,011) 1,796 (608) (538) (6)

402 (8,302) 8,704 200 200 (2,376) (1,607) (769) 432 (1,342) 94 3

583 (8,365) 8,948 93 93 (2,532) (1,493) (1,039) 427 (1,430) 749 (11)

6,090 (8,842) 14,932 2,488 113 2,375 (2,066) (1,375) (691) 499 7,011 (1,621) 20

1,570 0.05

1,392 0.04

1,050 0.03

399 0.01

2,162 0.06

(82) (0.00)

(2,540) (0.08)

(2,354) (0.07)

(1,152) (0.03)

(1,245) (0.04)

(691) (0.02)

5,410 0.16

25.7 5.4 19.1 5.5

25.9 4.4 19.0 4.8

24.6 2.4 17.8 3.6

19.4 3.5 18.6 1.2

23.4 0.8 19.5 7.5

24.5 1.7 20.5 (0.3)

19.5 (4.9) 20.9 (8.2)

25.7 0.7 19.5 (6.9)

23.2 (2.0) 22.6 (3.5)

24.7 1.2 24.9 (3.6)

25.4 1.8 27.0 (2.1)

36.4 14.9 36.6 13.3

12.8 156.2 14.2 (59.3)

18.5 541.6 15.9 (181.5)

10.1 22.5 1.2 (139.8)

(2.5) (26.5) 10.5 (78.8)

2.5 (84.5) 4.5 37.7

6.7 (57.9) 15.5 (105.9)

5.8 (319.9) 24.2 (341.8)

4.9 (78.2) 10.2 (689.6)

11.9 (369.5) 29.5 (153.3)

13.6 (24.3) 37.8 1,424.5

7.6 (138.7) 38.9 (72.8)

19.3 2,363.8 124.3 (329.8)

Source: KGI Research

Peer comparison – Key valuation stats

ADVANC* DTAC* TRUE* THCOM* INTUCH* SAMART SAMTEL Sector

Rating OP N N U OP UR UR Neutral

Target price (Bt) 220.00 53.00 7.40 12.50 70.50 NA NA

Current Upside price (Bt) (%) 212.00 3.8 45.25 17.1 7.05 5.0 11.80 5.9 58.75 20.0 8.85 NA 10.60 NA

16 EPS (Bt) 10.3 0.9 (0.1) 1.5 5.1 0.1 0.3 18.0

17 EPS (Bt) 10.1 0.9 0.1 (2.4) 3.3 (0.9) 0.5 11.5

18F EPS (Bt) 10.8 0.8 0.8 2.0 4.2 NA NA 18.6

17 EPS growth (%) (1.9) 1.4 (154.5) (264.4) (34.9) NM NM (36.1)

18F EPS growth (%) 6.7 (8.1) 1,030.0 NM 25.6 NM NM 61.2

17 PER (x) 21.0 50.7 NM NM 17.6 NM NM 26.6

18F PER (x) 19.6 55.1 NM 6.0 14.1 NA NA 14.5

17 PBV (X) 12.5 3.7 1.8 0.8 5.0 NA NA 4.8

18F PBV (X) 10.4 4.1 1.8 0.8 4.6 NA NA 4.3

18F Div 18F ROAE Yield (%) (%) 3.6 57.8 0.9 6.5 17.9 6.7 13.9 5.2 34.2 NA NA NA NA 3.3 26.1

Source: KGI Research

March 19, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

4

Thailand

True corporation

Balance Sheet As of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & STInvestments Inventories Accounts Receivable Others

Profit & Loss 2015A

2016A

2017A

2018F

2019F

283,525

448,960

465,311

454,075

435,926

77,807

122,678

117,812

91,897

72,613

11,152

50,728

18,299

3,412

2,959

8,295

11,252

16,849

10,754

9,517

38,722

36,958

54,029

49,363

31,930

19,638

23,740

28,634

28,368

28,207

Non-current Assets

205,717

326,282

347,499

362,179

363,313

LTInvestments

97,550

169,649

158,275

147,642

137,064

Net fixed Assets

97,666

143,688

175,462

203,537

218,410

Others

10,501

12,945

13,762

11,000

7,838

Total Liabilities

208,318

317,233

331,108

294,665

284,819

Current Liabilities

112,226

160,844

197,913

144,340

147,908

Accounts Payable

66,292

98,514

115,495

129,354

135,822

STBorrowings

29,927

37,572

46,752

8,000

5,000

Others

16,007

24,758

35,666

6,986

7,086

Long-term Liabilities

96,092

156,389

133,195

150,325

136,911

Long-term Debts

55,522

60,490

49,924

66,681

117,521

Others

40,569

95,899

83,271

83,644

19,390

75,207

131,728

134,203

159,410

151,107

Common Stock

98,432

133,473

133,473

133,473

133,473

Capital Surplus

(1,797)

