COMPANY RESEARCH | Company Update

OUTPERFORM

27 มกราคม 2560

Pruksa Holding (PSH TB) Share Price: Bt23.8

Target Price: Bt30.0 (+26%)

โอกาสดีสําหรับนักลงทุนระยะยาว
ประเด็นสําคัญที่ได้จากการประชุมนักวิเคราะห์อยู่ในเชิงบวก โดยบริษัทจะเปิดเผย รายละเอียดของธุรกิจใหม่ในเดือนหน้า
ปรับลดประมาณการกําไรสุทธิปี FY16F ลง 3.7% เพื่อสะท้อนถึงข้อมูลที่ได้รับมา ใหม่ แต่เรายังคงประมาณการปี FY17F เอาไว้เท่าเดิม
แนะนําให้ซื้อ โดยให้ราคเป้าหมายที่ 30 บาท แม้ว่าสภาวะในระยะสั้นจะยังอ่อนแอ แต่แนวโน้มในระยะกลาง และระยะยาวยังคงเป็นบวก มุมมองที่เราได้จากการประชุมนักวิเคราะห์รอบนี้เป็นบวก เรายั ง คงมี มุ ม มองเป็ น บวกต่ อ แนวโน้ ม ระยะกลางและระยะยาวของ PSH แม้ ว่ า ผล ประกอบการที่อ่อนแอกว่าที่คาดใน 4Q16F จะเป็นปัจจัยลบในระยะสั้น เรายังคงมีมุมมองที่ เป็ น บวกต่ อ กลยุ ท ธ์ ข องบริ ษั ท ในการที่ จ ะเพิ่ ม สั ด ส่ ว นโครงการระดั บ บนมากขึ้ น เป็ น ประมาณ 16% ของมูลค่าโครงการใหม่ที่จะเปิดในปี FY17 (6.08 หมื่นล้านบาท) ซึ่งบริษัท ได้เตรียมที่ดินไว้สําหรับโครงการใหมทั้งหมดแล้ว เราเชื่อว่าบริษัทจะทํายอด presales ได้ ตามเป้าที่ 5.3 หมื่นล้านบาท (+19% yoy) และเป้ารายได้ปี FY17F ที่ of 5.02 หมื่นล้าน บาท (+9% yoy) ก็ไม่ได้สูงเกินไปเนื่องจากบริษัทมี backlog ที่รอโอนอยู่ถึง 1.4 หมื่นล้าน บาท ในขณะนี้บริษัทยังไม่ได้อัพเดตเพิ่มเติมเรื่องธุรกิจใหม่ โดยผู้บริหารบอกเพียงว่าจะมี การเปิดเผยข้อมูลในการประชุมรอบหน้าในวันที่ 17 กุมภาพันธ์ คงประมาณการกําไรปี FY17F ไว้เท่าเดิม แต่ปรับลดประมาณการปี FY16F ลง 3.7% เราปรับลดประมาณการกําไรสุทธิปี FY16F ลงเพื่อสะท้อนข้อมูลล่าสุด โดยเราคาดว่ากําไร สุ ท ธิ ใน 4Q16F จะอยู่ ที่ 1.9 พั น ล้ า นบาท เพิ่ ม ขึ้ น 105% qoq แต่ ล ดลง 36% yoy ซึ่ ง บริษัทจะส่งงบในวันที่ 16 กุมภาพันธ์ เราคาดว่ากําไรสุทธิปี FY16F จะลดลง 20% yoy เหลือ 6.1 พันล้านบาท แต่อย่างไรก็ตาม เรายังคงประมาณการกําไรสุทธิปี FY17F ไว้ที่ 7.4 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 22% yoy โดยปัจจัยสําคัญที่จะขับเคลื่อนกําไรในปีนี้จะมาจากรายได้ จากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ และอัตรากําไรขั้นต้นที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 100bps เป็น 34% จาก การปรับกระบวนการก่อสร้าง และการลดโปรโมชั่นด้านราคาของโครงการที่ใกล้ปิดลง เครา คาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A จะยังคงสูงอยู่ที่ 7.6 พันล้านบาท (+3.4% yoy) แม้ว่าในปีนี้จะไม่มี ค่าที่ปรึกษา 200 ล้านบาทแล้ว เพราะเราคาดว่าค่าใช้จ่ายด้านการตลาดน่าจะยังเพิ่มสูงขึ้น เพื่อใช้โปรโมตโครงการระดับ high-end และค่าใช้จ่ายพิเศษในการย้ายสํานักงานไปที่ใหม่ คงคําแนะนําซื้อ โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 30 บาท อิงจาก P/E ปี FY17F ที่ 9.0x เรายังคงชอบ PSH จากแนวโน้มที่เป็นบวกในระยะกลาง ถึงระยะยาว แม้ว่าสภาวะในระยะ สั้ น จะยั ง คงอ่ อ นแอจากผลประกอบการที่ น่ า ผิ ด หวั ง ใน 4Q16F แต่ เ ราเชื่ อ ว่ า อั ต รา ผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 3.3% สําหรับงวด 2H16 และ 7% สําหรับปี FY17F จะช่วย จํากัด downside ของราคาหุ้น ทั้งนี้ เรามองว่าราคาหุ้นไม่แพง โดยคิดเป็น P/E ปี FY17F ที่ 7.1x ซึ่งต่ํากว่าค่าเฉลี่ย 7 ปีย้อนหลังที่ 9.0x Financial Summary (Btm) 2014 Year to Dec Sales (Btm) 42,781 Growth (%) 10 EBITDA (Btm) 9,200 Growth (%) 15 Recurring profit (Btm) 6,655 Growth (%) 15 Net profit (Btm) 6,655 FDEPS (Bt) 2.99 Growth (%) 14 PE (x) 8.0 DPS (Bt) 1.00 Yield (%) 4.2 BVPS (Bt) 13.3 P/BV (x) 1.8

Kittisorn PRUITIPAT, CFA, FRM 662 - 659 7000 ext 5019 [email protected]

