Thailand COMPANY

Total Access Communication Thailand

UPDATE

Major Cineplex Group (MAJOR.BK/MAJOR TB)* 2Q17 earnings preview:

Outperform Upgrade Price as of 25 Jul 2017

30.00

12M target price (Bt/shr)

38.00

Unchanged / Revised up (down) (%) Upside/downside (%)

Unchanged 26.7

Key messages

เราคาดว่ากาไรจากธุรกิจหลักใน 2Q60 จะเพิ่มขึ้นเป็ น 499 ล้านบาท (+191% QoQ, +4% YoY) จากจานวนโรง ภาพยนตร์และผูช้ มที่เพิ่มขึ้น โดยคาดว่ากาไรสุ ทธิจะอยูท่ ี่ 603 ล้านบาท (+130% QoQ, +11% YoY) เพราะมีกาไร จากการขายหุ ้น PVRL ในอินเดีย เราขยับไปใช้ราคา เป้ าหมายกลางปี 2561 ที่ 38 บาท และปรับเพิ่มคาแนะนา จาก “ถือ” เป็ น “ซื้ อ” เนื่องจากคาดว่ากาไรจากการ ดาเนินงานหลักของปี 2560 – 2561 จะโตเฉลี่ยสู งถึง 22% รวมทั้งคาดหมายผลตอบแทนจากเงินปั นผลสาหรับปี 2560-2561 ด้วยอัตราสู งจูงใจที่ 4.2% - 4.5% อีกทั้งราคา หุ ้นเมื่อเทียบกับราคาเป้ าหมายยังมี upside อีกถึง 27%

Trading data Mkt cap (Btbn/US$mn)

27/667

Outstanding shares (mn)

895

Foreign ownership (mn)

382

3M avg. daily trading (mn) 52-week trading range

1 27.25 - 35.75

(Bt) Performance (%)

