Thailand COMPANY

Total Access Communication Thailand

UPDATE

Samart Corporation (SAMART.BK/SAMART TB) Neutral Downgrade Price as of 1 Aug 2017

14.30

12M target price (Bt/shr)

14.90

Unchanged / Revised up (down)

2.1

(%) Upside/downside (%)

4.2

Key messages

เราคาดว่า SAMART จะมีผลขาดทุนสุ ทธิ 105 ล้านบาท ใน 2Q60 จากที่มีผลกาไรสุ ทธิ 88 ล้านบาทใน 2Q59 และ 35 ล้านบาทใน 1Q60 โดยเราได้ปรับลดประมาณ การปี 2560-2561ของ SAMART ลงซึ่ งหลังจากการปรับ ประมาณการแล้ว เราคาดว่า SAMART จะมีผลขาดทุน สุ ทธิ 119 ล้านบาทในปี 2560 จากเดิมที่คาดว่าจะมีกาไร สุ ทธิ 344 ล้านบาท และคาดว่าจะมีกาไรสุ ทธิ 160 ล้าน บาทในปี 2561 จากเดิมที่คาดว่าจะมีกาไร 371 ล้านบาท โดยเราได้ขยับไปใช้ราคาเป้ าหมายกลางปี 2561 ที่ 14.90 บาท และปรับลดคาแนะนาจากซื้ อเป็ นถือ Trading data Mkt cap (Btbn/US$mn)

14/360

Outstanding shares (mn)

1,007

Foreign ownership (mn)

48

3M avg. daily trading (mn) 52-week trading range

4 12.40 – 16.80

(Bt) Performance (%)

3M

6M

12M

Absolute

-4.7

-

-9.5

Relative

-5.5 14.9 -13.1 14.9

Quarterly EPS Bt

1Q

2Q

3Q

4Q

2015

0.27

0.27

0.24

0.02

2016

0.11

0.09

0.01

(0.14)

2017

0.03

(0.10)

NA

NA

Share price chart 20

20 10

18

0 16 (10)

2Q17 earnings preview: Event คาดการณ์ผลประกอบการ 2Q60

lmpact ผลประกอบกำร 2Q60 จะถูกฉุดโดย SIM และธุรกิจลูกอืน่ ๆ เราคาดว่า SAMART จะมีผลขาดทุนสุทธิ 105 ล้านบาทใน 2Q60 จากที่มีผลกาไรสุ ทธิ 88 ล้านบาทใน 2Q59 และ 35 ล้านบาทใน 1Q60 โดยปัจจัยสาคัญที่กดดันผลประกอบการใน 2Q60 ได้แก่ i) การรับรู้ ผลขาดทุนจากธุรกิจขายเครื่ องมือถือ Samart I-Mobile (SIM.BK/SIM TB) 126 ล้านบาท ii) รับรู้กาไร จากธุรกิจโครงข่าย Samart Telcoms (SAMTEL.BK/SAMTEL TB) ลดลงเหลือ 39 ล้านบาท iii) ผล ขาดทุนจากธุรกิจอื่นๆ อีก 18 ล้านบาท ซึ่งสาเหตุหลักมาจากการบันทึกด้อยค่าของบริ ษทั ลูกในกัมพูชา (โรงไฟฟ้ า Kampot Power Plant-KPP) 100 ล้านบาท ยังคงมี downside จำก SIM อีก ถึงแม้วา่ SAMART จะพยายามปรับโครงสร้างธุรกิจของ SIM ด้วยการแตกไลน์ธุรกิจใหม่ๆ อย่างเช่น บริ การ trunk radio แต่เราก็ยงั ไม่เห็นความคืบหน้าของธุรกิจในกลุ่มนี้ ที่จะทาให้ SIM พลิกฟื้ นได้ในปี นี้ นอกจากนี้ เรามองว่า SAMART ยังมี downside อีกจากการที่ SIM อาจจะขาดทุนหนักกว่าที่คาดไว้ ทั้งนี้ เมื่อปลาย 1Q60 SIM มียอดลูกหนี้ คา้ งชาระที่เกิน 12 เดือนอยูร่ าว 2.5 พันล้านบาท (เท่ากับ 10% ของ สิ นทรัพย์รวมของ SAMART) และบางส่ วนจะอาจถูกบันทึกเป็ นหนี้ สูญในปี 2560 ปรับลดประมำณกำรกำไรปี 2560-2561 ลง หากผลประกอบการ 2Q60 ออกมาตามที่เราคาดไว้ก็จะทาให้ SAMART มีผลขาดทุนสุทธิ 69 ล้านบาท ใน 1H60 จากที่เราคาดว่าจะมีกาไรสุทธิ 344 ล้านบาทในปี 2560 ดังนั้น เราจึงปรับลดประมาณการกาไร ปี 2560-2561 ลง จากการ i) ปรับประมาณการผลขาดทุนของ SIM ในปี 2560 เป็ น 703 ล้านบาท จาก เดิมที่คาดขาดทุน 318 ล้านบาท และในปี 2561 เป็ นขาดทุน 578 ล้านบาทจากเดิมที่คาดจะขาดทุน 195 ล้านบาท ii) ปรับสมมติฐานมาร์ จิ้นของธุรกิจอื่นจากเดิม 10% เหลือแค่ 3% และ iii) รวมผลขาดทุนจาก การด้อยค่าของ KPP เข้าไว้ในประมาณการ ซึ่ งหลังจากการปรับประมาณการแล้ว เราคาดว่า SAMART จะมีผลขาดทุนสุทธิ 119 ล้านบาทในปี 2560 จากเดิมที่คาดว่าจะมีกาไรสุ ทธิ 344 ล้านบาท ส่วนปี 2561 คาดมีกาไรสุ ทธิ 160 ล้านบาท จากเดิมที่คาดว่าจะมีกาไร 371 ล้านบาท Valuation and action เมื่ออิงจากประมาณการใหม่ของเรา และปรับไปใช้ราคาเป้ าหมายกลางปี 2561 ที่ 14.90 บาท (วิธี Sum Of The Part ที่อิงจากราคาเป้ าหมายของ SAMTEL ที่ 15.10 บาท และของ SIM ที่ 0.60 บาท) เราจึงปรับ ลดคาแนะนาจากซื้ อเป็ นถือ โดยเรายังไม่ได้รวมธุรกิจใหม่ของ SAMART (พลังงาน) เข้าไว้ในประมาณ การและราคาเป้ าหมายของเรา Risks รายได้จาก SAMTEL ต่ากว่าที่คาด และรับรู ้ผลขาดทุนจาก SIM มากกว่าที่คาด Key financials and valuations

