Tech Mahindra  All set to join the Big league  PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. IT Services: Initiating Coverage  Formidable force post Satyam integration; superior return profile  Post integration with Satyam, Tech Mahindra (TechM) has transformed into a full range  IT  service  provider,  with  significant  presence  in  all  key  geographies  and  verticals.  We  expect the combined entity to benefit from TechM’s expertise in Telecom and Satyam’s  presence in manufacturing and BFSI space. The combined entity has a strong presence in  Europe, which we expect to be the next frontier for the Indian IT Services sector.  Overall, we expect TechM to report topline CAGR of 17% over FY13‐15 and maintaining  average EBITDA margins of ~22% over the period. The PAT is expected to grow by 31%  over this period, enabling the company to deliver average ROE of ~25%.  Strong presence in Europe to boost growth, as it opens up to outsourcing  Our  analysis  of  the  top  80  companies  (by  capex  spend)  in  Europe,  in  each  of  the  four  sectors  (telecom,  manufacturing,  BFSI  and  retail)  reveals  that  21  of  those  have  never  outsourced  and  another  35  have  outsourced,  but  not  offshored  their  IT  development  work. That, in our opinion, is a testimony to the potential that the region represents, for  the Indian IT companies.  TechM  has  been  one  of  the  most  active  Indian  IT  vendor  in  the  European  region,  with  over 33% of its revenues coming from EU. Its growth over the last six quarters too, has  been much ahead of peers. We expect the trend to continue, and the company to benefit  immensely  from  more  companies  opening  up  to  outsourcing,  on  the  back  of  cost  pressures and regulatory changes.  Domain expertise in Telecom to drive growth momentum  TechM  has  always  had  strong  expertise  in  the  Telecom  domain.  Today,  it  is  one  of  the  preferred IT vendors for telecom companies. It has also been able to add key clients (eg  AT&T, Verizon) to its portfolio. The division has grown by CQGR of 8.9% (excl BT) over  the last six quarters. We expect higher momentum of deals in the telecom space, driven  by  regulatory  changes  and  advent  of  new  technology  (smartphone,  mobility,  social  media) and TechM to grab larger part of the same.  Multiple avenues for margin expansion  TechM has a significantly lower blended pricing level for services provided as compared  with the peer average of $38/hr. Along with utilization levels (currently at 77%), we see  the company with significant headroom for margin expansion over the next few years.  Bundled services to support growth in other verticals  In  order  to  enrich  its  portfolio,  TechM  has  been  bundling  its  Communications  &  Networking services with Enterprise Solutions – an expertise gained from Satyam. The  company  intends  to  target  multiple  CXOs  of  an  organisation  and  boost  business  from  strong client mining. We expect the strategy to payoff, as it has for HCL Tech.  Attractive valuations – definite case for FURTHER re‐rating  On our current estimates, the stock is trading at 15x FY14 and 13x FY15 earnings. While  the  stock  has  run  up  significantly  over  the  last  six  months  (6m  77%,  12m  90%),  we  believe the stock still trades at a significant discount to its peers (top 4).   As stated before, post integration with Satyam, TechM has transformed into a full range  IT  service  provider,  with  significant  presence  in  all  key  geographies  and  verticals  and  reduced client concentration. Hence we believe it should get a multiple in‐line with the  top 4, especially Wipro and HCL Tech.  We  value  the  company  at  14x  avg  FY15‐16  earnings  (30%  premium  to  its  historical  average,  but  in‐line  with  our  multiple  for  Wipro  and  HCL  Tech).  That  gives  us  a  price  target of Rs2150, representing 18% upside from current level. We initiate with BUY. 

Please refer to Disclosures and Disclaimers at the end of the Research Report. 

27 December 2013

BUY 

TECHM IN | CMP Rs 1827  TARGET Rs 2150 (+18%)    Company Data  O/S SHARES (MN) :  MARKET CAP (RSBN) :  MARKET CAP (USDBN) :  52 ‐ WK HI/LO (RS) :  LIQUIDITY 3M (USDMN) :  FACE VALUE (RS) : 

233 426 6.9 1872 / 895 33.4 10

Share Holding Pattern, %  PROMOTERS :  FII / NRI :  FI / MF :  NON PROMOTER CORP. HOLDINGS :  PUBLIC & OTHERS : 

36.5 33.7 15.0 1.9 12.8

Price Performance, %    ABS  REL TO BSE 

1mth 6.4 4.1

3mth 39.1 32.9

1yr 99.9 90.4

Price Vs. Sensex (Rebased values) 

260 220 180 140 100 60 Apr‐10 Apr‐11 Apr‐12 Apr‐13 Tech Mahindra BSE Sensex

 

Source: Bloomberg, Phillip Capital Research  Other Key Ratios  Rs bn  FY14E FY15E FY16E Net Sales  188.3 223.5 261.3 EBIDTA  41.1 47.7 55.9 Net Profit  28.7 33.5 39.5 EPS, Rs  121.0 141.0 166.3 PER, x  15.1 13.0 11.0 EV/EBIDTA, x  9.3 7.7 6.2 P/BV, x  4.0 3.1 2.4 ROE, %   26.5 23.9 22.2 Source: Phillip Capital India Research      Vibhor Singhal (+ 9122 6667 9949)  [email protected]    Varun Vijayan (+ 9122 6667 9992)  [email protected]   

27 December 2013 / INDIA EQUITY RESEARCH / TECH MAHINDRA INITIATING COVERAGE  

Key Charts in the report    Outsourcing opportunity in the EU region remains huge  Of the 80 largest spenders in Euro Stoxx  600 across 4 sectors in Europe:     7 Telecom, 4 Manufacturing, 2 BFSI and  8 Retail companies have never  outsourced.     Of the remaining, 6 Telecom, 11  Manufacturing, 8 BFSI and 10 Retail  companies have outsourced, but not  offshored. 

IT outsourced

Only Backoffice

20 18

Never outsourced

2

4 7

16

8

14

8

12 10

11

6

8

10

6 4 2 0 Telecom

Manufacturing

BFSI

Retail & Travel

  The who’s who of the potential targets in Europe (in order of capex)  Telecom  Vodafone Group PLC  Deutsche Telekom AG  Telefonica SA  Orange SA  Telecom Italia SpA  BT Group PLC  Vivendi SA  KPN NV  Swisscom AG  Telenor ASA  TeliaSonera AB  Portugal Telecom SGPS SA  Belgacom SA  Telekom Austria AG  Telefonica Deutschland   Ericsson  Eutelsat Communications SA  SES SA  Hellenic Telecom  Tele2 AB  Never Outsourced 

Manufacturing  Volkswagen AG  Fiat SpA  Daimler AG  BMW  Peugeot SA  Renault SA  EADS  Siemens AG  Continental AG  CGE Michelin  Volvo AB  CNH Industrial NV  Valeo SA  Safran SA  Finmeccanica SpA  Alstom SA  MAN SE  Scania AB  BAE Systems PLC  Thales SA  Not offshored 

BFSI  Exor SpA  Societe Generale SA  Lloyds Banking Group  Banco Santander SA  Royal Bank of Scotland  BNP Paribas SA  Allianz SE  Credit Suisse Group  UniCredit SpA  UBS AG  KBC Groep NV  DNB ASA  Barclays PLC  Wendel SA  ING Groep NV  Credit Agricole SA  AXA SA  Aviva PLC  Vienna Insurance  Prudential PLC 

Retail & Travel  Deutsche Lufthansa AG  Christian Dior SA  Intl Consolidated Airlines  Louis Vuitton  Deutsche Post AG  Inditex SA  L'Oreal SA  Hennes & Mauritz AB  Cie Financiere Richemont   Marks & Spencer  Adidas AG  Kering  Firstgroup PLC  Ryanair Holdings PLC  Henkel AG & Co KGaA  Kingfisher PLC  Swatch Group AG  The easyJet PLC  Vopak NV  Luxottica Group SpA 

 