3M

6M

12M

Absolute

-12.9

-4.0

-12.9

Relative

-13.7

-3.5

-16.4

Quarterly EPS Bt

1Q

2Q

3Q

4Q

2015

0.22

0.55

0.38

0.16

2016

0.25

0.61

0.37

0.10

2017

0.29

NA

NA

NA

10

38 36

Event คาดการณ์ผลประกอบการ 2Q60 lmpact จานวนโรงฉายและผู้ชมที่เพิม่ ขึน้ จะช่ วยหนุนกาไรจากธุรกิจหลักใน 2Q60 เราคาดว่ารายได้จากโรงภาพยนตร์ ของ MAJOR ใน 2Q60 จะอยูท่ ี่ 2.3 พันล้านบาท (+49% QoQ,+5% YoY) จากการเติบโตของทั้ง i) ยอดขายตัว๋ ที่เพิ่มขึ้นตามจานวนภาพยนตร์ โปรแกรมเด็ดจากฮอลลีวดู ้ และ จานวนโรงฉายที่เพิ่มขึ้นจาก 2Q59 ที่มีอยู่ 625 โรง เป็ น 689 โรง (+10% YoY) และ ii) ค่าขนมขบเคี้ยว และเครื่ องดื่มที่เพิ่มขึ้นตามยอดขายตัว๋ รวมทั้งรายได้จากค่าโฆษณาที่คาดจะเพิ่มขึ้นตามจานวนโรงฉาย เราคาดว่ากาไรจากธุรกิจหลักจะทาสถิติสูงสุ ดใหม่ที่ 499 ล้านบาท (+191% QoQ, +4% YoY) กาไรจากการขายหุ้นกิจการที่อนิ เดียจะช่ วยหนุนกาไรสุ ทธิใน 2Q60 จากการที่ MAJOR ตั้งเป้ าจะลดสัดส่ วนการถือหุ ้นใน PVRL Limited (PVRL) ซึ่งทาธุรกิจโรงภาพยนตร์ ในอินเดียลง เราจึงคาดว่าบริ ษทั น่าจะรับรู ้กาไรจากการขายหุ ้นบางส่ วนใน PVRL ออกไปใน 2Q60 เนื่ องจากราคาต้นทุนของบริ ษทั อยูท่ ี่ 120 บาท/หุ้น ในขณะที่ราคาตลาดเฉลี่ยใน 2Q60 อยูท่ ี่ 805 บาท/หุ้น ทั้งนี้เมื่อวันที่ 9 พฤษภาคม 2560 MAJOR ถือหุ้นใน PVRL อยูป่ ระมาณ 1.5% ดังนั้น หากเราใช้ สมมติฐานว่าบริ ษทั ขายหุ ้นออกที่ระดับเดียวกับเมื่อ 1Q60 บริ ษทั ก็น่าจะมีกาไรจากการขายหุ้นอยู่ 130 ล้านบาทใน 2Q60 (ก่อนหักภาษี) ซึ่งจะช่วยหนุนให้กาไรสุ ทธิใน 2Q60 เพิ่มขึ้นเป็ น 603 ล้านบาท (+130% QoQ, +11% YoY) คงประมาณการกาไรสุ ทธิปี 2560-2561 ถึงแม้เราจะคาดว่ากาไรจากธุรกิจหลักใน 1H60 จะอยูท่ ี่ 670 ล้านบาท หรื อคิดเป็ น 59% ของประมาณ การปี นี้ แต่เราก็ยงั คงประมาณการกาไรสุ ทธิ ปี FY2560 เอาไว้ที่ 1.1 พันล้านบาท (+28% YoY) เนื่องจาก เรามองว่ามีความเป็ นไปได้ที่กาไรจะมีแนวโน้มลดลงใน 2H60 เนื่องจาก i) กาไรจากธุรกิจหลักของ MAJOR ผ่านจุดสูงสุดไปแล้วใน 2Q60 ii) จะมีการหยุดโฆษณาในช่วงพระราชพิธีพระบรมศพใน 4Q60 ในขณะเดียวกัน เราคาดว่ากาไรจากธุรกิจหลักจะเพิ่มขึ้นเป็ น 1.3 พันล้านบาท (+16% YoY) ตามการ ขยายสาขาโรงภาพยนตร์ Valuation and action เราขยับไปใช้ราคาเป้ าหมายกลางปี 2560 ที่ 38 บาท (คานวณโดยวิธี DCF ใช้ WACC ที่ 6.8%) และปรับ เพิ่มคาแนะนาการลงทุนในหุ้น MAJOR จาก “ถือ” เป็ น “ซื้อ” เนื่องจาก i) คาดว่ากาไรจะเติบโตอย่าง แข็งแกร่ งใน 2H60 จากฐานเปรี ยบเทียบที่ต่าใน 2H59 ii) คาดว่ากาไรจากการดาเนิ นงานหลักของทั้งปี 2560 – 2561 จะโตต่อเนื่ องด้วยอัตราเฉลี่ยสูงถึง 22% iii) อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปี 2560-2561 ที่คาดจูงใจที่ 4.2% - 4.5% และ iv) ราคาหุ้นยังมี upside จากราคาตลาดอีกถึง 27% Risks รายได้จากการฉายภาพยนตร์ ต่ากว่าที่คาดในปี 2560

Share price chart 40

Key financials and valuations

0

34 32

(10)

30 28

(20)

26

24 Jul-16

คาดจะเป็ นไตรมาสทีก่ าไรสู งสุ ดในปี นี้

(30) Oct-16

Dec-16

Share Price

Source: SET

PiyathidaSonthisombat 66.2658.8888 Ext.8852 [email protected]

Feb-17

May-17

Price performance relative to SET

Jul-17

Revenue (Btmn) Gross Profit (Btmn) EBIT (Btmn) Net Profit (Btmn) Normalized Profit (Btmn) EPS (Bt) DPS (Bt) EPS growth (%) P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) Net debt/Equity (x) Dividend yield (%) Return on Average Equity (%)