14

(20) 12

10 Aug-16

(30) (40) Oct-16

Dec-16

Share Price

Source: SET

Piyathida Sonthisombat 66.2658.8888 Ext.8852 [email protected]

Mar-17

May-17

Price performance relative to SET

Jul-17

กำไรถูกกดดันจำกบ.ลูก

Revenue (Btmn) Gross Profit (Btmn) EBIT (Btmn) Net Profit (Btmn) Normalized Profit (Btmn) EPS (Bt) DPS (Bt) EPS growth (%) P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) Net debt/Equity (x) Dividend yield (%) Return on Average Equity (%)

Dec-14A Dec-15A Dec-16A Dec-17F Dec-18F 23,880 18,366 13,676 14,735 15,171 5,227 4,031 2,635 2,589 2,917 2,464 1,477 396 379 641 1,484 808 71 (119) 160 1,432 792 57 (19) 160 1.47 0.80 0.07 (0.12) 0.16 0.85 0.50 0.19 0.13 (0.0) (45.6) (91.2) NM NM 26.6 19.3 176.7 NM 89.9 4.8 1.9 1.6 1.9 1.8 10.4 5.4 6.9 7.3 6.0 1.4 1.5 1.4 1.7 1.6 2.2 3.2 1.5 0.9 5.9 3.0 0.3 (0.5) 0.6

Source: KGI Research

August 2, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

1

Thailand

Samart Corporation

Figure 1: 2Q17 earnings preview Bt mn Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit SG&A Operating profit Non-operating income Non-operating expense Interest Expense Net Investment Income/(Loss) Pre-tax Profit Current taxation Minority Net Profit EPS (Bt) Percent Gross margin Net Profit margin

2Q17F 3,134 (2,535) 599 (533) 66 15 (118) 2 (135) 12 18 (105) (0.10) 2Q17F 19.1 (3.4)

2Q16 YoY (%) 3,222 (2.7) (2,476) 2.4 746 (19.8) (529) 0.8 218 (69.7) 47 (68.8) (12) (100.0) (125) (5.4) (0) NM 127 NM (23) NM (16) NM 88 NM 0.09 NM 2Q16 YoY (ppts) 23.2 (4.1) 2.8 (6.1)