Revenue CQGR for EU over last 6 quarters  Capgemini IBM

Revenue CQGR for Telecom over last 6 quarters 

‐3.1

Capgemini ‐1.6

Wipro HCL Tech

IBM 2.1

‐6.7

Wipro

0.1

4.9

Infosys

5.7

TCS

5.6

TechM ex BT TechM

‐1.5

Infosys TCS 8.5

‐0.6 2.0

TechM ex BT

4.3

TechM

Source: PhillipCapital India Research 

– 2 of 21 – 

8.9 5.6

27 December 2013 / INDIA EQUITY RESEARCH / TECH MAHINDRA INITIATING COVERAGE  

Investment Thesis    Our investment thesis on TechM rests on the following pillars:  1) Significant room for margin expansion  TechM has a significantly lower blended pricing level for services provided as compared  with the peer average of $38/hr. Along with utilization levels (currently at 77%), we see  the  company with  significant  headroom  for  margin  expansion  over  the  next  few years.  We however, have been conservative and have taken price‐hike and utilization‐levels in‐ line with the industry.  Overall, we expect TechM to report topline CAGR of 17% over FY13‐15 and maintaining  average EBITDA margins of ~22% over the period. The PAT is expected to grow by 31%  over this period, enabling the company to deliver strong average ROE of ~25%.    2) Attractive valuations – definite case for FURTHER re‐rating  On our current estimates, the stock is trading at 15x FY14 and 13x FY15 earnings. While  the  stock  has  run  up  significantly  over  the  last  six  months  (6m  77%,  12m  90%),  we  believe the stock still trades at a significant discount to its peers (top 4).   We  note  that  post  integration  with  Satyam,  the  company  has  transformed  into  a  full  range IT service provider, with significant presence in all key geographies and verticals.  Its client concentration too has decreased considerably, and hence we believe it should  get a multiple in‐line with the top 4. We believe a multiple in‐line with Wipro and HCL is  definitely justified, and expect the rerating to happen over the next few quarters.    3) Strong presence in Europe to boost growth, as the region opens up to outsourcing  Our  analysis  of  the  top  80  companies  (by  capex  spend)  in  Europe,  in  each  of  the  four  sectors  (telecom,  manufacturing,  BFSI  and  retail)  reveals  that  21  of  those  have  never  outsourced  and  another  35  have  outsourced,  but  not  offshored  their  IT  development  work. That, in our opinion, is a testimony to the potential that the region represents, for  the Indian IT companies.  TechM  has  been  one  of  the  most  active  Indian  IT  vendor  in  the  European  region,  with  over 33% of its revenues coming from EU. Its growth over the last six quarters too, has  been  much  ahead  of  peers.  We  expect  the  trend  to  continue,  and  the  company  to  benefit immensely from more companies opening up to outsourcing, on the back of cost  pressures and regulatory changes.    4) Domain expertise in Telecom to drive growth momentum  Having  started  as  a  developer  for  BT,  TechM  has  always  had  strong  expertise  in  the  Telecom domain. Today, it remains one of the preferred IT vendors for the companies in  this domain. It has also been able to add key clients (eg AT&T, Verizon) to its portfolio.  The division has grown by CQGR of 8.9% (excl BT) over the last six quarters.   We  expect  higher  momentum  of  deals  in  the  telecom  space,  driven  by  regulatory  changes and advent of new technology (smartphone, mobility, social media) and TechM  to grab larger part of the same.    5) Bundled services to support growth in other verticals  In  order  to  enrich  its  portfolio,  TechM  has  been  bundling  its  Communications  &  Networking  services  with  Enterprise  Solutions  –  an  expertise  gained  from  Satyam.  The  company  intends  to  target  multiple  CXOs  of  an  organisation  and  boost  business  from  strong client mining. We expect the strategy to payoff, as t has for HCL Tech.    6) Being over‐ambitious might pose risk  TechM  management  has  set  an  internal  target  of  $5bn  topline  by  FY16.  While  they  maintain it remains a wishful ambition, and not a target, we note that the same might  lead to the company becoming too aggressive and compromising on the margins and/or  looking  for  inorganic  avenues  of  growth.  Either  of  the  two  pose  a  significant  risk  to  TechM’s earnings and the growth story. 

– 3 of 21 – 

27 December 2013 / INDIA EQUITY RESEARCH / TECH MAHINDRA INITIATING COVERAGE  

Robust growth, leading to superior return profile    TechM , post integration of Satyam, has transformed into a full range IT service provider,  with  presence  in  all  verticals  across  multiple  geographies.  It  has  a  fairly  distributed  market  with  strong  growth  from  its  established  geographies  namely  US,  Europe  and  emerging  markets  such  as  Australia,  Middle  East  and  LATAM.  The  company  has  developed more than 25 platforms and products to support its 576 active clients. It has  also forayed deeply into the key domains of SMAC – esp Mobility and Analytics – which  we expect to be the growth drivers for IT companies over the next decade.    Over  the  last 6  quarters,  TechM  witnessed  strong  growth  of 5.6%  CQGR  aided  by  non‐ organic business growth, against a peer average of 1.8%. We expect TechM to grow at a  CAGR  of  17%  over  FY13‐15,  maintaining  average  EBITDA  margins  of  ~22%  over  the  period. The PAT is expected to grow by 31% over this period, enabling the company to  deliver strong average ROE of ~25%.    Robust growth expected in $ revenues 

Net profit to grow in‐line with the reveneus 

US$ revenues

Growth %

4,500

140%

4,000

120%

3,500

100%

Growth %

80%

140%

35

120% 100%

60% 40%

0%

5

‐20%

‐20%

0

‐40%

FY16E

FY15E

FY14E

0%

FY13

FY16E

FY15E

FY14E

FY13

FY12

FY11

FY10

FY09

0

10

FY12

500

20%

20%

FY11

1,000

40%

15

FY09

1,500

60%

20

FY10

2,000

80%

25

Rs Bn

2,500

160%

40

30

3,000

US$ mn

PAT

45

Source: PhillipCapital India Research 

  EBITDA Margin to remain stable 

Stable return profile 

EBITDA

60

Margins %

31% 29%

50

ROE %

60%

ROCE %

60%

50%

27%

Rs Bn

40

25% 23%

30

21%

20

50%

40%

40% 30% 30% 20%

20%

19%

– 4 of 21 – 

FY16E

FY15E

FY09

Source: PhillipCapital India Research 

FY14E

0%

FY13

0%

FY16E

FY15E

FY14E

FY13

FY12

FY11

FY10

FY09

10%

FY12

15%

0

10%

FY11

17%

FY10

10

70%

27 December 2013 / INDIA EQUITY RESEARCH / TECH MAHINDRA INITIATING COVERAGE  

Significant headroom for margin expansion    In  addition  to  the  benefit  of  rupee  depreciation,  which  is  applicable  to  all  Indian  IT  vendors, we see TechM with significant headroom for margin expansion:   1) Lower pricing levels – the company charges significantly lower rates than the top 4   2) Low utilisations – have come down to 77% from peak of 80%   3) Further upside in value chain in new businesses.     TechM has a significantly lower blended pricing level for services provided as compared  with the peer average of $38/hr. We believe that there is higher chance of increase in  blended pricing levels on account of specialised value added services which would be a  tailwind  for  margin  expansion.  Furthermore,  migration  to  non‐linear  revenue  models  should also yield higher margins.    Utilizations can provide headroom for margin expansion..  …. Along with pricing, which remains far below peers (Top 4)  81%

80%

Blended pricing levels

Utilisations %

80%

Peer average

39 37

80%

79%

35

79% 78%

78%

33

78%

78% 78%

77%

US$/hr

79%

31 29

77%

27

77%

25

76%

23 21

76% Q1FY13

Q2FY13

Q3FY13

Q4FY13

Q1FY14

Q1FY13

Q2FY14

Q2FY13

Q3FY13

Q4FY13

Q1FY14

Q2FY14

Source: PhillipCapital India Research 

  TechM  had  a  great  success  in  turning  around  all  of  its  recent  acquisitions  mainly  –  Satyam,  Hutchison  Global,  Comviva  and  vCustomer,  which  had  lower  margins  than  the  company  average.  With  new  contract  wins  through  these  acquisitions  and  with  better  pricing profile, we believe that further improvement in margins is imminent.   

  Valuation Table  Companies  TCS  Infosys  Wipro  HCL Tech  Tech Mahindra  Persistent  KPIT 

CMP Rs  2,094 3,530 550 1,246 1,827 986 172

M‐Cap  Rs bn  4,098  2,017  1,354  881  433  39  32 

_______ROE (%)______ FY14E FY15E 36.1 35.3 21.7 21.8 24.0 23.2 31.0 27.5 26.5 23.9 21.7 22.5 21.8 21.3

______P/E (x)______ FY14E FY15E 22.2 17.5 19.8 16.6 17.6 15.4 15.2 13.8 15.1 13.0 15.4 12.3 11.8 9.6

Source: PhillipCapital India Research Estimates 

– 5 of 21 – 

______P/BV (x)______ FY14E FY15E 8.0 6.2 4.3 3.6 4.2 3.6 4.7 3.8 4.0 3.1 3.4 2.8 2.6 2.0

_____EV/EBITDA (x)____ FY14E FY15E 16.3 13.5 13.2 10.8 13.0 11.3 10.1 8.9 9.5 7.9 9.4 7.5 7.6 6.4

27 December 2013 / INDIA EQUITY RESEARCH / TECH MAHINDRA INITIATING COVERAGE  

All set to exploit the next frontier – Europe    Our recent interactions with industry experts and analysis on IT spending data from TPI  sources  suggests  that  European  companies,  which  were  hitherto  reluctant  to  outsourcing,  are  opening  up  for  Infrastructure,  BPO  and  Apps  related  outsourcing  to  local and foreign vendors. Due to challenges faced from changing regulations & policies  in Eurozone and declining fixed cost recovery, most of the large industries are forced to  choose  low  cost  ‐  high  quality  technology  services  from  providers,  especially  from  the  low‐cost regions.    Recent first time outsourcers from EU  According to Ovum Research, ~$47bn of  existing outsourced contracts will come  up for renewal by 1H2015:  • Government projects (TCV:~$12bn)  • Manufacturing (~$7.9bn),   • Services (~$5.2bn)  • Telecom (~$4.4bn) 