Key Data 12-mth High/Low (Bt) Market capital (Btm/US$m) 3m avg Turnover (Btm/US$m) Free Float (%) Issue Shares (m shares) Major shareholders: - THAI NVDR - VANGUARD GROUP - EQ FUND MANAGEMENT C

28.5 / 14.9 52,023.4 / 1,477.1 122.3 / 3.5 97.3 2,186 2.7 1.1 0.1

Share Price Performance

Absolute (%) Relative to index (%)

YTD

1Mth

3Mth

12Mth

5.8 4.6

11.7 9.2

3.0 (2.6)

(5.7) (31.1)

Krungsri Securities vs Market 2015 51,240 20 10,219 11 7,680 15 7,680 3.44 15 6.9 1.75 7.4 15.3 1.6

2016F 45,890 (10) 8,442 (17) 6,123 (20) 6,123 2.74 (20) 8.7 1.37 5.8 16.3 1.5

2017F 50,594 10 10,280 22 7,448 22 7,448 3.34 22 7.1 1.67 7.0 18.2 1.3

Positive

2018F 52,866 4 10,739 4 7,802 5 7,802 3.50 5 6.8 1.75 7.3 20.0 1.2

Market Recommend

19 Krungsri Target Price (Bt) 30.0 ’16 Net Profit (Btm) 6,123 ’17 Net Profit (Btm) 7,448

Neutral 5 Market 26.7 6,566 6,992

Negative 2 % +/12.3 (6.7) 6.5

Krungsri's earnings revision Earnings revision (%)

2016F

2017F

(3.7)

-

Source: Bloomberg, Krungsri Securities

 ถือ อย่างไรก็ตาม บมจ.หลักทรัพย์กรุงศรี มิอาจรับรองความถูกต ้องและความ Disclaimer: เอกสาร/รายงานฉบับนีจัดทําขึน  บนพืน  ฐานข ้อมูลทีเ ปิ ดเผยต่อสาธารณชน ซึง พิจารณาแล ้วว่ามีความน่าเชือ สมบูรณ์ของข ้อมูลดังกล่าวได ้ บทความดังกล่าวเป็ นเพียงแนวคิดของผู ้จั ดทําเพือ  ใช ้เป็ นข ้อมูลประกอบการตัดสินใจในการลงทุน บริษัทฯขอสงวนสิทธิใ7 นการเปลีย  นแปลงความเห็นหรือประมาณการ ต่างๆทีป  รากฏในเอกสาร/รายงานฉบับนีโดยไม่ต ้องแจ ้งให ้ทราบล่วงหน ้าดังนั น  นั กลงทุนโปรดใช ้ดุลพินิจอย่างรอบคอบในการพิจารณาการลงทุน

1

27 มกราคม 2560

Company Update | PSH 4Q16F results preview Unit: (Btm) Sales Rental & service income Total revenue Cost of sales Cost of rental & service income Gross profit SG&A Operating profit Other income Equity income EBIT Interest expense EBT Income tax Minority interests Core profit Extra items Net income EPS (Bt)

4Q15 17,461 17,461 (11,480) 5,981 (2,363) 3,617 97 5 3,719 (98) 3,621 (638) (0) 2,983 2,983 1.34

3Q16 9,084 9,084 (6,027) 3,057 (1,927) 1,130 60 (1) 1,188 (47) 1,141 (212) 928 928 0.42

4Q16F 12,912 12,912 (8,529) 4,383 (1,854) 2,529 72 5 2,606 (146) 2,460 (564) 10 1,905 1,905 0.85

34.3 13.5 20.7 17.1

33.7 21.2 12.4 10.2

33.9 14.4 19.6 14.8

y-o-y -26% na. -26% -26% na. -27% -22% -30% -25% -9% -30% 50% -32% -12% na. -36% na. -36% -36%

q-o-q 42% na. 42% 42% na. 43% -4% 124% 22% -495% 119% 209% 116% 166% na. 105% na. 105% 105%

Ratio analysis Gross margin for property business (%) SGA/Total revenue (%) Operating profit margin (%) Net profit margin (%) Source: Company data, Krungsri Securities

PS: Revised assumptions Old Revenue (Btm) Gross margin (%) Net profit (Btm) Target price (Bt/sh.) New Revenue (Btm) Gross margin (%) Net profit (Btm) % change Target price (Bt/sh.)

FY16F

FY17F

FY17F guidance

49,058 33 6,358 30

50,594 34 7,448

50,200

45,890 33 6,123 -3.7 30

50,594 34 7,448 0.0

50,200

Source: Company data, Krungsri Securities

Krungsri Securities Research

2

27 มกราคม 2560

Company Update | PSH FY17F new launch plan

Source: Company data, Krungsri Securities

P/E Band

Source: Bloomberg, Krungsri Securities

P/BV Band

Source: Bloomberg, Krungsri Securities

Peer table Market Cap BB Ticker Name US$ PSH TB PRUKSA HOLDING PCL 1,475 AP TB AP THAILAND PCL 669 ANAN TB ANANDA DEVELOPMENT PCL 501 LH TB LAND & HOUSES PUB CO LTD 3,372 LPN TB LPN DEVELOPMENT PCL 548 PACE TB PACE DEVELOPMENT CORP PCL 398 SPALI TB SUPALAI PUBLIC COMPANY LTD 1,217 QH TB QUALITY HOUSES PUB CO LTD 808 Average (simple)

PE P/BV EPS Div Yield (x) (x) G% (%) 16F 17F 16F 17F 16F 17F 16F 8.7 7.1 1.5 1.3 (20.3) 21.6 5.8 8.6 7.1 1.2 1.1 4.4 21.4 4.0 12.3 9.3 1.7 1.5 19.7 32.0 2.1 15.1 13.7 2.5 2.4 (4.2) 10.7 5.8 8.5 11.2 1.5 1.5 (6.2) (24.1) 6.2 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 8.9 8.0 1.9 1.6 11.3 11.1 4.3 9.0 8.2 1.2 1.1 2.4 9.1 5.3 10.2 9.2 1.7 1.5 1.0 11.7 4.8