Dec-14A Dec-15A Dec-16A 8,623 8,580 8,745 3,148 3,028 3,165 1,084 1,015 753 1,086 1,171 1,188 1,000 981 887 1.22 1.31 1.328 1.05 1.15 1.20 3.0 7.5 1.2 22.7 26.9 24.7 3.87 4.73 4.36 10.8 14.0 14.9 0.6 0.7 0.7 3.8 3.3 3.7 17.4 18.0 17.8

Dec-17F 9,622 3,827 1,200 1,313 1,137 1.450 1.25 9.2 20.7 3.87 11.5 0.6 4.2 19.1

Dec-18F 10,535 4,286 1,410 1,490 1,314 1.645 1.35 13.4 18.2 3.69 10.0 0.5 4.5 20.7

Source: KGI Research

July 26, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

1

Thailand

Major Cineplex Group

Figure 1: 2Q17 earnings preview Bt mn Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Operating Profit Other incomes Net Investment Income/(Loss) Interest Expense Pre-tax Profit Current taxation Minorities Net Profit EPS (Bt) Percent Gross margin SG&A/sales Net profit margin

2Q17F 2,933 (1,745) 1,189 (624) 565 167 75 (41) 766 (153) (10) 603 0.67 2Q17F 40.5 21.3 20.5

2Q16 YoY (%) 2,787 5.3 (1,669) 4.5 1,118 6.3 (601) 3.7 516 9.4 117 43.0 77 (2.4) (35) 17.5 675 13.5 (119) 28.9 (12) (17.9) 544 10.8 0.61 10.7 2Q16 YoY (ppts) 40.1 0.4 21.6 (0.3) 19.5 1.0

1Q17 QoQ (%) 2,134 37.5 (1,418) 23.0 716 66.0 (553) 12.8 246.8 163 149 12.2 41 84.9 (39) 7.1 314 144.0 (53) 186.8 1 (911.7) 262 130.2 0.29 130.2 1Q17 QoQ (ppts) 33.6 7.0 25.9 (4.7) 12.3 8.3

Source: Company data, KGI Research

Figure 2: Operation statistic Key assumptions Revenue (Btmn) Cinema -Admission -Concession Advertising Bowling Rental Movie content Revenue (Percent) Cinema -Admission -Concession Advertising Bowling Rental Movie content Cinema business -Number of screens -Number of guest -Average ticket price

1Q16 1,936 1,365 1,040 325 295 102 118 56

2Q16 2,787 2,129 1,646 483 345 110 123 80

3Q16 2,128 1,466 1,131 335 365 114 119 64

4Q16 1,894 1,304 1,004 300 282 103 117 88

1Q17 2,134 1,527 1,164 363 340 95 113 59

2Q17F 2,883 2,266 1,730 536 362 90 110 55

71 54 17 15 5 6 3

76 59 17 12 4 4 3

69 53 16 17 5 6 3

69 53 16 15 5 6 5

72 55 17 16 4 5 3

79 60 19 13 3 4 2

610 6.4 163

625 10.0 172

641 7.0 165

678 6.4 161

678 7.4 161

689 10.4 167

Source: Company data, KGI Research

July 26, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

2

Thailand

Major Cineplex Group

Figure 3: Company profile Major Cineplex Group Public Company Limited (MAJOR) is a leading

Figure 4: Business structure

cinema service provider in Thailand with largest market share of more

MAJOR

than 70%. The company also provides other businesses that are advertising

business,

bowling

business,

rental

business

and

movie

Cinema operation

content business. The company’s core revenue comes from cinema Bowling and karaoke services

business which represented 72% of total sales and services revenue in 2016, followed by advertising business that accounted for 15%.

