COMPANY UPDATE
The Erawan Group
Thailand
(ERW.BK/ERW
TB) Outperform Maintained
โตดีท้งั รายได้ และมาร์ จนิ้
Price as of 3 Mar 2018
8.30
12M target price (Bt/shr)
9.70
Unchanged / Revised up (down) (%) Upside/downside (%)
14.1 16.8
Key messages
ERW ได้อานิสงส์จากการเป็ นหุ ้นที่เน้นธุรกิจโรงแรมใน ประเทศไทย ซึ่ งโมเมนตั้มการเติบโตและกาไรมีแนวโน้ม สดใสขึ้นชัดเจนในปี เนื่องจากmargin ดีเกินคาดใน4Q60 เราจึงปรับเพิ่มสมมติฐาน EBITDA margin ปี 2561/62 ขึ้น อีกประมาณ 30bps เราได้ปรับเพิ่มe EV/EBITDA เหมาะสมเป็ น15.5x (จากเดิมที่14.5x previously) และทา ให้ได้ราคาเป้ าหมายใหม่ที่9.70 บาท (เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 8.50 บาท) Trading data Mkt cap (Btbn/US$mn)
20.7/648
Outstanding shares (mn)
2,501
Foreign ownership (mn)
456.0
3M avg. daily trading (mn)
9.33
52-week trading range (Bt)
4.4/8.9
Performance (%)
3M
6M
12M
-
37.8
79.0
2.4
23.0
54.7
Absolute Relative
Quarterly EPS
8.4
2015
0.06
-0.01
-0.01
0.04
2016
0.08
0.01
0.02
0.04
2017
0.08
0.02
0.03
0.06
Share price chart 9
80 70 60 50 7 40 30 6 20 10 5 0 4 (10) Mar-17 May-17 Jul-17 Oct-17 Dec-17 Feb-18 Share Price Price performance relative to SET Source: SET 8
Event
ประชุมนักวิเคราะห์ และปรับเพิ่มคาแนะนา lmpact มีแผนเปิ ดโรงแรมใหม่ อกี เพียบจนถึงปี 2563 การที่บริ ษทั เพิ่มจานวนโรงแรมใหม่ในกลุ่มที่มี margin สูงอย่างต่อเนื่ องทาให้ ERW ได้อานิสงส์เต็มๆ จากจานวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เพิ่มขึ้น โดยในปี ที่แล้ว บริ ษทั เปิ ดโรงแรม Hop-Inn เพิ่มขึ้น 11 แห่ ง (10 แห่งในประเทศไทย และอีกหนึ่งแห่ งในประเทศฟิ ลิปปิ นส์) และในปี นี้ ต้ งั เป้ าจะเปิ ดเพิ่มอีก 9 โรงแรม (โรงแรมระดับกลางในประเทศไทย 1 แห่ ง, โรงแรมราคาประหยัดในประเทศไทย 1 แห่ ง, Hop-Inn ในไทย 4 แห่ ง และ Hop-Innในฟิ ลิปปิ นส์ 3 แห่ ง)และก็ยงั มีแผนจะเปิ ดโรงแรมระดับกลางอีก สองแห่งในฟิ ลิปปิ นส์ในปี 2563 การเปิ ดโรงแรมเพิ่มในกลุ่มราคาประหยัด เป็ นกลุ่มที่เหมาะสมที่สุด ทิศทางนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ตอ้ งการห้องพักราคาถูก และยังเปิ ดโอกาสให้ ERW สามารถจับกลุ่ม นักท่องเที่ยวชาวไทยซึ่ งจะช่วยสร้ างการเติบโตอย่างต่อเนื่ องด้วย ดังจะเห็นได้จากสัดส่ วนนักท่องเที่ยว ชาวไทยที่มาใช้บริ การเพิ่มขึ้นเป็ น 17% ของจานวนผูเ้ ข้าพักทั้งหมด (จาก 12% เมื่อ 2 ปี ก่อน) โรงแรมในฟิ ลิปปิ นส์ มีผลการดาเนินงานดี และมี upside ในระยะยาว ERW ขยายกิจการไปเปิ ดโรงแรม “Hop-Inn” ในฟิ ลิปปิ นส์เมื่อสองปี ก่อน โดยเปิ ดโรงแรมแห่ งแรกในปี 2559 และแห่ งที่สองในปี 2560 โดยมีจานวนห้องพักรวม 312ห้อง และมี occupancy rate รวมประมาณ 73% ในขณะที่Revpar โตในระดับเลขสองหลัก และถึงจุดคุม้ ทุนในระดับ EBIT ได้ภายในปี แรกที่เปิ ด ดาเนินการ และเพื่อรักษาโมเมนตั้มการเติบโต ERW จึงมีแผนจะเปิ ดโรงแรม Hop-Inn เพิ่มอีกสามแห่ ง ในปี นี้ และโรงแรมระดับกลางอีก 2 แห่งในปี 2563 Margin ดีขนึ้ EBITDA marginของ ERW ขยับเพิ่มขึ้นประมาณ 2% ในปี 2560 และคาดว่าจะดีข้ ึนต่อเนื่ องจาก 1) อัตราค่าห้องพักของโรงแรม JW Marriott ที่เพิ่มขึ้นประมาณ 