1Q17 QoQ (%) 2,956 6.0 (2,320) 9.3 635 (5.8) (518) 2.9 118 (43.9) 16 (6.3) (20) (100.0) (120) (1.9) (0) (1,549.3) (7) 1,771.9 12 (2.2) 30 (40.2) 35 NM 0.03 NM 1Q17 QoQ (ppts) 21.5 (2.4) 1.2 (4.6)

1H17F 6,090 (4,856) 1,234 (1,051) 184 30 (20) (238) 2 (143) 24 48 (70) (0.07) 1H17F 20.3 (1.2)

1H16 YoY (%) 7,317 (16.8) (5,711) (15.0) 1,607 (23.2) (1,068) (1.7) 538 (65.9) 79 (61.3) (51) (60.9) (253) (5.7) (6) (131.1) 307 NM (79) NM (26) NM 202 NM 0.20 NM 1H16 YoY (ppts) 22.0 (1.7) 2.8 (3.9)

Source: Company data, KGI research

Figure 2: Key assumptions Btbn SAMTEL Sales Gross margin (%) SIM Sales Gross margin (%) OTO Sales Gross margin (%) Technology business Sales Gross margin (%) Utility and transportation Sales Gross margin (%)

2015

2016

2017F

2018F

5,657 19.7

5,650 16.5

7,154 15.0

7,154 15.0

7,704 19.7

3,357 9.1

2,376 5.4

1,962 11.2

940 9.9

885 9.7

1,210 15.0

1,355 15.0

962 8.6

608 2.7

558 3.0

450 3.0

3,407 22.8

2,896 30.6

3,437 23.0

3,597 22.5

Source: Company data, KGI research

August 2, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

2

Thailand

Samart Corporation

Figure 3: Company profile Samart Corporation Public Company Limited (SAMART) is a holding company that invests in other companies. Its investments can be

Figure 4: Mobile handset sales and content business (SIM) Revenue, Btbn

categorized into four groups; i) mobile and content business (SIM),

14

ii) ICT Solution and network service business (SAMTEL), iii) call

12

center business (OTO), iv) technology related business and v) Utility

10

and transportation business. In 2016, most of the company’s revenue

8

comes from SAMTEL which represents 41% of total sales and service

6

revenue,

4

followed

by

SIM

and

utility/transportation

business

which

2

accounted for 25% and 23%.

0 2014A

2015A

2016A

2017F

2018F

2017F

2018F

2017F

2018F

Source: Company data Source: Company data, KGI research

Figure 5: ICT solution, network service business (SAMTEL) Figure 6: Call center business (OTO)

Revenue, Btbn

Revenue, Btbn

10 8

2.0

6

1.5

4 1.0 2 0.5

0 2014A

2015A

2016A

2017F

2018F 0.0

2014A

Source: Company data, KGI research

2015A

2016A

dSource: Company data

Figure 7: Technology business Figure 8: Utility and transportation

Revenue, Btbn

Revenue, Btbn

2.0

4.0

1.5 3.5

1.0

3.0

0.5

2.5 2.0

0.0 2014A

2015A

2016A

2017F

2018F

1.5 2014A

Source: Company data and KGI Research

2015A

2016A

Source: KGI Research

Figure 9: Company’s PER Figure 10: Company’s PBV

PER, times

PBV, times

50 40

50

30

40

5x

4x 55x 43x 31x 19x 7x

20 10 0 2017F

30 3x 20

2x

10

1x

2018F 0 2017F

2018F

Source: Bloomberg, KGI Research Source: Bloomberg, KGI Research

August 2, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Thailand

Samart Corporation

Quarterly income statement Jun-14A Sep-14A Dec-14A Mar-15A Jun-15A Sep-15A Dec-15A Mar-16A Jun-16A Sep-16A Dec-16A Mar-17A Jun-17F Income Statement (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expense Other Non-op Expenses Net investment Income/(Loss) Pre-tax Profit Current taxation Minorities Extraordinary items Net Profit EPS (Bt) Margins (%) Gross profit margin Operating margin Operating EBITDA margin Net profit margin Growth (%) Revenue growth Operating growth Operating EBITDA growth Net profit growth

6,430 (5,044) 1,386 (726) 660 (363) 1,023 133 13 120 (108) (99) (9) (0) 684 (74) (197) 413 0.41

5,438 (4,226) 1,212 (691) 521 (264) 785 118 7 111 (117) (117) (0) (0) 521 (69) (98) 354 0.35