ROE (%) 16F 17.4 14.8 15.6 17.6 18.6 N/A 22.1 14.2 17.2

1M 11.7 5.6 6.9 5.8 11.0 8.7 4.2 1.5

Share Price Performance 3M 6M 3.0 (13.5) 4.9 2.7 5.0 7.3 7.5 3.6 17.0 0.0 12.7 (2.1) 2.5 1.2 7.3 (5.7)

YTD 5.8 0.0 7.3 2.0 8.3 11.3 0.0 3.1

Source: Company data, Bloomberg, Krungsri securities

Krungsri Securities Research

3

27 มกราคม 2560

Company Update | PSH Financial statement - Quarterly (Btm) Quarterly P&L (Bt m) Sales COGS (inc dep'n) Gross Profit SG&A Operating Profit Net other income/expense Net interest Pretax profit Income Tax Associates Minority interest Profit after tax (pre-ex) Extraordinaries, GW & FX Reported net profit Shares out (end Q, m) Adjusted shares (m) Pre-ex EPS EPS

3Q15

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

11,421 (7,528) 3,893 (1,816) 2,077 43 (76) 2,044 (415) (0) 9 1,638 0 1,638

17,461 (11,480) 5,981 (2,363) 3,617 97 (98) 3,616 (638) 5 (0) 2,983 0 2,983

10,284 (6,905) 3,379 (1,702) 1,677 14 (97) 1,595 (328) (0) 0 1,266 0 1,266

13,610 (9,285) 4,325 (2,010) 2,315 62 (81) 2,296 (423) (0) 0 1,873 0 1,873

9,084 (6,027) 3,057 (1,927) 1,130 60 (47) 1,142 (212) (1) 0 928 0 928

2,231 2,231

2,231 2,231

2,233 2,233

2,233 2,233

2,233 2,233

0.73 0.73

1.34 1.34

0.57 0.57

0.84 0.84

0.42 0.42

.

Krungsri Securities Research

4

27 มกราคม 2560

Company Update | PSH INCOME STATEMENT (Btm) Turnover Cost of sales (COGS) Depreciation & amortization Gross profit S&A expense Operating profit Other operating income EBIT Interest expense Interest income Other income Goodwill amortization Pre-tax profit Income tax on company & subsidiaries Profit after tax Minority interests Share of associate net income Preferred dividends Recurring attributable net profit Extraordinary items Reported net profit

2014 42,781 (26,746) (349) 15,686 (7,081) 8,605 246 8,851 (376) 0 0 0 8,475 (1,815) 6,661 1 (7) 0 6,655 0 6,655

2015 51,240 (33,558) (426) 17,256 (7,661) 9,595 198 9,793 (328) 0 0 0 9,465 (1,798) 7,667 10 3 0 7,680 0 7,680

2016F 45,890 (30,314) (432) 15,144 (7,342) 7,801 208 8,009 (372) 0 0 0 7,637 (1,527) 6,110 10 3 0 6,123 0 6,123

2017F 50,594 (32,943) (449) 17,202 (7,589) 9,613 218 9,831 (325) 0 0 0 9,506 (1,901) 7,605 (160) 3 0 7,448 0 7,448

2018F 52,866 (34,426) (465) 17,974 (7,930) 10,044 229 10,274 (325) 0 0 0 9,948 (1,990) 7,959 (160) 3 0 7,802 0 7,802

2,227 2,227 3 1 33

2,231 2,231 3 2 51

2,231 2,231 3 1 50

2,231 2,231 3 2 50

2,231 2,231 3 2 50

CASH FLOW (Btm) Operating profit Other operating income EBIT Depreciation & amortization EBITDA Notional cash taxes on ungeared operations Net change in working capital CAPEX Operating free cash flow (OpFCF) Net interest income adjusted for tax impact Net free cash flow (Net FCF) Non-operating income (net of tax) Equity income from associates Investments Net change in other assets/liabilities Other items Residual cash flow (RCF)

2014 8,605 246 8,851 349 9,200 (1,901) (5,950) (1,393) (45) (289) (334) 0 (7) 7 29 (57) (362)

2015 9,595 198 9,793 426 10,219 (1,873) (2,278) (201) 5,867 (252) 5,614 0 3 (6) 597 (4) 6,205

2016F 7,801 208 8,009 432 8,442 (1,602) (1,469) (201) 5,170 (298) 4,873 0 3 0 (3) 0 4,873

2017F 9,613 218 9,831 449 10,280 (1,966) (4,242) (201) 3,871 (260) 3,611 0 3 0 (3) 0 3,611

2018F 10,044 229 10,274 465 10,739 (2,055) (2,448) (201) 6,035 (260) 5,775 0 3 0 (3) 0 5,775

Dividends Equity capital raised Other items Cash flow from financing

(1,889) 81 (14) (1,823)

(3,342) 138 49 (3,156)

(4,096) (45) (0) (4,142)

(3,344) 0 (0) (3,345)

(3,800) 0 (0) (3,800)

(2,185) (19,205) (21,389)

3,049 (21,389) (18,340)

731 (18,340) (17,609)

266 (17,609) (17,343)

1,975 (17,343) (15,368)

(846) (1,338) 6,950 1,116 0

749 2,300 7,920 5,806 2

4,730 (3,999) 6,407 5,106 4

(2,734) 3,000 7,865 3,796 0

1,975 0 8,219 5,951 3

Shares in issue (Y/E, m) Shares in issue (weighted avg. m) EPS (before extraordinary items, Bt) DPS (Bt) DPS/EPS (%)

Net change in cash Net cash/(debt) at YS Ending net cash/(debt) Increase/(decrease) in cash & equivalents (Increase)/decrease in debt NOPLAT (net op profit less adjusted tax) Normalized OpFCF (est. maint. CAPEX) FCFE (free cash flow to equity)

Krungsri Securities Research

5

27 มกราคม 2560

Company Update | PSH BALANCE SHEET (Btm) Cash & equivalents A/C receivable Inventory Others Total Current Assets Property and equipment Investments & associates Other assets Goodwill Total Assets

