LIC Housing Finance  Growth levers in place, uncertainty over  

PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. FINANCIALS: Initiating Coverage 

2 April 2014

LIC Housing Finance (LICHF) is a strong incumbent in the low‐risk, stable‐return  housing  finance  industry  with  a  market  share  of  more  than  10%.  While  it  has  been growing faster than the industry by drawing on the strong franchise of its  parent,  we  see  its  growth  tapering  off  a  bit,  but  still  above‐industry,  enabling  further  market  share.  Lower  bank  borrowings  will  lead  NIM  improvement  in  FY15  while  asset  repricing  and  growing  share  of  high‐yield  segment  will  drive  NIMs  in  FY16.  Better  spreads,  stable  asset  quality,  lower  credit  costs,  and  comfortable  capital  position  over  FY15‐16  makes  a  promising  case  for  investment  with  a  fair  value  of  Rs295  per  share  for  LICHF,  translating  into  a  valuation of 1.5x FY16e ABVPS of Rs196.  

Buy  

Business  will  continue  to  outpace  industry  growth  rates:  Despite  competitive  pressures in retail home loans, we believe LICHF’s disbursements will be higher than  peers,  given  its  access  to  its  parent’s  strong  franchise.  We  have  built  in  a  disbursements growth of 16%/18% for FY15/16. This will result in a loan book growth  of 17% over FY15‐16. It will be able to scale up its developer book only by FY16.   

Share Holding Pattern, % 

LICHF IN | CMP RS 245  TARGET RS 295 (+20%)    Company Data  O/S SHARES (MN) :  MARKET CAP (RSBN) :  MARKET CAP (USDBN) :  52 ‐ WK HI/LO (RS) :  LIQUIDITY 3M (USDMN) :  FACE VALUE (RS) : 

505 112.6 1.8 281 / 152 9.9 2

PROMOTERS :  FII / NRI :  FI / MF :  NON PROMOTER CORP. HOLDINGS :  PUBLIC & OTHERS : 

40.3 34.5 10.1 4.4 10.5

Price Performance, % 

NIMs  will  improve  a  bit  in  FY15,  a  lot  in  FY16:  Better  borrowing  flexibility,  asset  repricing, and increasing proportion of high‐yield book will augment NIMs in FY15‐16.  LICHF’s spreads and NIM are near lows driven by rising funding costs and its inability  to  pass  these  on  (because  of  higher  competition).    NIMs  and  spreads  can  improve  driven  by:  a)  flexibility  to  shift  to  bond  markets  for  borrowings  (  =  lower  bank  borrowings), b) Rs 310bn asset repricing in FY16, and c) gradual change in portfolio  mix  towards  high‐yielding  products.  We  see  NIMs  rising  by  only  ~5  bps  in  FY15  (largely  driven  by  a  change  in  borrowing  mix),  but  in  FY16  they  will  rise  by  a  substantial ~20bps driven by asset repricing and scaling up of the developer book.    Asset  quality  to  remain  benign;  credit  costs  to  remain  stable:  With  88%  of  its  customers in the salaried class, LICHF’s individual loan segment has seen resilience —  with GNPAs at 0.4% as on 9MFY14. However, the GNPA in its developer book is high  at  14.9%  due  to  delinquencies  in  4  major  accounts.  In  all  these  accounts,  it  has  initiated  SARFAESI  and  seized  one  residential  property.  As  the  resolution  of  these  accounts progresses, we expect GNPAs to decline. Against total GNPAs of Rs 7.04bn,  LICHF  has  an  outstanding  provision  of  Rs  7.3bn,  including  Rs  1.4bn  for  teaser‐rate  provision (which it will probably reverse in the next 2‐3 quarters), resulting in stable  credit cost in FY15‐16.   Bank foray challenges over: We believe that while LICHF would have benefited from  LIC’s  brand  and  customer  base,  however,  mobilization  of  low‐cost  deposits  would  have  been a  major challenge.  Thus  transformation  from  HFC to  a  bank would  have  pulled  down RoAs from  1.4%  currently to  ~0.7%  over the  medium term  (3‐4 Years)  mainly because of regulatory requirement and high operating cost.   Valuation: We see earnings growing at a CAGR of 19.5% over FY14E‐16, resulting in  an ROA of 1.5%/1.6% for FY15/FY16. Based on a two‐stage Gordon growth model, we  arrive at a fair value of Rs 295 (implied FY16 P/ABVPS of 1.5x) for LICHF. We initiate  coverage with a Buy rating. 

