Thailand COMPANY

Total Access Communication Thailand

UPDATE

RS (RS.BK/RS TB)

ประมาณการ 4Q60: ธุรกิจ H&B จะช่ วยพยุงผลประกอบการ

Outperform Maintained Price as of 9 Feb 2018

31.75

12M target price (Bt/shr)

37.00

Unchanged / Revised up (down) (%) Upside/downside (%)

30.9 16.5

Key messages

เราคาดว่ากาไรสุ ทธิของ RS ใน 4Q60 จะลดลง 29% QoQ เหลือ 88 ล้านบาทตามการชะลอตัวธุ รกิจทีวใี นเดือนตุลาคม 2560 แต่ยงั ดีข้ ึนจากที่ขาดทุน 63 ล้านบาทใน 4Q59 เรามอง ว่าธุรกิจของ RS จะเติบโตดีในปี นี้ จากการเติบโตอย่างน่า ประทับใจของรายได้จากธุรกิจ H&B หลังจากที่นาผลจาก กาไรที่ชะลอตัวใน 4Q60 มาพิจารณาทาให้เราปรับลด ประมาณการกาไรปี 2560 ลง แต่ปรับเพิ่มประมาณการกาไร ปี 2561 ขึ้นอีก 7% เพื่อสะท้อนถึงรวมสายการผลิตสิ นค้า H&B ใหม่ (เครื่ องใช้ในบ้านและไลฟ์ สไตล์) หลังจากที่เรา ปรับประมาณการใหม่ ทาให้ราคาเป้ าหมายปี 2561 เพิ่มขึ้น จาก 28.25 บาท เป็ น 37.00 บาท (ขยับมาใช้ PER ที่ 40x จาก เดิม 33x) โดยเรายังคงคาแนะนาซื้ อ Trading data Mkt cap (Btbn/US$mn)

32/802

Outstanding shares (mn)

1,010

Foreign ownership (mn)

47

3M avg. daily trading (mn)

8

52-week trading range (Bt)

8.55 - 32.75

Performance (%)

