COMPANY UPDATE

Thailand

Robinson Department Store (ROBINS.BK/ROBINS TB)*

ประมาณการ 4Q60: คาดว่ ากาไรจะลดลง YoY แต่ เพิม่ ขึน้ QoQ

Outperform‧Maintained Price as of 22 Jan 2018

74.50

12M target price (Bt/shr)

85.00

Unchanged/Revised up(down)(%)

Unchanged

Upside/downside (%)

14.1

Key messages

เราคาดว่ากาไรสุ ทธิของ ROBINS ใน 4Q60 จะอยูท่ ี่ 846 ล้าน บาท (-16.2% YoY, +38.5% QoQ) จากสมมติฐาน SSSG ที่ 2.0%, GPM ที่ 25.0% และรายได้จากค่าเช่าที่โตถึง 21% YoY และ 6% QoQ นอกจากนี้ ใน 4Q60 บริ ษทั ยังได้เปิ ดห้างใหม่ อีกสองสาขา ได้แก่ ห้างสรรพสิ นค้าโรบินสันมหาชัยและโร บินสันไลฟ์ สไตล์กาแพงเพชร ถึงแม้วา่ กาไรของ ROBINS ใน FY60 จะอยูท่ ี่ 2.8 พันล้านบาทลดลง 1.7% YoY แต่เราคาดว่า การบริ โภคที่แข็งแกร่ ง, การเปิ ดสาขาใหม่และการสิ้ นสุ ดช่วง เปลี่ยนผ่านสิ นค้าในปี นี้ จะทาให้กาไรมีความน่าสนใจมากขึ้น Trading data Mkt cap (Btbn/US$mn) Outstanding shares (mn) Foreign ownership (mn) 3M avg. daily trading (mn) 52-week trading range (Bt) Performance (% ) Absolute Relative

83/2331 1,111 242 2.4 53.8-77 3M 6M 12M 2.4 32.4 24.2 -4.5 14.8 7.0

Quarterly EPS Bt 2015 2016 2017

Q1 0.55 0.62 0.64

Q2 0.40 0.55 0.54

Q3 0.36 0.46 0.55

Q4 0.63 0.91 n.a.