Date  10‐Jan‐13  20‐Aug‐13  10‐Sep‐13  10‐Sep‐13  3‐Oct‐13  19‐Dec‐13 

Companies  Luxottica  Finmeccanica  Scandinavian Airlines  Continental  KBC Group  Orange 

Sector  Retail  Aerospace  Airlines  CV Manufacturer  Bank  Telco 

Outsourced to  HP  Northgate Arinso  TCS  IBM  Cognizant  iGate 

Source: PhillipCapital India Research 

  Compliance and policy issues to force Euro companies for more outsourcing  European  industries  that  are  directly  linked  to  policy  regimes,  are  facing  multiple  challenges  in  transforming  their  business  processes  inline  with  the  regulatory  requirements of respective regions. Complete technology transformation requires large  expertise and methodologies which are highly capital intensive of its own accord, which  make vendors like TechM a partner of choice.  

  Largely untapped market  Analysing more on European companies, we found that out of Top 80 large companies  (on  CAPEX  spends)  in  Euro  region,  21  have  never  outsourced  their  IT  operations  &  technology  infrastructure  to  local  outsourcing  vendors,  let  alone  to  offshoring  IT  companies. Furthermore, of the remaining 59 companies, 35 have outsourced, but have  never offshored their IT development work.    Outsourcing opportunity in the EU region remains huge  IT outsourced

Only Backoffice

20 18

Of the 80 largest spenders in Euro Stoxx  600 across 4 sectors in Europe:     7 Telecom, 4 Manufacturing, 2 BFSI and  8 Retail companies have never  outsourced.     Of the remaining, 6 Telecom, 11  Manufacturing, 8 BFSI and 10 Retail  companies have outsourced, but not  offshored. 

16

4

Never outsourced

2

7

8

14

8

12 10

6

11

8

10

6 4 2 0 Telecom

Manufacturing

BFSI

Retail & Travel

 

Source: PhillipCapital India Research   

Put together, we see these Never Outsourced + Never Offshored category companies, as  the  target  set  from  the  EU  region,  for  the  Indian  IT  vendors.    The  magnitude  of  the  opportunity  –  56  out  of  80  companies  with  total  annual  capex  spend  of  $128bn  (estimated annual IT spend ~$38bn) is clearly huge.  

– 6 of 21 – 

27 December 2013 / INDIA EQUITY RESEARCH / TECH MAHINDRA INITIATING COVERAGE  

The who’s who of the potential targets in Europe (in order of capex)  Telecom  Vodafone Group PLC  Deutsche Telekom AG  Telefonica SA  Orange SA  Telecom Italia SpA  BT Group PLC  Vivendi SA  KPN NV  Swisscom AG  Telenor ASA  TeliaSonera AB  Portugal Telecom SGPS SA  Belgacom SA  Telekom Austria AG  Telefonica Deutschland   Ericsson  Eutelsat Communications SA  SES SA  Hellenic Telecom  Tele2 AB  Never Outsourced 

Manufacturing  Volkswagen AG  Fiat SpA  Daimler AG  BMW  Peugeot SA  Renault SA  EADS  Siemens AG  Continental AG  CGE Michelin  Volvo AB  CNH Industrial NV  Valeo SA  Safran SA  Finmeccanica SpA  Alstom SA  MAN SE  Scania AB  BAE Systems PLC  Thales SA  Not offshored 

BFSI  Exor SpA  Societe Generale SA  Lloyds Banking Group  Banco Santander SA  Royal Bank of Scotland  BNP Paribas SA  Allianz SE  Credit Suisse Group  UniCredit SpA  UBS AG  KBC Groep NV  DNB ASA  Barclays PLC  Wendel SA  ING Groep NV  Credit Agricole SA  AXA SA  Aviva PLC  Vienna Insurance  Prudential PLC 

Retail & Travel  Deutsche Lufthansa AG  Christian Dior SA  Intl Consolidated Airlines  Louis Vuitton  Deutsche Post AG  Inditex SA  L'Oreal SA  Hennes & Mauritz AB  Cie Financiere Richemont   Marks & Spencer  Adidas AG  Kering  Firstgroup PLC  Ryanair Holdings PLC  Henkel AG & Co KGaA  Kingfisher PLC  Swatch Group AG  The easyJet PLC  Vopak NV  Luxottica Group SpA 

Source: PhillipCapital India Research 

  TechM  has  always  had  a  strong  presence  in  EU  region,  on  the  back  of  its  strong  relationship with BT. With Satyam being strong in ES, esp in manufacturing domain, the  combined  entity  today  now  stands  a  formidable  force  in  the  region.  EU  forms  33%  of  total revenues for TechM, and has grown at CQGR of 4.3% (8.5% excl BT) over the last six  quarters – much higher than Indian peers, as well as the local giant Capgemini.    Recent contract wins for TechM, from the EU region  Date  13‐Sep‐13  5‐Aug‐13  24‐Jul‐13  6‐Jun‐13  5‐Sep‐12 

Company  Volvo  BASE; Subsidiary of KPN  UBS Fund Services  Bridgestone Europe  KPN, Dutch 

Deal Span  3 years  5 years  5 years  Multi Year  5 years 

Contract Value  $40mn  $50‐70mn  NA  Multi million  $100mn 

Source: PhillipCapital India Research 

  European revenues – CQGR for the past 6 quarters – TechM significantly ahead  Capgemini ‐3.1 IBM

‐1.6

Wipro HCL Tech

2.1 4.9

Infosys

5.7

TCS

5.6

TechM ex BT TechM Source: PhillipCapital India Research 

– 7 of 21 – 

8.5 4.3

27 December 2013 / INDIA EQUITY RESEARCH / TECH MAHINDRA INITIATING COVERAGE  

Domain expertise to aid growth in Telecom domain    According to data from IDC and research firms such as Gartner and Forrester, the global  telecom industry has crest‐fallen to its lowest in growth in the past 5 years. Recession in  the  global  economies  took  a  toll  on  the  industry,  with  overall  growth  flattening  out  globally.  While  the  data  usage  has  been  stable,  the  growth  factors  expected  by  the  industry  experts  haven’t  played  out  for  the  industry.  In  our  opinion,  the  following  developments have further aggravated the decline:   • Explosion in new devices such as smartphones and tablets  • Everchanging policies in respective economies  • Revolution in technology from 2G to a 4G  However, the recent data indicates the industry’s attempt to enhance their technologies  and  monetise  the  communication  revenues  across  regions.  Going  forward,  we  believe  that TSPs in other geographies would also capitalise in IT spends more on improving their  service  horizons  and  would  introduce  applications  similar  to  Instant  Messaging  and  Whatsapp to capture its lost marketshare.   

SMAC technologies to remain the focus for growth  The  use  of  Mobility  by  corporates  has  been  picking  up  significantly  over  the  past  few  years.  Research  firms  such  as  Gartner  and  Forrester  suggests  that  Mobility  (amongst  SMAC) would pickup strong momentum in the coming years. Over next three years, the  industry expects Mobility to grow at CAGR of 15%+ led by demand from the enterprises.     Enterprise SMAC services to grow by 20% CAGR during FY13‐15E…  Cloud IT Services

Social Mobility and Analytics

120 107

Revenues, US$ bn

100 80 60

72 50

40 37 20 0 2013

2015E

2013

2015E

  Source: PhillipCapital India Research 

  Introduction of smart devices such as tablets & smartphones and the advanced network  access  enhances  the  ability  to  manage  different  processes  in  an  industry  offline.  Employers  and  employees  could  be  live  24/7  and  participate  in  any  operations  on‐the‐ go. We note that this transition in technology interface is gaining significant traction in  many industries, including manufacturing, BFSI and retail.  We  also  note  that  leading  telecom  companies  have  been  losing  revenues  to  an  unexpected  competitor  –  Apps.  A  survey  indicated  that  ~8bn  ‘Happy  New  Year’  messages were exchanged on the New Year’s eve last year, on WhatsApp. In its absence,  all  these  would  have  contributed  to SMS  revenues  for  the  TSPs.  On  similar  front,  VOIP  services  like  Viber  and  Skype  are  eating  into  the  voice  revenues  of  the  TSPs,  while  availability of public wi‐fi connection reduces the scope of data revenues.  The  above  developments  have  forced  the  TSPs  across  the  globe,  to  appoint  software  vendors to develops applications that can help them capture the lost revenues to these 

– 8 of 21 – 

27 December 2013 / INDIA EQUITY RESEARCH / TECH MAHINDRA INITIATING COVERAGE  

‘competitors’.  As  more  TSPs  join  the  bandwagon,  we  expect  vendors  like  TechM  to  benefit the most, from their domain expertise.   