3M

6M

12M

Absolute

47.0

152.0

214.4

Relative

38.9

120.3

179.0

Quarterly EPS Bt 2015 2016 2017

1Q 2Q 3Q 4Q (0.05) 0.03 0.02 0.12 0.11 (0.09) (0.06) (0.06) 0.05 0.05 0.13 NA

Event ประมาณการ 4Q60 lmpact ธุรกิจด้ านสุ ขภาพ และความงาม (H&B) ช่ วยหนุนผลประกอบการ 4Q60 ถึงแม้เราจะคาดว่ารายได้จากธุรกิจทีวีดิจิตอลของ RS จะลดลง 28% QoQ เหลือ 273 ล้านบาท ตามการ ชะลอตัวธุรกิจทีวีในเดือนตุลาคม 2560 แต่เราคาดว่ารายได้จากธุรกิจ H&B ใน 4Q60 จะเพิ่มขึ้นเป็ น 460 ล้านบาท (+9% QoQ) ส่งผลให้รายได้รวมอยูท่ ี่ 938 ล้านบาท (-8% QoQ) เราคาดว่าอัตรากาไรขั้นต้นจะ ลดจาก 42.5% ใน 3Q60 เหลือ 36.7% ในขณะที่คาดว่าค่าใช้จ่ายในการขายและบริ หาร/ยอดขายจะ เพิ่มขึ้นจาก 26% ใน 3Q60 เป็ น 28% ตามค่าใช้จ่ายเกี่ยวกับ call center ที่เพิ่มขึ้น ดังนั้น เราจึงคาดว่ากาไร สุทธิของ RS ใน 4Q60 จะลดลง 29% QoQ เหลือ 88 ล้านบาท แต่ยงั ถือว่าดีข้ ึนจากที่ขาดทุน 63 ล้านบาท ใน 4Q59 การเติบโตของธุรกิจ H&B จะเป็ นตัวเร่ งกาไรในปี 2561 เรามองว่ากาไรของ RS จะเติบโตแกร่ งในปี นี้ จากการเติบโตอย่างน่าประทับใจของรายได้จากธุรกิจ H&B และรายได้จากช่อง 8 ที่เพิ่มขึ้นตามเรตติ้งของช่อง เราคาดว่าธุ รกิจ H&B จะโตจากการเพิ่มจานวน สิ นค้าอีก 30 SKUs จากที่มีอยู่ 37 SKUs ในปี 2560 นอกจากนี้ เรายังคาดว่า RS จะจับมือกับพันธมิตร เพิ่มสายผลิตภัณฑ์จาก H&B ไปสู่ เครื่ องใช้ในบ้านและไลฟ์ สไตล์ ตั้งแต่ปี 2561 เป็ นต้นไปด้วย ทั้งนี้ สัดส่ วนรายได้จากธุรกิจ H&B ที่เพิ่มขึ้นน่าจะช่วยหนุนให้กาไรเพิ่มขึ้นด้วยเนื่ องจากธุรกิจนี้ มีอตั รากาไร ขั้นต้นสู งถึงประมาณ 65%-70% ปรับลดประมาณการกาไรปี 2560 แต่ ปรับเพิม่ ประมารการกาไรปี 2561 เราได้ปรับลดประมาณการกาไรปี 2560 ลงจากเดิม 4% เหลือ 311 ล้านบาท สะท้อนผลประกอบการ 4Q17 ที่คาดจะชะลอลง แต่ได้ปรับเพิ่มประมาณการกาไรปี 2561 ขึ้นอีก 7% เป็ น 1 พันล้านบาท (+222% YoY) โดยเราได้ปรับสมมติฐานสาคัญดังนี้ i) รวมสายการผลิตสิ นค้าใหม่ (ของใช้ในครัวเรื อน) เข้ามาใน ประมาณการรายได้ธุรกิจความงาม ii) ปรับลดอัตรากาไรขั้นต้นปี 2561 ลง 4.3% เพื่อสะท้อนถึงยอดขาย สิ นค้า H&Bโดยพันธมิตรที่เพิ่มขึ้น ซึ่ งมีอตั รากาไรขั้นต้นต่ากว่าการที่ผลิตขายเอง iii) ปรับเพิ่ม อัตราส่ วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริ หาร/ยอดขาย ปี 2561 ขึ้นอีก 2% Valuation and action หลังจากที่เราปรับประมาณการใหม่ ทาให้ราคาเป้ าหมายปี 2561 เพิ่มขึ้นจาก 28.25 บาท เป็ น 38.00 บาท (ขยับมาใช้ PER ที่ 40x จากเดิม 33x) โดยเรายังคงคาแนะนาซื้ อ Risks ยอดใช้จ่ายโฆษาฟื้ นตัวช้าเกินคาด และอัตรากาไรขั้นต้นของธุ รกิจเพื่อสุ ขภาพและความงามต่ากว่าที่คาด เนื่ องจากการแข่งขันที่เข้มข้นในตลาดธุรกิจเสริ มความงาม

Share price chart 35

200 30

Key financials and valuations

160 25

120

20

80

15

40

10

0

5 Feb-17

(40) Apr-17

Jul-17

Share Price

Source: SET

Piyathida Sonthisombat 66.2658.8888 Ext.8852 [email protected]

February 12, 2018

Sep-17

Nov-17

Price performance relative to SET

Feb-18

Revenue (Btmn) Gross Profit (Btmn) EBIT (Btmn) Net Profit (Btmn) Normalized Profit (Btmn) EPS(Bt) DPS(Bt) EPSgrowth (%) P/E(x) P/B (x) EV/EBITDA (x) Net debt/Equity (x) Dividend yield (%) Return on Average Equity (%)