2014 911 0 53,827 1,212 55,950 4,329 102 648 0 61,029

2015 1,661 0 57,590 1,258 60,509 4,104 108 589 0 65,309

2016F 6,391 0 58,137 1,126 65,654 3,873 108 600 0 70,234

2017F 3,657 0 63,179 1,242 68,077 3,625 108 612 0 72,422

2018F 5,632 0 66,023 1,297 72,952 3,361 108 625 0 77,045

Short-term debt A/C payable Other current liabilities Total Current Liabilities Long-term debt Other liabilities Total Liabilities

5,299 2,129 6,548 13,976 17,002 344 31,321

6,001 1,576 8,632 16,209 14,000 882 31,091

10,000 1,424 7,731 19,155 14,000 890 34,045

10,000 1,547 8,524 20,071 11,000 899 31,970

10,000 1,617 8,906 20,523 11,000 908 32,431

Share capital Share premium Revaluation/Warrants/Treasury Translation adjustment Retained earnings Total ordinary equity Preferred equity Minorities Total equity & minorities

2,227 1,672 (67) 0 25,874 29,706 0 552 29,707

2,231 1,778 10 0 30,208 34,227 0 619 34,218

2,231 1,778 (36) 0 32,235 36,208 0 825 36,189

2,231 1,778 (36) 0 36,339 40,312 0 1,051 40,452

2,231 1,778 (36) 0 40,341 44,314 0 1,288 44,614

Accumulated depreciation BV per ordinary share (Y/E, Bt) Adjusted book value ps (Y/E, Bt)

(1,849) 13.34 13.34

(1,984) 15.34 15.34

(2,416) 16.23 16.23

(2,865) 18.07 18.07

(3,330) 19.86 19.86

2014

2015

2016F

2017F

2018F

10.1 15.2 16.2 14.7 14.5 14.5 17.6

19.8 11.1 10.6 15.4 15.2 15.2 75.0

(10.4) (17.4) (18.2) (20.3) (20.3) (20.3) (21.6)

10.2 21.8 22.7 21.6 21.6 21.6 21.6

4.5 4.5 4.5 4.8 4.8 4.8 4.8

Accounting ratios Cash profit margin Gross profit margin Operating profit margin Net profit margin Turnover/avg. total assets (x) ROA ROE S&A/turnover Effective tax rate

37.5 36.7 20.1 15.6 0.7 11.4 24.4 16.6 21.4

34.5 33.7 18.7 15.0 0.8 12.2 24.0 15.0 19.0

33.9 33.0 17.0 13.3 0.7 9.0 17.4 16.0 20.0

34.9 34.0 19.0 14.7 0.7 10.4 19.5 15.0 20.0

34.9 34.0 19.0 14.8 0.7 10.4 18.4 15.0 20.0

Operating performance EBITDA margin EBIT margin NOPLAT margin (NOPLAT/Turnover) Asset turnover (Turnover/avg Op assets) ROCE (NOPLAT/avg Op assets) ROCE incl. capitalized goodwill

20.7 16.2 0.9 14.5 14.5 2.3

19.1 15.5 1.0 15.2 15.2 11.1

17.5 14.0 0.9 12.0 12.0 9.5

19.4 15.5 0.9 14.0 14.0 6.8

19.4 15.5 0.9 13.9 13.9 10.0

RATIOS (%) Growth Turnover EBITDA EBIT Net profit EPS pre extraordinary items EPS (diluted) DPS

Krungsri Securities Research

6

27 มกราคม 2560

Company Update | PSH EQUITY VALUATIONS (Bt) EPS FDEPS FDEPS growth (%) DPS BVPS Adjusted BVPS Free cash flow to equity (FCFE) per share Share price (Bt) – 23.8 PE (x) PE (fully diluted, x) PE/FDEPS growth (x) Yield (%) P/BV (x) P/ABV (x) P/FCFE (x)

2014 3.0 3.0 14.5 1.0 13.3 13.3 0.4

2015 3.4 3.4 15.2 1.8 15.3 15.3 1.8

2016F 2.7 2.7 (20.3) 1.4 16.2 16.2 4.0

2017F 3.3 3.3 21.6 1.7 18.1 18.1 0.3

2018F 3.5 3.5 4.8 1.7 19.9 19.9 2.6

8.0 8.0 0.5 4.2 1.8 1.8 54.3

6.9 6.9 0.5 7.4 1.6 1.6 13.6

8.7 8.7 (0.4) 5.8 1.5 1.5 6.0

7.1 7.1 0.3 7.0 1.3 1.3 87.0

6.8 6.8 1.4 7.3 1.2 1.2 9.2

ENTERPRISE VALUATIONS (Btm) Ordinary shares (m) Share price (Bt) Ordinary equity MV MI & deferred taxes Equity MV (adjusted ord) Preferred equity Debt Enterprise value Net noncore assets Core enterprise value (EV)

2014 2,227 29 64,017 1 64,018 0 22,301 86,319 585 85,734

2015 2,231 27 59,123 (9) 59,114 0 20,001 79,115 1,256 77,859

2016F 2,231 24 53,099 (19) 53,080 0 24,000 77,080 6,040 71,041

2017F 2,231 24 53,099 141 53,240 0 21,000 74,240 3,258 70,982

2018F 2,231 24 53,099 300 53,400 0 21,000 74,400 5,211 69,189

Turnover EBITDA EBIT NOPLAT OpFCF OpFCF (normalized) Op (core) capital employed (CE) Avg. core capital employed

42,781 9,200 8,851 6,950 (45) 1,116 51,423 47,920

51,240 10,219 9,793 7,920 5,867 5,806 52,963 52,193

45,890 8,442 8,009 6,407 5,170 5,106 54,150 53,556

50,594 10,280 9,831 7,865 3,871 3,796 58,194 56,172

52,866 10,739 10,274 8,219 6,035 5,951 60,403 59,299

2.0 9.3 9.7 12.3 (1,923.7) 76.9 1.7 1.8

1.5 7.6 8.0 9.8 13.3 13.4 1.5 1.5

1.5 8.4 8.9 11.1 13.7 13.9 1.3 1.3

1.4 6.9 7.2 9.0 18.3 18.7 1.2 1.3

1.3 6.4 6.7 8.4 11.5 11.6 1.1 1.2

2014 2.1 0.7

2015 2.0 0.5

2016F 1.9 0.5

2017F 1.9 0.4

2018F 1.8 0.3

23.5 18.5 (0.1)