24,584

24,743

24,743

24,743

(22,087)

(27,005)

(24,683)

Shareholders' Equity

Retained Earnings Preferred Stock

659

676

670

531 663

(7,765) 657

Source: KGI Research

Year to 31 Dec (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expense Other Non-op Expenses Equity Income/(Loss) Pre-tax Profit Current taxation Minorities Extraordinary items Net Profit EPS(Bt)

Year to 31 Dec (Bt mn)

2015A

2016A

2017A

2018F

2019F

Forecast Drivers Subscribers (Mn)

Cash Flow Year to 31 Dec (Bt mn)

2015A

2016A

2017A

Operating Cash Flow

3,333

8,096

4,993

85,836

Sales OP

2019F 58,178

4,652

(2,317)

3,632

27,485

(3,496)

19,945

28,080

36,267

40,237

43,366

Change in Working Capital

(18,801)

(15,116)

(31,315)

19,357

19,778

(2,462)

(2,550)

(3,590)

(1,243)

(1,470)

(49,754)

(45,412)

(42,050)

(48,916)

(103,135)

(27,943)

(33,260)

(34,083)

(45,500)

(35,500)

(27)

(92)

(467)

-

-

(21,783)

(12,060)

(7,499)

(3,416)

(67,635)

Others Investment Cash Flow

24.5

27.2

28.7

29.9

8.8

5.0

13.3

8.7

3.3

Change in LTInvestment

57.7

N.A.

N.A.

(96.1)

(18.2)

Change in Other Assets

Net CAPEX

(5.2)

2018F

Depreciation & Amortization

19.1

Growth (% YoY)

2016A 2017A 2018F 2019F 124,719 141,290 153,630 158,625 (95,600) (101,866) (114,868) (120,671) 29,120 39,424 38,762 37,954 (29,611) (32,985) (38,509) (37,747) (492) 6,439 253 207 28,080 36,267 40,237 43,366 27,588 42,706 40,490 43,573 442 533 538 544 442 533 538 544 (6,201) (8,429) (6,976) (8,069) (4,672) (5,917) (4,463) (5,557) (1,529) (2,512) (2,513) (2,513) 4,609 3,154 3,469 3,816 (1,642) 1,698 (2,715) (3,502) (490) (1,315) (1,237) (1,464) (7) 6 6 6 (676) 1,934 30,194 (2,815) 2,323 26,248 (4,960) (0.1) 0.1 0.8 (0.1)

Source: KGI Research

Net Profit

Key Ratios

2015A 118,781 (90,577) 28,203 (23,596) 4,608 19,945 24,553 142 142 (3,234) (2,897) (337) 1,414 2,930 (252) 11 1,722 4,411 0.2

EBITDA

(13.1)

12.4

54.8

7.6

Free Cash Flow

(46,421)

(37,316)

(37,056)

36,920

(44,956)

NP

240.7

N.A.

N.A.

1,030.0

N.A.

Financing Cash Flow

50,399

76,909

5,099

(51,808)

44,503

EPS

163.8

N.A.

N.A.

1,030.0

N.A.

-

59,949

-

-

-

50,264

17,175

5,114

(50,773)

47,840

(15)

(1,035)

(3,337)

(31,957)

(14,888)

(453)

Profitability (%) Gross Margin Operating Margin EBITDA Margin

23.7

23.3

27.9

25.2

23.9

3.9

(0.4)

4.6

0.2

0.1

20.7

22.1

30.2

26.4

27.5

Net Profit Margin

3.7

(2.3)

1.6

17.1

(3.1)

ROAA

1.7

(0.8)

0.5

5.7

(1.1)

ROAE

6.0

(2.7)

1.7

17.9

(3.2)

Stability Gross Debt/Equity (%)