Dec-14A 4,307 1,383 525 372 372 0.36 0.18 (12.1) 46.2 9.85 10.7 (0.2) 1.1 42.7

Dec-15A 3,729 1,026 149 122 120 0.12 0.10 (66.9) 84.7 5.96 14.8 (0.4) 1.0 7.0

Dec-16A 3,125 794 (165) (102) (105) (0.10) (184.0) NM 7.43 25.9 1.0 (7.3)

Dec-17F 3,518 1,329 370 311 266 0.30 0.18 NM 92.5 16.78 31.7 0.4 0.6 22.4

Dec-18F 5,708 2,646 1,219 1,001 1,001 0.92 0.55 205.3 34.7 10.78 19.0 (0.1) 1.7 40.6

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

1

Thailand

RS

Source: Company data, KGI Research

Figure 1: 4Q17 earnings preview Bt mn Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Operating Profit Operating EBITDA Other revenue/ (expenses) Interest Expense Pre-tax Profit Current taxation Minorities Extra item Net Profit Norm Profit EPS(Bt) Percent Gross margin SG&A/sales Net profit margin

4Q17F 913 (565) 349 (256) 93 233 5 (24) 74 15 0 88 88 0.09 4Q17F 38.2 28.0 9.7

4Q16 YoY (%) 446 104.8 (431) 30.8 14 2,327.5 (184) 38.6 (170) (154.6) (33) (811.2) 109 (95.4) (24) (0.4) (86) (185.6) 23 (35.2) 0 (93.5) NM (63) NM (63) (240.0) (0.06) N.M. 4Q16 YoY (ppts) 3.2 35.0 41.4 (13.4) (14.1) 23.8

3Q17 QoQ (%) 2017F 2016 YoY (%) 996 (8.3) 3,518 3,125 12.6 (572) (1.4) (2,189) (2,331) (6.1) 423 (17.6) 1,329 794 67.4 (252) 1.6 (959) (959) 0.0 172 (45.8) 370 (165) NM 310 (24.8) 932 304 206.9 7 (27.1) 34 122 (72.2) (23) 4.3 (94) (83) 13.2 155 (52.6) 310 (126) (344.8) (31) (146.9) (44) 24 (280.6) 0 46.3 (0) 0 (270.3) NM 46 NM 124 (28.7) 311 (102) NM 124 (28.7) 266 (102) NM 0.13 (31.7) 0.32 (0.11) NM 3Q17 QoQ (ppts) 2017F 2016 YoY (%) 42.5 (4.3) 37.8 25.4 12.4 25.3 2.7 27.3 30.7 (3.4) 12.4 (2.8) 8.8 (3.3) 12.1

Source: Company data, KGI Research

Figure 2: Key assumptions Key assumptions Revenue (Btmn) TV Radio Music Showbiz H&B Other Revenue (Percent) TV Radio Music Showbiz H&B Other Digital TV Average ad rate (Bt/minute) Utilization (percent) H&B -Skin care SKU No.of partner -Home&Lifestyle Sale/partner/month No.of partner

2014A 4,307 1,348 512 566 350 1 33

2015A 3,729 1,548 522 464 707 232 80

2016A 3,082 1,378 401 322 753 228 8

2017F 3,506 1,342 364 254 164 1,383 -

2018F 5,708 1,626 374 203 147 3,357 -

31 12 13 8 0 1

42 14 12 19 6 2

45 13 10 24 7 0

38 10 7 5 39 -

28 7 4 3 59 -

NA NA

NA NA

NA NA

30,142 49

40,730 56

37 15

67 35

-

-

14 -

-

-

-

-

25 3

Source: Company data, KGI Research

Figure 3: Financial highlights 2014A

2016A

2017F

4.3 4.3 -

3.7 3.7 -

3.1 3.1 -

3.5 3.5 0.9

Costs (Btbn) Old forecast New forecast Change (%)

(2.9) (2.9) -

(2.7) (2.7) -

(2.3) (2.3) -

(2.1) (2.2) 3.0

Gross margin (%) Old forecast New forecast Change (%) Net profit (Btbn) Old forecast New forecast Change (%)