Advertising and media services

Rental and services

Movie content

Source: Company data Source: Company data

Figure 5: Total sales and services revenue Figure 6: Cinema revenue

Breakdown revenue, percent 4.2 5.0 4.1 12.8

7.6 7.6 6.0 14.7

2.2 6.5 6.3 13.5

7.8 5.9 5.3 16.4

2.9 4.4 3.9 12.4

2.9 6.1 5.3 15.2

3.0 5.6 5.4 17.2

2.8 5.3 4.5 15.9

4.6 6.2 5.4 14.9

Breakdown cinema revenue, percent 2.5 2.0

73.9

64.2

71.6

64.6

76.4

70.5

68.9

71.6

68.8

1.5 1.0 0.5

4Q15

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17F

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17F

3Q15

4Q15

2Q15

1Q15

4Q14

3Q14

Source: Company data

2Q14

0.0

Movie content

1Q14

Rental

1Q17

4Q13

4Q16

3Q13

Bowling

3Q16

2Q13

Advertising

2Q16

1Q13

1Q16

4Q12

Cinema

4Q15

3Q12

3Q15

2Q12

2Q15

1Q12

1Q15

Source: Company data

Figure 7: Advertising revenue Figure 8: Net profit usually hit the peak in 2Q

Advertising revenue, Bt mn

Net profit, Bt mn

3Q15

2Q15

1Q15

4Q14

3Q14

2Q14

1Q14

4Q13

3Q13

2Q13

Source: Company data and KGI Research

1Q13

1Q17

4Q16

3Q16

2Q16

1Q16

4Q15

3Q15

2Q15

1Q15

4Q14

3Q14

2Q14

1Q14

4Q13

3Q13

2Q13

1Q13

4Q12

3Q12

2Q12

1Q12

0.0

2Q17F

0.1

4Q12

0.2

3Q12

0.3

650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2Q12

0.4

1Q12

0.5

Source: KGI Research

Figure 9: Company’s PER Figure 10: Company’s PBV

PER, times

PBV, times

35.0

7.0

30.0 25.0

+2.0 sd = 28.0x

6.0

+1.0 sd = 24.3x 20.0 15.0 10.0

5.0

Average = 20.6x

4.0

-1.0 sd = 17.0x

-2.0 sd = 13.3x

+2.0 sd = 5.1x +1.0 sd = 4.3x

3.0 2.0

5.0 2017F

Average = 3.6x -1.0 sd = 2.9x -2.0 sd = 2.2x

2018F

1.0 2017F

2018F

Source: Bloomberg, KGI Research Source: Bloomberg, KGI Research

July 26, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Thailand

Major Cineplex Group

Quarterly income statement Jun-14A Sep-14A Dec-14A Mar-15A Jun-15A Sep-15A Dec-15A Mar-16A Jun-16A Sep-16A Dec-16A Mar-17A Jun-17F Income Statement (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expense Other Non-op Expenses Net investment Income/(Loss) Pre-tax Profit Current taxation Minorities Extraordinary items Net Profit EPS (Bt) Margins (%) Gross profit margin Operating margin Operating EBITDA margin Net profit margin Growth (%) Revenue growth Operating growth Operating EBITDA growth Net profit growth

2,643 (1,616) 1,027 (520) 12 520 (311) 831 18 3 15 (43) (43) 46 540 (97) 3 446 0.50

2,153 (1,350) 803 (540) 16 278 (306) 584 82 3 79 (41) (41) 52 371 (81) 3 293 0.33

2,124 (1,393) 730 (555) 14 189 (320) 509 42 4 39 (43) (43) 62 250 (51) 9 207 0.23

1,749 (1,145) 604 (445) 12 172 (309) 481 68 2 66 (41) (41) 52 251 (51) (2) 199 0.22

2,666 (1,653) 1,013 (527) 12 498 (287) 785 85 5 80 (39) (39) 72 616 (120) (6) 491 0.55

2,189 (1,450) 739 (525) 13 228 (338) 566 165 1 164 (37) (37) 73 428 (83) (2) 343 0.38

1,976 (1,305) 671 (516) 15 170 (292) 462 14 (1) 15 (38) (38) 40 186 (46) (1) 139 0.16

1,936 (1,265) 672 (514) 13 170 (262) 432 80 1 79 (38) (38) 58 270 (37) (7) 226 0.25

2,787 (1,669) 1,118 (601) 12 529 (310) 839 105 2 103 (35) (35) 77 675 (119) (12) 544 0.61

