COMPANY UPDATE

Thailand

Robinson Department Store (ROBINS.BK/ROBINS TB)*

ประมาณการ 3Q60: กาไรจะเพิม่ ขึน้ YoY แต่ ลดลง QoQ

Outperform‧Maintained Price as of 17 Oct 2017

71.25

12M target price (Bt/shr)

67.00

Unchanged/Revised up(down)(%)

Unchanged

Upside/downside (%)

(6.0)

Key messages

เราคาดว่ากาไรสุ ทธิของ ROBINS ใน 3Q60 จะอยูท่ ี่ 588 ล้านบาท เพิ่มขึ้น15% YoY แต่ลดลง 2% QoQ ซึ่ งกาไรที่ เพิ่มขึ้นYoY จะมาจากการเปิ ดสองห้างใหม่ GPM ที่เพิ่มขึ้น เล็กน้อยและรายได้ค่าเช่าที่เพิ่มขึ้น เราคาดว่า SSSG จะอยูท่ ี่ ประมาณ -2.0% ซึ่ งดีข้ นึ จาก -4.7% ใน 2Q60 เราเชื่อว่าการ บริ โภคในประเทศที่ฟ้ื นตัวขึ้นและการจัดโปรโมชัน่ จะช่วย หนุนให้ SSSG ดีข้ นึ เรามองว่าราคาหุ ้นอาจจะ overshoot ได้ ในระยะสั้นจากปั จจัยบวกหลายตัว และเป็ นโอกาสสาหรับ นักลงทุนที่จะเข้าเก็งกาไรในระยะสั้นได้ Trading data Mkt cap (Btbn/US$mn) Outstanding shares (mn) Foreign ownership (mn) 3M avg. daily trading (mn) 52-week trading range (Bt) Performance (% ) Absolute Relative

79/2229 1,111 242 2.2 53.8-71.3 3M 6M 12M 27.2 13.1 27.2 16.3 2.8 9.0

Quarterly EPS Bt 2015 2016 2017

Q1 0.55 0.62 0.64

Q2 0.40 0.55 0.54

Q3 0.36 0.46 n.a.

Q4 0.63 0.91 n.a.

Share price chart 75

25

20

70

15

65

10 5

60

0

55

(5) (10)

50

45 Oct-16

(15)

(20) Dec-16

Mar-17

Share Price

Source: SET

Voranart Meethavorn 66.2658.8888 Ext.8856 [email protected]