Leading telecom solutions vendor in Indian IT space  TechM has the largest telecom practice amongst Indian IT peers with annual revenues of  ~US$1.2bn. During FY09‐13, TechM’s telecom revenues grew at a CAGR of 5% while the  peer  average  stood  at  3%.  British  Telecom  forms  a  major  part  of  TechM’s  telecom  practice (with ~32% of its telecom revenues in FY13), which has declined at a rate of 10%  CAGR during FY09‐13. However TechM with its strong presence in US and other regions  has maintained pace ahead of its peers.   Telecom revenue CAGR for last 5 years  Capgemini IBM

Capgemini

3.1

IBM

‐2.3

Wipro Infosys

CQGR for last 6 quarters 

0.1

Infosys

‐3.9

‐0.6

TCS

6.9

TechM exBT TechM

‐6.7

Wipro

3.5

TCS

‐1.5

19.0

2.0

TechM ex BT

8.9

TechM

5.2

5.6

Source: PhillipCapital India Research 

Excluding  BT,  TechM’s  revenues  grew  at  a  CAGR  of  19%  over  the  last  five  years  and  continued to grow at a healthy rate of 9% (CQGR) in the last 6 quarters, while the peer  average CQGR stood at ~2%. AT&T and Verizon ‐ two large clients in US ‐ put together  currently  forms  a  large  portion  of  its  telecom  practice.  We  believe  that  at  a  current  growth  rate  of  6%,  TechM  would  achieve  strong  marketshare  and  will  start  competing  with  the  MNC  giants  such  as  IBM.  We  also  believe  that  with  the  addition  of  enhanced  portfolio  of  Enterprise  Solutions,  growth  from  the  new  businesses  would  compensate  the falling BT business in the near future.    Declining dependence on BT (Telecom revenues)  TechM exBT

1,600

BT rev 26%

1,400 1,200

US$ mn

1,000

356 64% 460

800 600

596

575

431

384

472 993

400 200

339

410

FY08

FY09

666

726

FY11

FY12

822

504

0 Source: PhillipCapital India Research 

– 9 of 21 – 

FY10

FY13

LTM '14

27 December 2013 / INDIA EQUITY RESEARCH / TECH MAHINDRA INITIATING COVERAGE  

Far ahead of the Indian peers  Peer  comparison  revealed  that  TechM  trumps  the  telecom  practice  of  the  Top  4  and  MNCs.   • TCS (second largest in Telecom after TechM) with ~US$1.1bn (10% to its revenues)  has alluded to facing challenges in ramping up its telecom business, despite having  large TSPs like Telenor in their clientele.  • Infosys’ telecom business contributes to 9% of its overall revenues (US$720mn), and  has  seen  a  declining  trend  (‐1%  CQGR  over  last  6  quarters),  owing  to  declining  BT  share.   • Wipro  has  rather  a  small  telecom  practice  (with  US$560mn,  ~9%  contribution)  largely providing IMS solutions for the TSPs globally.    TechM’s dominance in Telecom space – much ahead of Indian peers  Telecom Revenue 2000

% of total rev 9,200

1800 1600

US$, mn

1400 1200

45% 46% 1,206

1000

40% 35% 37%

1,138

30% 910

822

800

25% 20%

719 560

600

15%

400

10% 9%

5% 6%

Capgemini

9%

IBM

10%

Wipro

TCS

TechM ex‐ BT

TechM

10%

Infosys

200 0

50%

0%

Source: PhillipCapital India Research 

  We  believe  that,  going  forward,  TechM  would  be  able  to  achieve  significant  growth  (current rate of 9% CQGR, ex‐BT) as compared to peers with addition of large TSPs & high  quality engagements to its existing clientele. It would start competing with the likes  of  IBM,  who  has  a  ~US$9bn  annual  revenue  run  rate  for  communications  space  with  a  declining trend of 7% CQGR in last 6 quarters. 

 

– 10 of 21 – 

27 December 2013 / INDIA EQUITY RESEARCH / TECH MAHINDRA INITIATING COVERAGE  

Merger with Satyam leads to a formidable profile 

TechM ‐ Pre merger clientele – FY13 

  The  combination  of  TechM  and  Satyam,  with  least  overlap  of  clientele,  places  the  company  in  a  strong  position  to  acquire  large  outsourcing  contracts  across  varopus  domains.  TechM’s  expertise  in  Mobility,  Networking  & SI and  Satyam’s expertise  in  ES,  Engineering Services and BPO brings up the value of the combined entity to high levels of  recognition  among  global  players.  Also  the  combination  reduces  the  concentration  risk  of Telecom as a sole vertical for TechM, to a multitude of verticals with strong presence  in Manufacturing and BFSI.    TechM with its end to end solutions at lower pricing as compared to its peers, along with  leading brand value and addition of new technology services would become a key to its  business  transformation.  We  believe  that  combining  its  expertise  in  networking  and  communication  technology  with  enterprise  and  engineering  solutions  (as  bundled  services), would enable it to gain more marketshare against its Indian and MNCs peers.    Post merger clientele – FY13  Top client,  13%

Non Top 10  clients, 19% Top client,  30%

Top 6‐10  clients, 9%

Top 2‐5  clients, 24%

Non Top 10  clients, 50%

Top 2‐5  clients, 42%

Top 6‐10  clients, 13%

Source: PhillipCapital India Research 

    TechM Pre merger vertical concentration – FY13 

Post merger verticals concentration – FY13 

Others, 3%

Others, 13%

Telecom,  97%

Telecom,  48%

BFSI, 9% BT, 13% TME, 12%

Manufacturin g, 19%

BT, 30% Source: PhillipCapital India Research 

– 11 of 21 – 

27 December 2013 / INDIA EQUITY RESEARCH / TECH MAHINDRA INITIATING COVERAGE  

Beyond Telecom – catching up fast    Although,  telecom  still  contributes  over  47%  of  its  total  revenues,  TechM  has  significantly  improved  in  other  verticals  such  as  Manufacturing,  BFSI  &  TME.  Satyam  offers Enterprise Solutions with verticals such as Manufacturing, BFSI and TME as major  focus. In the past 6 quarters, these verticals combined have grown by 4.2% ‐ close to the  company average.    Recent deal wins from non‐telecom verticals  Date 

Company 

Deal Span 

Contract Value 

9‐Nov‐13  13‐Sep‐13  1‐Aug‐13  1‐Aug‐13  24‐Jul‐13  6‐Jun‐13 

Perpetual, FS firm  Volvo  Schahin Petroleo  Leading bank in Brazil  UBS Fund Services  Bridgestone Europe 

Multi year  3 years  Multi year  Multi year  5 years  Multi Year 

NA  $40mn  $50‐70mn  $50‐70mn  NA  Multi million 

Source: PhillipCapital India Research 

    Segmental revenue contribution – FY13  1,400

Verticalwise CQGR comparison for the past 6 quarters… 

Segmental revenue % contribution

46%

CQGR for 6 qtrs

50% 45%

1,200

40%

US$ mn

1,000

35% 30%

800 600

1,206

7.5

20% 12%

400 200

4.3

25%

19%

493 329

283

5.6

15%

11% 7%

6%

171

151

0

4.3

10%

2.6

5%

0.2

0% Telecom Manufact TME

BFSI

Retail &  Others travel

Telecom

Manufact

TME

BFSI

1.1 Retail & travel Others

Source: PhillipCapital India Research 

  We  note  that  many  of  TechM’s  recent  large  deal  wins  from  Europe  and  EMs  are  predominantly  from  Manufacturing  &  Utilities  sector.  The  company  has  acquired  ~US$350mn of TCV from ex‐Telecom verticals during the period of YTD FY14.     

– 12 of 21 – 

27 December 2013 / INDIA EQUITY RESEARCH / TECH MAHINDRA INITIATING COVERAGE  

Bundled Services – The way forward    TechM  has  more  than  two  decade  long  experience  in  telecom  services.  With  multiple  acquisitions  in  the  recent  past,  it  has  been  able  to  provide  high  value  services  with  enterprise  connectivity  solutions,  mobility  and  value  added  services  for  industries  besides telecom.   In  order  to  enrich  its  portfolio,  the  company  has  been  bundling  its  Communications  &  Networking services with Enterprise Solutions – an expertise gained from Satyam. While  the discretionary spend from most of the industries has been declining, TechM has been  adjoining the Application services and Infrastructure services to provide seamless end to  end solutions for their clients.  On the back of the above, we believe that TechM’s strategy to bundle services not only  attract clients but also is advantageous for resource allocation and other costs related to  the services provided. 

