COMPANY UPDATE
Thailand
Sansiri (SIRI.BK/SIRI TB)*
Backlog ยังน้ อยทำภำพผลประกอบกำรยังไม่ ชัด
Neutral Maintained Price as of 29 Jan 2018
2.24
12M target price (Bt/shr)
2.10
Unchanged / Revised up (down) (%)
7.7
Upside/downside (%)
(6.3)
Key messages
ยอดเปิ ดโครงการใหม่ในปี 2560 ลดลง 19% YoY เหลื อ 3.7 หมื่ นล้านบาท แต่ presales เพิ่มขึ้น 24% YoY ในปี 2560 จากโมเมนตั้มของ presales โครงการแนวราบที่เร่ ง ตัว ขึ้ น ผูบ้ ริ ห ารมองว่ า ตลาดที่ อ ยู่อ าศัย และภาพรวม เศรษฐกิจจะขยายตัวดีข้ ึนในปี 2561 ดังนั้น SIRI จึงมีแผน จะรุ กเปิ ดโครงการใหม่ สู งเป็ นประวัติ การณ์ ที่ 6.3 หมื่ น ล้านบาท เพิ่มขึ้นถึง 69% YoY แม้วา่ ยอดเปิ ดโครงการใหม่ จะสู ง แต่ SIRI ตั้ง เป้ า presales ไว้ที่ 4.5 หมื่ นล้า นบาท เพิ่มขึ้นแค่ 17% และตั้งเป้ ารายได้จากการโอนที่ 2.3 หมื่น ล้า นบาท ลดลง 13% YoY เพราะยอดขายโครงการ แนวราบมักจะค่อยเป็ นค่อยไป ในขณะที่สต็อกโครงการ คอนโดมิเนี ยมก็กาลังลดลง ด้วยยอด backlog ที่ไม่สูงและ แนวโน้มกาไรระดับกลางๆ ทาให้เรายังคงคาแนะนาให้ถือ SIRI โดยให้ราคาเป้ าหมายที่ 2.10 บาท อิงจาก PER ที่ 10x Trading data Mkt cap (Btbn/US$mn)
33.3/832
Outstanding shares (mn)
14,863
Foreign ownership (mn)
1,865
3M avg. daily trading (mn)
83
52-week trading range (Bt)
1.8-2.4
Performance (%)
3M
6M
12M
Absolute
-4.3
5.7
19.8
Relative
-10.3
-9.1
3.7
Quarterly EPS 2015 2016 2017
1Q 0.04 0.04 0.04
2Q 0.06 0.04 0.06
3Q 0.07 0.04 0.05
4Q 0.08 0.11 n.a.
Share price chart 2.6
35 2.4 25
2.2
Impact Presales น่ ำประทับใจ แม้มีเลือ่ นเปิ ดโครงกำร SIRI เปิ ดตัวโครงการใหม่ 14 โครงการมูลค่ารวม 3.7 หมื่นล้านบาทในปี 2560 และทายอด presales ได้ 3.8 หมื่นล้านบาท โดยยอดเปิ ดโครงการใหม่ลดลง 19% YoY แต่ presales เพิ่มขึ้น 24% YoY ในปี 2560 ซึ่งเมื่อดูไส้ในของ presales ในปี 2560 ก็พบว่า presales ของโครงการแนวราบเพิ่มขึ้นอย่างมากถึ ง 26% YoY และของโครงการคอนโดมิเนี ยมเพิ่มขึ้น 9% YoY แต่แม้ว่า presales จะเพิ่มขึ้นอย่างน่าประทับใจ ในปี 2560 แต่ยงั ต่ากว่าเป้ าของบริ ษทั ที่ 4 หมื่นล้านบาทอยูเ่ ล็กน้อย เนื่ องจากเกิดความล่าช้าของโครงการ แนวราบ 5 โครงการมูลค่ารวมประมาณ 1 หมื่นล้านบาท มีแผนจะรุ กเปิ ดโครงกำรใหม่ ในปี 2561 เพือ่ เกำะกระแสตลำดขำขึน้ ปี 2561 ผู ้บ ริ หารเปิ ดเผยแผนธุ รกิ จเชิ ง รุ ก มากขึ้ น โดยตั้ง เป้ าโตไปกับ ภาวะเศรษฐกิ จ และตลาด อสังหาริ มทรัพย์ขาขึ้น ทั้งนี้ SIRI มีแผนจะเปิ ดโครงการใหม่ 31 โครงการมูลค่ารวม 6.3 หมื่นล้านบาท ในปี นี้ เพิ่มขึ้นถึ ง 69% YoY โดยจะเปิ ดโครงการแนวราบเพิ่มขึ้น 229% YoY และเปิ ดโครงการ คอนโดมิเนี ยมเพิ่มขึ้น 22% YoY ซึ่งแผนการรุ กเปิ ดโครงการใหม่ โดยเฉพาะโครงการแนวราบนั้นถื อว่า เป็ นไปตามที่เราคาดหลังเห็นโมเมนตั้ม presales แนวราบที่เร่ งตัวขึ้นมาในช่วงปลายปี 2560 รำยได้จำกกำรโอนมีแนวโน้ มลดลงหลัง Backlog ในมือมีไม่มำก แม้ว่าบริ ษทั จะมีแผนรุ กเปิ ดโครงการใหม่ แต่ SIRI ตั้งเป้ า presales ไว้เพียง 4.5 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้ น 17% ในขณะที่ต้ งั เป้ าว่ายอดโอนจะลดลง 13% YoY จากปี 2560 เหลื อ 2.3 หมื่นล้านบาท เพราะยอดขาย โครงการแนวราบมักจะค่อยเป็ นค่อยไป ในขณะที่สต็อกโครงการคอนโดมิเนี ยมก็กาลังลดลง ทั้งนี้ จาก เป้ ายอดโอน 2.3 หมื่ น ล้า นบาท บริ ษ ัท คาดว่ า จะเป็ นยอดโอนโครงการแนวราบ 1.5 หมื่ น ล้า นบา โครงการคอนโดมิเ นี ยม 8 พันล้านบาท และส่ วนแบ่งกาไรจากโครงการ JV นั้น SIRI ตั้งเป้ าไว้ที่ ประมาณ 700-900 ล้านบาท ใกล้เคียงกับประมาณการของเรา Valuation and action เราชอบ SIRI ในแง่ของการออกแบบที่โดดเด่น, พอร์ ตโครงการที่กระจายตัวดี , และ platform ธุรกิจที่ ทันสมัยโดยมี ก ารลงทุนที่ หลากหลายในเทคโนโลยีด้านอสังหาริ มทรัพย์ แต่อย่างไรก็ตาม การเปิ ด โครงการใหม่ที่สะดุดไปในช่ วงสองสามปี ที่ผ่านมา โดยเฉพาะเมื่อมีการเปิ ดโครงการคอนโดใหม่ของ SIRI เองน้อยทาให้ backlog ในมือมีไม่มาก และกาไรจึงมีแนวโน้มเติบโตในระดับกลางๆ เท่านั้น เรา ยังคงคาแนะนาให้ถือ SIRI โดยให้ราคาเป้ าหมายที่ 2.10 บาท อิงจาก PER ที่ 10x Risks เศรษฐกิจฟื้ นตัวช้า, อุปสงค์ที่อยูอ่ าศัยอ่อนแอลง และการโอนโครงการล่าช้ากว่ากาหนด Key financials and valuations
15
2.0
5
1.8
1.6 Jan-17
Event ประชุมนักวิเคราะห์
(5)
(15) Apr-17
Jun-17
Share Price
Source: SET
Ratasak Piriyanont 66.2658.8888 Ext. 8857
[email protected]
Sep-17
Nov-17
Price performance relative to SET
Jan-18
Revenue (Bt mn) Gross profit (Bt mn) EBIT (Bt mn) Net profit (Bt mn) EPS(Bt) DPS(Bt) EPSgrowth (%) P/E(x) P/B (x) EV/EBITDA (x) Net Debt to Equity (x) Dividend Yield (%) Return on Avg. Equity (%)
Dec-15A 36,955 10,841 4,589 3,506 0.25 0.12 (1.4) 6.2 0.8 10.9 1.1 7.89 13.5
Dec-16A 33,811 10,318 4,744 3,380 0.24 0.12 (3.6) 7.0 0.8 11.3 1.2 7.23 12.2
Dec-17F 31,785 9,844 4,278 2,822 0.20 0.10 (16.5) 11.0 1.1 13.8 1.1 4.53 9.8
Dec-18F 29,075 8,824 4,554 3,005 0.21 0.11 6.5 10.6 1.0 13.0 1.0 4.70 9.9
Dec-19F 30,038 9,041 4,994 3,327 0.23 0.12 10.7 9.6 1.0 12.1 1.0 5.20 10.5
Source: Company data, KGI Research
January 30, 2018
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT
Please see back page for disclaimer
1
Thailand
Sansiri
Figure 1: New launch plan to all time high New launch breakdown, Bt bn
New launch, presales and transfer, Bt bn
12
19 14
11
TH
SDH
CD
F
JV
New launch
Presales
F
Backlog
F
Transfer
Source: KGI Research; Company data
Figure 2: SIRI and JV condo backlogs
Thousands
SIRI’s backlog breakdown, Bt bn
JV backlog breakdown, Bt bn
F
Backlog
F
SIRI condo transfer forecast
F
Backlog Backlog
Backlog
F
Backlog
JV transfer forecast
More required presales
F
Backlog
Backlog
More required presales
Source: KGI Research; Company data
Figure 3: Overall condo backlog breakdown (SIRI + JV) Overall SIRI backlog breakdown (SIRI+JV), Bt bn
F
Backlog
Overall condo transfer forecast
F
Backlog Backlog
F
Backlog
More required presales
Source: KGI Research; Company data
January 30, 2018
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT
Please see back page for disclaimer
2
Thailand
Sansiri
Figure 4: Company profile
Figure 5: Revenue forecast
Sansiri Public Company Limited (SIRI) mainly operates property development