29.9 24.2 17.9

21.5 18.8 15.2

30.2 22.6 11.1

31.6 25.3 18.5

4.0 0.2 0.0 734.6 29.1

3.7 0.2 0.0 626.4 17.1

3.4 0.4 0.0 700.0 17.1

3.4 0.2 0.0 700.0 17.1

3.6 0.3 0.0 700.0 17.1

Core EV multiples EV/Turnover (x) EV/EBITDA (x) EV/EBIT (x) EV/NOPLAT (x) EV/OpFCF (x) EV/OpFCF normalized (x) EV/capital employed (YE, x) EV/avg capital employed (x) RISK MEASURES Equity multiplier (avg. total assets/avg. equity) Net debt/equity & MI Interest cover (x) Interest cover (EBIT & int. incl/int. expense) NOPLAT/interest paid Debt service (OpFCF/net interest paid) Short-term ratios (x) Current assets/current liabilities Current assets less inventory/current liabilities A/C receivable, days Turnover Inventory, days COGS A/C payable, days COGS

Krungsri Securities Research

7

CG Rating 2015 Companies with CG Rating ADVANC

BAFS

BCP

BIGC

BTS

CK

CPN

DRT

DTAC

DTC

EASTW

EGCO

GRAMMY

HANA

HMPRO

INTUCH

IRPC

IVL

KBANK

KCE

KKP

KTB

LHBANK

LPN

MCOT

MINT

MONO

NKI

PHOL

PPS

PS

PSL

PTT

PTTEP

PTTGC

QTC

RATCH

ROBINS

SAMART

SAMTEL

SAT

SC

SCB

SCC

SE-ED

SIM

SNC

SPALI

THCOM

TISCO

TKT

TMB

TOP

VGI

WACOAL

AAV

ACAP

AGE

AHC

AKP

AMATA

ANAN

AOT

APCS

ARIP

ASIMAR

ASK

ASP

BAY

BBL

BDMS

BKI

BLA

BOL

BROOK

BWG

CENTEL

CFRESH

CHO

CIMBT

CM

BANPU CNT

COL

CPF

CPI

CSL

DCC

DELTA

DEMCO

ECF

EE

ERW

GBX

GC

GFPT

GLOBAL

GUNKUL

HOTPOT

HYDRO

ICC

ICHI

INET

IRC

KSL

KTC

LANNA

LH

LOXLEY

LRH

MACO

MBK

MC

MEGA

MFEC

NBC

NCH

NINE

NSI

NTV

OCC

OGC

OISHI

OTO

PAP

PDI

PE

PG

PJW

PM

PPP

PR

PRANDA

PREB

PT

PTG

Q-CON

QH

RS

S&J

SABINA

SAMCO

SCG

SEAFCO

SFP

SIAM

SINGER

SIS

SITHAI

SMK

SMPC

SMT

SNP TCAP

SPI

SSF

SSI

SSSC

SST

STA

STEC

SVI

SWC

SYMC

SYNTEC

TASCO

TBSP

TF

TGCI

THAI

THANA

THANI

THIP

THRE

THREL

TICON

TIP

TIPCO

TK

TKS

TMI

TMILL

TMT

TNDT

TNITY

TNL

TOG

TPC

TPCORP

TRC

TRU

TRUE

TSC

TSTE

TSTH

TTA

TTCL

TTW

TU

TVD

TVO

UAC

UT

UV

VNT

WAVE

WINNER

YUASA

ZMICO

2S

AEC

AEONTS

AF

AH

AIRA

AIT

AJ

AKR

AMANAH

AMARIN

AP

APCO

AQUA

AS

ASIA

AUCT

AYUD

BA

BEAUTY

BEC

BFIT

BH

BIG

BJC

BJCHI

BKD

BTNC

CBG

CGD

CHG

CHOW

CI

CITY

CKP

CNS

CPALL

CPL

CSC

CSP

CSS

CTW

DNA

EARTH

EASON

ECL

EFORL

ESSO

FE

FIRE

FOCUS

FORTH

FPI

FSMART

FSS

FVC

GCAP

GENCO

GL

GLAND

GLOW

GOLD

GYT

HTC

HTECH

IEC

IFEC

IFS

IHL

IRCP LALIN

ITD

JSP

JTS

JUBILE

KASET

KBS

KCAR

KGI

KKC

KTIS

KWC

KYE

L&E

LHK

LIT

LST

M

MAJOR

MAKRO

MATCH

MATI

MBKET

M-CHAI

MFC

MILL

MJD

MK

MODERN

MOONG

MPG

MSC

MTI

MTLS

NC

NOK

NUSA

NWR

NYT

OCEAN

PACE

PATO

PB

PCA

PCSGH

PDG

PF

PICO

PL

PLANB

PLAT

PPM

PRG

PRIN

PSTC

PTL

PYLON

QLT

RCI

RCL

RICHY

RML

RPC

S

SALEE

SAPPE

SAWAD

SCCC

SCN

SCP STANLY

SEAOIL

SIRI

SKR

SMG

SOLAR

SORKON

SPA

SPC

SPCG

SPPT

SPVI

SRICHA

SSC

STPI

SUC

SUSCO

SUTHA

SYNEX

TAE

TAKUNI

TCC

TCCC

TCJ

TEAM

TFD

TFI

TIC

TIW

TLUXE

TMC

TMD

TOPP

TPCH

TPIPL

TRT

TSE

TSR

TT

UMI

UP

UPF

UPOIC