Will it work ? It did for HCL Tech …   HCL Technologies, a closer peer in terms of revenues, has adopted a similar strategy of  bundling  IMS  services  with  Enterprise  Solutions,  which  has  given  them  an  edge  in  tackling large contracts requiring end to end solutions & services. The ‘Business Services’  segment  had  shown  a  promising  growth  in  its  deal  win  ratio  from  40%  to  65%  in  the  recent quarters. While its growth in recent quarters has been led by IMS division, it has,  nonetheless, gained significant traction in other horizontals.  We  expect  the  same  strategy  to  work  for  TechM,  where  it  has  been  bundling  its  Communications  &  Networking  services  with  Enterprise  Solutions.  Its  expertise  in  the  telecom  space  remains  unparalleled,  and  the  same  would  help  the  company  mine  further into its existing clients. What has worked for HCL Technologies so far, should also  work for Tech Mahindra, in our opinion.    Structure of Strategic Delivery Focus  TECHNOLOGY TRENDS Cloud  Computing

Enterprise  Mobility

Big  Data

Social  Media

Internet of  Things

DIGITAL INFRASTRUCTURE

Connected  Devices

Converged  Content

Seamless  Connected  Experience Connected  Channels

Connected  Network

Connected  Applications

Source: Company, PhillipCapital India Research 

 

– 13 of 21 – 

XaaS

Augmented  Reality

27 December 2013 / INDIA EQUITY RESEARCH / TECH MAHINDRA INITIATING COVERAGE  

In our recent interactions with the management, they emphasised their intent to target  multiple  CXOs  of  an  organisation  and  boost  business  from  strong client mining.  TechM   has  invested  heavily  to  create  a  strong  S&M  team  for  targeting  each  department  of  a  client organisation, separately and collectively.    The six CXO target strategy 

Domain Leadership

Strategic Account  Focus

(competencies, NMACS,  innovation)

COO

CMO

CFO

SIX PILLARS CIO

CTO

CSO

Execution  Stamina

Cross Leverage  Enterprise Source: Company, PhillipCapital India Research 

As stated before, we expect TechM  to focus on building their portfolio by bundling the  two  competencies  –  Telecom  +  Enterprise  Solutions  while  approaching  large  as  well  as  SME  clients.  Going  forward,  we  expect  this  to  become  a  trend  for  the  company  enhancing its brand value, while the overall cost of services would come down. TechM  also intends to improvise their portfolio by developing its expertise across the disruptive  technologies ‐ SMAC, while utilising their existing capabilities in business solutions.     Characteristics of bundling competencies    Business Requirement • Seamless access of enterprise  application using Any Device, Any  Network with  Any Ownership,  Used Any Where • Differentiated Application  Access based on User Role, Device  Type  and Context • Intelligent adaption to customer  behavior

Solutions Delivered • Intelligent Application Middleware  Platform integrated with  customer’s infrastructure. • Support for multi‐domain  applications including best‐in‐class  features: • BYOD and Mobility • Security and Policy Enforcement • Real Time Audio/Video  Collaboration • Intelligent Applications Mgmt

Value delivered • Speed and Scale • Enterprise Integration • Reduced Security Risks

Enterprise Competencies

Telecom Competencies

• EBS

• Networks

• Engineering Services

• Mobility

• IMS

• Security

Source: Company, PhillipCapital India Research 

– 14 of 21 – 

27 December 2013 / INDIA EQUITY RESEARCH / TECH MAHINDRA INITIATING COVERAGE  

Focus on S&M to lead to better client mining    TechM has increased its S&M spend (as % of sales) significantly over the last few years,  and is today, behind only TCS in that regard. The characteristics of Satyam being a high  quality service provider and TechM with a strong and incentivised sales force with robust  client mining ability, gives a strong visibility in revenues.   S&M spends for TechM have been high amongst the peers  TCS Wipro

22%

Tech Mahindra HCL Tech

as a % of sales

20% 18% 16% 14% 12% 10% FY08

FY09

FY10

FY11

FY12

FY13

Source: PhillipCapital India Research 

  Annualized revenue per client   12

10.9

10

9.3

8.7

US$ mn

8 6.4 6

5.1

4 2 0 TCS

Infosys

Source: PhillipCapital India Research 

 

 

– 15 of 21 – 

HCL Tech*

Wipro

TechM

27 December 2013 / INDIA EQUITY RESEARCH / TECH MAHINDRA INITIATING COVERAGE  

Inorganic growth gaining momentum    TechM’s  business  acquisitions  in  high  end  IT  services  &  BPO  space,  have  gained  momentum  in  FY13.  It  acquired  Hutchison  Global  and  Comviva  Tech  for  a  combined  value of US$135mn at a valuation of 0.5x sales and 0.7x sales respectively.   Hutchison  Global,  which  leads  in  Customer  Lifecycle  Management  for  Telecom,  contributed revenues of US$175mn in FY13 and had a CQGR run rate of 10% for the last  4 quarters. Comviva a high‐end Value Added Services and Mobility products vendor for  Telecom, contributed to US$70mn of revenues in FY13, with a CQGR run rate of 4% since  acquisition.    Mergers & Acquisitions  Company Acquired  Axes Technologies (India) Pvt Ltd  Motorola Inc. ‐ Under CanvasM (JV)  iPolicy Networks Pvt Ltd  Satyam Computers  vCustomer International  Hutchison Global Services  Comviva  Complex IT  Type Approval Lab 

Country  India  US  Indian Sub  India  India  Australia  MNC  Brazil  Sweden 

Date  17‐Nov‐05  2‐Aug‐06  18‐Jan‐07  5‐May‐09  7‐Mar‐12  4‐Sep‐12  17‐Sep‐12  15‐Feb‐13  14‐Apr‐13 

Value  US$54mn  NA  NA  US$640mn  US$27mn  US$87.1mn  US$48mn  US$25mn  NA 

% Stake  100%  Wholly owned  100%  43%  100%  100%  51%  51%  100% 

Type of Services  Telecom Products  VAS Products and solutions  Network Products  Enterprise solutions  BPO  High end BPO Services  VAS  SAP  Testing platform 

Valuation  ‐  ‐  ‐  0.3x sales  ‐  0.5x sales  0.7x sales  0.8x sales  ‐ 

Prev Yr Rev  ‐  ‐  ‐  US$1.9bn  ‐  US$175mn  US$70mn  ~60mn  ‐ 

Source: Company, PhillipCapital India Research 

  It  also  acquired  Type  Approval  Labs  from  Sony  in  2013  (acquisition  price  remains  undisclosed) to enhance its testing services. Through Mahindra Satyam, TechM acquired  51%  stake  in  Complex  IT,  a  SAP  solutions  vendor  in  Brazil,  to  foray  into  LATAM  for  tapping a potential $1bn SAP market.  Post  the  recently  announced  merger,  Mahindra  Engineering  services  (MES)  would  strengthen TechM’s high‐end consulting and engineering services for the manufacturing  vertical    (mainly  Aerospace  and  Auto)  and  will  contribute  to  a  revenue  of  ~US$40mn+  annually.    We note that there are financial risks in managing large acquisitions done in a short span.  However,  we  believe  that  TechM,  with  expected  operating  cash  flow  of  Rs73bn  throughout FY13‐15E, would be able mitigate most of the acquisition risks. 

– 16 of 21 – 

27 December 2013 / INDIA EQUITY RESEARCH / TECH MAHINDRA INITIATING COVERAGE  

Satyam litigations – major concerns resolved    Post  its  acquisition  of  Satyam,  TechM  management  has  settled  multiple  lawsuits,  pertaining to the operations of Satyam, leading to cash outflow of $275mn. As of now,  only two litigations remain, both of which, are highly unlikely to result in any implication  for the company, as per the management.  • Indian  Income  tax  department:  submitted  three  notices  for  cumulative  penalty  of  Rs26.17bn (Rs20bn provisional  in  nature) pertaining  to Satyam  availing  the  benefit  of  Double‐Tax‐Avoidance  Treaty.  The  claim  litigation  continues  in  court.  The  company has made a provision of Rs5bn for the same.  • Raju  Group  of  companies:  37  Raju  group  of  companies  have  raised  a  demand  of  Rs12.3bn,  pertaining  to  loan  given  by  them  to  Satyam.  Of  this  amount,  the  Enforcement Directorate believes Rs8.2bn to have been siphoned off, and wants the  same to be paid to the govt. The dispute still continues in court.    Lawsuits settled pertaining to Satyam operations  Lawsuits settled 

Settlement amount

SEC regulation violation and wrong accounting policy (Class Action)  Upaid ‐ Forging of agreement in a contract  Aberdeen Asset Mgmt PLC, UK  Aberdeen Asset Mgmt, US 

US$125mn US$70mn US$68mn US$12mn

Source: Company 

  The  management  has  allocated  provisions  of  Rs12.6bn  (incl  Rs5bn  above)  for  unanticipated  litigations  against  Satyam.  We  note  that  auditing  and  verification  of  Satyam’s books are ongoing relating to tax issues for prior years, the outcome of which,  remains a constant risk, though minor, in our opinion.   