Revenue forecast, Bt bn
business with a wide range of product including single-detached house, townhome and condominium throughout Bangkok and upcountry. Considering its target customers, SIRI has various types of brands that serve all price
40.0 35.0 30.0 25.0
segments, but it appears that the company mainly targets the mid-to-high-end
20.0
market and adopts a mixed business approach through difference economic
15.0
cycles.
10.0 5.0 0.0 2015
2016
2017F
2018F
2019F
Source: KGI Research
Source: Company data, KGI Research
Figure 6: Gross profit
Figure 7: Net profit
Gross profit, Bt bn (LHS); gross profit margin, percent (RHS)
Net profit, Bt bn (LHS); net profit margin, percent (RHS)
F
Gross Profit
F
F
F
Net Profit
Gross Margin
Source: Company data, KGI Research
Figure 8: Company ROAA and ROAE
Figure 9: Company dividend per share (DPS)
ROAA an ROAE, percent
DPS, Bt
ROAA
F
F
F
ROAE
F
Net Profit Margin
Source: Company data, KGI Research
F
Source: Company data, KGI Research
Source: Company data, KGI Research
Figure 10: Company trading PER
Figure 11: Company trading PB
PER, times
PB, times
F
F
F
3.0
24.0 20.0
+2.0 sd = 16.5x
16.0
+2.0 sd = 1.8x
2.0
+1.0 sd = 12.9x
12.0
+1.0 sd = 1.5x Average = 1.1x
Average = 9.3x
8.0
1.0
-1.0 sd = 5.7x
4.0
-1.0 sd = 0.7x -2.0 sd = 0.3x
-2.0 sd = 2.1x 0.0
0.0 2013
2014
Source: KGI Research
January 30, 2018
2015
2016
2017F
2018F
2019F
2013
2014
2015
2016
2017F
2018F
2019F
Source: KGI Research
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT
Please see back page for disclaimer
3
Thailand
Sansiri
Quarterly Income Statement Quarterly Income Statement (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other Operating incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expense Pre-tax Profit Current taxation Minorities Extraordinary items Net Profit Margins (%) Gross profit margin Operating margin Operating EBITDA margin Net profit margin Growth (%) Revenue growth Operating growth Operating EBITDA growth Net profit growth
2015 Mar-15A 6,488 4,561 1,926 1,312 77 691 58 749 199 199 188 188 703 162 (0) 541
2015 Jun-15A 9,809 7,128 2,681 1,693 8 997 58 1,054 395 395 213 213 1,178 277 (0) 901
2015 Sep-15A 10,551 7,543 3,008 1,734 20 1,294 56 1,350 318 318 212 212 1,399 338 (0) 1,062
2015 Dec-15A 10,108 6,882 3,226 1,721 149 1,654 99 1,753 264 264 115 115 1,803 466 (0) 1,337
2016 Mar-16A 7,573 5,328 2,245 1,397 70 919 55 973 (34) (34) 169 169 715 159 0 556
2016 Jun-16A 8,133 5,669 2,464 1,551 28 940 54 994 43 43 171 171 812 190 (0) 622
2016 Sep-16A 6,619 4,643 1,976 1,263 148 860 52 912 52 52 158 158 755 152 (0) 603
2016 Dec-16A 11,486 7,853 3,632 1,616 8 2,024 98 2,122 135 135 117 117 2,042 444 (0) 1,599
2017 Mar-17A 6,993 4,868 2,125 1,178 (12) 936 49 985 (90) (90) 175 175 670 159 1 511