February 12, 2018

2015A

Revenue (Bt bn) Old forecast New forecast Change (%)

32.1 32.1 -

27.5 27.5 -

0.4 0.4 -

0.1 0.1 -

25.4 25.4 - -

(0.1) (0.1) -

39.1 37.8 1.3

0.3 0.3 (4.3)

2018F 5.0 5.7 13.0

(3.0) (3.1) 3.4

50.7 46.4 (4.3)

0.9 1.0 6.8

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

2

Thailand

RS

Source: Company data, KGI Research

February 12, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Thailand

RS

Figure 3: Company profile RS Public Company Limited (RS) started its business in 1976 as a

Figure 4: Business structure

full range music company. It expanded to other media business such as

radio

station,

TV

content

provider,

satellite

TV

stations,

and

showbiz. The company started its terrestrial TV business in April 2014 after receiving a digital TV license from the National Broadcasting and Telecommunication

Commission

(NBTC)

in

late

2013.

RS

also

expanded into the health & beauty (H&B) segment in late 2014. Currently, the company’s existing businesses can be broken down into four segments that are i) media (TV, radio), ii) music, iii) showbiz and iv) health & beauty. Source: Company data

Source: Company data

Figure 5: Total sales and service revenue

Figure 6: Gross margin

Sales and service revenue, Bt mn

Percent 42.5

1,217

996 858

747

32.3

913

25.5

752

715

38.2

36.7

34.5

23.9

446

3.2

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17F 1Q16

Source: Company data and KGI research

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17F

Source: Company data and KGI research

Figure 7: Ch.8 revenue

Figure 8: H&B revenue

Revenue, Bt mn

385

2Q16

Revenue, Bt mn 376

460

372

356

423

341

321

273

300

226 199

84 1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

53

50

42

2Q16

3Q16

4Q16

4Q17F 1Q16

Source: Company data and KGI research

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17F

Source: Company data and KGI research

Figure 9: Company’s PER

Figure 10: Company’s PBV

PER, times

PBV, times

40

14x 30 24x 21x 18x 15x

30 20

11x

25 20

8x

15

5x

12x

10

10 2x

5 0 2013

2014

2015

Source: Bloomberg, KGI Research

February 12, 2018

2016

2017F

2018F

2019F

0 2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

2019F

Source: Bloomberg, KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

4

Thailand

RS

Quarterly income statement Income Statement (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expense Other Non-op Expenses Net investment Income/(Loss) Pre-tax Profit Current taxation Minorities Extraordinary items Net Profit EPS(Bt) Margins (%) Gross profit margin Operating margin Operating EBITDA margin Net profit margin Growth (%) Revenue growth Operating growth Operating EBITDA growth Net profit growth

Mar-15A

Jun-15A

Sep-15A

Dec-15A Mar-16A

Jun-16A

Sep-16A

805 (645) 161 (203) (42) (153) 110 2

833 (607) 226 (206) 19 (187) 206 5

820 (598) 222 (211) 11 (102) 113 34

1,270 (853) 417 (256) 161 (105) 267 13

2 (22) (22) (0) (62) 12 (0) (51) (0.05)

5 (21) (21) 3 40 (10) 32 0.03

34 (20) (20) (0) 24 (7) 0 18 0.02

19.9 (5.3) 13.7 (6.3)

27.1 2.3 24.7 3.9

15.7 70.5 37.9 1,020.5

(39.0) (86.5) (63.1) (55.2)

Dec-16A Mar-17A

Jun-17A

Sep-17A

Dec-17F

1,217 (798) 419 (265) 155 (91) 246 4

747 (569) 178 (274) (95) (116) 21 8

715 (533) 182 (236) (54) (124) 70 3

446 (431) 14 (184) (170) (137) (33) 109

752 (509) 243 (216) 27 (142) 168 13

858 (543) 315 (236) 79 (142) 221 10

996 (572) 423 (252) 172 (138) 310 7

913 (565) 349 (256) 93 (140) 233 6

13 (19) (18) (1) 155 (32) (0) 123 0.12

4 (19) (17) (1) 139 (33) (0) 107 0.11

8 (18) (18) (105) 20 (0) (85) (0.09)

