COMPANY UPDATE Thailand

Sappe (SAPPE.BK/SAPPE TB) ปรับราคาเหมาะสม

Outperform Upgrade Price as of 15 Mar 2018

23.40

12M target price (Bt/shr)

29.00

Unchanged / Revised up (down) (%) Upside/downside (%)

7.4 23.9

Key messages

จากเป้ าที่เป็ นบวกของบริ ษทั และกลยุทธ์ทางการตลาดเชิง รุ กทาให้เราปรับเพิ่มประมาณการกาไรปี 2561/62 ขึ้นอีก 8%/7% จากการปรับเพิ่มสมมติฐาน GPM ขึ้นอีก 20bps และปรับเพิ่มส่ วนแบ่งกาไรจาก All-Coco เป็ น 20 ล้านบาท/ 50 ล้านบาท (จากเดิมปี ละ 5 ล้านบาท) เนื่องจากกาไรของ บริ ษทั มีแนวโน้มชัดเจนกว่าหุ ้นอื่นในกลุ่ม F&B เราจึงปรับ เพิ่มคาแนะนาจากถือเป็ นซื้ อ และให้ราคาเป้ าหมายปี 2561F ที่ 29.0 บาท (อิงจาก P/E ที่ 20x) Trading data Mkt cap (Btbn/US$mn)

7.1/223

Outstanding shares (mn)

304.4

Foreign ownership (mn)

26.94

3M avg. daily trading (mn)

1.40

52-week trading range (Bt)

33.0/21.3

Performance (%) Absolute

3M

6M

(9.0) (22.0)

Relative

12M (21.4)

(13.9) (28.7) (32.6)

Quarterly EPS 2015

0.27

0.42

0.19

0.12

2016

0.23

0.50

0.31

0.31

0.16

0.54

0.37

0.26

2017

Share price chart 41 20 10 37 0 33 (10) 29 (20) 25 (30) 21 (40) 17 (50) Mar-17 May-17 Aug-17 Oct-17 Dec-17 Mar-18 Share Price Price performance relative to SET