Share price chart 80

25

75 15 70

65

5

60 (5) 55

50 Jan-17

(15) Apr-17

Jun-17

Share Price

Source: SET

Aug-17

Nov-17

Price performance relative to SET

Jan-18

Event ประมาณการ 4Q60 lmpact คาดว่ากาไรจะลดลง YoY แต่ เพิม่ ขึน้ QoQ เราคาดว่ากาไรสุ ทธิ ของ ROBINS ใน 4Q60 จะอยูท่ ี่ 846 ล้านบาท (-16.2% YoY, +38.5% QoQ) โดยเรา ประเมินว่า SSSG ใน 4Q60 จะยังติดลบอยูท่ ี่ -2.0% จากฐานที่สูงเนื่ องจากมีการจับจ่ายซื้ อเสื้ อผ้าชุดดา ในช่วงไว้ทุกข์ในปี ที่แล้ว (SSSG ใน 4Q16 อยูท่ ี่ -2.2%, SSSG ใน 3Q60 อยูท่ ี่ -0.1%และคาดว่า SSSG ในปี 2560 จะอยูท่ ี่ประมาณ -2.0%) นอกจากนี้ ใน 4Q60 บริ ษทั ยังได้เปิ ดห้างใหม่อีกสองสาขา ได้แก่ ห้างสรรพสิ นค้าโรบินสันมหาชัย และโรบินสัน ไลฟ์ สไตล์ กาแพงเพชร ดังนั้น เราจึงคาดว่ารายได้ใน 4Q60 จะเพิ่มขึ้น 6.8% YoY และ 22.8% QoQ เป็ น 7.8 พันล้านบาท เราคาดว่าGPM จะอยูท่ ี่ 25.0% ลดลง 10bps จาก 25.1% ใน 4Q59 แต่เพิ่มขึ้นถึง 80bps จาก 24.2% ใน 3Q60 ทั้งนี้ ช่วงเปลี่ยนผ่านสิ นค้ายังคง เป็ นปัจจัยที่กดดัน GPM และเราคาดว่าจะส่ งผลกระทบกับ GPM ในปี 2561 ด้วย เนื่องจากยังเหลือสิ นค้า ในสต็อกเก่าที่ตอ้ งเคลียร์ อีกประมาณ 20% ซึ่งอาจจะโละได้หมดภายใน 1H61 เราไม่คิดว่าใน 4Q60 จะมี ค่าใช้จ่ายพิเศษอะไร ดังนั้นจึงคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายน่ าจะอยูท่ ี่ 29.0% เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 28.0% ใน 4Q59 เนื่ องจากมีค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นจากการขยายสาขา และการพัฒนา private brand แต่ลดลง จาก 30.8% ใน 3Q60 เนื่ องจากบริ หารจัดการต้นทุนได้มีประสิ ทธิ ภาพมากขึ้น รายได้จากค่าเช่ ายังคงแข็งแกร่ ง เราคาดว่ารายได้จากค่าเช่าจะอยูท่ ี่ 922 ล้านบาท (+21.2% YoY, +6.5% QoQ) โดยคาดว่าพื้นที่ปล่อยเช่า จะเพิ่มขึ้นเป็ น 403,000 ตรม. ใน 4Q60 จาก 370,000 ตรม. ใน 4Q59 (+9%) และ 387,000 ตรม. ใน 3Q60 (+4%) ไม่เพียงแค่พ้นื ที่เพิ่มเท่านั้น แต่การปรับขึ้นค่าเช่าก็จะช่วยหนุนการเติบโตของรายได้ส่วนนี้ ด้วย ปี แห่ งการพลิกฟื้ นธุรกิจ ถึงแม้วา่ กาไรของ ROBINS ใน FY60 จะอยูท่ ี่ 2.8 พันล้านบาท ลดลง 1.7% YoY (ต่ากว่าประมาณการ เดิมของเรา 6.2%) แต่เราคาดว่าการบริ โภคที่แข็งแกร่ ง, การเปิ ดสาขาใหม่ และการสิ้ นสุ ดช่วงเปลี่ยนผ่าน สิ นค้าในปี นี้ จะทาให้กาไรมีความน่าสนใจมากขึ้น โดยเราประเมินว่ากาไรในปี FY61 จะโตถึง 22.9% เป็ น3.4 พันล้านบาท จากการที่ SSSG พลิกมาเป็ นบวกที่ +4.0%, มีการเปิ ดห้างโรบินสันไลฟ์ สไตล์เพิ่ม อีก 2 แห่ง, GPM เพิ่มขึ้นเป็ น 25.0% และพื้นที่ปล่อยเช่าเพิ่มขึ้นเป็ น 420,000 ตรม. (+4%) Valuation & Action เรายังคงราคาเป้ าหมาย DCF ปี 2561 เอาไว้ที่ 85.00 บาทนอกจากจะยังเหลือ upside ถึงราคาเป้ าหมาย ของเราอีกถึง 14% แล้ว หุ้น ROBINS ยังซื้อขายอยูท่ ี่ระดับ PER18 แค่24.3x ซึ่งต่ากว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 31.3x และคิดเป็ น PEG ที่ 1.3x ต่ากว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 2.0x ดังนั้น เราจึงยังคงคาแนะนาซื้ อ Risks เศรษฐกิจฟื้ นตัวช้ากว่าที่คาด Key financials and valuations

Voranart Meethavorn 66.2658.8888 Ext.8856 [email protected]

Revenue (Btmn) Net Profit (Btmn) Normalized Profit (Btmn) EPS (Bt) DPS (Bt) EPS Growth (%) P/E (X) P/B (X) EV/EBITDA (X) Net Debt to Equity (%) Dividend Yield (%) Return on Average Equity (%)

Dec - 15A 25,185 2,153 2,153 1.94 1.00 11.7 22.4 3.3 17.0 10.1 2.3 14.9

Dec - 16A 26,078 2,815 2,815 2.53 1.25 30.7 25.1 4.4 14.7 6.3 2.0 17.4

Dec - 17F 26,537 2,767 2,767 2.49 1.25 (1.7) 29.9 4.7 15.0 9.4 1.7 15.6

Dec - 18F 28,403 3,400 3,400 3.06 1.56 22.9 24.3 4.2 12.7 9.3 2.1 17.3

Dec - 19F 30,265 3,921 3,921 3.53 1.84 15.3 21.1 3.8 11.5 5.3 2.5 18.0

Source: Company data, KGI Research

January 23, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

1

Thailand

Robinson Department Store

Figure 1: 4Q17 earnings preview Bt mn Revenue Gross Profit SG&A Rental income Operating Profit Operating EBITDA Equity Income/(Loss) Net Profit Normalized profit EPS (Bt) Normalized EPS (Bt) Percent Gross margin EBIT margin SG&A/sales