3 (24) (23) (0) (75) 14 0 (61) (0.06)

109 (25) (24) (1) (86) 23 0 (63) (0.06)

13 (24) (24) (0) 16 (14) (0) 46 47 0.05

10 (25) (23) (2) 65 (13) 0 52 0.05

7 (24) (23) (0) 155 (31) 0 124 0.13

6 (25) (24) (1) 74 15 0 88 0.09

27.1 1.4 13.8 2.1

32.8 12.7 21.0 9.7

34.5 12.7 20.2 8.8

23.9 (12.7) 2.9 (11.4)

25.5 (7.6) 9.7 (8.5)

3.2 (38.2) (7.3) (14.1)

32.3 3.5 22.4 6.3

36.7 9.2 25.8 6.1

42.5 17.2 31.1 12.4

38.2 10.2 25.5 9.7

(34.6) (96.8) (79.4) (93.3)

28.3 151.9 (36.9) 932.3

51.1 (465.3) 122.4 (310.4)

(10.3) (594.2) (89.6) (364.4)

(12.8) (587.9) (38.5) (446.2)

(64.9) (205.4) (112.3) (151.4)

(38.2) (82.8) (31.4) (56.0)

14.7 (183.1) 934.6 (161.2)

39.3 (417.5) 345.4 (303.0)

104.8 (154.6) (811.2) (240.0)

17F PBV (X) 9.4 5.2 19.2 3.7 6.7 3.5 8.8

18F PBV 17F Div 17F ROAE (X) Yield (%) (%) 8.0 1.8 31.7 4.5 0.6 7.6 10.7 0.6 22.4 3.6 4.1 21.0 6.0 1.0 17.1 3.3 1.2 4.4 6.5 1.6 20.0

Source: KGI Research

Peer comparison – Key valuation stats

WORK* MONO* RS MAJOR* PLANB BEC* Sector

Rating OP OP OP OP OP N Overweight

Target Current Upside price (Bt) price (Bt) (%) 94.00 83.00 13.3 5.75 4.50 27.8 38.00 31.75 19.7 39.00 29.50 32.2 7.90 6.70 17.9 11.80 12.10 (2.5)

16 EPS (Bt) 0.48 -0.08 -0.10 1.33 0.10 0.61 1.73

17F EPS (Bt) 2.09 0.06 0.30 1.61 0.16 0.15 4.22

18F EPS (Bt) 3.13 0.17 0.95 1.57 0.21 0.37 6.03

17F EPS growth (%) 338.2 NM NM 21.0 64.1 (74.6) 144.4

18F EPS growth (%) 49.9 184.7 216.6 (2.1) 28.2 138.2 43.0

17F PER (x) 39.8 75.4 105.9 18.4 40.8 78.2 56.0

18F PER (x) 26.5 26.5 33.4 18.8 31.8 32.8 27.4

Source: KGI Research, Bloomberg consensus

February 12, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

5

Thailand

RS

Balance Sheet As of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & ST Investments Inventories Accounts Receivable Others Non-current Assets LT Investments Net fixed Assets Others Total Liabilities Current Liabilities Accounts Payable ST Borrowings Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Retained Earnings Others

Profit & Loss 2014A 4,582 1,626 386 107 1,101 32 2,956 5 388 2,562 2,838 1,285 841 445 1,553 5 1,548 1,743 1,022 255 452 13

2015A 4,844 1,939 762 163 876 139 2,905 5 384 2,515 3,117 1,899 1,419 480 1,217 7 1,210 1,727 1,010 256 468 (6)