May-17

Aug-17

Oct-17

Event ประมาณการ 3Q60 lmpact คาดว่ากาไรจะเพิม่ ขึน้ YoY แต่ ลดลง QoQ เราคาดว่ากาไรสุ ทธิ ของ ROBINS ใน 3Q60 จะอยูท่ ี่ 588 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 15% YoY แต่ลดลง 2% QoQ ซึ่ งกาไรที่เพิม่ ขึ้น YoY จะมาจากการเปิ ดสองห้างใหม่ในรอบ 12 เดือนที่ผา่ นมา GPM ที่เพิม่ ขึ้นเล็กน้อย (+20bps) และรายได้ค่าเช่าที่เพิ่มขึ้น (+12% YoY) แต่อย่างไรก็ตาม เมื่อเทียบ QoQ แล้ว เราคาดว่า GPM ที่ลดลง (-40bps) จากการจัดโปรโมชัน่ และต้นทุนค่าไฟที่แพงขึ้นจะฉุ ดให้กาไรสุ ทธิ ลดลง QoQ SSSG จะดีขนึ้ ในไตรมาสนี้ เราคาดว่ารายได้จะอยูท่ ี่ 6.1 พันล้านบาท (-1.9% YoY, +1.6% QoQ) โดยคาดว่า SSSG จะอยูท่ ี่ประมาณ -2.0% ซึ่ งดีข้ ึนจาก -4.7% ใน 2Q60 เราเชื่ อว่าการบริ โภคในประเทศที่ฟ้ื นตัวขึ้น และการจัดโปรโมชัน่ จะ ช่วยหนุนให้ SSSG ดีข้ ึน ผลการดาเนินงานแข็งแกร่ งจากรายได้ ค่าเช่ าพืน้ ที่ เราคาดว่ารายได้จากค่าเช่าพื้นที่จะอยูท่ ี่ 820 ล้านบาท (+11% YoY, ทรงตัว QoQ) โดยรายได้จากค่าเช่าที่ เพิ่มขึ้น YoY จะมาจากการเพิ่มขึ้นของทั้งพื้นที่เช่า และอัตราค่าเช่า คาดว่าผลประกอบการในระยะต่ อไปจะออกมาน่ าประทับใจ เราเชื่ อว่าผลประกอบการของ ROBINS ใน 4Q60 จะออกมาดีข้ ึน เนื่องจาก SSSG พลิกกลับมาเป็ นบวก เป็ นช่วง high season และยังอาจจะมีการออกมาตรการกระตุน้ จากภาครัฐอีก นอกจากนี้ การบริ โภคที่ แข็งแกร่ งก็จะช่วยหนุนให้ SSSG เพิ่มขึ้น ในขณะที่รายได้จากห้างใหม่ และห้างที่ปรับปรุ งแล้วในปี 2561 จะช่วยหนุนให้กาไรโตได้ถึง 15% Valuation & Action ถึงแม้เราจะมองว่ามูลค่าหุ ้นในระยะยาวปี FY61 ที่ 70.00 บาท ซึ่งเหลือ upside อีกไม่มาก (ราคาเป้ าหมาย เราอิง 12 เดือนข้างหน้าจนถึง 1H61 ที่ 67.00 บาท) แต่เราเชื่ อว่าราคาหุ้นอาจจะ overshoot ได้ในระยะสั้น จากปัจจัยบวกหลายตัว ทั้ง SSSG ที่เพิ่มขึ้น กาไรที่เพิ่มขึ้นอย่างน่าสนใจใน 4Q60 และ FY61 โมเมนตั้ม การฟื้ นตัวของเศรษฐกิจ และมาตรการกระตุน้ ของรัฐบาล ซึ่ งเรามองว่าเป็ นโอกาสสาหรับนักลงทุนที่จะ เข้าเก็งกาไรในระยะสั้น แต่สาหรับนักลงทุนระยะยาว เราแนะนาให้เลือกหุ้น laggard อย่าง C.P. All (CPALL.BK/CPALL TB)* ซึ่งยังมี upside อีก 16% ถึงราคาเป้ าหมายปี FY61 ของเรา และยังมี PER ปี 2561 และ PEG ต่าที่สุดในกลุ่มที่ 26x และ1.6x เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 29x และ 2.2x ตามลาดับ Risks เศรษฐกิจฟื้ นตัวช้ากว่าที่คาด

Price performance relative to SET

Key financials and valuations Revenue (Btmn) Net Profit (Btmn) Normalized Profit (Btmn) EPS (Bt) DPS (Bt) EPS Growth (%) P/E (X) P/B (X) EV/EBITDA (X) Net Debt to Equity (%) Dividend Yield (%) Return on Average Equity (%)

Dec - 15A 25,185 2,153 2,153 1.94 1.00 11.7 22.4 3.3 16.3 10.1 2.3 14.9

Dec - 16A 26,078 2,815 2,815 2.53 1.25 30.7 25.1 4.4 14.1 6.3 2.0 17.4

Dec - 17F 26,167 2,828 2,828 2.55 1.28 0.5 28.0 4.4 13.6 9.7 1.8 15.9

Dec - 18F 27,870 3,256 3,256 2.93 1.49 15.1 24.3 4.0 12.4 10.3 2.1 16.5

Dec - 19F 29,577 3,799 3,799 3.42 1.79 16.7 20.8 3.6 11.2 6.8 2.5 17.4

Source: Company data, KGI Research

October 18, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

1

Thailand

Robinson Department Store

Figure x: 3Q17 earnings preview Bt mn Revenue Gross Profit SG&A Rental income Operating Profit Operating EBITDA Equity Income/(Loss) Net Profit Normalized profit EPS (Bt) Normalized EPS (Bt) Percent Gross margin EBIT margin SG&A/sales