2017 Jun-17A 8,524 5,903 2,621 1,390 (38) 1,193 49 1,241 75 75 184 184 1,084 280 (1) 805
2017 Sep-17A 7,231 4,901 2,329 1,499 200 1,030 51 1,081 56 56 201 201 885 179 (24) 730
29.7 10.7 11.5 8.3
27.3 10.2 10.7 9.2
28.5 12.3 12.8 10.1
31.9 16.4 17.3 13.2
29.6 12.1 12.9 7.3
30.3 11.6 12.2 7.7
29.9 13.0 13.8 9.1
31.6 17.6 18.5 13.9
30.4 13.4 14.1 7.3
30.7 14.0 14.6 9.4
32.2 14.3 14.9 10.1
49.0 (20.3) (20.4) (34.9)
61.3 27.6 22.1 67.6
44.8 12.5 12.2 33.7
(2.5) (17.0) (20.8) 8.6
16.7 32.9 29.9 2.9
(17.1) (5.7) (5.7) (30.9)
(37.3) (33.5) (32.4) (43.2)
13.6 22.4 21.0 19.6
(7.7) 1.9 1.2 (8.1)
4.8 26.9 24.9 29.4
9.2 19.8 18.5 21.0
Source: Company data, KGI Research
Peer comparison – Key valuation stats
ANAN* AP* LH* LPN* PSH* QH* SIRI* SPALI* Sector
Rating OP OP OP N OP N N OP Overweight
Target Current price (Bt) price (Bt) 7.00 5.70 10.20 9.20 13.40 11.60 13.40 12.10 24.80 24.40 3.30 3.26 2.10 2.24 29.00 24.10
Upside (%) 22.8 10.9 15.5 10.7 1.6 1.2 (6.3) 20.3
16 EPS (Bt) 0.45 0.86 0.73 1.47 2.72 0.29 0.24 2.85 9.60
17F EPS (Bt) 0.56 0.93 0.92 0.76 2.51 0.34 0.20 3.33 9.55
18F EPS (Bt) 0.70 1.02 0.90 1.17 2.75 0.30 0.21 2.75 9.81
17F EPS growth (%) 24.2 8.6 26.2 (48.3) (7.8) 18.5 (16.5) 16.9 (0.6)
18F EPS growth (%) 25.8 9.0 (2.0) 53.3 9.8 (11.0) 6.5 (17.3) 2.7
17F PER (x) 10.2 9.9 12.6 15.9 9.7 9.6 11.3 7.2 10.8
18F PER (x) 8.1 9.0 12.8 10.4 8.9 10.7 10.6 8.8 9.9
17F PBV (X) 1.6 1.4 2.7 1.4 1.4 1.4 1.1 1.4 1.5
18F PBV 17F Div 17F ROAE (X) Yield (%) (%) 1.4 2.7 15.4 1.2 3.5 14.6 2.7 6.5 18.2 1.3 3.5 18.1 1.3 5.1 16.9 1.3 4.7 13.9 1.0 4.4 12.2 1.5 0.0 22.2 1.5 3.8 16.4
Source: KGI Research
January 30, 2018
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT
Please see back page for disclaimer
4
Thailand
Sansiri
Balance Sheet Year as of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & ST Investments Inventories Accounts Receivable Others Non-current Assets LT Investments Net fixed Assets Others Total Liabilities Current Liabilities Accounts Payable ST Borrowings Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Retained Earnings Non-controling interests
Profit & Loss 2015 69,451 59,135 2,672 51,045 81 5,336 10,316 2,554 6,871 891 42,253 19,949 1,371 12,849 5,730 22,303 21,075 1,228 27,198 15,285 1,470 10,442 1
2016 72,774 57,289 3,541 49,057 170 4,521 15,485 4,774 9,718 993 44,678 21,290 1,349 14,098 5,843 23,388 22,085 1,303 28,096 15,285 1,470 11,340 1
2017F 2018F 2019F 72,941 72,605 75,911 57,869 58,381 61,405 4,088 4,097 4,078 49,710 50,559 53,478 160 147 151 3,912 3,578 3,697 15,071 14,224 14,506 5,003 5,014 4,991 9,135 8,356 8,633 933 854 882 43,456 41,642 43,310 20,015 18,308 18,914 1,269 1,160 1,199 13,253 12,123 12,524 5,493 5,025 5,191 23,441 23,334 24,396 22,135 22,033 23,036 1,306 1,300 1,359 29,485 30,963 32,601 15,285 15,285 15,285 1,470 1,470 1,470 12,751 14,253 15,917 (22) (46) (72)