UREKA

UWC

VIBHA

VIH

VPO

WHA

WIN

XO

Disclaimer การเปิดเผยผลการสํารวจของสมาคมส่งเสริมสถาบันกรรมการบริษทั ไทย (IOD) ในเรือ$ งการกํากับดูแลกิจการ (Corporate Governance) นี3 เป็นการ ดําเนินการตามนโยบายของสํานักงานคณะกรรมการกํากับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ โดยการสารวจของ IOD เป็นการสํารวจและประเมินจากข้อมูล ของบริษทั จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย และตลาดหลักทรัพย์ เอ็มเอไอ (MAI) ทีม$ กี ารเปิดเผยต่อสาธารณะ และเป็นข้อมูลทีผ$ ลู้ งทุน ทัวไปสามารถเข้ $ าถึงได้ ดังนัน3 ผลสํารวจดังกล่าวจึงเป็นการนําเสนอในมุมมองของบุคคลภายนอก โดยไม่ได้เป็นการประเมินการปฏิบตั ิ และมิได้มกี ารใช้ ข้อมูลภายในเพือ$ การประเมิน ผลสารวจดังกล่าวเป็นผลการสํารวจ ณ วันทีป$ รากฏในรายงานการกํากับดูแลกิจการของบริษทั จดทะเบียนไทยเท่านัน3 ดังนัน3 ผลการสํารวจจึงอาจเปลีย$ นแปลงได้ภายหลังวันดังกล่าว หรือเมือ$ ข้อมูลทีเ$ กีย$ วข้องมีการเปลีย$ นแปลง ทัง3 นี3 บริษทั หลักทรัพย์ กรุงศรี จํากัด (มหาชน) มิได้ ยืนยัน ตรวจสอบ หรือรับรองถึงความถูกต้องครบถ้วนของผลการสํารวจดังกล่าวแต่อย่างใด

Anti-corruption Progress Indicator 2015 Level 5: Extended (ขยายผลสู่ผ้ท ู ี+เกี+ยวข้อง) BCP

CPN

GYT

PE

PM

PPP

PT

PTT

BAFS EASTW KGI SABINA TISCO

BANPU ECL KKP SCB TMB

BAY EGCO KTB SINGER TMD

BBL ERW LANNA SIS TNITY

PTTGC

SAT

SCC

THANI

TOP

BLA GCAP MBKET SNP TSTH

BTS HANA MFC SSF

CFRESH HTC MINT SSI

CIMBT IFEC MTI SSSC

Level 4: Certified (ได้รบั การรับรอง) ADVANC AMANAH CSL DCC IRPC IVL PPS PSL TCAP THCOM

ASP DRT KBANK PTG THRE

AYUD DTC KCE PTTEP THREL

BKI FSS LHBANK SNC TOG

CNS INTUCH NKI SVI

Level 3B: Established by Commitment and Policy (มีมาตรการป้ องกัน ตามคํามันและนโยบาย) + AAV CITY GL MANRIN PJW SAPPE SUTHA TOPP UV

AHC CK GOLD MATI PLANB SC T TPC VPO

AIT AKR CKP COLOR GPSC GRAMMY MODERN MSC PLE POLAR SCP SFP TAE TBSP TPCH TPIPL WAVE WINNER

ARROW CWT HYDRO NOBLE PRG SIM TCC TSR YUASA

ASK EARTH IRCP NOK PTL SLP TFD TT

BA EASON IT NPK Q-CON SMT TGCI TYCN

BDMS EPG JCT NUSA QTC SPA TGPRO UAC

BEC F&D KCM OISHI RCI SPORT THANA UBIS

BJCHI FANCY KWC OTO S11 SSC THIP UEC

CGH FIRE LH PAF SALEE SST TIW UMI

CHG FMT LIT PAP SAM STEC TK UP

CHOW FORTH LOXLEY PATO SAMART STPI TMW UPF

CIG GENCO MACO PF SAMTEL SUC TNDT UT

Level 3A: Established by declaration of intent (มีมาตรการป้ องกัน ตามคําประกาศเจตนารมณ์) ABC BWG DIMET ICC MAKRO PACE ROJNA SPI TMILL ZMICO

ACAP CEN DNA ICHI MC PCSGH RWI SRICHA TMT

AGE CENTEL DTAC INOX MCOT PDI SAMCO STANLY TNL

AH CHARAN EA INSURE MFEC PG SCCC SUPER TPCORP

ANAN CHO ECF IRC MJD PHOL SCG SYMC TSTE

AP CHOTI EE JAS MONO PLAT SEAOIL SYNEX TTCL

APCS CM EVER JTS MOONG PR SE-ED SYNTEC TU

APURE CNT FPI JUBILE NBC PRANDA SENA TASCO TVI

AS COL GBX KC NDR PREB SITHAI TCMC UOBKH

ASIA CPF GC KTC NINE PS SMK TFI UREKA

ASIAN CPI GFPT KYE NMG QLT SMPC THAI VGI

ASIMAR CPL GLOW LHK NSI RATCH SPALI TICON VNT

BFIT EPCO JMT MBAX PCA SMG TMI UNIQ

BIGC DELTA HMPRO LPN NTV RML SPC TKT WACOAL

BROOK DEMCO HOTPOT LRH OGC ROBINS SPCG TLUXE WHA

Level 2: Declared (ประกาศเจตนารมณ์ เข้าเป็ นแนวร่วมปฏิ บต ั ิ) 2S BLAND FER KASET MILL PSTC SPACK TRT VNG