Please refer to Disclosures and Disclaimers at the end of the Research Report. 

ABS  REL TO BSE 

1mth 10.8 3.2

3mth 10.1 5.7

1yr ‐7.4 ‐20.3

Price Vs. Sensex (Rebased values) 

200 170 140 110 80 50 Apr‐10 Apr‐11 Apr‐12 Apr‐13 LICHF BSE Sensex

 

Source: Bloomberg, Phillip Capital Research  Other Key Ratios    FY14E FY15E FY16E Pre‐prov ROE (%)  26.0 26.3 27.3 Pre‐prov ROA (%)  2.1 2.2 2.3 Net Profit (Rs mn)  12,927 15,406 18,941 % growth  26.3 19.2 22.9 EPS (Rs)  25.6 30.5 37.5 Adj BVPS (Rs)  140.0 164.9 196.4 ROE (%)  18.4  18.8  19.6  P/E (x)  9.6 8.0 6.5 Adj P/BV (x)  1.8 1.5 1.2 Source: Phillip Capital India Research      Sachit Motwani, CFA, FRM (+9122 6667 9953)  [email protected]    Manish Agarwalla (+9122 6667 9962)  [email protected] 

2 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / LIC HOUSING FINANCE INITIATING COVERAGE  

Business will continue to outpace industry growth rates    LICHF’s loan book has grown at a CAGR of 22% over FY08‐13 (vs. 15% industry growth).  Consequently, its market share increased from 6% in FY08 to 10.3% in FY13.     Housing finance growth rate – Industry and top players  Industry growth rate

40%

LICHF

HDFC

SBI

35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% FY08

FY09

FY10

FY11

FY12

FY13

  Source: Company, PhillipCapital Research 

  Market share trends  Banks 100 80

HDFC

LICHF

Others

2

3

2

5

6

2 7

8

9

10

10

20

22

22

22

23

23

70

69

67

66

64

61

FY08

FY09

FY10

FY11

FY12

FY13

4

60 40 20 0

 

Source: Company, PhillipCapital Research 

  Two factors drove its strong loan‐book growth — 1), a healthy retail disbursements CAGR  of  31.5%  over  FY08‐13  due  to  volume  expansion  (especially  from  dual‐rate  products),  and 2), a 10% CAGR increase in incremental average ticket size over the same period. The  company also benefited from strong brand recall and the agency network of its parent,  LIC — LIC agents currently source 60% LICHF’s business.     However, disbursements in the developer segment was muted (‐0.7% CAGR in FY08‐13)  after  corruption  charges  on  top  management  in  November  2010  and  a  deliberate  slowing down of the book due to economic slowdown.     Despite  competitive  pressures  in  retail  home  loans,  we  believe  that  LICHF’s  disbursements growth will continue to outpace systemic growth, given its access to the  strong franchise of its parent. It will be able to scale up its developer book only by FY16.  We  have  built  in  a  disbursements  growth  of  16%/18%  for  FY15/16,  which  is  above  CRISIL’s  estimate  of  systemic  disbursements  growth.  This  will  result  in  a  loan  book  growth of 17% over FY15‐16. 

– 2 of 13 – 

2 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / LIC HOUSING FINANCE INITIATING COVERAGE  

HFCs have been gaining market share     Housing loans have generally given stable returns and have had lower delinquencies —  therefore,  this  segment  has  always  been  highly  competitive.  Banks  have  been  able  to  compete  well  in  the  home‐loan  segment  because  of  their  lower  borrowing  costs  and  extensive  branch  network.  Even  so,  HFCs  (housing  finance  companies)  have  gained  market share in the last few years. According to NHB’s report on trends and progress of  housing in India, HFCs’ market share increased from 30% in FY08 to almost 39% in FY13.  We  believe  that  this  gain  was  due  to  their  focused  approach,  better  underwriting  standards,  better  customer  service,  and  relatively  lower  delinquencies.  Banks’  housing  loan portfolio grew at a CAGR of 12.4% over FY08‐13 while HFCs’ grew at 21.6%.     Growth in housing loan outstanding and HFCs market share  8000

Outstanding housing loan portfolio (Rs bn) HDFCs market share (rhs)

40 35

6000

30 4000 25 2000

20

0

15 FY08

FY09

FY10

FY11

FY12

FY13

 