2015
2016
2017F
2018F
31.5 (4.2) (5.1) 3.3 (1.4)
(8.5) 3.4 2.9 (3.6) (3.6)
(6.0) (9.8) (9.3) (16.5) (16.5)
(8.5) 6.4 5.6 6.5 6.5
3.3 9.7 9.4 10.7 10.7
29.3 12.4 13.2 9.5 5.7 13.5
30.5 14.0 14.8 10.0 5.4 12.2
31.0 13.5 14.3 8.9 4.7 9.8
30.4 15.7 16.5 10.3 4.9 9.9
30.1 16.6 17.4 11.1 5.3 10.5
Source: KGI Research
Key Ratios Year to 31 Dec (Bt mn) Growth (% YoY) Sales EBIT EBITDA NP EPS Profitability (%) Gross Margin Operating Margin EBITDA Margin Net Profit Margin ROAA ROAE Stability Gross Debt/Equity (%) Net Debt/Equity (%) Interest Coverage (X) Interest & ST Debt Coverage (X) Cash Flow Interest Coverage (X) Cash Flow/Interest & ST Debt (X) Current Ratio (X) Quick Ratio (X) Net Debt (Bt mn) Per Share Data (Bt) EPS CFPS BVPS SPS EBITDA/Share DPS Activity Asset Turnover (x) Days Receivables Days Inventory Days Payable Cash Cycle
2019F
159.0 116.2 8.0 0.3 13.8 0.6 2.7 2.5 32,641
147.4 106.2 5.6 0.3 4.3 0.2 2.9 2.7 31,301
134.5 97.1 6.1 0.4 4.0 0.2 3.2 3.0 30,059
132.9 96.6 6.4 0.4 2.1 0.1 3.2 3.0 31,483
0.25 0.35 1.90 2.59 0.34 0.12
0.24 0.32 1.97 2.37 0.35 0.12
0.20 0.27 2.06 2.22 0.32 0.10
0.21 0.28 2.17 2.04 0.34 0.11
0.23 0.31 2.28 2.10 0.37 0.12
0.5 0.7 755.4 16.7 739.4
0.5 1.4 777.6 14.7 764.3
0.4 1.9 821.5 15.0 808.4
0.4 1.9 903.6 15.2 890.3
0.4 1.8 904.3 14.3 891.8
2015 36,955 26,114 10,841 6,460 208 4,589 886 728 (0) 4,748 1,242 3,506 4,860 0.25
2016 33,811 23,493 10,318 5,828 254 4,744 196 615 (0) 4,324 944 3,380 5,002 0.24
2017F 2018F 2019F 31,785 29,075 30,038 21,941 20,251 20,997 9,844 8,824 9,041 5,817 5,321 5,497 250 1,050 1,450 4,278 4,554 4,994 90 20 20 779 751 782 (22) (24) (26) 3,589 3,822 4,232 790 841 931 2,822 3,005 3,327 4,536 4,789 5,238 0.20 0.21 0.23
Cash Flow Year to 31 Dec (Bt mn) Operating Cash Flow Earnings before tax Depreciation & Amortization Change in Working Capital Others Investment Cash Flow Net CAPEX Change in LT Investment Change in Other Assets Free Cash Flow Financing Cash Flow Change in Share Capital Net Change in Debt Change in Other LT Liab. Net Cash Flow
2015 9,503 4,748 271 21,363 (25,849) (1,255) (242) (1,060) 47
2016 8,511 4,324 258 21,812 (25,740) (2,599) (124) (2,568) 93
2017F 3,383 3,589 258 1,133 (669) 156 324 (228) 59
2018F 2,979 3,822 236 944 135 611 543 (11) 80
2019F 1,637 4,232 244 2,886 (48) (525) (520) 23 (28)
(8,683) 537 (5,728) (3,492) (434)
(4,826) 0 (1,112) (3,714) 1,087
(2,992) 0 (791) (2,201) 547
(3,581) 0 (1,238) (2,343) 9
(1,131) 0 1,464 (2,595) (19)
Source: KGI Research
Rates of Return on Invested Capital 1-
2015 2016 2017F 2018F 2019F Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F
1/
COGS Revenue 70.7% 69.5% 69.0% 69.6% 69.9% Working Capital Revenue 1.60 1.69 1.82 2.01 2.04 Operating Margin 11.1% 12.5% 11.9% 11.2% 11.0%