ABICO BROCK FNS KBS MK PYLON SPPT TRU WIIK

AF BRR FVC KCAR MPG QH SR TRUE WIN

AIRA BSBM GEL KKC MTLS ROCK SUSCO TSC XO

AKP BTNC GLOBAL KSL NCH ROH TAKUNI TSI

ALUCON CCP GUNKUL KTECH NCL RP TEAM TTW

AMARIN CI IEC L&E NNCL RPC TF TVD

AMATA CSC IFS LALIN NPP S&J TIC TVO

AOT CSR ILINK LTX OCC SGP TIP TVT

APCO CSS INET M OCEAN SIAM TIPCO U

BEAUTY EFORL J MALEE PB SKR TMC UKEM

AQUA CTW HFT MDX PRIN SMM TH TWZ

ARIP DCON HTECH MIDA RAM SOLAR TKS UMS

AUCT DRACO IHL ML RICH SPG TNH UPA

BAT-3K DSGT ITD MPIC RS SPVI TNPC UPOIC

BIG DTCI JSP NC SANKO STA TPAC UTP

BJC E KDH NEP SAUCE STAR TPOLY UVAN

BOL EMC KTIS NWR SAWAD SVH TRC VARO

BH BKD ESTAR FE JUTHA K MBK MEGA PDG PRINC SMIT SORKON TPA TPP UWC VIBHA

Level 1: Committed (มีนโยบาย) AEONTS CGD GIFT MAJOR PL SF TC TTI WG

AFC CMR GLAND MATCH PPM SHANG TCCC TTL

AJ CPH GRAND MAX PRAKIT SIRI TCJ TTTM

AMC CSP GREEN M-CHAI PRECHA SMART TCOAT TWP

CBG ESSO KTP OHTL SAWANG SVOA TRUBB VI

CCET FOCUS LEE PICO SCN SWC TSE VIH

CCN FSMART LST PK SEAFCO TAPAC TTA VTE

Disclaimer การเปิดเผยผลการประเมินดัชนีชว3ี ดั ความคืบหน้าการป้องกันการมีส่วนเกีย$ วข้องกับการทุจริตคอร์รปั ชัน (Anti-Corruption Progress Indicators) ของ บริษทั จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทยซึง$ จัดทําโดยสถาบันไทยพัฒน์น3ี เป็นการดําเนินการตามนโยบายและตามแผนพัฒนาความยังยื $ น สําหรับบริษทั จดทะเบียนของสํานักงานคณะกรรมการกํากับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ โดยผลการประเมินดังกล่าวของสถาบันไทยพัฒน์ อาศัยข้อมูล ทีไ$ ด้รบั จากบริษทั จดทะเบียนตามทีบ$ ริษทั จดทะเบียนได้ระบุในแบบแสดงข้อมูลเพือ$ การประเมิน Anti-Corruption ซึง$ ได้อา้ งอิงข้อมูลมาจากแบบแสดง รายการข้อมูลประจําปี (แบบ 56-1) รายงานประจําปี (แบบ 56-2) หรือในเอกสารและหรือรายงานอื$นทีเ$ กีย$ วข้องของบริษทั จดทะเบียนนัน3 แล้วแต่กรณี ดังนัน3 ผลการประเมินดังกล่าวจึงเป็นการนําเสนอในมุมมองของสถาบันไทยพัฒน์ซง$ึ เป็นบุคคลภายนอก โดยมิได้เป็นการประเมินการปฏิบตั ขิ องบริษทั จด ทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย และมิได้ใช้ขอ้ มูลภายในเพือ$ การประเมิน เนื$องจากผลการประเมินดังกล่าวเป็นเพียงผลการประเมิน ณ วันที$ ปรากฏในผลการประเมินเท่านัน3 ดังนัน3 ผลการประเมินจึงอาจเปลีย$ นแปลงได้ภายหลังวันดังกล่าว หรือเมือ$ ข้อมูลทีเ$ กีย$ วข้องมีการเปลีย$ นแปลง ทัง3 นี3 บริษทั หลักทรัพย์ กรุงศรี จํากัด (มหาชน) มิได้ยนื ยัน ตรวจสอบ หรือรับรองความถูกต้องครบถ้วนของผลการประเมินดังกล่าวแต่อย่างใด

Reference Level 5: Extended – การแสดงให้เห็นถึงนโยบายทีค$ รอบคลุมถึงหุน้ ส่วนทางธุรกิจทีป$ รึกษาตัวกลาง หรือตัวแทนธุรกิจ ทีจ$ ะไม่มสี ว่ นเกีย$ วข้องกับคอร์รปั ชันทุกรูปแบบ Level 4: Certified – การแสดงให้เห็นถึงการนําไปปฎิบตั โิ ดยมีการสอบทานความครบถ้วนเพียงพอของการบวนการทัง3 หมดจากคณะกรรมการตรวจสอบหรือผูส้ อบบัญชี ที$ ก.ล.ต. ให้ความเห็นชอบ การได้รบั การรับรองเป็ นสมาชิกแนวร่วมปฏิบตั ิ (CAC) ของภาคเอกชนไทยในการต่อต้านการทุจริต หรือได้ผา่ นการตรวจสอบเพื$อให้ความ เชื$อมันอย่ $ างเป็ นอิสระจากหน่วยงานภายนอก Level 3: Established – การแสดงให้เห็นถึงระดับขอบเขตของนโยบายของบริษทั Level 3A: บริษทั มีการประกาศเจตนารมณ์เข้าร่วมโครงการ CAC หรือภาคี Level 3B: บริษทั มีคํามันและนโยบายของบริ $ ษทั แต่มไิ ด้ประกาศเจตนารมณ์เข้าร่วม โครงการ CAC หรือภาคี Level 2: Declared – การแสดงให้เห็นถึงความมุง่ มันโดยการประกาศเจตนารมณ์ $ เข้าร่วมปฏิบตั ิ (CAC) ของภาคเอกชนไทยในการต่อต้านการทุจริต Level 1: Committed – การแสดงให้เห็นถึงคํามันจากผู $ บ้ ริหารสูงสุดและขององค์กรโดยมติและนโยบายของคณะกรรมการในเรื$องการดําเนินธุรกิจทีจ$ ะไม่มสี ว่ นเกีย$ วข้อง กับคอร์รปั ชัน$

บริษัทหลักทรัพย์ กรุงศรี จำกัด (มหำชน)

สำนักงำนใหญ่ เลขที่ 898 อาคารเพลินจิตทาวเวอร์ ชั้น 3 ถนนเพลินจิต แขวงลุมพินี เขตปทุมวัน กรุงเทพฯ 10330 โทร. 0-2659-7000 โทรสาร 0-2658-5699 Internet Trading: 0-2659-7777

สำขำ

สำขำเอ็มโพเรียม 622 เอ็มโพเรียมทาวเวอร์ ชั้น 10 ถนนสุขมุ วิท 24 แขวงคลองตัน เขตคลองเตย กรุงเทพฯ 10110 โทร. 0-2695-4500 โทรสาร 0-2695-4599