Source: NHB Report on trends and progress of housing in India 

  HFCs’ underwriting standards are clearly better than banks’ — visible from the difference  in NPAs between them — banks’ housing loan NPAs in FY13 were 2.35% vs. HFCs’ 1.11%.     According  to  CRISIL  estimates,  housing  loan  disbursements  will  decelerate  to  12‐14%  over  the  next  two  years  owing  to  slower  economic  growth,  high  property  prices,  and  reducing  affordability  levels  because  of  uncertain  income  growth.  However,  over  a  5‐ year period, CRISIL estimates housing finance disbursements to see a CAGR of 16‐17% —  this, coupled with lower prepayments (with rising uncertainty in income levels) will result  in a ~16% loan growth for the industry over the 5 year period.             

– 3 of 13 – 

2 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / LIC HOUSING FINANCE INITIATING COVERAGE  

NIMs will improve a bit in FY15, a lot in FY16    Over  FY08‐12,  LICHF’s  NIM  declined  from  a  range  of  2.8‐3.0%  to  2.2%  in  FY13  and  9MFY14.  Over  the  same  period,  spreads  declined  to  ~1%  from  over  2%.  Rising  cost  of  funds and LICHF’s inability to pass it on (intensified competition in the home‐loan market  because it has relatively lower delinquencies) led the decline in NIM and spreads.     Trends in yield on advances, cost of funds and NIM  Cost of funds

12

Yiled on Advances

NIM

4.0

11

3.5

10

3.0

9 2.5

8

2.0

6

1.5 Jun‐07 Sep‐07 Dec‐07 Mar‐08 Jun‐08 Sep‐08 Dec‐08 Mar‐09 Jun‐09 Sep‐09 Dec‐09 Mar‐10 Jun‐10 Sep‐10 Dec‐10 Mar‐11 Jun‐11 Sep‐11 Dec‐11 Mar‐12 Jun‐12 Sep‐12 Dec‐12 Mar‐13 Jun‐13 Sep‐13 Dec‐13

7

  Source: Company, PhillipCapital Research 

  With incremental disbursements taking place mainly in the dual‐rate segment (fixed rate  of  ~10.25%  for  a  limited  period)  and  with  the  elongated  slowdown  in  the  developer  segment,  we  do  not  see  a  significant  shift  in  the  loan‐book  mix  in  FY15.  LICHF’s  LAP  (loans against property) segment (which is at ~3.25% of the book and where it currently  sells  to  its  own  customers)  may  witness  traction  but  in  the  overall  scheme  of  things,  LAP’s share will increase only gradually. Based on this and Rs 70bn of asset repricing in  FY15, we see LICHF’s yields improving only marginally by ~5 bps.     However, we see a sharp improvement in yields in FY16 (as assets worth Rs 310bn will be  repriced)  largely  driven  by  the  repricing  of  Advantage‐5  and  a  pickup  in  the  developer  loan segment. As per our calculation, repricing in FY16 will result in yield improvement of  ~20 bps.   Change in loan book mix over FY14‐16  Loan book mix  Outstanding loan book (Rs bn)  Incremental loans (Rs bn)  Individual   ‐ Fixed   ‐ Floating  LAP  Developer 

9MFY14 864   810 432 378 28 26

Proportion  (%)     93.8% 50.0% 43.8% 3.3% 3.0%

FY15E  1054  190  972  499  472  38  45 

Proportion   (%)        92.2%  47.4%  44.8%  3.6%  4.2% 

FY16E 1238 184 1128 322 806 47 63

Proportion  (%)     91.1% 26.0% 65.1% 3.8% 5.1%

Source: PhillipCapital Research 

  Given its higher dependence on the wholesale market, LICHF’s funding costs are highly  sensitive to wholesale market rates. NCDs constitute ~63% of its total borrowings — 22%  of  LICHF’s  borrowings  have  a  maturity  of  3‐5  years  while  32%  have  a  maturity  of  5  years+. Therefore, we have taken the 5‐year AAA corporate bond yield as a benchmark  (LICHF’s current rating is AAA).         