3Q17F 6,118 1,487 1,915 820 630 630 116 588 588 0.53 0.53 3Q17F 24.3 10.3 31.3

3Q16 6,237 1,517 1,902 742 575 1,102 103 510 510 0.46 0.46 3Q16 24.3 9.2 30.5

YoY (%) (1.9) (2.0) 0.6 10.5 9.5 (42.8) 12.4 15.3 15.3 15.3 15.3 YoY (ppts) (0.0) 1.1 0.8

2Q17 QoQ (%) 6,021 1.6 1,489 (0.2) 1,919 (0.2) 815 0.6 627 0.6 1,129 (44.2) 129 (9.9) 601 (2.2) 601 (2.2) 0.54 (2.2) 0.54 (2.2) 2Q17 QoQ (ppts) 24.7 (0.4) 10.4 (0.1) 31.9 (0.6)

Source: Company data, KGI Research

October 18, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

2

Thailand

Robinson Department Store

Figure 3: Company profile

Figure 4: Slow growth in 2017, but better in 2018-19

Robinson Department Store (ROBINS) operates Thailand’s largest

Net profit, Btbn (LHS); net profit growth, percent (RHS)

number of department stores and has the greatest market

4.0

35.0

3.5

30.0

coverage, with a focus on the middle-to-high income market

3.0

25.0

segment. As of 2016, its network consists of eleven department

2.0

2.5

20.0 15.0

1.5

stores in Bangkok and thirty three department stores in upcountry. ROBINS is 54% owned by CRC Group. The company also holds

1.0

10.0

0.5

5.0

0.0

0.0

2015

2016

29% stake in CRC Sports and 40% stake in Power Buy, which

2017F

Net profit

2018F

2019F

Net profit growth

operate Super Sport and Power Buy specialty retail stores respectively. Source: Company data

Source: Company data, KGI Research

Figure 5: Expect better SSSG in 2H17

Figure 6: Secured rental income to improve margin

SSSG, percent

Rental income, Btbn (LHS); operating margin, percent (RHS) 3.1

2.6 0.0

0.0

(1.0)

4.0

20.0

3.0

15.0

2.0

10.0

1.0

5.0

(2.2)

(3.3)

(3.9)

(7.0) (6.8) 1Q14 3Q14

(4.4) (4.7)

(6.1) (6.6) 1Q15

0.0 3Q15

1Q16

3Q16

0.0 2015A

1Q17

2016A

2017F

Rental income

2018F

2019F

Operating margin

Source: Company data, KGI Research

Source: Company data, KGI Research

Figure 7: Urban population keeps rising

Figure 8: Majority stores locate in upcountry

Thailand’s urban population, mn

Number of store, stores

50.0

70.0

60.0

40.0

50.0 30.0

40.0

20.0

30.0 20.0

10.0

28

31

33

23 19 14

16

10.0 0.0

1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040 2045 2050

0.0

Urban population

8

9

2010

2011

Urban population to total population

11 2012 Bangkok

Source: Company data, KGI Research

Source: Company data, KGI Research

Figure 9: Company’s PER

Figure 10: Company’s PBV

PER, times

PBV, times

October 18, 2017

11

11

11

11

2013

2014 Upcountry

2015

2016

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Thailand

60.0

10.0

50.0

8.0

+2.0 sd = 44.0x

+2.0 sd = 6.9x

+1.0 sd = 36.5x

40.0

+1.0 sd = 5.7x

6.0

Average = 29.0x

30.0

Average = 4.5x

4.0

20.0

-1.0 sd = 21.5x -2.0 sd = 14.0x

10.0 0.0 2012

Robinson Department Store

2013

Source: KGI Research

October 18, 2017

2014

2015

2016

2017F

-1.0 sd = 3.4x 2.0

2018F

0.0 2012

-2.0 sd = 2.2x

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

4

Thailand

Robinson Department Store

Quarterly Income Statement Mar-14A

Jun-14A

Sep-14A

Dec-14A

Mar-15A

Jun-15A

Sep-15A

Dec-15A

Mar-16A

Jun-16A

Sep-16A

Dec-16A

Mar-17A

Jun-17A

Revenue Cost of Goods Sold

5,941 (4,447)