130.4

90.1

95.0

48.1

82.4

Net Debt/Equity (%)

116.3

52.0

81.4

46.0

80.5

Interest Coverage (x)

1.6

(0.1)

1.1

0.1

0.0

Interest & STDebt Coverage (x)

0.1

(0.0)

0.1

0.0

0.0

Cash Flow Interest Coverage (x)

1.3

(0.7)

(1.4)

(1.1)

(15.4)

Cash Flow/Interest & STDebt (x)

(0.1)

0.1

0.2

1.4

(154.3)

Current Ratio (x)

0.7

0.8

0.6

0.6

Quick Ratio (x)

0.6

0.7

0.5

0.6

0.4

87,462

68,532

109,228

73,342

121,636

EPS

0.2

(0.1)

0.1

0.8

(0.1)

CFPS

(0.1)

0.1

0.2

0.1

2.6

BVPS

3.1

3.9

4.0

4.8

4.5

SPS

4.8

3.7

4.2

4.6

4.8

EBITDA/Share

1.0

0.8

1.3

1.2

1.3

DPS

0.0

0.0

0.0

0.1

0.0

Net Debt (Bt mn)

0.5

Per Share Data (Bt)

Activity Asset Turnover (x) Days Receivables Days Inventory

0.5

0.3

0.3

0.3

0.4

155.3

110.7

117.5

122.8

93.5

25.4

37.3

50.3

43.9

30.7

Days Payable

337.5

314.6

383.4

389.0

401.0

Cash Cycle

(156.9)

(166.6)

(215.5)

(222.3)

(276.9)

Source: KGI Research

March 19, 2018

Change in Share Capital Net Change in Debt Change in Other LTLiab. Net Cash Flow

135 3,979

(214) 39,593

Source: KGI Research

Rates of Return on Invested Capital COGS Depreciation Operating Exp. Operating + + = Revenue Revenue Revenue Margin Dec-15A 76.3% 16.8% 19.9% -12.9% Dec-16A 76.7% 22.5% 23.7% -22.9% Dec-17A 72.1% 25.7% 23.3% -12.9% Dec-18F 74.8% 26.2% 25.1% -21.1% Dec-19F 76.1% 27.3% 23.8% -26.0% Working Capital Net PPE Other Assets Capital Year 1/ + + = Revenue Revenue Revenue Turnover Dec-15A 0.16 0.82 0.25 0.93 Dec-16A 0.12 1.15 0.29 0.81 Dec-17A 0.22 1.24 0.30 0.64 Dec-18F -0.13 1.32 0.26 0.57 Dec-19F -0.12 1.38 0.23 0.69 Operating Capital Cash After-tax Return Year x x = Margin Turnover Tax Rate on Inv. Capital Dec-15A -12.9% 0.8 94.3 -9.9 Dec-16A -22.9% 0.6 117.4 -17.2 Dec-17A -21.1% 0.6 43.4 -5.2 Dec-18F -26.0% 0.7 95.3 -17.0 Dec-19F -27.2% 0.7 129.5 -23.8 Year 1-

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

5

Thailand

True corporation

True corporation Plc – Recommendation & target price history 10

9 8 7 6 5 4

3 2 Mar-17

Apr-17

May-17

Jun-17

Jul-17

Aug-17

Share price

Sep-17

Oct-17

Target price lowered

Nov-17

Dec-17

Jan-18

Feb-18

Mar-18

Target price raised

Source: KGI Research

KGI Locations

China

Shanghai

Room 1907-1909， Tower A, No. 100 Zunyi Road, Shanghai, PRC 200051 Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building,2014 Bao’annan Road,

Shenzhen

Taiwan

Shenzhen, PRC 518008 Taipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone886.2.2181.8888 ‧

Hong Kong

Facsimile886.2.8501.1691

41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888

Thailand Bangkok

Facsimile 852.2878.6800

8th - 11th floors, AsiaCentreBuilding 173 South Sathorn Road, Bangkok10120, Thailand Telephone 66.2658.8888

KGI's Ratings

Facsimile 66.2658.8014

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Neutral (N)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3

Under perform (U)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI Securities.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types of communications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current priceNote

Disclaimer

March 19, 2018

KGI Securities no event shall profits, arising to buy or sell

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically. (Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

6