– 4 of 13 – 

2 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / LIC HOUSING FINANCE INITIATING COVERAGE  

Movement in bond yields vs. LICHF’s cost of funds  12

AAA 5 year Corp yields

Cost of funds

11 10 9 8 7 Jun‐07 Sep‐07 Dec‐07 Mar‐ Jun‐08 Sep‐08 Dec‐08 Mar‐ Jun‐09 Sep‐09 Dec‐09 Mar‐ Jun‐10 Sep‐10 Dec‐10 Mar‐ Jun‐11 Sep‐11 Dec‐11 Mar‐ Jun‐12 Sep‐12 Dec‐12 Mar‐ Jun‐13 Sep‐13 Dec‐13

6

 

Source: Bloomberg, PhillipCapital Research   

Movement in bond yields vs. LICHF’s spreads    Source: Bloomberg, PhillipCapital Research   

Borrowings maturity profile  Maturity Profile of borrowings  % of borrowings  Up to 1 year  1 to 3 years  3 to 5 years  Above 5 years 

______FY11______ Bank Market  8% 22% 25% 36% 22% 9% 45% 34%

______FY12______ Bank Market  33% 19% 21% 31% 28% 19% 18% 30%

______FY13______ Bank  Market  16% 18% 21% 32% 24% 21% 39% 29%

Source: Company, PhillipCapital Research 

  We  believe  that  LICHF’s  dependence  on  NCDs  will  rise  because  wholesale  rates  will  continue  to  be  lower  than  banks’  base  rate  —  wholesale  rates  were  at  9.0‐9.5%  (excluding  one‐off  shocks  of  15th  July)  vs.  banks’  base  rate  of  10%+.  Consequently,  LICHF’s bank borrowing is likely to decline from 27% as on 9MFY14 to ~20% by FY15. As  per our calculation, this will result in ~7 bps reduction in cost of funds.       Trends in borrowing mix  NCDs 100% 17%

43%

Others

14%

11%

10%

10%

28%

32%

30%

27%

52%

58%

58%

61%

63%

FY10

FY11

FY12

FY13

9MFY14

18%

14%

32%

34%

50%

FY09

80% 60%

Loans from banks

40% 20%

40%

0% FY08

 

Source: Company, PhillipCapital Research 

  To  conclude,  we  believe  LICHF’s  NIM  will  increase  only  marginally  in  FY15  by  ~5  bps  (driven  by  change  in  borrowing  mix)  to  2.25%  while  in  FY16,  we  expect  to  see  a  NIM  improvement of 10bps to 2.35% (driven by asset repricing and scaling up of its developer  book).    

– 5 of 13 – 

2 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / LIC HOUSING FINANCE INITIATING COVERAGE  

 

Asset quality benign; credit costs to remain stable     Asset  quality  in  the  housing  loan  segment  has  historically  shown  resilience  due  to  increasing  property  prices,  controlled  LTVs  (loan‐to‐value  ratios),  and  emotional  attachment  to  the  home.  Default  rates  are  minimal  compared  to  other  loan  products.  LICHF,  with  an  88%  salaried class  of customer  base, has  also  witnessed  resilience  in its  individual loan portfolio with GNPAs at 0.4% as on 9MFY14.     Delinquencies in four large chunky developer accounts resulted in developer book GNPA  (%)  at  14.9%  as  on  9MFY14.  In  all  four  cases,  it  initiated  SARFAESI  (Securitisation  and  Reconstruction  of  Financial  Assets  and  Enforcement  of  Security  Interest  Act)  and  is  hopeful of a resolution in the next 2‐3 quarters. LICHF also has a strong asset cover for  those NPAs at 2.0‐2.5x.      Its total outstanding provisions are Rs 7.3bn, of which ~Rs 1bn pertains to the developer  segment. The company also carries an excess provision on teaser‐rate loans (Rs 1.4bn),  which  will  probably  be  reversed  in  the  next  2‐3  quarters,  bringing  down  credit  costs.  While this will boost earnings in FY15, the coverage ratio may decline to ~85% from over  100% currently.     As  resolution  of  developer  NPLs  progresses  and  with  a  reversal  of  provision  on  teaser  loans, we expect LICHF’s GNPAs and credit costs to stabilize in FY15‐16.     Asset quality trends  GNPA (%)

0.9

NNPA (%)

Credit Cost (bps)

70

0.8

60

0.7 50

0.6 0.5

40

0.4

30

0.3

20

0.2 10

0.1

0

0.0 FY11

FY12

FY13

FY14E

FY15E

FY16E  

Source: Company, PhillipCapital Research 

  Trends in outstanding provisioning and coverage  GNPAs

Outstanding provision

Coverage (RHS)