4Q17F 7,851 1,963 2,277 922 961 1,511 118 846 846 0.76 0.76 4Q17F 25.0 12.2 29.0

4Q16 YoY (%) 7,353 6.8 1,847 6.3 2,057 10.7 761 21.2 1,032 (6.8) 1,577 (4.2) 208 (43.4) 1,010 (16.2) 1,010 (16.2) 0.91 (16.2) 0.91 (16.2) 4Q16 YoY (ppts) 25.1 (0.1) 14.0 (1.8) 28.0 1.0

3Q17 QoQ (%) 6,394 22.8 1,546 26.9 1,968 15.7 866 6.5 686 40.1 1,226 23.2 97 21.0 611 38.5 611 38.5 0.55 38.5 0.55 38.5 3Q17 QoQ (ppts) 24.2 0.8 10.7 1.5 30.8 (1.8)

2017F 26,427 6,554 7,687 3,339 3,410 5,433 667 2,949 2,949 2.66 2.66 2017F 24.8 12.9 343.8

2016 YoY (%) 26,078 1.3 6,504 0.8 7,557 1.7 2,948 13.3 3,056 11.6 5,119 6.1 580 15.0 2,815 4.8 2,815 4.8 2.53 4.8 2.53 4.8 2016 YoY (ppts) 24.9 (0.1) 11.7 1.2 345.1 1.3

Source: Company data, KGI Research

January 23, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

2

Thailand

Robinson Department Store

Figure 2: Company profile

Figure 3: Earnings drop in 2017, but better in 2018-19

Robinson Department Store (ROBINS) operates Thailand’s largest

Net profit, Btbn (LHS); net profit growth, percent (RHS)

number of department stores and has the greatest market coverage,

5.0

40.0

with a focus on the middle-to-high income market segment. As of

4.0

30.0

2016, its network consists of eleven department stores in Bangkok

3.0

20.0

and thirty three department stores in upcountry. ROBINS is 54%

2.0

10.0

owned by CRC Group. The company also holds 29% stake in CRC

1.0

0.0

Sports and 40% stake in Power Buy, which operate Super Sport

0.0

(10.0)

2015A

2016A

and Power Buy specialty retail stores respectively.

2017F

Net profit

2018F

2019F

Net profit growth

Source: Company data

Source: Company data, KGI Research

Figure 4: Expect better SSSG in 2H17

Figure 5: Secured rental income to improve margin

SSSG, percent

Rental income, Btbn (LHS); operating margin, percent (RHS) 5.0

3.1 2.6

4.0

0.0 0.0 (0.1)

(1.0) (3.9)

(7.0) (6.8) 1Q14 3Q14

15.0

3.0

10.0 2.0

(2.2)

(3.3)

20.0

5.0

1.0

(4.4) (4.7)