Valuation    P/E Band  4500

EV/EBITDA Band  450000

(Rs) 28x

4000 3500 3000

(Rs mn)

400000 350000

7x

300000

6x

2500

250000

5x

2000

200000

4x

20x

12x

1500

150000 100000

1000

4x

500

50000 0

0

Valuation Table  Companies  TCS  Infosys  Wipro  HCL Tech  Tech Mahindra  Persistent  KPIT 

CMP Rs  2,094 3,530 550 1,246 1,827 986 172

M‐Cap  Rs bn  4,098  2,017  1,354  881  433  39  32 

_______ROE (%)______ FY14E FY15E 36.1 35.3 21.7 21.8 24.0 23.2 31.0 27.5 26.5 23.9 21.7 22.5 21.8 21.3

______P/E (x)______ FY14E FY15E 22.2 17.5 19.8 16.6 17.6 15.4 15.2 13.8 15.1 13.0 15.4 12.3 11.8 9.6

Source: PhillipCapital India Research Estimates 

– 17 of 21 – 

______P/BV (x)______ FY14E FY15E 8.0 6.2 4.3 3.6 4.2 3.6 4.7 3.8 4.0 3.1 3.4 2.8 2.6 2.0

_____EV/EBITDA (x)____ FY14E FY15E 16.3 13.5 13.2 10.8 13.0 11.3 10.1 8.9 9.5 7.9 9.4 7.5 7.6 6.4

27 December 2013 / INDIA EQUITY RESEARCH / TECH MAHINDRA INITIATING COVERAGE  

Revenue break‐up  

Currency Mix

USD, 48%

Revenue Mix ‐ IT

GBP, 20%

Onsite, 51%

Geographies

Offshore, 49%

Americas, 44%

Verticals

EURO, AUD,  Others,  9% 7% 16%

Europe, 33%

Telecom, 47%

RoW, 23%

Manufacturing,  Retail/Transport,  19% 7% TME,  12% BFSI, 9% Others, 6%

  Employee Mix and Client profile  Sales, 8% Employee mix

BPO prof, 27%

Soft prof, 65%

≥ $10 mn,  ≥ $50 mn,  10 48 Contract profile  (No of Contracts)

≥ $5 mn, 77

≥ $1 mn, 223

≥ $20 mn,  26 Client rev share

Top 5, 36%

Top 10, 48%

Top 20, 61%

  Utilisations and Attrition  Utilizations (Ex trainees)

81%

Attrition

80%

18% 17%

80% 17%

79% 79%

16%

78% 16%

78% 77%

15%

77% 15%

76% 76%

14% Q1FY13

Q2FY13

Q3FY13

Source: Company, PhillipCapital India Research 

– 18 of 21 – 

Q4FY13

Q1FY14

Q2FY14

27 December 2013 / INDIA EQUITY RESEARCH / TECH MAHINDRA INITIATING COVERAGE  

Financials      Cash Flow 

Income Statement  Y/E Mar, Rs mn  Net sales  Growth, %  Employee expenses  Other Operating expenses  EBITDA (Core)  Growth, %  Margin, %  Depreciation  EBIT  Growth, %  Margin, %  Interest paid  Other Non‐Operating Income  Pre‐tax profit  Tax provided  Profit after tax  Others (Minorities, Associates)  Net Profit  Growth, %  Net Profit (adjusted)  Wtd avg shares (m) 

FY13  FY14E  FY15E  FY16E 143,320  188,343  223,543  261,312 22  31  19  17 ‐90,007  ‐116,532  ‐139,647  ‐163,447 ‐22,682  ‐30,703  ‐36,186  ‐41,949 30,631  41,108  47,709  55,916 56.9  34.2  16.1  17.2 21.4  21.8  21.3  21.4 ‐3,896  ‐4,701  ‐5,762  ‐7,042 26,735  36,407  41,947  48,874 63.7  36.2  15.2  16.5 18.7  19.3  18.8  18.7 ‐922  ‐815  ‐553  ‐453 2,121  3,575  3,850  4,934 26,334  39,167  45,245  53,355 ‐6,479  ‐10,321  ‐11,764  ‐13,872 19,855  28,846  33,481  39,482 ‐301  ‐142  ‐19  ‐22 19,554  28,704  33,463  39,461 17.1  35.7  16.6  17.9 21,154  28,704  33,463  39,461 237  237  237  237

  Y/E Mar, $ mn  US$ Revenue  Growth, %  Re / US$ (rate) 

FY13 2,633  6.7  54.4 

FY14E  3,088  17.3  61.0 

FY15E 3,606  16.7  62.0 

FY16E 4,215 16.9 62.0

FY13 34,629 33,688 110 20,358 6,537 95,322 14,393 36,017 ‐13,699 2,595 24,913 138,105

FY14E  48,698  40,249  258  25,800  8,772  123,778  14,393  45,017  ‐18,400  2,595  29,212  170,859    35,119  16,670  51,789  9,268  61,057  2,316  106,000  1,486  109,802  170,859 

FY15E 61,440 48,996 306 30,622 10,412 151,776 19,393 55,017 ‐24,162 2,595 33,450 208,095

FY16E 80,332 58,706 358 34,364 12,171 185,931 24,393 65,017 ‐31,204 2,595 36,408 250,209

42,085 16,451 58,537 7,768 66,305 2,316 137,970 1,505 141,791 208,095

47,019 16,777 63,796 6,768 70,564 2,316 175,802 1,527 179,644 250,209

  Balance Sheet  Y/E Mar, Rs mn  Cash & bank  Debtors  Inventory  Loans & advances  Other current assets  Total current assets  Investments  Gross fixed assets  Less: Depreciation  Add: Capital WIP  Net fixed assets  Total assets     Current liabilities  Provisions  Total current liabilities  Non‐current liabilities  Total liabilities  Paid‐up capital  Reserves & surplus  Minorities  Shareholders’ equity  Total equity & liabilities 

28,951 16,203 45,154 10,768 55,922 2,316 78,523 1,344 82,183 138,105

Source: Company, PhillipCapital India Research Estimates 

Y/E Mar, Rs mn  Pre‐tax profit  Depreciation  Chg in working capital  Total tax paid  Other operating activities  Cash flow from operating activities   Capital expenditure  Chg in investments  Chg in marketable securities  Other investing activities  Cash flow from investing activities  Free cash flow   Equity raised/(repaid)  Debt raised/(repaid)  Dividend (incl. tax)  Other financing activities  Cash flow from financing activities   Net chg in cash  

FY13  26,334 3,896 ‐7,812 ‐7,534 1,600 16,484 ‐10,250 293 0 0 ‐9,957 6,234 12 ‐2,974 ‐750 ‐39 ‐2,858 3,669

FY14E FY15E FY16E 39,167 45,245 53,355 4,701 5,762 7,042 ‐8,218 ‐8,290 ‐10,329 ‐9,854 ‐11,982 ‐13,547 0 0 0 25,796 30,735 36,521 ‐9,000 ‐10,000 ‐10,000 0 ‐5,000 ‐5,000 0 0 0 0 0 0 ‐9,000 ‐15,000 ‐15,000 16,796 20,735 26,521 ‐5 0 0 ‐1,500 ‐1,500 ‐1,000 ‐1,221 ‐1,493 ‐1,629 0 0 0 ‐2,726 ‐2,993 ‐2,629 14,069 12,742 18,892

  Valuation Ratios & Per Share Data    Per Share data  EPS (INR)  Growth, %  Book NAV/share (INR)  CFPS (INR)  DPS (INR)  Return ratios  Return on assets (%)  Return on equity (%)  Return on capital employed (%)  Turnover ratios  Asset turnover (x)  Sales/Total assets (x)  Sales/Net FA (x)  Working capital/Sales (x)  Receivable days  Payable days  Working capital days  Liquidity ratios  Current ratio (x)  Quick ratio (x)  Dividend cover (x)  Total debt/Equity (%)  Net debt/Equity (%)  Valuation  PER (x)  PEG (x) ‐ y‐o‐y growth  Price/Book (x)  Yield (%)  EV/Net sales (x)  EV/EBITDA (x)  EV/EBIT (x) 

   