10% หลังการปรับปรุ งโรงแรม (รายได้จาก JW Marriott คิดเป็ นสัดส่ วน 15% ของรายได้รวม) 2.) สัดส่ วนรายได้จากโรงแรมที่มี margin สู งอย่าง Hop-Inn เพิ่มขึ้น ซึ่ งตามปกติแล้วโรงแรมกลุ่มนี้ จะมี EBITDA margin ประมาณ 45-50% (รายได้ของ Hop-Innคิดเป็ นสัดส่ วนประมาณ 5% ของรายได้รวม และ EBITDA คิดเป็ นสัดส่ วนประมาณ 6.5% ของ EBITDA รวม) และเนื่ องจากโรงแรมที่เปิ ดใหม่ทุกแห่ งในปี 2560 เป็ นโรงแรม Hop-Inn ทั้งหมด ดังนั้น occupancy และอัตราค่าห้องพักที่เพิ่มขึ้นในปี ที่สองที่เปิ ดดาเนเนการก็ช่วยช่วยให้ margin ของ ERW ขยับสู งขึ้นในปี 2561 โดยเราใช้สมมติฐานว่า EBITDA margin จะเพิ่มขึ้น 30bps ในปี 2561 และ ทรงตัว ในปี 2562 ปรับเพิม่ ประมาณการกาไรปี 2561/62 ขึน้ อีกปี ละ 5% และปรับราคาเป้าหมายเพิม่ เป็ น 9.70 บาท เนื่องจาก margin ดีเกินคาดใน 4Q60 เราจึงปรับเพิ่มสมมติฐาน EBITDA margin ปี 2561/62 ขึ้นอีก ประมาณ 30bps แต่ยงั คงสมมติฐานอัตราการเติบโตของRevparไว้ที่ 5% (เท่ากับเมื่อปี 2560) และคง สัดส่ วน SG&A/ยอดขายไว้ที่ 26% เนื่ องจากค่าใช้จ่ายเพื่อการขยายกิ จการเพิ่มขึ้น เราได้re-rate EV/EBITDA เหมาะสมเป็ น 15.5x (จากเดิมที่ 14.5x previously) และทาให้ได้ราคาเป้ าหมายใหม่ที่ 9.70 บาท (เพิ่มขึ้นจากเดิมที่ 8.50 บาท) Risks ค่าใช้ จ่ายดาเนินงาน เพิม่ ในการขยายโรงแรม ระดับหนีเ้ พิม่ ทาให้ ค่าใช้ จ่ายดอกเบีย้ เพิม่ ขึน้ Key financials and valuations
Chalie Kueyen 02 658-8888 ext 8851
[email protected]
March 5, 2018
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT
Please see back page for disclaimer
1
Thailand
The Erawan Group
Source: KGI Research
Figure 1: Hotel revenue and margin by segment 2014
2015
2016
2017
2018F
2019F
Revenue Luxury
2,347
2,770
2,848
2,909
3,116
3,428
Midscale
846
1,255
1,337
1,458
1,558
1,693
Economy
845
940
978
1,054
1,122
1,165
86
193
297
436
569
4,038
5,051
5,356
5,718
6,233
6,856
Hop-Inn Total EBITDA Luxury
480
738
812
885
946
1,040
Midscale
250
460
517
580
609
669
Economy
285
327
338
383
413
454
41
93
128
206
227
1,015
1,566
1,760
1,976
2,174
2,391
Luxury
23.8%
29.7%
28.5%
30.4%
30.3%
30.3%
Midscale
29.6%
36.7%
38.7%
39.8%
39.1%
39.5%
Economy
33.7%
34.8%
34.6%
36.3%
36.8%
39.0%
47.7%
48.2%
43.1%
47.3%
39.9%
31.0%
32.9%
34.6%
34.9%
34.9%
Hop-Inn
Hop-Inn will account for 10% of EBITDA in 2018
Total EBITDA margin
Hop-Inn Total
25.1%
Source: Company data, KGI research
Figure 2: Company target Hop-Inn contribution at >20% in 2020F Revenue, percent 2015
2017
Hop-Inn
Target revenue contribution from Hop-Inn of 16% in 2020
Luxury
19
5 Economy
16
Luxury
18
Luxury
Economy
55 Midscale
Hop-Inn
Hop-Inn
1 Economy
2020F
42
18
51
25 Midscale
25
24 Midscale
EBITDA, percent 2015
2017
Hop-Inn
Target EBITDA contribution from Hop-Inn of >20% in 2020
Economy
2020F
Hop-Inn
Hop-Inn
6
0
Luxury
Economy
24
19
23 35
45
52
23
Luxury
18 Luxury
Midscale
Economy Midscale
24
29 Midscale
Source: Company data, KGI Research
d
March 5, 2018
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT
Please see back page for disclaimer
2
Thailand
The Erawan Group
Figure 3: Company profile Figure 4: Hotel revenue breakdown The Erawan Group (ERW)is a market leader in non-luxury hotel
Percent 2015
segment, which around 45% of total revenue comes from nonluxury hotel segment.
While its luxury hotel are located in Apart
Hop-Inn
from being non-luxury hotel leader, around 65% of revenue comes from hotel in Bangkok and the rest from upcountry.
2017 Hop-Inn
1 Economy
Luxury
19
5 Economy
55 Midscale
Luxury
18 51
25 25
Midscale Source: KGI Research Source: Company data
Figure 5: Hotel by location Figure 6: Guest mix 2017
Percent By revenue
Percent
By EBITDA NonBKK
Non-BKK
16
35
33 65
Others
67
Thai
32
China 14
BKK
BKK
GM 3 10 33 US SK 4 6 UK 4 5 HK Russia India Sing
Source: KGI Research Source: KGI Research
Figure 7: EBITDA mix
Figure 8: EBITDA margin
Bt mn
Percent
2,500
45.0 2,000 40.0
1,500 35.0 1,000 30.0 500 25.0
2012
2013
2014 Non-Lux
2015 Luxury
2016
20.0
2017
2012
2013 Luxury
Source: KGI Research
2014
2015 Non-Lux
2016
2017
Total
Source: KGI Research
Figure 9: EV/EBITDA band Figure 10: EV/EBITDA
Times 18x
35,000
30,000 25,000
EV/EBITDA, times
16x 14x
30.0
12x
25.0
10x 20,000
20.0
15,000
15.0
10,000
10.0
5,000 2013
+2.0 sd = 20.1x +1.0 sd = 17.1x Average = 14.1x -1.0 sd = 11.1x
-2.0 sd = 8.1x
5.0 2014
Source: KGI Research
2015
2016
2017
2018F
2019F
0.0 2013
2014
2015
2016
2017
2018F
2019F
Source: KGI Research
March 5, 2018
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT
Please see back page for disclaimer
3
Thailand
The Erawan Group
Quarterly Income Statement Mar-15A Jun-15A Sep-15A Dec-15A Mar-16A Jun-16A Sep-16A Dec-16A Mar-17A Jun-17A Sep-17A Dec-17A
Income Statement (Bt m) Revenue
1,447
1,206
1,216
1,386
1,542
1,277
1,375
1,430
1,620
1,345
1,448
1,583
Cost of Good sold
(814)
(791)
(806)
(819)
(841)
(787)
(822)
(824)
(858)
(800)
(843)
(874)
Gross profit
633
415
410
566
701
490
553
606
762
546
605
709
Operating Expenses
(356)
(340)
(330)
(348)
(379)
(357)
(368)
(377)
(401)
(386)
(380)
(404)
16
16
11
22
17
35
3
(1)
8
16
(12)
293
91
92
241
339
168
188
370
176
Other income Operating Profit Depreciation of fixed assets EBITDA
228
213
18 322
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
293
91
92
241
339
168
188
228
370
176
213
322
(99)
(96)
Non-operating Income Interest Income Other non-op Income Non-operating Expenses Interest Expense
(99)
(96)
(95)
(93)
(89)
(89)
(91)
(84)
(83)
(88)
Others Non-op Expense Net Investment Income (loss) (5)
(5)
39
99
Current Taxation
Pre-tax Profit
193 (39)
(14)
(13)
146 (33)
242 (44)
(16)
(30)
150 (32)
286 (59)
(26)
93
125 (34)
234 (52)
Minority
(15)
(6)
(2)
(12)
(7)
(6)
(13)
(15)
(19)
(9)
(11)
(20)
(25)
(20)
Exordinary Items Net Profit
140
EPS (Bt)
0.06 - 0.01 - 0.01
101
191
17
56
103
208
57
79