2016A 4,139 950 104 130 648 69 3,189 4 473 2,712 3,080 1,769 589 706 474 1,311 469 842 1,060 1,010 256 (216) 10

2017F 4,867 1,472 556 141 704 72 3,395 4 573 2,818 3,151 1,646 704 600 343 1,505 632 873 1,716 1,038 573 95 10

2018F 6,477 2,945 1,444 228 1,199 75 3,532 4 653 2,874 3,258 2,006 1,142 500 364 1,253 564 689 3,218 1,093 1,209 899 18

Source: KGI Research

Year to 31 Dec (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expense Other Non-op Expenses Equity Income/(Loss) Pre-tax Profit Current taxation Minorities Extraordinary items Net Profit EPS(Bt)

2014A 4,307 (2,925) 1,383 (857) 525 1,078 1,604 27 27 (35) (27) (9) 517 (118) (27) 372 0.36

Source: KGI Research

2017F 3,518 (2,189) 1,329 (959) 370 538 909 82 82 (98) (94) (3) 355 (44) (0) 311 0.30

2018F 5,708 (3,061) 2,646 (1,427) 1,219 608 1,828 35 35 (68) (68) 1,187 (178) (8) 1,001 0.92

Source: KGI Research

Year to 31 Dec (Bt mn)

2014A

2015A

2017F

2018F

Operating Cash Flow

1,377

1,202

(178)

886

1,461

517

120

(126)

355

1,187

1,078

547

468

538

414

(645)

Net Profit

Advertising rate (Bt/minute) Growth (% YoY) Sales OP EBITDA NP EPS Profitability (%) Gross Margin Operating Margin EBITDA Margin Net Profit Margin ROAA ROAE Stability Gross Debt/Equity (%) Net Debt/Equity (%) Interest Coverage (x) Interest & ST Debt Coverage (x) Cash Flow Interest Coverage (x) Cash Flow/Interest & ST Debt (x) Current Ratio (x) Quick Ratio (x) Net Debt (Bt mn) Per Share Data (Bt) EPS CFPS BVPS SPS EBITDA/Share DPS Activity Asset Turnover (x) Days Receivables Days Inventory Days Payable Cash Cycle

2016A 3,125 (2,331) 794 (959) (165) 468 304 124 2 122 (85) (83) (2) (126) 24 0 (102) (0.10)

Cash Flow

Key Ratios Year to 31 Dec (Bt mn) Forecast Drivers

2015A 3,729 (2,703) 1,026 (876) 149 547 696 52 2 49 (81) (81) (0) 120 12 (10) 122 0.12

2014A

2015A

2016A

2017F

2018F

NA

NA

NA

30,142

40,730

24.4 9.5 111.6 (5.8) (12.1)

(13.4) (71.6) (56.6) (67.3) (66.9)

(16.2) N.A. (56.4) N.A. N.A.

12.6 N.A. 199.2 N.A. N.A.

62.2 229.5 101.1 221.5 205.3

32.1 12.2 37.2 8.6 9.8 22.4

27.5 4.0 18.7 3.3 2.6 7.0

25.4 (5.3) 9.7 (3.3) (2.3) (7.3)

37.8 10.5 25.8 8.8 6.9 22.4

46.4 21.4 32.0 17.5 17.6 40.6

0.0 (21.2) 19.7 19.7 (51.6) (51.6) 1.3 1.2 -369

0.0 (43.1) 1.8 1.8 (14.8) (14.8) 1.0 0.9 -744

0.0 102.2 (2.0) (0.2) 2.1 (0.3) 0.5 0.5 1,083

0.0 42.0 3.9 0.5 (9.4) 1.8 0.9 0.8 720

0.0 (9.4) 18.0 2.1 (21.5) 3.4 1.5 1.4 -302

Depreciation & Amortization Change in Working Capital

(252)

Others Investment Cash Flow Net CAPEX

608

(8)

(334)

34

121

125

-

-

(692)

(354)

(595)

(834)

(1,048)

(141)

(89)

(139)

(100)

(80)

(0)

(0)

(550)

(265)

(460)

Change in LT Investment Change in Other Assets

2016A

5

-

-

(734)

(968)

Free Cash Flow

685

847

(773)

52

412

Financing Cash Flow

(852)

(461)

150

435

359

-

-

28

55

1,131

90

(135)

Change in Share Capital

100

Net Change in Debt

(301)

(10)

Change in Other LT Liab.