5,500 (4,154)

5,774 (4,420)

6,680 (5,031)

6,036 (4,545)

5,860 (4,420)

6,031 (4,588)

7,258 (5,469)

6,395 (4,787)

6,092 (4,560)

6,237 (4,720)

7,353 (5,506)

6,271 (4,687)

6,021 (4,532)

Gross Profit Operating Expenses Other incomes

1,494 (1,449) 602

1,346 (1,492) 620

1,355 (1,581) 624

1,649 (1,805) 872

1,491 (1,629) 849

1,440 (1,720) 842

1,443 (1,844) 860

1,789 (2,037) 1,026

1,608 (1,764) 951

1,532 (1,834) 956

1,517 (1,902) 960

1,847 (2,057) 1,242

1,584 (1,822) 1,013

1,489 (1,919) 1,056

Operating Profit Depreciation of fixed assets

647 (492)

473 (499)

397 (527)

716 (545)

711 (454)

562 (476)

459 (511)

778 (548)

795 (492)

654 (499)

575 (527)

1,032 (545)

775 (477)

627 (503)

Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income

1,140 0 0 0

972 0 0 0

924 0 0 0

1,261 0 0 0

1,166 0 0 0

1,037 0 0 0

970 0 0 0

1,326 0 0 0

1,287 0 0 0

1,153 0 0 0

1,102 0 0 0

1,577 0 0 0

1,252 0 0 0

1,129 0 0 0

(1) (1) 0

(9) (9) 0

(14) (14) 0

(16) (16) 0

(18) (18) 0

(19) (19) 0

(20) (20) 0

(22) (22) 0

(17) (17) 0

(23) (23) 0

(23) (23) 0

(21) (21) 0

(20) (20) 0

(16) (16) 0

92 739 (130) (70) 0

121 585 (99) (46) 0

95 478 (79) (47) 0

96 795 (140) (60) 0

118 811 (143) (54) 0

93 635 (150) (45) 0

90 529 (90) (42) 0

151 906 (151) (54) 0

122 900 (158) (56) 0

147 777 (125) (44) 0

103 656 (111) (35) 0

208 1,219 (162) (47) 0

147 902 (147) (46) 0

129 739 (109) (30) 0

539 539 0.49 0.49

440 440 0.40 0.40

353 353 0.32 0.32

595 595 0.54 0.54

614 614 0.55 0.55

440 440 0.40 0.40

397 397 0.36 0.36

701 701 0.63 0.63

686 686 0.62 0.62

609 609 0.55 0.55

510 510 0.46 0.46

1,010 1,010 0.91 0.91

710 710 0.64 0.64

601 601 0.54 0.54

25.1 10.9 19.2 9.1

24.5 8.6 17.7 8.0

23.5 6.9 16.0 6.1

24.7 10.7 18.9 8.9

24.7 11.8 19.3 10.2

24.6 9.6 17.7 7.5

23.9 7.6 16.1 6.6

24.6 10.7 18.3 9.7

25.1 12.4 20.1 10.7

25.1 10.7 18.9 10.0

24.3 9.2 17.7 8.2

25.1 14.0 21.4 13.7

25.3 12.4 20.0 11.3

24.7 10.4 18.8 10.0

(9.5) 0.7 (4.3) 4.0 4.0

(7.4) (26.9) (14.7) (18.3) (18.3)

5.0 (16.1) (4.9) (19.9) (19.9)

15.7 80.2 36.4 68.8 68.8

(9.6) (0.6) (7.6) 3.2 3.2

(2.9) (21.0) (11.0) (28.4) (28.4)

2.9 (18.2) (6.5) (9.7) (9.7)