161
0.04
0.08
0.01
0.02
0.04
0.08
0.02
0.03
0.06
Margins (%) Gross profit margin
44
34
34
41
45
35
40
43
47
41
42
45
Operating EBIT margin
20
8
8
17
22
10
14
17
23
13
15
20
Operating EBITDA margin
32
22
14
30
33
24
27
30
34
27
28
32
Net profit margin
10
(2)
(2)
7
12
1
4
7
13
4
5
10
Growth (%) Revenue growth
45
38
21
(1)
7
6
13
3
5
5
5
11
Operating EBIT growth
229
(382)
(839)
(2)
16
85
106
(5)
9
5
13
41
Operating EBITDA growth
229
(382)
(839)
(2)
16
85
106
(5)
9
5
13
41
4435
(70)
(76)
101
37
(168)
(380)
2
9
239
42
57
Net profit growth Source: KGI Research
Peer comparison – Key valuation stats
Rating CENTEL* OP ERW OP MINT* OP Sector
Mkt Cap Bt bn 67.2 20.5 173.9 261.5
Target Price Bt 57.5 9.70 47.5
Mkt Price Upside Bt (%) 16 49.75 15.6 1.37 8.20 18.3 0.15 39.50 20.3 1.05 18.0
EPS (Bt) 17 18F 1.48 1.69 0.20 0.25 1.17 1.33
19F 1.84 0.28 1.53
EPS growth (%) 17 18F 19F 7.7 14.5 8.8 37.7 22.1 13.5 19.3 13.7 14.5 21.5 16.8 12.3
PE (x) 17 33.7 40.6 33.7 36.0
18F 19F 29.4 27.1 33.2 29.3 29.6 25.9 30.8 27.4
EV/EBITDA (x) 16 17 18F 15.6 15.8 12.7 17.5 15.7 14.3 19.6 17.8 16.4 17.5 16.4 14.4
19F 11.8 13.5 13.9 13.1
Div yield (%) 16 17F 18F 1.1 1.2 1.4 0.7 1.0 1.2 0.9 1.0 1.2 0.9 1.1 1.2
ROAE (%) 17 18F 18.1 18.1 10.0 11.8 12.8 15.6 13.6 15.2
19F 17.3 11.6 16.1 15.0
Source: KGI Research
March 5, 2018
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT
Please see back page for disclaimer
4
Thailand
Balance Sheet
The Erawan Group
Profit & Loss 2016
2017
Year to 31 Dec (Bt mn)
2016
2017
2018F
2019F
2020F
14,911 1,278 795 53 202 227 13,633 259 13,272 101 9,839
16,048 1,573 1,077 57 218 221 14,475 214 14,078 183 10,645
17,409 1,226 714 77 283 152 16,183 264 15,720 199 11,514
18,933 1,371 819 84 311 155 17,562 265 17,071 227 12,339
20,891 1,947 1,353 93 343 159 18,943 266 18,422 256 13,397
Revenue Cost of Good sold Gross profit Operating Expenses Other income Operating Profit Depreciation of fixed assets EBITDA Non-operating Income Interest Income Other non-op Income
5,624 (2575) 3,049 (1482) 40 1,607 (730) 1,621 14.59
5,996 (2636) 3,360 (1571) 55 1,844 (738) 1,819 (24)
6,520 (2896) 3,624 (1712) 50 1,962 (750) 2,052 10.00
7,155 (3178) 3,977 (1890) 50 2,137 (795) 2,247 10.00
7,853 (3488) 4,364 (2079) 50 2,335 (843) 2,445 10.00
Current Liabilities Accounts Payable ST Borrowings Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity
3,606 252 2,558 795 6,232 5,869 363 5,073
3,218 280 2,010 928 7,427 7,056 370 5,403
2,703 250 2,095 358 8,811 8,456 355 5,931
2,678 300 1,695 683 9,661 9,256 405 6,481
2,796 251 1,695 850 10,601 10,056 545 7,099
Non-operating Expenses Interest Expense Others Non-op Expense Net Investment Income (loss) Pre-tax Profit Current Taxation Minority Exordinary Items
1.00 (362) 529 (122) (41) 0
2.00 (344) 737 (172) (59) 0
3.00 (360) 862 (194) (52) 0