(651)

(451)

(980)

318

439

(168)

386

(622)

487

771

Net Cash Flow

Source: KGI Research

0.4 1.3 1.7 4.2 1.6 0.2 1.1 79.5 10.6 (135.6) 225.7

0.1 1.2 1.7 3.7 0.7 0.1 0.8 96.7 18.2 (402.1) 517.1

(0.1) (0.2) 1.0 3.1 0.3 0.0 0.7 89.0 22.9 (461.7) 573.5

0.3 0.9 1.7 3.4 0.9 0.2 0.8 70.1 22.5 (177.5) 270.1

0.9 1.3 2.9 5.2 1.7 0.5 1.0 60.8 22.0 (127.3) 210.1

Rates of Return on Invested Capital Year

1-

COGS Revenue

+

Depreciation Revenue

+

Operating Exp. Revenue

Operating

=

Margin

Dec-14A

67.9%

25.0%

19.9%

-12.8%

Dec-15A

72.5%

14.7%

23.5%

-10.7%

Dec-16A

74.6%

15.0%

30.7%

-20.3%

Dec-17F

62.2%

15.3%

27.3%

-10.7%

Dec-18F

53.6%

10.7%

25.0%

Year

1/

Working Capital Revenue

+

Net PPE Revenue

+

Other Assets Revenue

-4.8% Capital

=

Turnover

Dec-14A

-0.06

0.09

0.60

3.61

Dec-15A

0.11

0.10

0.71

1.58

Dec-16A Dec-17F Dec-18F

-0.21 0.00 -0.06 Operating

0.15 0.16 0.11 Capital

0.89 0.82 0.52 Cash

1.08 1.20 1.02 After-tax Return

Year

Margin

x

Turnover

x

Tax Rate

=

on Inv. Capital

Dec-14A

-12.8%

1.6

122.8

10.7

Dec-15A

-10.7%

1.1

110.3

-24.9

Dec-16A

-20.3%

1.2

80.8

-12.7

Dec-17F

-4.8%

1.0

87.7

-19.6

Dec-18F

10.7%

1.7

85.0

-4.3

Source: KGI Research

February 12, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

6

Thailand

RS

RS Plc – Recommendation & target price history Date 13-Dec-17 20-Nov-17 1-Nov-17 21-Sep-17

35

30 25 20

Rating Outperform Neutral Neutral Neutral

Target 28.25 28.25 19.20 17.70

Price 24.30 25.75 21.70 18.40

15

10 5 Feb-17

Mar-17

Apr-17

May-17

Jun-17

Jul-17

Share price

Aug-17

Sep-17

Target price lowered

Oct-17

Nov-17

Dec-17

Jan-18

Feb-18

Target price raised

Source: KGI Research

KGI Locations

China

Shanghai

Room 1907-1909， Tower A, No. 100 Zunyi Road, Shanghai, PRC 200051 Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building,2014 Bao’annan Road,

Shenzhen

Taiwan

Shenzhen, PRC 518008 Taipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone886.2.2181.8888 ‧

Hong Kong

Facsimile886.2.8501.1691

41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888

Thailand Bangkok

Facsimile 852.2878.6800

8th - 11th floors, AsiaCentreBuilding 173 South Sathorn Road, Bangkok10120, Thailand Telephone 66.2658.8888

KGI's Ratings

Facsimile 66.2658.8014

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Neutral (N)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3

Under perform (U)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI Securities.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types of communications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current priceNote

Disclaimer

February 12, 2018

KGI Securities no event shall profits, arising to buy or sell

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically. (Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

7