800

300

700

250

600 200

500 400

150

300

100

200 50

100

0

0 FY08

FY09

FY10

FY11

FY12

FY13

9MFY14  

Source: Company, PhillipCapital Research 

– 6 of 13 – 

2 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / LIC HOUSING FINANCE INITIATING COVERAGE  

Key risks    Interest rate risks on the back of ALM mismatch  We believe that LICHF is vulnerable to significant interest rate risk due to a mismatch in  its  floating  vs.  fixed  book.  Currently  56%  of  its  loan  book  is  fixed  while  ~70%  of  its  borrowings are fixed. The proportion of fixed‐rate book will decline substantially in FY16  driven  by  conversion  of  Advantage  5  loans  to  floating  rates.  Even  though  a  substantial  proportion  of  incremental  loans  are  fixed  in  nature,  it  will  not  sufficiently  offset  the  decline in fixed‐rate book (%).  Carrying higher proportion of fixed‐rate liabilities relative  to fixed‐rate book puts LICHF at a disadvantage in a declining interest rate environment.      Proportion of fixed rate assets and liabilities  Fixed rate loans (%)

80%

Fixed rate liabilities (%)

60%

40%

20%

0% FY11

FY12

FY13

9MFY14

 

Source: Company, PhillipCapital Research 

  Given that LICHF is a wholesale borrower, if interest rates continue to remain elevated,  LICHF’s  NIMs  will  not  improve  from  current  levels.  Competitive  pressures  do  not  give  LICHF  enough  room  to  pass  on  the  rising  cost  of  funds.  We  therefore  believe  that  if  interest rates were to remain high, NIM improvement will be elongated.     Buildup of inventory can put mortgage price at risk  The  rising  inventory  levels  across  cities  clearly  indicate  the  ongoing  slowdown  in  the  physical real estate market. While real estate prices have held up until now, we cannot  rule out the possibility of a price correction. A decline in real estate prices can be a cause  of concern, as it will affect LICFH’s growth and asset quality.     Mortgage property price Index across cities  350

Mumbai

Pune

Bengaluru

Chennai

Delhi

300 250 200 150 100 50 0 3 2 3 11 13 12  11  12  11  12  13 c 1 n 1 n 1 ar  pt  ec ec ar  un ep ep De ‐Ju ‐Ju r‐J ‐M l‐S l‐S ‐Se t‐D t‐D ‐ M t‐  pr pr n u u c n c J J a Ap A A a Jul Oc O J O J

Source: NHB, PhillipCapital Research 

 

– 7 of 13 – 

 

2 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / LIC HOUSING FINANCE INITIATING COVERAGE  

Residential inventory  Inventory (000, units)  Mumbai  Pune  Bangalore  Chennai  NCR 

Dec‐12 119.1 41.5 34.2 47.6 179.8

Source: PhillipCapital Research 

– 8 of 13 – 

Dec‐13  134.7  53.7  62.0  47.9  195.8 

growth (YoY) 13.1 29.2 81.4 0.5 8.9

2 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / LIC HOUSING FINANCE INITIATING COVERAGE  

Valuation      We value LICHF based on a 2‐stage Gordon‐growth model which gives us a target P/Adj  BV multiple of 1.5x — this multiple factors a growth of 20% for 5 years, terminal growth  of 5%, and sustainable RoEs of 16%.      Valuation assumptions  Risk free rate  Beta  Market risk premium  cost o equity  High growth period   Sustainable RoE 

8.75% 1.2 5% 14.75% 5 years 16%

     Growth Rate  Payout Ratio 

High growth  20% 20%

Terminal growth  5% 60%

Source: Company, PhillipCapital Research 

   

About the company  Promoted  by  LIC,  LICHF  is  the  third‐largest  mortgage  financier  in  India  (after  SBI  and  HDFC.    As  of  December  2013,  it  had  an  outstanding  loan  book  of  Rs  864bn  and  a  customer base of over 1.5mn. Retail mortgages constitute 97% of its loan book with the  balance  coming  from  the  developer  segment.  LICHF  provides  housing  finance  through  201 marketing outlets and 40 branches of its LICHFL Financial Services (100% subsidiary).  It has agency strength of 10912 agents, of which ~80% are LIC agents. It sources 60% of  its business through LIC agents.          