Source: SET

Event

SAPPE มองบวกต่ อแนวโน้ มการเติบโตปี นี้ ผลการดาเนินงานของ SAPPE ยังฟื้ นตัวได้ดีในปี 2560 โดยรายได้เพิ่มขึ้น 2% แม้วา่ การบริ โภคเครื่ องดื่น ในประเทศจะลดลง 3% โดยปั จจัยสาคัญมาจากการออกสิ นค้าใหม่ และการอัดโปรโมชัน่ ทางการตลาด ผ่านช่องทาง below the line channel เพือ่ เข้าถึงกลุ่มลูกค้าเป้ าหมายโดยตรง บริ ษทั บอกว่าจะยังคงใช้กล ยุทธ์ทางการตลาดเหมือนเดิม และจะออกสิ นค้าใหม่เพิ่มขึ้น ซึ่ งคาดว่าจะทาให้รายได้โตประมาณ 5% ในขณะที่ธุรกิจส่ งออก (65% ของรายได้) ทรงตัวในปี 2560 เนื่ องจากการส่ งออกไปจีนลดลง (สัดส่ วน รายได้จากจีนลดลงเหลือแค่ประมาณ 5% ของมูลค่าการส่ งออกจากประมาณ 20%ในปี ก่อนหน้า) แต่การ ส่ งออกไปตลาดอื่นๆ เพิ่มขึ้นอย่างมาก โดยอินโดนี เซี ย +13% ในขณะที่สหรัฐ และยุโรปโตถึง >20% ทั้งนี้ จากฐานรายได้ที่ต่าของการส่ งออกไปจีน การออกสิ นค้าใหม่ก็น่าจะช่วยให้การส่ งออกโตได้ถึง ประมาณ 15% ดังนั้น รายได้รวมจึงน่าจะโตได้ 10%/8% ในปี 2561/62 เพิม่ amping up the business of All-Coco เราคาดว่าบริ ษทั จะใช้สิทธิ์ ซ้ื อหุ ้นเพิ่มอีก 11% ใน All-Coco เป็ น 51% (จาก 40% ในปัจจุบนั ) ในเดือน ตุลาคม 2561 รายได้ของ All-coco เพิ่มขึ้นอย่างมากจาก 150 ล้านบาทเป็ น 350 ล้านบาทในปี 2560 เนื่ องจากมีการเพิ่มจานวนร้ านค้าปลีก และมีการผลิตแบบ OEM เพื่อส่งออกด้วย สาหรับธุรกิจใน ประเทศ บริ ษทั เปิ ดสาขาเพิ่มอีก 13 สาขา และขยายอีก 2 แฟรนไชส์ ที่เกาหลีใต้ และสหรัฐ ในปัจจุบนั รายได้ประมาณ 80-85% มาจากการผลิต OEM ซึ่ง margin ต่า ในขณะที่รายได้จากธุรกิจค้าปลีกคิดเป็ น สัดส่ วนประมาณ 15-20% สาหรับในระยะต่อไป SAPPE มีแผนจะเพิ่มสัดส่วนสิ นค้าที่มี margin สูงมาก ขึ้น โดยเราคาดว่าการรวม All-Coco เข้ามาไว้ในงบรวมจะทาให้รายได้ของ SAPPE เพิ่มขึ้นประมาณ 2.5-3% ในปี 2561 (ภายใต้สมมติฐานว่าเริ่ มรวมงบหลังเดือนตุลาคม 2561) หรื อประมาณ 12% ในปี 2562 ในขณะที่คาดว่ากาไรสุ ทธิ ของ All-Coco ในปี 2561/62 จะอยูท่ ี่ 20 ล้านบาท/50 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น จาก 2.5 ล้านบาทในปี 2560) มีเงินสดก้ อนโตในมือพร้ อมสาหรับการลงทุนครั้งใหม่ เพือ่ สร้ างการเติบโตในระยะต่ อไป หลังจากขายการลงทุนในอินโดนีเซี ยออกไปแล้ว ฐานะทางการเงินของ SAPPE ก็แข็งแกร่ งยิง่ ขึ้น โดยมี เงินสดในมือถึง 1.1 พันล้านบาท ซึ่ งบริ ษทั จะใช้ซ้ือหุ ้นเพิ่มใน All-Coco และใช้เพื่อการขยายกาลังการ ผลิตในปี 2562 ปรับเพิม่ ประมาณการกาไรปี 2561/62 ขึน้ 8%/7% และปรับเพิม่ ราคาเป้าหมายปี 61F เป็ น 29 บาท เราปรับเพิ่มประมาณการกาไรปี 2561/62 ขึ้นอีก 8%/7% จากการปรับเพิ่มสมมติฐาน GPM ขึ้นอีก 20bps และปรับเพิ่มส่ วนแบ่งกาไรจาก All-Coco เป็ น 20 ล้านบาท/50 ล้านบาท (จากเดิมปี ละ 5 ล้านบาท) เนื่ องจากกาไรของบริ ษทั มีแนวโน้มชัดเจนกว่าหุ ้นอื่นในกลุ่ม F&B เราจึงปรับเพิ่มคาแนะนาจากถือเป็ น ซื้ อ และให้ราคาเป้ าหมายปี 2561F ที่ 29.0 บาท (อิงจาก P/E ที่ 20x) Risks SG&A เพิม่ ขึน้ อุปสงค์ ในประเทศหดตัว และการส่ งออกชะลอตัวลง. Key financials and valuations

Chalie Kueyen 66.2658.8888 Ext. 8851 [email protected]

Revenue (Btmn) EBIT (Btmn) EBITDA (Btmn) Net Profit (Btmn) EPS(Bt) DPS EPSGrowth (%) P/E(X) P/B (X) Net Debt to Equity (%) Dividend Yield (%) Return on Average Equity (%)