20.4 69.5 36.7 76.4 76.4

(11.9) 2.1 (3.0) (2.1) (2.1)

(4.7) (17.7) (10.4) (11.3) (11.3)

2.4 (12.1) (4.4) (16.3) (16.3)

17.9 79.4 43.1 98.0 98.0

(14.7) (24.9) (20.6) (29.7) (29.7)

(4.0) (19.1) (9.8) (15.4) (15.4)

Income Statement (Bt mn)

Non-Operating Expenses Interest Expenses Other Non-op Expenses Equity Income/(Loss) Pre-tax Profit Current Taxation Minorities Extraordinary items Net Profit Normalized Profit EPS (Bt) Normalized EPS (Bt) Margins Gross profit margin Operating EBIT margin Operating EBITDA margin Net profit margin Growth Revenue growth Operating EBIT growth Operating EBITDA growth Net profit growth Normalized profit growth

Source: KGI Research

Peer comparison – Key valuation stats Rating

Target Current Upside price (Bt) price (Bt) (%)

16 EPS 17F EPS 18F EPS 17F EPS 18F EPS 17F PER 18F PER 17F PBV 18F PBV 17F Div 18F Div 17F ROAE 18F ROAE (Bt) (Bt) (Bt) gr. (%) gr. (%) (x) (x) (X) (X) Yield (%) Yield (%) (%) (%)

CPALL*

OP

77.00

70.00

10.0

1.86

2.23

2.68

20.3

20.1

31.4

26.1

10.5

8.7

1.6

1.9

33.5

33.4

CPN*

N

79.00

79.75

(0.9)

2.06

2.27

2.68

10.2

18.0

35.1

29.8

6.0

5.3

1.1

1.2

17.3

17.5

GLOBAL*

OP

16.30

17.80

(8.4)

0.41

0.41

0.49

0.7

19.4

43.2

36.2

3.8

3.6

1.2

1.3

9.0

9.4

HMPRO*

OP

11.90

12.50

(4.8)

0.31

0.35

0.40

11.2

13.7

35.8

31.5

9.1

8.7

2.4

2.7

24.4

26.4

MAKRO

OP

40.00

35.50

12.7

1.13

1.22

1.35

8.0

10.5

29.2

26.4

10.0

9.2

2.7

2.8

34.4

34.5

ROBINS*

OP

67.00

71.25

(6.0)

2.53

2.55

2.93

0.5

15.1

28.0

24.3

4.4

4.0

1.8

2.1

16.6

16.2

Sector

Overweight

33.8

29.0

7.3

6.6

1.8

2.0

22.5

22.9

Source: KGI Research

October 18, 2017

4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0

25.0 20.0 15.0

10.0

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. 5.0 FN

CPALL

CPN

http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT0.0

HMPRO GLOBAL ROBINS MAKRO BIGC

5

Please see back page for disclaimer

ROBINS BIGC MAKRO GLOBAL HMPRO

CPN

CPALL

FN

Thailand

Balance Sheet As of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & ST Investments Inventories Accounts Receivable Others Non-current Assets LT Investments Net fixed Assets Others Total Liabilities Current Liabilities Accounts Payable ST Borrowings Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Retained Earnings Preferred Stock

Robinson Department Store

Profit & Loss 2015 26,059 5,317 2,117 1,875 891 433 37,875 2,167 14,966 20,743 11,608 9,864 4,646 2,000 3,218 1,744 1,582 163 14,451 1,111 0 8,986 0

2016 27,001 5,724 2,255 1,971 1,060 439 38,988 2,737 14,975 21,277 10,804 7,367 4,246 0 3,121 3,437 3,267 169 16,197 1,111 0 10,690 0

2017F 28,723 5,377 1,856 1,958 1,039 523 43,008 3,406 16,256 23,346 10,888 9,137 4,307 2,000 2,831 1,751 1,582 169 17,834 1,111 0 12,098 0

2018F 30,850 5,303 1,559 2,079 1,107 557 47,300 4,154 17,599 25,547 11,159 10,190 4,367 2,000 3,824 969 791 178 19,691 1,111 0 13,700 0