4.00 (378) 974 (219) (55) 0
5.00 (408) 1095 (246) (55) 0
Common Stock Capital Surplus Retained Earnings Preferred Stock
2,498 836 1,583 -
2,501 846 1,877
2,498 837 2,414
2,498 837 2,949
2,498 837 3,553
Net Profit EPS (Bt)
367 0.15
506 0.20
616 0.25
700 0.28
793 0.32
2016 1,416
2017 1,680
2018F 1,825
2019F 1,993
2020F 2,179
Net profit 408 565 Depreciation & Amortization 730 738 Change in Working Capital (85) (44) Others 363 421 Investment Cash Flow (884) (1500) Net CAPEX (790) (1498) Change in LT Investment 0 0 Change in Others Assets (94) (2) Free Cash Flow 531 180 Financing Cash Flow (743) 122 Change in Share Capital 0 10 Net Change in Debt (176) 671 Change in Others LT Liab. (568) (550) Hop-Inn has a standard Hop-Inn has a standard Net hotel Cashformat Flow at hotel format at(212) 302
668 767 85 304 (3200) (3200) 0 0 (1375) 1,012 0 1557 (545) (363)
755 842 94 302 (2500) (2500) 0 0 (507) 612 0 1200 (588) 105
848 917 103 311 (1800) (1800) 0 0 379 154 0 800 (646) 533
As of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & S-T Investments Inventories Accounts Receivable Others Non-Current Assets L-T Investments Net Fixed Assets Others Total Liabilities
2018F
2019F
2020F
Source: KGI Research
Cash Flow Year to 31 Dec (Bt mn) Operating Cash Flow
Key Ratios Year to 31 Dec
2016
Growth (% YoY) Sales 7.0 OP 13.6 EBITDA 13.1 NP 87.5 EPS 87.5 Profitability (%) Gross Margin 41.2 Operating Margin 15.8 EBITDA Margin 28.8 Net profit Margin 6.5 ROAA 2.5 ROAE 7.6 Stability Gross Debt/Equity (%) 1.82 Net Debt/Equity (%) 1.59 Interest Coverage (%) 1.9 Interest & ST Debt Coverage (X) n.a. Cash Flow Interest Coverage (X) n.a. Cash Flow/Interest & ST Debt (X) n.a. Current Ratio (x) 0.39 Quick Ratio (X) n.a. Net Debt (Bt mn) 7,775 Per Share Data (Bt) EPS 0.15 CFPS 0.61 BVPS 2.03 SPS n.a. EBITDA/Share 0.65 DPS 0.08 Activity Asset Turnover (x) N.A. Days Receivables 4.4 Days Inventory 8.9 Days Payable 38.0 Cash Cycle -25 Source: KGI Research
March 5, 2018
Source: KGI Research
2017
2018F
2019F
2020F
6.6 14.8 12.2 37.9 37.7
8.7 6.4 12.8 21.9 22.1
9.7 8.9 9.5 13.5 13.5
9.8 9.3 8.8 13.4 13.4
43.7 18.0 30.3 8.4 3.3 10.0
44.1 18.8 30.5 9.5 3.8 11.8
44.5 18.9 30.5 9.8 3.9 11.6
44.8 19.1 30.5 10.1 4.0 12.0
1.71 1.54 2.5 n.a. n.a. n.a. 0.35 n.a. 7,812
1.73 1.48 3.1 n.a. n.a. n.a. 0.49 n.a. 7,990
1.82 1.69 3.4 n.a. n.a. n.a. 0.45 n.a. 10,017
1.74 1.59 3.6 n.a. n.a. n.a. 0.51 n.a. 10,312
0.20 0.73 2.16 n.a. 0.73 0.07
0.25 0.78 2.37 n.a. 0.82 0.09
0.28 0.86 2.59 n.a. 0.90 0.10
0.32 0.94 2.84 n.a. 0.98 0.11
N.A. 3.6 7.6 35.8 -24
N.A. 3.6 7.9 38.7 -27
N.A. 4.5 9.7 31.5 -17
N.A. 4.5 9.7 34.5 -20
79room/ hotel in 79room/ hotel in Source: KGI Research