Dec-14A 2,817 474 564 361 1.20 0.31 98.0 27.4 6.7 Cash 0.9 36.8

Dec-15A 2,514 373 478 301 1.00 0.42 (16.9) 17.6 3.1 Cash 2.4 18.1

Dec-16A 2,712 488 642 410 1.36 0.54 36.1 21.0 4.3 Cash 1.9 21.8

Dec-17A 2,687 486 640 401 1.32 0.55 (2.6) 17.5 3.2 Cash 2.4 18.8

Dec-18F 3,357 536 691 440 1.46 0.6 10.4 16.1 2.9 Cash 2.5 22.0

Dec-19F 3,717 614 774 495 1.64 0.6 12.5 14.1 2.2 Cash 2.6 21.0

Source: KGI Research

March 16, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

1

Thailand

Sappe

Figure 1: Revenue breakdown 2014

2015

2016

1,044

958

2017

Remark- 2017 comment

978

Launched new product

Revenue breakdown (Bt mn) Demestic

1,109

Export

1,709

Total

1,707

1,524

1,754

2,816

2,568

2,713

2,687

39%

41%

35%

36%

EU, ME, US, other +>20%

% breakdown Domestic Export Tota

61%

59%

65%

64%

100%

100%

100%

100%

Growth Domestic

-7.4%

-5.9%

-8.2%

Export

44.2%

-10.7%

15.1%

-8.8%

5.6%

Total 18.3% Source: Company data KGI Research

2.0% Dom +2% amidst ind. -3% -2.6% China at near zero in '17 -0.9%

Figure 2: Revenue breakdown Percent

Sharp

fall

in

export

Middle East & Others

to

China was offset by solid growth in the Middle East,

EU& US

US, EU in 2017

Thailand

Middle East & Others

39

9

37 Asia

Thailand

12

EU& US

11 13

2017

2016

2014

35

ME, US, EU & Others

36 35

45 Asia

Thailand

30

Asia

Source: Company data, KGI Research

Figure 3: Key assumptions

March 16, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

2

Thailand

Sappe 2014

2015

2016

2017

2018F

2019F

Sales (ex-All-Coco)

2,817

2,514

2,712

2,687

3,357

3,717

Sales mix Domestic Export Total

39% 61% 100%

41% 59% 100%

35% 65% 100%

36% 64% 100%

34% 66% 100%

34% 66% 100%

Sales growth Domestic growth Export growth Total

-7% 44% 18%

-6% -11% -9%

-8% 15% 6%

2% -3% -1%

4% 14% 10%

6% 10% 9%

SG&A/rev Selling exp./rev Admin.exp/rev Effective tax rate

24.2% 16.8% 7.3% 20.6%

27.5% 18.4% 9.1% 19.4%

28.4% 18.7% 9.7% 19.9%

22.6% 13.5% 9.0% 21.2%

22.7% 14.0% 8.7% 20.0%

22.6% 13.2% 9.4% 20.0%

GPM EBIT margin EBITDA margin Net margin

39.5% 16.8% 20.0% 12.8%

40.7% 14.8% 19.0% 12.0%

43.8% 18.0% 23.7% 15.1%

39.1% 18.1% 23.8% 14.9%

37.3% 16.0% 20.6% 13.1%

37.8% 16.5% 20.8% 13.3%

ROA (%) ROE(%)

17.3% 36.8%

13.2% 18.1%

16.7% 21.8%

14.5% 18.8%

15.4% 22.0%

15.9% 21.0%

(567) (0.36)

(238) (0.14)

(265) (0.14)

(309) (0.17)

(465) (0.24)

(571) (0.28)

n.a. n.a.

349 2.5

400 20

500 50

Net debt(cash) (Btmn) D/Eratio(net debt) All-Coco Revenue (Bt mn) Net profit (Bt mn)

Source: Company data KGI Research

March 16, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Thailand

Figure 4: Company profile

Sappe

Figure 5: Shareholding structure (as of Jul-17)

Sappe (SAPPE) is a manufacturer and distributor of innovative beverages aimed to satisfy health-and-beauty-conscious consumers. Its products are divided into four categories; i) functional beverage, ii) fruit juice/juice drink, iii) functional powder, iv) RTD in coffee. Fruit juice is the largest contributor at around 65% of total revenue. SAPPE’s products focus on export, currently around 65% of toal, mainly to Asia. SAPPE is a family business and managed by the Ruckariyapong family, who currently holds a 67% equity stake. Source: KGI Research

FreeFloat 18.92

Percent

14.54 UBSAG Singpore

66.54

Ruckariyapong Family

Source: Company data, KGI Research

Figure 6: All-Coco revenue

Figure 7: Revenue breakdown by product

Bt mn

Percent

455.0

400

405.0

349

355.0

Functional coffee powder 15.7

305.0 255.0

205.0

Functional bev. 16.5

150.8

155.0

109.2

105.0 55.0

19.9

5.0 2013

2014

2015

2016

2017

66.4

2018F

Fruit juice drink (<25% juice concentrate)