– 9 of 13 – 

2 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / LIC HOUSING FINANCE INITIATING COVERAGE  

Rolling and discount chart      1‐year forward P/BV band  800 3.5x

700 600

2.5x

500 400

1.5x

300 200

0.5x

100 0 Apr‐07

Apr‐08

Apr‐09

Apr‐10

Apr‐11

Apr‐12

Apr‐13

Apr‐14

 

Source: PhillipCapital India Research  

      LICHF’s valuation discount to HDFC  P/BV Discount (LICHF / HDFCHF)

Source: PhillipCapital India Research  

– 10 of 13 – 

Apr‐14

Oct‐13

Apr‐13

Oct‐12

Apr‐12

Oct‐11

Apr‐11

Oct‐10

Apr‐10

Oct‐09

Apr‐09

Oct‐08

Apr‐08

Oct‐07

Apr‐07

0 ‐10 ‐20 ‐30 ‐40 ‐50 ‐60 ‐70 ‐80 ‐90

 

2 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / LIC HOUSING FINANCE INITIATING COVERAGE  

Financials      Valuation Ratios 

Income Statement  Y/E Mar, Rs mn  Interest on individual housing loans  Interest on project loans 

FY13

FY14E 

FY15E

FY16E

70,414

87,313 

99,537

113,473

4,177

3,550 

6,035

9,959

100 

Other interest income 

118

150

200

Total Interest earned 

74,709

90,964  105,723

123,631

Interest expended 

59,246

72,319 

83,565

96,164

Net Interest Income 

15,463

18,645 

22,158

27,467

1,880

2,478 

2,624

2,808

17,343

21,123 

24,782

30,275

Total non interest income  Total Income  Personnel Expenses 

904

1,031 

1,237

1,484

Other Expenses 

1,914

1,833 

2,042

2,395

Total Op expenses 

2,818

2,864 

3,279

3,879

14,524

18,259 

21,504

26,396

Net Inc (Loss) before prov  Provision for NPAs  Net Inc (Loss) before tax  Provision for Income Tax  Net Profit 

789

400 

300

400

13,736

17,709 

21,104

25,946

3,504

4,781 

5,698

7,006

10,232

12,927 

15,406

18,941

FY13

FY14E 

FY15E

FY16E

    Balance Sheet  Y/E Mar, Rs mn  Assets  Cash & Bal with RBI  Loans, Adv & Int accrued  Investments 

  5,578 778,127

7,358 

8,462

9,896

903,774 1,053,872 1,238,081

10,924

12,102 

13,988

16,103

624

686 

789

868

Other assets 

7,861

9,040 

10,046

11,051

DTA 

2,489

2,738 

3,012

3,313

Fixed Assets (Net) 

Total Assets 

805,602

  Liabilities  Share capital  Reserves and Surplus  Subordinated Debt  Borrowing  Other liabilities  Provision for contingencies  Total Liabilities 

935,698 1,090,168 1,279,311    

1,010

1,010 

1,010

1,010

63,803

74,367 

87,410

103,869

30,000 

30,000

30,000

30,000 657,641

798,652  924,986 1,094,027

43,303

21,275 

35,969

39,161

9,844

10,394 

10,794

11,244

805,602

  Earnings and Valuation Ratios  Pre‐provision Operating RoAE (%)  RoAE (%)  Pre‐provision Operating ROA (%)  RoAB (%)  EPS (Rs.)  Dividend per share (Rs.)  Book Value (Rs.)  Adj BV (Rs.)    Revenue Analysis  Interest income on IBA (%)  Interest cost on IBL (%)  NIM on IBA / AWF (%)  Core fee Inc / AWF (%)  Portfolio gains / Total Inc (%)  Op.Exp / TI (%)  Op.Exp / AWF (%)  Employee exps / Op exps (%)  Tax / Pre‐tax earnings (%)    Asset Quality  GNPAs / Gross Adv (%)  NNPAs / Net Adv (%)    Growth Ratio  Loans (%)  Investments (%)  Deposits (%)  Net worth (%)  Net Int Income (%)  Non‐fund based income (%)  Non‐Int Exp (%)  Profit Before Tax (%)  Net profit (%)    Capital Adequacy Ratio:  Tier I (%)  Internal Capital Generation rate (%)  NNPAs to Equity (%) 

935,698 1,090,168 1,279,311

  Source: Company, PhillipCapital India Research 

 