Thailand w ith Thailand w ith Hop-Inn hascost a standard investment cost of investment of hotel formatwat 800k/ room, hile800k/ size room, w hile size 79room/ hotel in Hop-Inn won illinbecome in Rates Return Invested Capital w illof become bigger has bigger a standard Thailand w ith hotel format at investment cost of 79room/ hotel in 1COGS + Depreciation + 800k/ room, w hileThailand size w ith Year w ill becomeRbigger evenue Revenue in investment cost of 800k/ room, w hile size 2015 47.8 13.7 w ill become bigger in
45.8 44.0 44.4 44.4 1/ Working Capital + Revenue -41.6 -41.4
13.0 12.3 11.5 11.1 Net PPE Revenue 248.9 236.0
Operating Exp. = Revenue 26.1 26.3 26.2 26.3 26.4 + Others Assets = Revenue 1.3 1.8
Year 2015 2016 2017
-27.4 -22.7 -18.3 Operating Margin 12.4 14.9 17.5
234.8 241.1 238.6 Capital Turnover 0.5 0.5 0.5
3.1 3.1 3.2 Cash Tax Rate 20.0 20.0 23.0
2018F 2019F
17.8 18.1
2016 2017 2018F 2019F Year 2015 2016 2017 2018F 2019F
x
0.5 0.4
x
Operating Margin (%) 12.38 14.88 17.52 17.83 18.06 Capital Turnover (x) 0.48 0.51
0.48 0.45 0.45 = After-tax Return on Inv. Capital (%) 1.2 1.5 1.9
22.0 22.0
1.8 1.8
Source: KGI Research
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT
Please see back page for disclaimer
5
Thailand
The Erawan Group
The Erawan Group – Recommendation & target price history
Date 13-Nov-17 18-Aug-17 5-May-17
9
8 7
Rating Outperform Outperform Outperform
Target 8.50 7.00 5.25
Price 7.35 6.00 4.70
6 5
4 Mar-17
Apr-17
May-17
Jun-17
Jul-17
Jul-17
Share price
Aug-17
Sep-17
Target price lowered
Oct-17
Nov-17
Dec-17
Jan-18
Feb-18
Target price raised
Source: KGI Research
KGI Locations
ChinaShanghai
Room 1907-1909， Tower A, No. 100 Zunyi Road, Shanghai, PRC 200051 Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building,2014Bao’annan Road,
Shenzhen
Shenzhen, PRC 518008
TaiwanTaipei
700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone886.2.2181.8888 ‧
Hong Kong
Facsimile886.2.8501.1691
41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888
ThailandBangkok
Facsimile 852.2878.6800
8th - 11th floors, Asia Centre Building 173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand Telephone 66.2658.8888
KGI's Ratings
Facsimile 66.2658.8014
Rating
Definition
Outperform (OP)
The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).
Neutral (N)
The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3
Under perform (U)
The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).
Not Rated (NR)
The stock is not rated by KGI Securities.
Restricted (R)
KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain typesofcommunications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.
Excess return = 12M target price/current priceNote
Disclaimer
March 5, 2018
KGI Securities no event shall profits, arising to buy or sell
When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically. (Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT
Please see back page for disclaimer
6