0.0

(6.1) (6.6) 1Q15

3Q15

1Q16

3Q16

1Q17

0.0 2015A

3Q17

2016A

2017F

Rental income

2018F

Operating margin

Source: Company data, KGI Research

Source: Company data, KGI Research

Figure 6: New store expansion every year

Figure 7: Majority stores locate in upcountry

Number of store, stores

Number of store, stores

5

2

2

3

2

3

19

2014A

2015A

2016A

49

47

44

42

39

2017F

Exisiting stores

33

2018F

14

11

11

11

2019F

2014A Upcountry

2015A

2016A

8

9

2010A

2011A

New stores

11

11

2012A 2013A Bangkok

Source: Company data, KGI Research

Figure 8: Company’s PER

Figure 9: Company’s PBV

PER, times

PBV, times

60.0

23

16

Source: Company data, KGI Research

10.0

50.0

8.0 +2.0 sd = 39.4x

40.0

+1.0 sd = 33.2x Average = 27.0x

30.0

+2.0 sd = 6.3x +1.0 sd = 5.3x Average = 4.2x

6.0 4.0

20.0

-1.0 sd = 20.8x

10.0 0.0 2013

31

28

34

2019F

-1.0 sd = 3.2x 2.0

-2.0 sd = 14.6x

2014

Source: KGI Research

January 23, 2018

2015

2016

2017F

2018F

2019F

0.0 2013

-2.0 sd = 2.2x

2014

2015

2016

2017F

2018F

2019F

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Thailand

Robinson Department Store

Quarterly Income Statement Mar-14A

Jun-14A Sep-14A Dec-14A Mar-15A

Jun-15A Sep-15A Dec-15A Mar-16A

Jun-16A Sep-16A Dec-16A Mar-17A

Jun-17A Sep-17A

Income Statement (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold

5,941 (4,447)

5,500 (4,154)

5,774 (4,420)

6,680 (5,031)

6,036 (4,545)

5,860 (4,420)

6,031 (4,588)

7,258 (5,469)

6,395 (4,787)

6,092 (4,560)

6,237 (4,720)

7,353 (5,506)

6,271 (4,687)

6,021 (4,532)

6,394 (4,848)

Gross Profit Operating Expenses Other incomes

1,494 (1,449) 602

1,346 (1,492) 620

1,355 (1,581) 624

1,649 (1,805) 872

1,491 (1,629) 849

1,440 (1,720) 842

1,443 (1,844) 860

1,789 (2,037) 1,026

1,608 (1,764) 951

1,532 (1,834) 956

1,517 (1,902) 960

1,847 (2,057) 1,242

1,584 (1,822) 1,013

1,489 (1,919) 1,056

1,546 (1,968) 1,108

Operating Profit Depreciation of fixed assets

647 (492)

473 (499)

397 (527)

716 (545)

711 (454)

562 (476)

459 (511)

778 (548)

795 (492)

654 (499)

575 (527)

1,032 (545)

775 (477)

627 (503)

686 (540)

Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income

1,140 0 0 0

972 0 0 0

924 0 0 0

1,261 0 0 0

1,166 0 0 0

1,037 0 0 0

970 0 0 0

1,326 0 0 0

1,287 0 0 0

1,153 0 0 0

1,102 0 0 0

1,577 0 0 0

1,252 0 0 0

1,129 0 0 0

1,226 0 0 0

(1) (1) 0

(9) (9) 0

(14) (14) 0

(16) (16) 0

(18) (18) 0

(19) (19) 0

(20) (20) 0

(22) (22) 0

(17) (17) 0

(23) (23) 0

(23) (23) 0

(21) (21) 0

(20) (20) 0

(16) (16) 0

(19) (19) 0

92 739 (130) (70) 0

121 585 (99) (46) 0

95 478 (79) (47) 0

96 795 (140) (60) 0

118 811 (143) (54) 0

93 635 (150) (45) 0

90 529 (90) (42) 0

151 906 (151) (54) 0

122 900 (158) (56) 0

147 777 (125) (44) 0

103 656 (111) (35) 0

208 1,219 (162) (47) 0

147 902 (147) (46) 0

129 739 (109) (30) 0

97 764 (121) (32) 0

539 539 0.49 0.49

440 440 0.40 0.40

353 353 0.32 0.32

595 595 0.54 0.54

614 614 0.55 0.55

440 440 0.40 0.40

397 397 0.36 0.36

701 701 0.63 0.63

686 686 0.62 0.62

609 609 0.55 0.55

510 510 0.46 0.46

1,010 1,010 0.91 0.91

710 710 0.64 0.64

601 601 0.54 0.54

611 611 0.55 0.55

25.1 10.9 19.2 9.1

24.5 8.6 17.7 8.0

23.5 6.9 16.0 6.1

24.7 10.7 18.9 8.9

24.7 11.8 19.3 10.2

24.6 9.6 17.7 7.5

23.9 7.6 16.1 6.6

24.6 10.7 18.3 9.7

25.1 12.4 20.1 10.7

25.1 10.7 18.9 10.0

24.3 9.2 17.7 8.2

25.1 14.0 21.4 13.7

25.3 12.4 20.0 11.3

24.7 10.4 18.8 10.0

24.2 10.7 19.2 9.6

(9.5) 0.7 (4.3) 4.0 4.0

(7.4) (26.9) (14.7) (18.3) (18.3)