Source: KGI Research Source: Company data, KGI Research

Figure 8: SG&A to revenue ratio

Figure 9: Margin trend

Percent

Percent

21.0 19.0 17.0 15.0 13.0 11.0 9.0 7.0 5.0 2013

2014

2015 2016 Selling exp/rev

2017 2018F Admin exp/rev

2019F

Source: KGI Research

50.0 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 2013

2014

2015 2016 EBITmargin

2017 2018F Gross margin

2019F

Source: KGI Research

Figure 10: Forward PE

Figure 11: Forward valuation PBV

Time

Time

50.0 10.0

+2.0 sd = 37.2x

40.0

+2.0 sd = 7.6x

8.0

+1.0 sd = 30.0x

+1.0 sd = 6.0x

30.0 Average = 22.8x

6.0 Average = 4.4x

20.0 4.0

-1.0 sd = 15.6x

10.0

2015

Source: KGI Research

March 16, 2018

2016

2017

-1.0 sd = 2.9x

2.0

-2.0 sd = 8.4x 0.0 2014

2018F

2019F

0.0 2014

-2.0 sd = 1.3x 2015

2016

2017

2018F

2019F

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

4

Thailand

Sappe

Quarterly Income Statement Mar-15A Jun-15A Sep-15A Dec-15A Mar-16A Jun-16A Sep-16A Dec-16A Mar-17A Jun-17A Sep-17A Dec-17A

Income Statement (Bt m) Revenue Cost of Good sold Gross profit Operating Expenses Other income Operating Profit Depreciation of fixed assets EBITDA Non-operating Income Interest Income Other non-op Income

557 (337) 221 (135) 10 96 23 119

800 (464) 336 (182) 12 165 24 189

524 (294) 230 (155) 11 85 21 106

632 (396) 237 (219) 10 28 37 65

592 (341) 251 (187) 13 78 37 115

825 (442) 383 (207) 12 187 38 226

652 (376) 277 (173) 9 113 39 152

643 (365) 278 (203) 38 113 40 153

497 (316) 180 (129) 7 58 38 96

845 (485) 360 (168) 12 204 39 243

724 (448) 276 (155) 11 132 39 171

622 (388) 234 (155) 11 90 39 129

(4)

(7)

(15)

4

1

0

2

(3)

6

3

4

6

(0)

(0)

(0)

(0)

(1)

(0)

(0)

1

(0)

(0)

(0)

(0)

Non-operating Expenses Interest Expense Others Non-op Expense Net Investment Income (loss) Pre-tax Profit

91

Current Taxation

(19)

(34)

(15)

(4)

(16)

(37)

(27)

(18)

(13)

(43)

(27)

(19)

8

1

4

9

6

1

5

1

(0)

0

0

0

80

125

59

37

68

152

94

93

49

163

112

77

0.27

0.42

0.19

0.12

0.23

0.50

0.31

0.31

0.16

0.54

0.37

0.26

Gross profit margin

39.6

42.0

43.8

37.4

42.4

46.4

42.4

43.3

36.3

42.6

38.1

37.6

Operating EBIT margin

17.2

20.6

16.2

4.4

13.1

22.7

17.4

12.6

4.9

20.3

14.2

9.4

Operating EBITDA margin

21.3

23.6

20.3

10.2

19.3

27.4

23.4

18.7

12.6

24.9

19.6

15.7

Net profit margin

14.4

15.6

11.2

5.8

11.5

18.4

14.3

10.6

4.8

16.4

12.0

8.4

Revenue growth

(28.0)

19.1

(29.8)

1.2

6.3

3.1

24.5

1.7

(16.2)

2.4

11.0

(3.3)

Operating EBIT growth

(46.7)

24.7

(26.9)

(39.9)

(18.6)

13.8

33.2

310.0

(25.1)

8.8

16.4

(20.1)

Operating EBITDA growth

(41.1)

22.0

(23.8)

(5.9)

(3.4)

19.7

43.5

135.7

(15.8)

7.6

11.9

(15.3)

Net profit growth

(44.0)

27.9

(35.6)

27.1

(15.2)

21.2

60.0

154.0

(28.2)

7.6

19.4

(17.1)

Minority

157

70

32

78

187

116

110

64

207

136

96

Exordinary Items Net Profit EPS (Bt) Margins (%)

Growth (%)

Source: KGI Research

Peer comparision Mkt cap

Bt bn

CBG* MALEE SAPPE TKN*

71.00 3.22 7.03 27.60

Mkt. price

Upside

Bt

%

63.5 23.0 23.3 20.0

7.1 N.A. 24.5 (2.0)

Rec. TP-18F

N N OP U

68.0 27.0 29.0 19.6

EPS (Bt) 17 18F 19F

1.2 1.0 1.3 0.4

1.4 1.1 1.5 0.5

1.8 1.5 1.6 0.6

EPS growth 17 18F 19F (14.0) 9.8 28.1 (46.1) 9.3 33.0 (2.6) 10.4 12.5 (22.2) 24.1 13.8 (21.2) 13.4 21.8