2,127 (1,347) 779 (595) 13 197 (311) 509 179 0 179 (34) (34) 69 411 (73) (5) 333 0.37

1,896 (1,300) 596 (701) 13 (92) (330) 239 163 2 162 (37) (37) 53 88 (8) 5 85 0.10

2,134 (1,418) 716 (553) 11 174 (354) 528 138 1 137 (39) (39) 41 314 (53) 1 262 0.29

2,933 (1,745) 1,189 (624) 11 576 (379) 955 156 1 155 (41) (41) 75 766 (153) (10) 603 0.67

38.9 19.7 31.4 16.9

37.3 12.9 27.1 13.6

34.4 8.9 23.9 9.7

34.5 9.8 27.5 11.4

38.0 18.7 29.5 18.4

33.8 10.4 25.9 15.7

34.0 8.6 23.4 7.0

34.7 8.8 22.3 11.7

40.1 19.0 30.1 19.5

36.6 9.3 23.9 15.6

31.4 (4.8) 12.6 4.5

33.6 8.1 24.7 12.3

40.5 19.6 32.6 20.5

6.3 (79.1) (66.6) (86.5)

22.6 (84.2) (66.7) (86.4)

18.3 (89.5) (71.7) (89.7)

2.7 12.7 4.2 42.0

0.9 (4.2) (5.4) 10.0

1.7 (18.0) (3.0) 16.9

(7.0) (9.8) (9.2) (33.0)

10.7 (0.8) (10.1) 13.8

4.5 6.2 6.8 10.9

(2.9) (13.5) (10.2) (3.0)

(4.1) (153.8) (48.3) (38.6)

10.2 2.0 22.1 15.7

5.3 8.9 13.8 10.8

16 EPS (Bt) 0.48 1.33 (0.08) 0.10 (0.10) 0.61

17F EPS (Bt) 1.63 1.45 0.05 0.16 0.24 0.62

Source: KGI Research

Peer comparison – Key valuation stats WORK* MAJOR* MONO* PLANB* RS BEC

Rating OP OP OP OP UR UR

Target price (Bt) 74.00 38.00 3.98 7.50 NA NA

Current price (Bt) 65.00 30.00 3.72 5.60 13.50 19.60

Upside (%) 13.8 26.7 7.0 33.9 NA NA

18F EPS (Bt) 2.45 1.65 0.14 0.21 0.40 0.73

17F EPS growth (%) 242.4 9.2 NM 64.1 NM 2.0

18F EPS growth (%) 50.3 13.4 164.9 28.2 67.9 18.0

17F PER (x) 39.9 20.7 68.8 34.1 56.3 31.5

18F PER (x) 26.5 18.2 26.0 26.6 33.5 26.7

17F PBV (X) 7.7 3.9 4.4 5.5 9.6 5.5

18F PBV (X) 6.8 3.7 3.8 4.9 8.1 5.3

17F Div 17F ROAE Yield (%) (%) 1.8 21.1 4.2 19.1 0.7 6.9 1.4 17.1 0.9 2.7 2.6 10.0

Source: KGI Research, Bloomberg consensus

July 26, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

4

Thailand

Major Cineplex Group

Balance Sheet As of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & ST Investments Inventories Accounts Receivable Others Non-current Assets LT Investments Net fixed Assets Others Total Liabilities Current Liabilities Accounts Payable ST Borrowings Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Retained Earnings Others

Profit & Loss 2014A 13,932 2,382 577 154 1,307 343 11,551 3,424 6,730 1,397 7,546 4,542 1,899 2,376 267 3,003 2,188 816 6,387 890 3,968 1,111 418

2015A 14,246 2,030 312 183 1,181 355 12,216 3,575 7,358 1,283 7,598 5,480 1,908 3,389 183 2,118 1,287 831 6,648 893 4,015 1,295 445

2016A 14,725 2,350 531 98 1,256 465 12,375 3,553 7,591 1,231 8,007 6,420 1,761 4,494 165 1,587 764 823 6,718 895 4,053 1,412 359