Depreciation Revenue 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% Net PPE + Revenue 18.6% 28.7% 28.7% 28.7% 28.7% Capital x Turnover 0.55 0.50 0.47 0.43 0.42 +
+
+
x
Operating Exp. Revenue 17.5% 17.2% 18.3% 18.3% 18.3% Other Assets Revenue 2.4% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% Cash Tax Rate 0.74 0.78 0.78 0.78 0.78
=
=
=
Operating Margin 11.1% 12.5% 11.9% 11.2% 11.0% Capital Turnover 0.55 0.50 0.47 0.43 0.42 After-tax Return on Inv. Capital 4.5% 4.9% 4.3% 3.8% 3.6%
Source: KGI Research
Source: KGI Research
January 30, 2018
Source: KGI Research
Year
155.3 114.9 7.5 0.4 13.1 0.7 3.0 2.8 31,252
Year to 31 Dec (Bt mn) Sales Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other income Operating Profit Net Non-operating Income Net Interest Expense Net Extraordinaries Pretax Income Income Taxes Net Profit EBITDA EPS (Bt)
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT
Please see back page for disclaimer
5
Thailand
Sansiri
Sansiri – Recommendation & target price history Date 22-Dec-17 18-Aug-17 24-Mar-17
2.6
2.4 2.2
Rating Neutral Neutral Neutral
Target 2.10 1.95 1.80
Price 2.16 2.10 1.95
2.0 1.8
1.6 Jan-17
Mar-17
Mar-17
Apr-17
May-17
Jun-17
Share price
Jul-17
Aug-17
Target price lowered
Sep-17
Oct-17
Nov-17
Dec-17
Jan-18
Target price raised
Source: KGI Research
KGI Locations
China
Shanghai
Room 1907-1909, Tower A, No. 100 Zunyi Road, Shanghai, PRC 200051
Shenzhen
Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building, 2014 Bao’annan Road, Shenzhen, PRC 518008
Taiwan
Taipei
700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone 886.2.2181.8888 ‧ Facsimile 886.2.8501.1691
Hong Kong
41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888 Facsimile 852.2878.6800
Thailand
Bangkok
8th - 11th floors, Asia Centre Building 173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand Telephone 66.2658.8888 Facsimile 66.2658.8014
KGI's Ratings
Rating
Definition
Outperform (OP)
The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).
Neutral (N)
The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3
Under perform (U)
The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).
Not Rated (NR)
The stock is not rated by KGI Securities.
Restricted (R)
KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types of communications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances. Excess return = 12M target price/current price-
Note
Disclaimer
January 30, 2018
When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically.
KGI Securities (Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In no event shall the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or profits, arising by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation to buy or sell any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.
*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT
Please see back page for disclaimer
6