5.0 (16.1) (4.9) (19.9) (19.9)

15.7 80.2 36.4 68.8 68.8

(9.6) (0.6) (7.6) 3.2 3.2

(2.9) (21.0) (11.0) (28.4) (28.4)

2.9 (18.2) (6.5) (9.7) (9.7)

20.4 69.5 36.7 76.4 76.4

(11.9) 2.1 (3.0) (2.1) (2.1)

(4.7) (17.7) (10.4) (11.3) (11.3)

2.4 (12.1) (4.4) (16.3) (16.3)

17.9 79.4 43.1 98.0 98.0

(14.7) (24.9) (20.6) (29.7) (29.7)

(4.0) (19.1) (9.8) (15.4) (15.4)

6.2 9.5 8.6 1.7 1.7

Non-Operating Expenses Interest Expenses Other Non-op Expenses Equity Income/(Loss) Pre-tax Profit Current Taxation Minorities Extraordinary items Net Profit Normalized Profit EPS (Bt) Normalized EPS (Bt) Margins Gross profit margin Operating EBIT margin Operating EBITDA margin Net profit margin Growth Revenue growth Operating EBIT growth Operating EBITDA growth Net profit growth Normalized profit growth

Source: KGI Research

Peer comparison – Key valuation stats Rating

Target Current price (Bt) price (Bt)

Upside (%)

16 EPS 17F EPS 18F EPS 17F EPS 18F EPS 17F PER 18F PER 17F PBV 18F PBV 17F Div 18F Div 17F ROAE 18F ROAE (Bt) (Bt) (Bt) gr. (%) gr. (%) (x) (x) (X) (X) Yield (%) Yield (%) (%) (%)

CPALL*

OP

86.00

80.50

6.8

1.86

2.19

2.65

17.8

21.0

36.8

30.4

12.1

10.1

1.3

1.6

33.2

32.9

CPN*

N

84.00

85.50

(1.8)

2.06

2.28

2.71

10.6

19.2

37.5

31.5

6.2

5.5

1.3

1.1

19.8

19.8

GLOBAL*

N

17.50

18.60

(5.9)

0.41

0.42

0.51

2.5

22.9

44.4

36.1

4.0

3.8

1.2

1.4

9.1

9.7

HMPRO*

N

13.50

14.20

(4.9)

0.31

0.36

0.41

13.7

13.6

39.8

35.0

10.3

9.9

2.2

2.4

24.7

27.0

MAKRO

OP

42.00

40.00

5.0

1.13

1.22

1.31

8.6

7.1

32.7

30.5

11.3

10.3

2.4

2.5

34.5

34.2

ROBINS*

OP

85.00

74.50

14.1

2.53

2.66

3.06

4.8

15.3

28.1

24.3

4.6

4.2

1.8

2.1

16.9

16.8

Sector

Overweight

36.5

31.3

8.1

7.3

1.7

1.9

23.0

23.4

Source: KGI Research

35.0 30.0

Simple average 30.3x

25.0 20.0

15.0 10.0

5.0 0.0 ROBINS

3.5

CPALL

CPN

HMPRO

GLOBAL

25.0

3.0 2.5

MAKRO

20.0

Simple average 2.0x

2.0

15.0

1.5 10.0

1.0 0.5

5.0

0.0 CPALL

January 23, 2018

ROBINS

CPN

GLOBAL

HMPRO

MAKRO

0.0 MAKRO

HMPRO

ROBINS

CPN

GLOBAL

CPALL

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

4

Thailand

Robinson Department Store

Balance Sheet As of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & ST Investments Inventories Accounts Receivable Others Non-current Assets LT Investments Net fixed Assets Others Total Liabilities Current Liabilities Accounts Payable ST Borrowings Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Retained Earnings Preferred Stock

Profit & Loss 2015 26,059 5,317 2,117 1,875 891 433 37,875 2,167 14,966 20,743 11,608 9,864 4,646 2,000 3,218 1,744 1,582 163 14,451 1,111 0 8,986 0

2016 27,001 5,724 2,255 1,971 1,060 439 38,988 2,737 14,975 21,277 10,804 7,367 4,246 0 3,121 3,437 3,267 169 16,197 1,111 0 10,690 0