2019F 33,200 6,066 2,099 2,201 1,175 592 50,626 4,975 18,517 27,134 11,412 10,435 4,401 2,000 4,034 977 791 187 21,787 1,111 0 15,516 0

Year to 31 Dec (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other Incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expenses Other Non-op Expenses Equity Income/(Loss) Pre-tax Profit Current Taxation Minorities Extraordinary items Net Profit Normalized Profit EPS(Bt) Normalized EPS(Bt)

Source: KGI Research

Source: KGI Research

Key Ratios

Cash Flow

Year to 31 Dec Growth (% YoY) Sales OP EBITDA NP Normalized Profit EPS Normalized EPS Profitability (%) Gross Margin Operating Margin EBITDA Margin Net Profit Margin ROAA ROAE Stability Gross Debt/Equity (%) Net Debt/Equity (%) Interest Coverage (x) Interest & ST Debt Coverage (x) Cash Flow Interest Coverage (x) Cash Flow/Interest & ST Debt (x) Current Ratio (x) Quick Ratio (x) Net Debt (Bt mn) Per Share Data (Bt) EPS Normalized EPS CFPS BVPS SPS EBITDA/Share DPS Activity Asset Turnover (x) Days Receivables Days Inventory Days Payable Cash Cycle Forecast drivers Same store sale growth (%) New store Total store Source: KGI Research

October 18, 2017

2015

2016

5.4 12.4 14.0 11.7 11.7 11.7 11.7

3.5 21.8 15.1 30.7 30.7 30.7 30.7

24.5 10.0 19.7 8.5 8.3 14.9

2017F

2018F

2019F

0.3 6.2 4.2 0.5 0.5 0.5 0.5

6.5 15.6 10.5 15.1 15.1 15.1 15.1

6.1 17.1 10.0 16.7 16.7 16.7 16.7

24.9 11.7 21.9 10.8 10.4 17.4

25.2 12.4 22.7 10.8 9.8 15.9

25.4 13.5 23.5 11.7 10.6 16.5

25.6 14.9 24.4 12.8 11.4 17.4

0.8 0.1 37.4 1.4 46.2 1.8 0.5 0.3 1,465

0.7 0.1 43.3 43.3 41.3 41.3 0.8 0.5 1,013

0.6 0.1 42.8 1.9 52.5 2.3 0.6 0.4 1,725

0.6 0.1 45.2 2.1 56.2 2.7 0.5 0.3 2,023

0.5 0.1 50.4 2.5 58.8 2.9 0.6 0.4 1,483

1.9 1.9 3.3 13.0 22.7 4.5 1.0

2.5 2.5 3.1 14.6 23.5 5.1 1.3

2.5 2.5 4.3 16.1 23.6 5.3 1.3

2.9 2.9 5.0 17.7 25.1 5.9 1.5

3.4 3.4 5.5 19.6 26.6 6.5 1.8

1.0 12.9 36.0 89.2 (40.2)

1.0 14.8 36.7 79.2 (27.6)

0.9 14.5 36.5 80.3 (29.3)

0.9 14.5 36.5 76.7 (25.7)

0.9 14.5 36.5 73.0 (22.0)

(2.1) 3.0 42.0

0.1 2.0 44.0

(2.0) 3.0 47.0

3.0 3.0 50.0

2.5 3.0 53.0

Year to 31 Dec (Bt mn) Operating Cash Flow Net Profit Depreciation & Amortization Change in Working Capital Others Investment Cash Flow Net CAPEX Change in LT Investment Change in Other Assets Free Cash Flow Financing Cash Flow Change in Share Capital Net Change in Debt Change in Other LT Liab. Net Cash Flow

2015 25,185 (19,022) 6,163 (7,231) 3,577 2,510 (1,989) 4,950 0 0 0 (79) (79) 0 451 2,882 (534) (195) 0 2,153 2,153 1.94 1.94