– 19 of 21 – 

FY13    89.3  9.2  341.4  53.9  2.7    16.1  26.2  24.1    3.0  1.1  6.6  0.1  85.8  93.8  39.6    2.1  2.1  33.0  10.5  (32.3)    20.4  2.2  5.4  0.1  2.8  12.9  14.8 

FY14E

FY15E

FY16E

121.0 35.5 456.8 93.7 4.4

141.0 16.5 591.2 113.3 5.4

166.3 17.9 750.6 133.1 5.9

19.0 26.5 27.7

17.9 23.9 25.2

17.4 22.2 23.7

3.1 1.2 7.0 0.1 78.0 87.1 45.1

3.1 1.2 7.1 0.1 80.0 87.4 51.9

3.0 1.1 7.5 0.2 82.0 83.6 58.4

2.4 2.4 27.5 6.5 (38.5)

2.6 2.6 26.2 3.9 (39.9)

2.9 2.9 28.3 2.5 (42.6)

15.1 0.4 4.0 0.2 2.0 9.3 10.5

13.0 0.8 3.1 0.3 1.6 7.7 8.8

11.0 0.6 2.4 0.3 1.3 6.2 7.1

27 December 2013 / INDIA EQUITY RESEARCH / TECH MAHINDRA INITIATING COVERAGE  

 

Management  Vineet Bhatnagar (Managing Director) Jignesh Shah (Head – Equity Derivatives)

(91 22) 2300 2999 (91 22) 6667 9735

Research  Automobiles Deepak Jain Priya Ranjan Banking, NBFCs Manish Agarwalla Sachit Motwani, CFA, FRM

(9122) 6667 9758 (9122) 6667 9965

Engineering, Capital Goods Ankur Sharma (9122) 6667 9759 Aditya Bahety (9122) 6667 9986

(9122) 6667 9962 (9122) 6667 9953

Infrastructure & IT Services Vibhor Singhal (9122) 6667 9949 Varun Vijayan  (9122) 6667 9992

Consumer, Media, Telecom Naveen Kulkarni, CFA, FRM (9122) 6667 9947 Ennette Fernandes (9122) 6667 9764 Vivekanand Subbaraman (9122) 6667 9766 Cement Vaibhav Agarwal

(9122) 6667 9967

Economics Anjali Verma 

(9122) 6667 9969

Metals Dhawal Doshi Dharmesh Shah 

(9122) 6667 9769 (9122) 6667 9974

Oil&Gas,  Agri Inputs Gauri Anand Deepak Pareek

(9122) 6667 9943 (9122) 6667 9950

Sales Trader Dilesh Doshi Suniil Pandit

(9122) 6667 9747  (9122) 6667 9745

Pharma Surya Patra

(9122) 6667 9768

Retail, Real Estate Abhishek Ranganathan, CFA (9122) 6667 9952 Neha Garg  (9122) 6667 9996 Quant  Shikha Khurana

(9122) 6667 9948

Database Manager Vishal Randive 

(9122) 6667 9944

Sr. Manager – Equities Support Rosie Ferns  (9122) 6667 9971

Sales & Distribution  Kinshuk Tiwari  Ashvin Patil Shubhangi Agrawal Kishor Binwal Sidharth Agrawal Dipesh Sohani

(9122) 6667 9946 (9122) 6667 9991 (9122) 6667 9964 (9122) 6667 9989 (9122) 6667 9934 (9122) 6667 9756

Execution Mayur Shah

(9122) 6667 9945

 

SINGAPORE  Phillip Securities Pte Ltd  250 North Bridge Road, #06‐00 Raffles City Tower,  Singapore 179101  Tel : (65) 6533 6001 Fax: (65) 6535 3834  www.phillip.com.sg 

Contact Information (Regional Member Companies)    MALAYSIA  Phillip Capital Management Sdn Bhd  B‐3‐6 Block B Level 3, Megan Avenue II,  No. 12, Jalan Yap Kwan Seng, 50450 Kuala Lumpur  Tel (60) 3 2162 8841 Fax (60) 3 2166 5099  www.poems.com.my 

HONG KONG   Phillip Securities (HK) Ltd  11/F United Centre 95 Queensway Hong Kong  Tel (852) 2277 6600 Fax: (852) 2868 5307  www.phillip.com.hk   

JAPAN  Phillip Securities Japan, Ltd  4‐2 Nihonbashi Kabutocho, Chuo‐ku  Tokyo 103‐0026  Tel: (81) 3 3666 2101 Fax: (81) 3 3664 0141  www.phillip.co.jp 

INDONESIA   PT Phillip Securities Indonesia  ANZ Tower Level 23B, Jl Jend Sudirman Kav 33A,  Jakarta 10220, Indonesia  Tel (62) 21 5790 0800 Fax: (62) 21 5790 0809  www.phillip.co.id 

CHINA   Phillip Financial Advisory (Shanghai) Co. Ltd.   No 550 Yan An East Road, Ocean Tower Unit 2318  Shanghai 200 001  Tel (86) 21 5169 9200 Fax: (86) 21 6351 2940  www.phillip.com.cn 

THAILAND  Phillip Securities (Thailand) Public Co. Ltd.  15th Floor, Vorawat Building,  849 Silom Road,  Silom, Bangrak, Bangkok 10500 Thailand  Tel (66) 2 2268 0999  Fax: (66) 2 2268 0921  www.phillip.co.th 

FRANCE  King & Shaxson Capital Ltd.  3rd Floor, 35 Rue de la Bienfaisance   75008 Paris France  Tel (33) 1 4563 3100 Fax : (33) 1 4563 6017  www.kingandshaxson.com 

UNITED KINGDOM   King & Shaxson Ltd.  6th Floor, Candlewick House, 120 Cannon Street  London, EC4N 6AS  Tel (44) 20 7929 5300 Fax: (44) 20 7283 6835  www.kingandshaxson.com 

UNITED STATES  Phillip Futures Inc.  141 W Jackson Blvd Ste 3050  The Chicago Board of Trade Building  Chicago, IL 60604 USA  Tel (1) 312 356 9000 Fax: (1) 312 356 9005 

AUSTRALIA   PhillipCapital Australia  Level 37, 530 Collins Street  Melbourne, Victoria 3000, Australia  Tel: (61) 3 9629 8380  Fax: (61) 3 9614 8309  www.phillipcapital.com.au 

SRI LANKA   Asha Phillip Securities Limited  Level 4, Millennium House, 46/58 Navam Mawatha,  Colombo 2, Sri Lanka  Tel: (94) 11  2429 100 Fax: (94) 11 2429 199  www.ashaphillip.net/home.htm 

INDIA   PhillipCapital (India) Private Limited  No. 1, C‐Block, 2nd Floor, Modern Center , Jacob Circle, K. K. Marg, Mahalaxmi Mumbai 400011  Tel: (9122) 2300 2999 Fax: (9122) 6667 9955 www.phillipcapital.in 