2017F 28,676 5,489 1,909 1,995 1,054 531 42,678 3,233 16,258 23,187 10,949 9,196 4,390 2,000 2,806 1,753 1,582 171 17,726 1,111 0 12,068 0

2018F 30,951 5,586 1,759 2,130 1,128 568 46,920 3,949 17,606 25,365 11,308 10,336 4,473 2,000 3,863 971 791 181 19,643 1,111 0 13,741 0

2019F 33,393 6,500 2,428 2,264 1,202 605 50,123 4,700 18,530 26,893 11,593 10,612 4,528 2,000 4,084 981 791 190 21,800 1,111 0 15,615 0

Source: KGI Research

Source: KGI Research

January 23, 2018

2015 25,185 (19,022) 6,163 (7,231) 3,577 2,510 (1,989) 4,950 0 0 0 (79) (79) 0 451 2,882 (534) (195) 0 2,153 2,153 1.94 1.94

2016 26,078 (19,574) 6,504 (7,557) 4,109 3,056 (2,063) 5,700 0 0 0 (84) (84) 0 580 3,552 (556) (181) 0 2,815 2,815 2.53 2.53

2017F 26,537 (19,955) 6,582 (7,986) 4,452 3,048 (2,070) 5,610 0 0 0 (76) (76) 0 492 3,464 (546) (151) 0 2,767 2,767 2.49 2.49

2018F 28,403 (21,302) 7,101 (8,043) 4,812 3,870 (2,072) 6,642 0 0 0 (99) (99) 0 701 4,471 (827) (244) 0 3,400 3,400 3.06 3.06

2019F 30,265 (22,638) 7,627 (8,220) 5,118 4,525 (2,015) 7,277 0 0 0 (103) (103) 0 736 5,158 (954) (282) 0 3,921 3,921 3.53 3.53

2015 3,653 2,153 1,989 (703) 214 (3,267) (3,786) (448) 968 386 (137) 0 928 (1,065) 249

2016 3,472 2,815 2,063 (1,456) 49 (1,694) (2,149) (570) 1,025 1,778 (1,641) 0 (314) (1,327) 137

2017F 4,697 2,767 2,070 (292) 151 (3,968) (3,472) (496) 0 729 (1,075) 0 314 (1,389) (346)

2018F 5,772 3,400 2,072 56 244 (4,194) (3,478) (716) 0 1,578 (1,727) 0 0 (1,727) (149)

2019F 6,204 3,921 2,015 (15) 282 (3,488) (2,737) (751) 0 2,716 (2,047) 0 0 (2,047) 669

Source: KGI Research

Key Ratios Year to 31 Dec Growth (% YoY) Sales OP EBITDA NP Normalized Profit EPS Normalized EPS Profitability (%) Gross Margin Operating Margin EBITDA Margin Net Profit Margin ROAA ROAE Stability Gross Debt/Equity (%) Net Debt/Equity (%) Interest Coverage (x) Interest & ST Debt Coverage (x) Cash Flow Interest Coverage (x) Cash Flow/Interest & ST Debt (x) Current Ratio (x) Quick Ratio (x) Net Debt (Bt mn) Per Share Data (Bt) EPS Normalized EPS CFPS BVPS SPS EBITDA/Share DPS Activity Asset Turnover (x) Days Receivables Days Inventory Days Payable Cash Cycle Forecast drivers Same store sale growth (%) New store Total store

Year to 31 Dec (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other Incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expenses Other Non-op Expenses Equity Income/(Loss) Pre-tax Profit Current Taxation Minorities Extraordinary items Net Profit Normalized Profit EPS(Bt) Normalized EPS(Bt)

Cash Flow 2015

2016

2017F

2018F

2019F

5.4 12.4 14.0 11.7 11.7 11.7 11.7

3.5 21.8 15.1 30.7 30.7 30.7 30.7

1.8 (0.2) (1.6) (1.7) (1.7) (1.7) (1.7)