5,689 (4,388) 1,301 (727) 574 (344) 918 33 6 27 (148) (130) (18) (1) 458 (76) (70) 312 0.31

4,745 (3,587) 1,158 (654) 504 (375) 880 56 4 52 (141) (135) (6) (1) 419 (65) (81) 273 0.27

4,861 (3,779) 1,082 (618) 464 (381) 846 56 8 47 (141) (137) (4) (1) 379 (29) (74) 275 0.27

4,951 (3,904) 1,047 (588) 459 (384) 843 26 4 22 (149) (135) (15) (1) 334 (37) (55) 242 0.24

3,809 (3,065) 744 (694) 50 (412) 462 83 5 78 (166) (134) (32) (5) (38) 24 31 17 0.02

4,095 (3,235) 860 (539) 321 (451) 772 31 3 28 (167) (128) (39) (6) 180 (55) (10) 114 0.11

3,222 (2,476) 746 (529) 218 (361) 578 47 5 42 (137) (125) (12) (0) 127 (23) (16) 88 0.09

3,203 (2,633) 571 (565) 6 (478) 484 103 2 100 (129) (126) (3) (0) (21) 9 22 10 0.01

3,155 (2,697) 458 (606) (148) (148) 27 4 23 (149) (124) (25) (0) (270) 11 117 (141) (0.14)

2,956 (2,320) 635 (518) 118 (442) 559 16 5 11 (140) (120) (20) (0) (7) 12 30 35 0.03

3,084 (2,493) 591 (524) 67 (442) 509 15 5 10 (218) (118) (100) 2 (135) 12 18 (105) (0.10)

21.6 10.3 15.9 6.4

22.3 9.6 14.4 6.5

22.9 10.1 16.1 5.5

24.4 10.6 18.5 5.8

22.3 9.6 17.4 5.7

21.1 9.3 17.0 4.9

19.5 1.3 12.1 0.5

21.0 7.8 18.9 2.8

23.2 6.8 18.0 2.7

17.8 0.2 15.1 0.3

14.5 (4.7) (4.7) (4.5)

21.5 4.0 18.9 1.2

19.2 2.2 16.5 (3.4)

15.8 (14.1) (11.7) 12.3

(7.7) (30.1) (23.9) (9.8)

1.3 (6.4) 8.2 (14.1)

(24.9) (28.9) (18.7) (32.5)

(24.4) (29.7) (17.3) (33.3)

(9.0) (11.9) 7.4 (31.7)

(33.1) (91.3) (49.7) (94.5)

(13.7) (36.4) (12.2) (58.2)

(33.7) (53.2) (31.6) (68.0)

(35.3) (98.7) (42.6) (95.8)

(17.2) (397.6) (132.0) (921.2)

(27.8) (63.4) (27.6) (69.2)

(4.3) (69.4) (12.1) (218.7)

18F EPS 17F EPS 18F EPS (Bt) growth (%) growth (%) 10.9 0.5 5.1 (0.9) (7.0) (215.3) (0.0) 3.4 (63.8) 0.7 (50.2) (2.0) 4.2 (24.3) 9.2 0.2 NM NM 0.5 27.6 19.6 15.5 (11.6) (2.9)

17F PER (x) 17.9 66.8 NM 22.3 15.5 NM 34.0 31.3

Source: KGI Research

Peer comparison – Key valuation stats

ADVANC* DTAC* TRUE* THCOM* INTUCH* SAMART SAMTEL Sector

Rating OP UP N U OP N OP Underweight

Target price (Bt) 209.00 53.00 6.80 17.90 61.75 14.90 15.10

Current price (Bt) 185.50 54.75 5.70 16.30 60.00 14.30 12.90

Upside (%) 12.7 (3.3) 19.3 9.8 2.9 4.2 17.1

16 EPS (Bt) 10.3 0.9 (0.1) 1.5 5.1 0.1 0.3 18.0

17F EPS (Bt) 10.4 0.8 (0.1) 0.7 3.9 (0.1) 0.4 15.9

18F PER (x) 17.0 NM NM 22.7 14.2 89.9 28.4 34.4

17F PBV (X) 12.9 4.5 1.5 0.9 5.2 1.8 2.3 4.2

18F PBV (X) 11.2 4.9 1.5 0.9 4.9 1.9 2.2 3.9

17F Div Yield (%) 4.2 0.0 0.0 3.1 5.1 0.0 1.9 2.0

17F ROAE (%) 67.1 6.9 (3.4) 5.6 33.4 (0.5) 6.5 16.5

Source: KGI Research

August 2, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

4

Thailand

Samart Corporation

Balance Sheet As of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & ST Investments Inventories Accounts Receivable Others Non-current Assets LT Investments Net fixed Assets Others Total Liabilities Current Liabilities Accounts Payable ST Borrowings Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Retained Earnings Preferred Stock