2017F 15,024 2,562 625 144 1,299 494 12,462 3,527 7,659 1,275 8,007 5,466 1,924 3,364 178 2,541 1,684 856 7,017 905 4,083 1,638 390

2018F 15,861 3,536 1,220 211 1,580 525 12,325 3,503 7,516 1,307 8,509 6,004 2,318 3,493 193 2,505 1,666 839 7,352 905 4,083 1,951 413

Year to 31 Dec (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expense Other Non-op Expenses Equity Income/(Loss) Pre-tax Profit Current taxation Minorities Extraordinary items Net Profit EPS (Bt)

2014A 8,623 (5,475) 3,148 (2,064) 1,084 1,211 2,296 232 12 220 (173) (173) 199 1,342 (271) 15 1,086 1.22

2017F 9,622 (5,795) 3,827 (2,627) 1,200 1,163 2,363 356 5 351 (165) (165) 277 1,668 (334) (21) 1,313 1.45

2018F 10,535 (6,249) 4,286 (2,876) 1,410 1,296 2,706 359 5 354 (171) (171) 293 1,891 (378) (23) 1,490 1.65

Source: KGI Research

Year to 31 Dec (Bt mn)

2014A

2015A

2016A

2017F

2018F

2,240

2,365

2,127

2,623

2,864

Net Profit

1,342

1,482

1,444

1,668

1,891

Depreciation & Amortization

1,245

1,226

1,214

1,163

1,296

Operating Cash Flow

Key Ratios

Source: KGI Research

2016A 8,745 (5,580) 3,165 (2,412) 753 1,214 1,967 579 4 574 (144) (144) 256 1,444 (237) (19) 1,188 1.33

Cash Flow

Source: KGI Research

Year to 31 Dec (Bt mn) Forecast Drivers Number of guest (mn) Growth (% YoY) Sales OP EBITDA NP EPS Profitability (%) Gross Margin Operating Margin EBITDA Margin Net Profit Margin ROAA ROAE Stability Gross Debt/Equity (%) Net Debt/Equity (%) Interest Coverage (x) Interest & ST Debt Coverage (x) Cash Flow Interest Coverage (x) Cash Flow/Interest & ST Debt (x) Current Ratio (x) Quick Ratio (x) Net Debt (Bt mn) Per Share Data (Bt) EPS CFPS BVPS SPS EBITDA/Share DPS Activity Asset Turnover (x) Days Receivables Days Inventory Days Payable Cash Cycle

2015A 8,580 (5,553) 3,028 (2,013) 1,015 1,226 2,241 384 7 378 (155) (155) 237 1,482 (300) (11) 1,171 1.31

2014A

2015A

2016A

2017F

2018F

Change in Working Capital 30.6

28.5

29.7

32.1

33.7

11.8 17.8 17.6 3.3 3.0

(0.5) (6.4) (2.4) 7.8 7.5

1.9 (25.8) (12.3) 1.5 1.2

10.0 59.3 20.1 10.5 9.2

9.5 17.5 14.5 13.4 13.4

Others Investment Cash Flow

36.5 12.6 26.6 12.6 7.9 17.4

35.3 11.8 26.1 13.6 8.3 18.0

36.2 8.6 22.5 13.6 8.2 17.8

39.8 12.5 24.6 13.6 8.8 19.1

40.7 13.4 25.7 14.1 9.6 20.7

0.0 62.0 6.3 0.4 (13.0) 1.0 0.5 0.5 3,961

0.0 65.3 6.6 0.3 (15.3) 0.7 0.4 0.3 4,341

0.0 70.1 5.2 0.2 (14.8) 0.5 0.4 0.4 4,708

0.0 62.9 7.3 0.3 (15.9) 0.8 0.5 0.4 4,411

0.0 53.5 8.2 0.4 (16.7) 0.9 0.6 0.6 3,930

1.2 2.5 7.2 9.7 2.6 1.1

1.3 2.7 7.4 9.6 2.5 1.2

1.3 2.4 7.5 9.8 2.2 1.2

1.5 2.9 7.7 10.6 2.6 1.3

1.6 3.2 8.1 11.6 3.0 1.4

0.6 52.2 11.0 (210.8) 273.9

0.6 52.9 11.1 (229.5) 293.5

0.6 50.9 9.2 (211.6) 271.6

0.6 48.5 7.6 (175.8) 231.9

0.7 49.9 10.4 (180.6) 240.9

Net CAPEX

(417)