PE (x) 17 18F

19F

PBV (x) 17 18F

19F

ROA (%) 18F17 18F 19F

ROE (%) 17 18F 19F

Div. yield 17F 18F 19F

51.0 22.6 17.6 45.4

46.4 20.6 15.9 36.6

36.2 15.5 14.2 32.1

9.1 2.0 3.1 12.7

7.8 1.8 2.7 11.1

7.0 1.6 2.4 9.5

11.2 9.6 10.1 15.8 7.1 8.2 14.5 14.4 15.4 18.3 22.2 22.7

17.8 17.9 18.8 27.7

19.4 20.8 18.8 32.4

20.4 22.2 18.4 31.8

1.6 3.3 2.4 2.0

1.6 3.3 2.6 2.0

2.0 4.8 3.0 2.3

34.1

29.9

24.5

6.7

5.9

5.1

15.0

20.6

22.8

23.2

2.3

2.4

3.0

13.3

14.1

Source: Bloomberg consensus forecast, KGI Research

March 16, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

5

Thailand

Balance Sheet As of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & S-T Investments Inventories Accounts Receivable Others Non-Current Assets L-T Investments Net Fixed Assets Others Total Liabilities Current Liabilities Accounts Payable ST Borrowings Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Retained Earnings Preferred Stock

Profit and Loss 2015 2,275 976 238 197 528 13 1,298

2016 2,452 1,123 586 157 373 7 1,329

2017 2,859 1,461 484 274 688 15 1,398

2018F 3,116 1,718 638 301 762 17 1,398

2019F 3,899 2,502 1,377 274 831 20 1,398

1,208 91 9,938 497 456 42 18 0 18 1,706

1,112 216 9,839 432 382 50 19 15 4 2,004

1,308 90 10,605 651 610 41 2,181

1,308 90 11,830 716 671 45 2,414

1,308 90 12,888 660 611 50 3,158

301 925 479

302 938 761

301 932 956

301 932 1,189

301 932 1,933

Source: KGI Research

2015

Growth (% YoY) Sales (10.8) OP (21.3) EBITDA (15.3) NP (16.7) EPS (16.9) Profitability (%) Gross Margin 40.7 Operating Margin 14.8 EBITDA Margin 19.0 Net profit Margin 12.0 ROAA 13.2 ROAE 18.1 Stability Gross Debt/Equity (%) Cash Net Debt/Equity (%) Cash Interest Coverage (%) N.A. Interest & ST Debt Coverage (X) N.A. Cash Flow Interest Coverage (X) N.A. Cash Flow/Interest & ST Debt (X) N.A. Current Ratio (x) 1.96 Quick Ratio (X) N.A. Net Debt (Bt mn) -238 Per Share Data (Bt) EPS 1.0 CFPS 2.1 BVPS 5.7 SPS N.A. EBITDA/Share 1.6 DPS 0.4 Activity Asset Turnover (x) N.A. Days Receivables 76.6 Days Inventory 48.3 Days Payable 111.5 Cash Cycle 13.3 Source: KGI Research

March 16, 2018

Year to 31 Dec (Bt mn) Revenue Cost of Good sold Gross profit Operating Expenses Other income Operating Profit Depreciation of fixed assets EBITDA Non-operating Income Equity income Other non-op Income Non-operating Expenses Interest Expense Others Non-op Expense Net Investment Income (loss) Pre-tax Profit Current Taxation Minority Exordinary Items

2015 2,514 -1,491 1,023 -692 42 373 105 478

2016 2,712 -1,524 1,189 -770 73 491 154 645

2017 2,687 -1,637 1,050 -606 41 484 155 639

2018F 3,357 -2,104 1,253 -762 45 536 155 691

2019F 3,717 -2,313 1,405 -841 50 614 160 774

-22

-3 0

1 18

0 0

0 0

-0

-0

-0

-6

-8

350 -72 23

495 -97 12

504 -103 1

531 -106 15

606 -121 10

301 1.0

410 1.4

401 1.3

440 1.5

495 1.6

Year to 31 Dec (Bt mn) Operating Cash Flow

2015 454

2016 628

2017 651

2018F 670

2019F 748

Net profit Depreciation & Amortization Change in Working Capital Others Investment Cash Flow Net CAPEX Change in LT Investment Change in Others Assets Free Cash Flow Financing Cash Flow Change in Share Capital Net Change in Debt Change in Others LT Liab. Net Cash Flow