Profit & Loss 2014A 26,136 19,155 1,764 3,720 8,754 4,917 6,980 1,877 4,644 459 17,874 17,409 2,961 12,854 1,593 465 141 325 8,262 1,007 243 5,414 1,598

2015A 27,317 19,389 2,021 1,895 10,927 4,547 7,928 1,685 5,769 474 18,999 15,318 2,796 11,095 1,427 3,681 3,325 356 8,318 1,007 243 5,466 1,602

2016A 25,216 17,044 2,234 1,231 8,998 4,581 8,172 2,175 5,383 614 17,309 13,699 2,262 9,962 1,475 3,610 3,257 353 7,907 1,007 243 5,225 1,431

2017F 25,342 16,758 777 1,326 10,315 4,340 8,583 2,216 5,739 629 17,715 15,283 1,474 11,307 2,502 2,432 2,064 368 7,627 1,007 243 4,925 1,452

2018F 24,843 15,939 741 1,214 9,861 4,123 8,904 2,258 5,998 648 17,190 15,703 1,517 11,622 2,563 1,487 1,105 382 7,653 1,007 243 4,884 1,519

Year to 31 Dec (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expense Other Non-op Expenses Equity Income/(Loss) Pre-tax Profit Current taxation Minorities Extraordinary items Net Profit EPS (Bt)

2016A 13,676 (11,040) 2,635 (2,239) 396 (1,440) 1,837 208 15 193 (581) (502) (79) (7) 17 (59) 113 71 0.1

2017F 14,735 (12,146) 2,589 (2,210) 379 (1,590) 1,969 140 15 125 (635) (535) (100) (115) 17 (21) (119) (0.1)

2018F 15,171 (12,254) 2,917 (2,276) 641 (1,740) 2,382 143 20 123 (532) (532) 252 (25) (67) 160 0.2

Source: KGI Research

Year to 31 Dec (Bt mn)

2015A

2016A

2017F

2018F

52

2,236

3,622

(426)

2,850

Net Profit

2,298

1,094

17

(115)

252

Depreciation & Amortization

1,488

1,553

1,703

1,590

1,740

Change in Working Capital

(4,061)

(925)

1,050

(1,900)

858

327

514

852

-

-

(1,431)

(2,123)

(1,772)

(1,971)

(2,042) (2,000)

Operating Cash Flow

Key Ratios

Source: KGI Research

2015A 18,366 (14,335) 4,031 (2,554) 1,477 (1,424) 2,901 220 21 199 (597) (541) (57) (6) 1,094 (107) (179) 808 0.8

Cash Flow

Source: KGI Research

Year to 31 Dec (Bt mn) Forecast Drivers SAMTEL's revenue(Mn) Growth (% YoY) Sales OP EBITDA NP EPS Profitability (%) Gross Margin Operating Margin EBITDA Margin Net Profit Margin ROAA ROAE Stability Gross Debt/Equity (%) Net Debt/Equity (%) Interest Coverage (x) Interest & ST Debt Coverage (x) Cash Flow Interest Coverage (x) Cash Flow/Interest & ST Debt (x) Current Ratio (x) Quick Ratio (x) Net Debt (Bt mn) Per Share Data (Bt) EPS CFPS BVPS SPS EBITDA/Share DPS Activity Asset Turnover (x) Days Receivables Days Inventory Days Payable Cash Cycle

2014A 23,880 (18,653) 5,227 (2,762) 2,464 (1,344) 3,808 316 27 290 (480) (452) (28) (2) 2,298 (305) (510) 1,484 1.5

2014A

2015A

2016A

2017F

2018F

6,523

5,657

5,582

7,154

7,807

Others Investment Cash Flow

7.1 (12.2) (9.2) 0.7 0.3

(23.1) (40.1) (23.8) (45.6) (45.6)

(25.5) (73.2) (36.7) (91.2) (91.2)

7.7 (4.4) 7.2 N.A. N.A.

3.0 69.2 20.9 N.A. N.A.