(58)

(193)

69

(30)

70

(285)

(337)

(277)

(293)

(883)

(1,480)

(1,239)

(1,166)

(1,069)

(602)

(1,434)

(1,258)

(1,100)

(1,000)

1

1

18

-

-

(282)

(46)

1

(66)

(69)

Change in LT Investment Change in Other Assets Free Cash Flow

1,357

886

888

1,457

1,795

Financing Cash Flow

(1,067)

(841)

(476)

(1,255)

(1,066)

Change in Share Capital

61

-

-

11

-

Net Change in Debt

(277)

103

566

(209)

111

Change in Other LT Liab.

(850)

(944)

(1,042)

(1,057)

(1,177)

290

45

412

201

729

Net Cash Flow Source: KGI Research

Rates of Return on Invested Capital Year

1-

COGS Revenue

+

Depreciation Revenue

+

Operating Exp. Revenue

Operating

=

Margin

Dec-14A

63.5%

14.0%

23.9%

-1.5%

Dec-15A

64.7%

14.3%

23.5%

-2.5%

Dec-16A

63.8%

13.9%

27.6%

-5.3%

Dec-17F

60.2%

12.1%

27.3%

-2.5%

Dec-18F

59.3%

12.3%

27.3%

0.4%

Working Capital

Net PPE

Other Assets

Capital

Year

1/

Revenue

+

Revenue

+

Revenue

=

Turnover

Dec-14A

-0.05

0.78

0.20

1.07

Dec-15A

-0.01

0.86

0.19

0.96

Dec-16A Dec-17F Dec-18F

-0.02 0.01 0.00 Operating

0.87 0.80 0.71 Capital

0.19 0.18 0.17 Cash

0.96 1.01 1.13 After-tax Return

Year

Margin

x

Turnover

x

Tax Rate

=

on Inv. Capital

Dec-14A

-1.5%

1.1

120.2

-1.9

Dec-15A

-2.5%

1.0

120.3

-2.8

Dec-16A

-5.3%

1.0

116.4

-5.9

Dec-17F

0.4%

1.0

100.0

0.4

Dec-18F

1.1%

1.1

74.6

0.9

Source: KGI Research

July 26, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

5

Thailand

Major Cineplex Group

Major Cineplex Group Plc – Recommendation & target price history 40

Date

Rating

Target

Price

38

29-Mar-17

Neutral

37.00

33.75

36 34

32 30 28 26 24 Jul-16

Aug-16

Sep-16

Oct-16

Nov-16

Dec-16

Share price

Jan-17

Feb-17

Target price lowered

Mar-17

Apr-17

May-17

Jun-17

Jul-17

Target price raised

Source: KGI Research

KGI Locations

China

Shanghai

Room 1907-1909， Tower A, No. 100 Zunyi Road, Shanghai, PRC 200051 Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building,2014 Bao’annan Road,

Shenzhen

Taiwan

Shenzhen, PRC 518008 Taipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone886.2.2181.8888 ‧

Hong Kong

Facsimile886.2.8501.1691

41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888

Thailand Bangkok

Facsimile 852.2878.6800

8th - 11th floors, AsiaCentreBuilding 173 South Sathorn Road, Bangkok10120, Thailand Telephone 66.2658.8888

KGI's Ratings

Facsimile 66.2658.8014

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Neutral (N)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3

Under perform (U)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI Securities.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types of communications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current priceNote

Disclaimer

July 26, 2017

KGI Securities no event shall profits, arising to buy or sell

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically. (Thailand) Plc. (“The Company”) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

6