278 105 71 0 -445 -509 97 -32 9 -79 8 -0 5 -70

398 154 76 0 -277 -135 0 -142 351 -117 10 -0 -0 234

401 155 96 0 -765 -90 0 -676 -115 -149 13 1 -0 -264

425 155 90 0 -420 -320 -50 -50 250 -138 0 0 0 111

485 160 104 0 -420 -320 -50 -50 328 -198 0 0 0 130

Net Profit EPS (Bt)

-

Source: KGI Research

Cash flow statement

Key ratios Year to 31 Dec

Sappe

2016

2017

2018F

2019F

7.9 31.8 35.0 36.5 36.1

(0.9) (1.4) (1.0) (2.2) (1.9)

24.9 10.7 8.2 9.6 9.6

10.7 14.4 11.9 12.5 12.5

43.8 18.0 23.7 15.1 16.7 21.8

39.1 18.1 23.8 14.9 14.5 18.8

37.3 16.0 20.6 13.1 15.4 22.0

37.8 16.5 20.8 13.3 15.9 21.0

Cash Cash N.A. N.A. N.A. N.A. 2.60 N.A. -571

Cash Cash N.A. N.A. N.A. N.A. 2.24 N.A. -1,060

Cash Cash N.A. N.A. N.A. N.A. 2.40 N.A. -484

Cash Cash N.A. N.A. N.A. N.A. 3.79 N.A. -638

1.4 2.6 6.6 N.A. 2.1 0.5

1.3 4.7 7.3 N.A. 2.1 0.6

1.5 3.0 8.0 N.A. 2.3 0.6

1.6 10.5 N.A. 2.6 0.6

N.A. 50.2 37.5 91.5 (3.7)

N.A. 33.5 39.3 99.1 (26.4)

N.A. 74.8 47.5 105.9 16.4

N.A. 74.8 47.5 105.9 16.4

Source: KGI Research

Rates of Return on Invested Capital 1-

COGS + Revenue 59.3 56.2 60.9 62.7 62.2 1/ Working Capital + Year Revenue 2015 19.0 2016 25.5 2017 30.1 2018F 29.9 2019F 49.5 Operating x Year Margin 2015 17.3 2016 21.1 2017 22.3 Year 2015 2016 2017 2018F 2019F

2018F 2019F

19.3 19.5

Depreciation Revenue -4.2 -5.7 -5.8 -4.6 -4.3 Net PPE Revenue 48.1 41.0 48.7 39.0 35.2 Capital Turnover 1.4 1.3 1.2 1.4 1.1

+ Operating Exp. = Operating Revenue Margin (%) 27.5 17.33 28.4 21.11 22.6 22.27 22.7 19.25 22.6 19.47 + Others Assets = Capital Revenue Turnover (x) 3.6 1.41 8.0 1.34 3.3 1.22 2.7 1.40 2.4 1.15 x Cash = After-tax Return Tax Rate on Inv. Capital (%) 20.0 4.9 20.0 5.7 20.0 5.4 20.0 20.0

5.4 4.5

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

6

Thailand

Sappe

Sappe – Recommendation & target price history Date 16-Aug-17 15-May-17 30-Mar-17

45

40 35

Rating Neutral Underperform Outperform

Target 27.00 22.50 32.00

Price 24.20 22.10 27.25

30 25

20 15 Mar-17

Apr-17

May-17

Jun-17

Jul-17

Aug-17

Share price

Sep-17

Oct-17

Target price lowered

Nov-17

Dec-17

Jan-18

Feb-18

Mar-18

Target price raised

Source: KGI Research

KGI Locations

China

Shanghai Room 1907-1909， Tower A, No. 100 Zunyi Road, Shanghai, PRC 200051 Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building, 2014 Bao’annan Road,

Shenzhen

Shenzhen, PRC 518008

Taiwan

Taipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone 886.2.2181.8888 ‧

Hong Kong

41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888

Thailand

Facsimile 886.2.8501.1691

Bangkok

Facsimile 852.2878.6800

8th - 11th floors, Asia Centre Building 173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand Telephone 66.2658.8888

KGI's Ratings

Facsimile 66.2658.8014

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Neutral (N)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3

Under perform (U)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI Securities.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types of communications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current priceNote

Disclaimer

March 16, 2018

KGI Securities no event shall profits, arising to buy or sell

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically. (Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

7