21.9 10.3 15.9 6.2 5.9 17.7

21.9 8.0 15.8 4.4 3.0 9.7

19.3 2.9 13.4 0.5 0.3 0.9

17.6 2.6 13.4 (0.8) (0.5) (1.5)

19.2 4.2 15.7 1.1 0.6 2.1

216.4 141.8 5.5 0.2 (0.1) 0.0 1.1 0.9 11,718

228.4 151.0 2.7 0.1 (4.1) 0.2 1.3 1.1 12,557

218.9 139.5 0.8 0.0 (7.2) 0.4 1.2 1.2 11,031

232.3 178.4 0.7 0.0 0.8 (0.0) 1.1 1.0 13,609

224.6 169.9 1.2 0.1 (5.4) 0.3 1.0 0.9 13,002

1.5 0.1 8.2 23.7 3.8 0.9

0.8 2.2 8.3 18.2 2.9 0.5

0.1 3.6 7.9 13.6 1.8 0.2

(0.1) (0.4) 7.6 14.6 2.0 0.2

0.2 2.8 7.6 15.1 2.4 0.2

1.0 126.9 58.8 69.6 116.1

0.7 195.6 71.5 73.3 193.8

0.5 265.9 51.7 83.6 234.0

0.6 239.2 38.4 56.1 221.5

0.6 242.7 37.8 44.5 236.0

Net CAPEX

2014A

(1,168)

(2,304)

(1,268)

(1,945)

Change in LT Investment

(166)

170

213

(1)

(1)

Change in Other Assets

(97)

11

(718)

(25)

(41)

Free Cash Flow

(1,379)

113

1,849

(2,397)

808

Financing Cash Flow

1,357

253

(1,651)

940

(845)

Change in Share Capital

77

-

Net Change in Debt

3,538

Change in Other LT Liab.

(2,257)

(910)

(21)

366

Net Cash Flow

1,164

(1,319)

-

-

1,121

(643)

(331)

(181)

(201)

199

(1,457)

(36)

Source: KGI Research

Rates of Return on Invested Capital COGS Depreciation Operating Exp. Operating + + = Revenue Revenue Revenue Margin Dec-14A 72.5% 5.6% 11.6% 10.3% Dec-15A 70.3% 7.8% 13.9% 8.0% Dec-16A 70.2% 10.5% 16.4% 2.9% Dec-17F 71.6% 10.8% 15.0% 8.0% Dec-18F 69.3% 11.5% 15.0% 2.6% Working Capital Net PPE Other Assets Capital Year 1/ + + = Revenue Revenue Revenue Turnover Dec-14A -0.17 0.19 0.23 3.61 Dec-15A -0.05 0.31 0.27 4.01 Dec-16A 0.08 0.39 0.38 1.86 Dec-17F -0.13 0.39 0.34 1.18 Dec-18F 0.06 0.40 0.31 1.67 Operating Capital Cash After-tax Return Year x x = Margin Turnover Tax Rate on Inv. Capital Dec-14A 3.7% 3.6 79.7 10.7 Dec-15A 10.3% 4.0 86.7 35.9 Dec-16A 8.0% 1.9 90.2 13.5 Dec-17F 2.9% 1.2 -252.3 -8.6 Dec-18F 2.6% 1.7 85.0 3.7 Year 1-

Source: KGI Research

August 2, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

5

Thailand

Samart Corporation

Samart Corporation Plc – Recommendation & target price history Date

Rating

Target

Price

6-Jan-17

Outperform

14.60

13.70

20 18 16

14 12 10 Aug-16

Aug-16

Sep-16

Oct-16

Nov-16

Dec-16

Share price

Jan-17

Feb-17

Mar-17

Target price lowered

Apr-17

May-17

Jun-17

Jul-17

Target price raised

Source: KGI Research

KGI Locations

China

Shanghai

Room 1907-1909， Tower A, No. 100 Zunyi Road, Shanghai, PRC 200051 Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building,2014 Bao’annan Road,

Shenzhen

Taiwan

Shenzhen, PRC 518008 Taipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone886.2.2181.8888 ‧

Hong Kong

Facsimile886.2.8501.1691

41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888

Thailand Bangkok

Facsimile 852.2878.6800

8th - 11th floors, AsiaCentreBuilding 173 South Sathorn Road, Bangkok10120, Thailand Telephone 66.2658.8888

KGI's Ratings

Facsimile 66.2658.8014

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Neutral (N)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3

Under perform (U)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI Securities.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types of communications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current priceNote

Disclaimer

August 2, 2017

KGI Securities no event shall profits, arising to buy or sell

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically. (Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

6