2016 26,078 (19,574) 6,504 (7,557) 4,109 3,056 (2,063) 5,700 0 0 0 (84) (84) 0 580 3,552 (556) (181) 0 2,815 2,815 2.53 2.53

2017F 26,167 (19,575) 6,591 (7,689) 4,343 3,246 (2,023) 5,936 0 0 0 (91) (91) 0 667 3,822 (764) (229) 0 2,828 2,828 2.55 2.55

2018F 27,870 (20,794) 7,076 (7,907) 4,584 3,753 (2,072) 6,560 0 0 0 (99) (99) 0 734 4,388 (878) (255) 0 3,256 3,256 2.93 2.93

2019F 29,577 (22,005) 7,572 (8,002) 4,826 4,395 (2,015) 7,218 0 0 0 (103) (103) 0 808 5,100 (1,020) (280) 0 3,799 3,799 3.42 3.42

2015 3,653 2,153 1,989 (703) 214 (3,267) (3,786) (448) 968 386 (137) 0 928 (1,065) 249

2016 3,472 2,815 2,063 (1,456) 49 (1,694) (2,149) (570) 1,025 1,778 (1,641) 0 (314) (1,327) 137

2017F 4,799 2,828 2,023 (282) 229 (4,092) (3,423) (669) 0 707 (1,105) 0 314 (1,420) (398)

2018F 5,579 3,256 2,072 (4) 255 (4,222) (3,474) (748) 0 1,357 (1,654) 0 0 (1,654) (297)

2019F 6,074 3,799 2,015 (21) 280 (3,551) (2,730) (821) 0 2,523 (1,983) 0 0 (1,983) 540

Source: KGI Research

Rates of Return on Invested Capital Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F

+ COGS Revenue 67.6% 67.1% 67.1% 67.2% 67.6% 1/ Working Capital + Revenue 0.0 -0.1 0.0 0.0 0.0 x Operating Margin -18.4% -19.8% -20.8% -19.4% -17.8%

1-

Depreciation Revenue 7.9% 7.9% 7.7% 7.4% 6.8% Net PPE Revenue 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 Capital Turnover 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9

+

+

x

Operating Exp. = Operating Revenue Margin 42.9% -18.4% 44.7% -19.8% 46.0% -20.8% 44.8% -19.4% 43.4% -17.8% Other Assets = Capital Revenue Turnover 0.4 1.0 0.5 1.0 0.5 0.9 0.5 0.9 0.5 0.9 = After-tax Return Cash Tax Rate on Inv. Capital 18.5% -3.4% 15.6% -3.2% 20.0% -3.8% 20.0% -3.5% 20.0% -3.2%

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

6

Thailand

Robinson Department Store

Robinson Department Store – Recommendation & target price history Date 1-Nov-16 21-Nov-16 10-Mar-17 20-Jul-17

80

75 70 65

Rating Outperform Outperform Outperform Outperform

Target 70.00 75.00 78.00 67.00

Price 57.50 60.75 59.50 56.00

60

55 50 Oct-16

Nov-16

Dec-16

Jan-17

Feb-17

Mar-17

Share price

Apr-17

May-17

Target price lowered

Jun-17

Jul-17

Aug-17

Sep-17

Oct-17

Target price raised

Source: KGI Research

KGI Locations

ChinaShanghai

Room 1907-1909， Tower A, No. 100 Zunyi Road, Shanghai, PRC 200051

Shenzhen

Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building,2014 Bao’annan Road, Shenzhen, PRC 518008

TaiwanTaipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone886.2.2181.8888 ‧ Facsimile886.2.8501.1691

Hong Kong

41/F CentralPlaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888 Facsimile 852.2878.6800

ThailandBangkok

8th - 11th floors, AsiaCentreBuilding 173 South Sathorn Road, Bangkok10120, Thailand Telephone 66.2658.8888 Facsimile 66.2658.8014

KGI's Ratings

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Neutral (N)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3

Under perform (U)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI Securities.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types ofcommunications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current priceNote

Disclaimer

October 18, 2017

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically.

KGI Securities (Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In no event shall the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or profits, arising by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation to buy or sell any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

7