– 20 of 21 – 

27 December 2013 / INDIA EQUITY RESEARCH / TECH MAHINDRA INITIATING COVERAGE  

Disclosures and Disclaimers    PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. has three independent equity research groups: Institutional Equities, Institutional Equity Derivatives and Private Client Group. This report has been prepared  by Institutional Equities Group. The views and opinions expressed in this document may or may not match or may be contrary at times with the views, estimates, rating, target price of the  other equity research groups of PhillipCapital (India) Pvt. Ltd.     This report is issued by PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. which is regulated by SEBI. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. is a subsidiary of Phillip (Mauritius) Pvt. Ltd. References to "PCIPL" in this  report  shall  mean  PhillipCapital  (India)  Pvt.  Ltd  unless  otherwise  stated.  This  report  is  prepared  and  distributed  by  PCIPL  for  information  purposes  only  and  neither  the  information  contained herein nor any opinion expressed should be construed or deemed to be construed as solicitation or as offering advice for the purposes of the purchase or sale of any security,  investment or derivatives. The information and opinions contained in the Report were considered by PCIPL to be valid when published. The report also contains information provided to  PCIPL by third parties. The source of such information will usually be disclosed in the report. Whilst PCIPL has taken all reasonable steps to ensure that this information is correct, PCIPL  does not offer any warranty as to the accuracy or completeness of such information. Any person placing reliance on the report to undertake trading does so entirely at his or her own risk  and PCIPL does not accept any liability as a result. Securities and Derivatives markets may be subject to rapid and unexpected price movements and past performance is not necessarily an  indication to future performance.    This  report  does  not  have  regard  to  the specific  investment  objectives,  financial situation  and  the  particular  needs  of  any  specific  person who  may  receive  this report.  Investors  must  undertake independent analysis with their own legal, tax and financial advisors and reach their own regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies  discussed or recommended in this report and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. In no circumstances it be used or considered as an offer  to sell or a solicitation of any offer to buy or sell the Securities mentioned in it. The information contained in the research reports may have been taken from trade and statistical services  and other sources, which we believe are reliable. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. or any of its group/associate/affiliate companies do not guarantee that such information is accurate or  complete and it should not be relied upon as such. Any opinions expressed reflect judgments at this date and are subject to change without notice    Important: These disclosures and disclaimers must be read in conjunction with the research report of which it forms part. Receipt and use of the research report is subject to all aspects of  these disclosures and disclaimers. Additional information about the issuers and securities discussed in this research report is available on request.    Certifications: The research analyst(s) who prepared this research report hereby certifies that the views expressed in this research report accurately reflect the research analyst’s personal  views about all of the subject issuers and/or securities, that the analyst have no known conflict of interest and no part of the research analyst’s compensation was, is or will be, directly or  indirectly, related to the specific views or recommendations contained in this research report. The Research Analyst certifies that he /she or his / her family members does not own the  stock(s) covered in this research report.    Independence/Conflict: PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. has not had an investment banking relationship with, and has not received any compensation for investment banking services from,  the subject issuers in the past twelve (12) months, and PhillipCapital (India) Pvt. Ltd does not anticipate receiving or intend to seek compensation for investment banking services from the  subject issuers in the next three (3) months. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd is not a market maker in the securities mentioned in this research report, although it or its employees, directors,  or affiliates may hold either long or short positions in such securities. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd may not hold more than 1% of the shares of the company(ies) covered in this report.    Suitability and Risks: This research report is for informational purposes only and is not tailored to the specific investment objectives, financial situation or particular requirements of any  individual recipient hereof. Certain securities may give rise to substantial risks and may not be suitable for certain investors. Each investor must make its own determination as to the  appropriateness of any securities referred to in this research report based upon the legal, tax and accounting considerations applicable to such investor and its own investment objectives  or strategy, its financial situation and its investing experience. The value of any security may be positively or adversely affected by changes in foreign exchange or interest rates, as well as  by other financial, economic or political factors. Past performance is not necessarily indicative of future performance or results.    Sources, Completeness and Accuracy: The material herein is based upon information obtained from sources that PCIPL and the research analyst believe to be reliable, but neither PCIPL nor  the  research  analyst represents  or  guarantees  that  the  information  contained  herein  is  accurate  or  complete  and  it  should  not  be  relied  upon  as  such.  Opinions  expressed  herein  are  current opinions as of the date appearing on this material and are subject to change without notice. Furthermore, PCIPL is under no obligation to update or keep the information current.    Copyright: The copyright in this research report belongs exclusively to PCIPL. All rights are reserved. Any unauthorized use or disclosure is prohibited. No reprinting or reproduction, in  whole or in part, is permitted without the PCIPL’s prior consent, except that a recipient may reprint it for internal circulation only and only if it is reprinted in its entirety.    Caution: Risk of loss in trading in can be substantial. You should carefully consider whether trading is appropriate for you in light of your experience, objectives, financial resources and  other relevant circumstances.    For U.S. persons only: This research report is a product of PhillipCapital (India) Pvt Ltd. which is the employer of the research analyst(s) who has prepared the research report. The research  analyst(s) preparing the research report is/are resident outside the United States (U.S.) and are not associated persons of any U.S. regulated broker‐dealer and therefore the analyst(s)  is/are not subject to supervision by a U.S. broker‐dealer, and is/are not required to satisfy the regulatory licensing requirements of FINRA or required to otherwise comply with U.S. rules  or regulations regarding, among other things, communications with a subject company, public appearances and trading securities held by a research analyst account.    This report is intended for distribution by PhillipCapital (India) Pvt Ltd. only to "Major Institutional Investors" as defined by Rule 15a‐6(b)(4) of the U.S. Securities andExchange Act, 1934  (the Exchange Act) and interpretations thereof by U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) in reliance on Rule 15a 6(a)(2). If the recipient of this report is not a Major Institutional  Investor as specified above, then it should not act upon this report and return the same to the sender. Further, this report may not be copied, duplicated and/or transmitted onward to any  U.S. person, which is not the Major Institutional Investor.    In  reliance  on  the  exemption  from  registration  provided  by  Rule  15a‐6  of  the  Exchange  Act  and  interpretations  thereof  by  the  SEC  in  order  to  conduct  certain  business  with  Major  Institutional Investors, PhillipCapital (India) Pvt Ltd. has entered into an agreement with a U.S. registered broker‐dealer, Marco Polo Securities Inc. ("Marco Polo").Transactions in securities  discussed in this research report should be effected through Marco Polo or another U.S. registered broker dealer.    PhillipCapital (India) Pvt. Ltd.  Registered office: 2nd Floor, C‐Block, Modern Centre, Mahalaxmi, Mumbai – 400011 

 

– 21 of 21 – 

Tech Mahindra - PhillipCapital

Dec 27, 2013 - The above developments have forced the TSPs across the globe, to appoint software ..... TechM has increased its S&M spend (as % of sales) significantly .... SEC regulation violation and wrong accounting policy (Class Action).

540KB Sizes 26 Downloads 164 Views

Recommend Documents

Tech Mahindra - PhillipCapital
Dec 27, 2013 - ... social media) and TechM to grab larger part of the same. ... 20. Telecom. Manufacturing. BFSI. Retail & Travel. IT outsourced .... changes and advent of new technology (smartphone, mobility, social media) and TechM.

Tech Mahindra Limited (TEML.BO): Mar-12 results ... -
should consider Morgan Stanley Research as only a single factor in .... which is available at www.morganstanley.com/institutional/research/conflictpolicies.

Tech Mahindra Placement Paper 1.pdf
... 15 mins,,in which I had to change too..,, n. get prepared mentally.. Page 2 of 4. Page 3 of 4. Main menu. Displaying Tech Mahindra Placement Paper 1.pdf.

Valuetronics - PhillipCapital
Jun 20, 2014 - continue to benefit from the outsourcing trend in manufacturing. ... would grow to EUR 905m by 2016 implying a double digit CAGR. Instead of double digit ..... Cyclical nature of new lighting installation with the business cycle.

Resumption of the downtrend - PhillipCapital
Nov 3, 2015 - The 3rd attempt was the strongest of all as price managed to close above the 200 MA for roughly 18 days before the Bearish ... London, EC4N 6AS. Tel +44-20 7426 5950. Fax +44-20 7626 1757. Website: www.kingandshaxson.com. UNITED STATES.

starhub ltd - PhillipCapital
Feb 26, 2015 - Website: www.phillipcapital.com.au ... You must make the final investment decision and accept all ... as authoritative, without further being subject to the recipient's own independent verification ... exchange rates between US dollars

starhub ltd - PhillipCapital
Feb 26, 2015 - surrounding the stock, before making our final recommendation .... Website: www.phillipcapital.com.au ... as authoritative, without further being subject to the recipient's own independent verification and exercise of judgment.

LIC Housing Finance - PhillipCapital
Apr 2, 2014 - It will be able to scale up its developer book only by FY16. ..... Ap r-12. Oct-12. Ap r-13. Oct-13. Ap r-14. P/BV Discount (LICHF / HDFCHF).

Mapletree IndustrialTrust - PhillipCapital
Jul 22, 2015 - We tuned in to the Analyst Briefing conference call earlier this morning. Results at a glance. (SGD mn). 1Q16 1Q15 y-y (%) Comments.

Mapletree IndustrialTrust - PhillipCapital
Jul 22, 2015 - Positive catalyst from build-to-suit (BTS) project. ... Building segment. .... Website www.phillip.co.th .... fluctuation in exchange rates between US dollars and Euro or foreign currencies and the currency of your own jurisdiction.

141231 Mahindra and Mahindra v. M.N. Rama Rao POM.pdf ...
141231 Mahindra and Mahindra v. M.N. Rama Rao POM.pdf. 141231 Mahindra and Mahindra v. M.N. Rama Rao POM.pdf. Open. Extract. Open with. Sign In.

The Commissioner vs. Mahindra and Mahindra Ltd.pdf
The. 3. WWW.TAXSCAN.IN - Simplifying Tax Laws. Page 3 of 15. Main menu. Displaying The Commissioner vs. Mahindra and Mahindra Ltd.pdf. Page 1 of 15.

Singapore Exchange Ltd - PhillipCapital
Jul 7, 2014 - securities business succeed in lifting volumes. Key re-rating catalyst ... Analyst. Benjamin Ong [email protected] +65 65311535.

Global Logistics Properties - PhillipCapital
Feb 6, 2015 - Website: www.poems.com.sg .... investment decision and accept all responsibility for your investment decision, ... related futures or options, purchase or sell, make a market in, ... fluctuation in exchange rates between US dollars and

Mahindra Holidays.pdf
PETITIONER. Vku/- [ true copy ]. WWW.TAXSCAN.IN - Simplifying Tax Laws. Page 3 of 44. Main menu. Displaying Mahindra Holidays.pdf. Page 1 of 44.