7.0 26.9 18.4 22.9 22.9 22.9 22.9

6.6 16.9 9.5 15.3 15.3 15.3 15.3

24.5 10.0 19.7 8.5 8.3 14.9

24.9 11.7 21.9 10.8 10.4 17.4

24.8 11.5 21.1 10.4 9.7 15.6

25.0 13.6 23.4 12.0 11.0 17.3

25.2 15.0 24.0 13.0 11.7 18.0

0.8 0.1 37.4 1.4 46.2 1.8 0.5 0.3 1,465

0.7 0.1 43.3 43.3 41.3 41.3 0.8 0.5 1,013

0.6 0.1 46.7 1.7 62.0 2.3 0.6 0.4 1,673

0.6 0.1 46.0 2.2 58.1 2.7 0.5 0.3 1,822

0.5 0.1 51.0 2.5 60.1 2.9 0.6 0.4 1,153

1.9 1.9 3.3 13.0 22.7 4.5 1.0

2.5 2.5 3.1 14.6 23.5 5.1 1.3

2.5 2.5 4.2 16.0 23.9 5.1 1.3

3.1 3.1 5.2 17.7 25.6 6.0 1.6

3.5 3.5 5.6 19.6 27.2 6.6 1.8

1.0 12.9 36.0 89.2 (40.2)

1.0 14.8 36.7 79.2 (27.6)

0.9 14.5 36.5 80.3 (29.3)

0.9 14.5 36.5 76.7 (25.7)

0.9 14.5 36.5 73.0 (22.0)

(2.1) 3.0 42.0

0.1 2.0 44.0

(1.0) 3.0 47.0

4.0 2.0 49.0

3.0 2.0 51.0

Year to 31 Dec (Bt mn) Operating Cash Flow Net Profit Depreciation & Amortization Change in Working Capital Others Investment Cash Flow Net CAPEX Change in LT Investment Change in Other Assets Free Cash Flow Financing Cash Flow Change in Share Capital Net Change in Debt Change in Other LT Liab. Net Cash Flow Source: KGI Research

Rates of Return on Invested Capital Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F Year 2015 2016 2017F 2018F 2019F

+ COGS Revenue 67.6% 67.1% 67.4% 67.7% 68.1% 1/ Working Capital + Revenue 0.0 -0.1 0.0 0.0 0.0 x Operating Margin -18.4% -19.8% -22.1% -20.3% -18.9%

1-

Depreciation Revenue 7.9% 7.9% 7.8% 7.3% 6.7% Net PPE Revenue 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 Capital Turnover 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9

+

+

x

Operating Exp. = Operating Revenue Margin 42.9% -18.4% 44.7% -19.8% 46.9% -22.1% 45.3% -20.3% 44.1% -18.9% Other Assets = Capital Revenue Turnover 0.4 1.0 0.5 1.0 0.5 0.9 0.5 0.9 0.5 0.9 = After-tax Return Cash Tax Rate on Inv. Capital 18.5% -3.4% 15.6% -3.2% 15.8% -3.2% 18.5% -3.4% 18.5% -3.2%

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

5

Thailand

Robinson Department Store

Robinson Department Store – Recommendation & target price history Date 10-Mar-17 20-Jul-17 9-Dec-17

90

85 80 75

Rating Outperform Outperform Outperform

Target 78.00 67.00 85.00

Price 59.50 56.00 72.75

70 65 60

55 50 Jan-17

Feb-17

Mar-17

Apr-17

May-17

Jun-17

Share price

Jul-17

Aug-17

Target price lowered

Sep-17

Oct-17

Nov-17

Dec-17

Jan-18

Target price raised

Source: KGI Research

KGI Locations

China

Shanghai

Room 1907-1909， Tower A, No. 100 Zunyi Road, Shanghai, PRC 200051 Shenzhen

Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building,2014 Bao’annan Road, Shenzhen, PRC 518008

Taiwan

Taipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone886.2.2181.8888 ‧

Hong Kong

41/F CentralPlaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888

Thailand

Facsimile886.2.8501.1691

Bangkok

Facsimile 852.2878.6800

8th - 11th floors, AsiaCentreBuilding 173 South Sathorn Road, Bangkok10120, Thailand Telephone 66.2658.8888

KGI's Ratings

Facsimile 66.2658.8014

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Neutral (N)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3

Under perform (U)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI Securities.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types ofcommunications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current priceNote

Disclaimer

January 23, 2018

KGI Securities no event shall profits, arising to buy or sell

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically. (Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

6