สำขำนครปฐม 67/1 ถนนราชดาเนิน ตาบลพระปฐมเจดีย์ อาเภอเมือง จ.นครปฐม 73000 โทร. 0-3427-5500-7 โทรสาร 0-3421-8989

สำขำเซ็นทรัลบำงนำ 589/151 อาคารเซ็นทรัลซิตที้ าวเวอร์ 1 ออฟฟิศ ชั้น 27 ถนนบางนา-ตราด แขวง-เขต บางนา กรุงเทพฯ 10260 โทร. 0-2763-2000 โทรสาร 0-2399-1448

สำขำสุพรรณบุรี 249/171-172 หมู่ 5 ตาบลท่าระหัด อาเภอเมืองสุพรรณบุรี จ.สุพรรณบุรี 72000 โทร. 0-3550-1234 โทรสาร 0-3552-2449

สำขำพระรำม 2 111/917-919 ถนนพระราม 2 แขวงแสมดา เขตบางขุนเทียน กรุงเทพฯ 10150 โทร. 0-2895-9575 โทรสาร 0-2895-9557

สำขำนครรำชสีมำ 168 ถนนจอมพล ตาบลในเมือง อาเภอเมืองนครราชสีมา จ.นครราชสีมา 30000 โทร. 0-4425-1211-4 โทรสาร 0-4425-1215

สำขำถนนวิภำวดีรังสิต ที่ทาการ ธนาคารกรุงศรีอยุธยา จากัด (มหาชน) สาขาถนนวิภาวดีรังสิต (ซันทาวเวอร์ส) 123 ถนนวิภาวดีรังสิต แขวงจอมพล เขตจตุจักร กรุงเทพฯ 10900 โทร. 0-2273-8388 โทรสาร 0-2273-8399

สำขำขอนแก่น ธนาคารกรุงศรีอยุธยา จากัด (มหาชน) สาขาขอนแก่น 114 ถนนศรีจันทร์ ตาบลในเมือง อาเภอเมือง จ.ขอนแก่น 40000 โทร. 0-4322-6120 โทรสาร 0-4322-6180

สำขำชลบุรี 64/17 ถนนสุขมุ วิท ตาบลบางปลาสร้อย อาเภอเมือง จ.ชลบุรี 20000 โทร. 0-3879-0430 โทรสาร 0-3879-0425 สำขำหำดใหญ่ 90-92-94 ธนาคารกรุงศรีอยุธยา จากัด (มหาชน) ถนนนิพทั ธ์อุทิศ 1 ตาบล หาดใหญ่ อาเภอหาดใหญ่ จังหวัดสงขลา 90110 โทร. 074- 221-229 โทรสาร 074-221-411

สำขำเชียงใหม่ ธนาคารกรุงศรีอยุธยา จากัด (มหาชน) สาขาประตูช้างเผือก 70 ถนนช้างเผือก ตาบลศรีภูมิ อาเภอเมือง จ.เชียงใหม่ 50200 โทร. 0-5321-9234-6 โทรสาร 0-5321-9247 สำขำเชียงรำย ธนาคารกรุงศรีอยุธยา จากัด (มหาชน) สาขาเชียงราย 231-232 ถนนธนาลัย ตาบลเวียง อาเภอเมือง จ.เชียงราย 57000 โทร. 0-5371-6489 โทรสาร 0-5371-6490 สำขำพิษณุโลก ธนาคารกรุงศรีอยุธยา จากัด (มหาชน) สาขาพิษณุโลก 275/1 ถนนพิชัยสงคราม ตาบลในเมือง อาเภอเมือง จ.พิษณุโลก 65000 โทร. 0-5530-3360 โทรสาร 0-5530-2580

Analyst Team

Sector Coverage

Central line

E-mail

ณภัทร จันทรเสรีกุล, Head of Research กิตติสร พฤติภทั ร, CFA, FRM เจษฎา เตชะหัสดิน, CFA สุนทร ทองทิพย์ วรพงศ์ ตันติวฒ ุ ิพงศ์ กรัณย์ อินทร์ชัย ธีระพล อุดมเวศย์ กิตติ พิทักษ์ธรี ะบัณฑิต, Assistant Analyst อาทิตย์ จันทร์สว่าง นลินี ประมาณ, Assistant Analyst

Energy, Petrochemical, Strategy

662-659-7000 ext. 5000

[email protected]

Construction Property, ICT,Materials Contractor Banking, Consumer Finance, Insurance

662-659-7000 ext. 5019

[email protected]

662-659-7000 ext. 5004

[email protected]

Food, Transportation, Strategy Electronic, Automotive, Commerce

662-659-7000 ext. 5009

[email protected]

662-659-7000 ext. 5016

[email protected]

Renewable Energy

662-659-7000 ext. 5010

[email protected]

Healthcare, Tourism

662-659-7000 ext. 5012

[email protected]

Mid - Small cap, MAI

662-659-7000 ext. 5005

[email protected]

Mid - Small cap, MAI Fax 662-658-5643

คำแนะนำในกำรลงทุน ซื้อ - หุ้นที่คาดหวังอัตราผลตอบแทนรวมจากการลงทุนเกินกว่า 10% ภายในระยะเวลา 1 ปีข้างหน้าสาหรับหุ้นขนาดเล็ก, เกินกว่า 5% สาหรับหุ้นขนาดใหญ่ ถือ - หุ้นที่คาดหวังอัตราผลตอบแทนรวมจากการลงทุนระหว่าง -10% ถึง 10% ภายในระยะเวลา 1 ปีข้างหน้าสาหรับหุ้นขนาดเล็ก, ระหว่าง -5% ถึง 5% สาหรับหุ้นขนาดใหญ่ ขำย - หุ้นที่คาดหวังอัตราผลตอบแทนรวมจากการลงทุนน้อยกว่า 10% ภายในระยะเวลา 1 ปีข้างหน้าสาหรับหุ้นขนาดเล็ก, เกินกว่า 5% สาหรับหุ้นขนาดใหญ่

www.krungsrisecurities.com