– 11 of 13 – 

FY13    23.9  16.8  2.0  1.4  20.3  3.8  128.3  122.9      10.4  9.5  2.1  0.2  3.5  16.8  0.4  32.1  25.5      0.6  0.4      23.4  (20.6)  23.9  14.1  10.3  (15.3)  18.9  11.6  11.9    16.5  11.5  21.4  4.3 

FY14E

FY15E

FY16E

26.0 18.4 2.1 1.5 25.6 4.0 149.3 140.0

26.3 18.8 2.1 1.5 30.5 4.0 175.1 164.9

27.3 19.6 2.2 1.6 37.5 4.2 207.7 196.4

10.6 9.5 2.2 0.1 6.3 14.4 0.3 36.0 27.0

10.6 9.4 2.2 0.1 5.3 13.9 0.3 37.7 27.0

10.6 9.3 2.3 0.1 4.3 13.4 0.3 38.3 27.0

0.8 0.5

0.8 0.5

0.8 0.5

16.1 10.8 21.4 16.3 20.6 31.8 1.6 28.9 26.3

16.6 15.6 15.8 17.3 18.8 5.9 14.5 19.2 19.2

17.5 15.1 18.3 18.6 24.0 7.0 18.3 22.9 22.9

17.6 12.5 23.1 6.2

16.7 12.4 23.1 5.8

16.0 12.4 23.8 5.4

2 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / LIC HOUSING FINANCE INITIATING COVERAGE  

 

Management  (91 22) 2300 2999 (91 22) 6667 9735

Vineet Bhatnagar (Managing Director) Jignesh Shah (Head – Equity Derivatives)

Research  Automobiles Deepak Jain Priya Ranjan Banking, NBFCs Manish Agarwalla Sachit Motwani, CFA, FRM

(9122) 6667 9758 (9122) 6667 9965

Engineering, Capital Goods Ankur Sharma (9122) 6667 9759 Aditya Bahety (9122) 6667 9986

(9122) 6667 9962 (9122) 6667 9953

Infrastructure & IT Services Vibhor Singhal (9122) 6667 9949 Varun Vijayan  (9122) 6667 9992 Metals Dhawal Doshi Dharmesh Shah 

Consumer, Media, Telecom Naveen Kulkarni, CFA, FRM (9122) 6667 9947 Vivekanand Subbaraman (9122) 6667 9766 Manish Pushkar (9122) 6667 9764 Cement Vaibhav Agarwal

(9122) 6667 9967

Economics Anjali Verma 

(9122) 6667 9969

(9122) 6667 9769 (9122) 6667 9974

Oil&Gas,  Agri Inputs Gauri Anand Deepak Pareek

(9122) 6667 9943 (9122) 6667 9950

Sales Trader Dilesh Doshi Suniil Pandit

(9122) 6667 9747  (9122) 6667 9745

Pharma Surya Patra

(9122) 6667 9768

Retail, Real Estate Abhishek Ranganathan, CFA (9122) 6667 9952 Neha Garg  (9122) 6667 9996 Technicals Subodh Gupta

(9122) 6667 9762

Database Manager Vishal Randive 

(9122) 6667 9944

Sr. Manager – Equities Support Rosie Ferns  (9122) 6667 9971

Sales & Distribution  Kinshuk Tiwari  Ashvin Patil Shubhangi Agrawal Kishor Binwal Sidharth Agrawal Dipesh Sohani

(9122) 6667 9946 (9122) 6667 9991 (9122) 6667 9964 (9122) 6667 9989 (9122) 6667 9934 (9122) 6667 9756

Execution Mayur Shah

(9122) 6667 9945

 

SINGAPORE  Phillip Securities Pte Ltd  250 North Bridge Road, #06‐00 Raffles City Tower,  Singapore 179101  Tel : (65) 6533 6001 Fax: (65) 6535 3834  www.phillip.com.sg 

Contact Information (Regional Member Companies)    MALAYSIA  Phillip Capital Management Sdn Bhd  B‐3‐6 Block B Level 3, Megan Avenue II,  No. 12, Jalan Yap Kwan Seng, 50450 Kuala Lumpur  Tel (60) 3 2162 8841 Fax (60) 3 2166 5099  www.poems.com.my 

HONG KONG   Phillip Securities (HK) Ltd  11/F United Centre 95 Queensway Hong Kong  Tel (852) 2277 6600 Fax: (852) 2868 5307  www.phillip.com.hk   

JAPAN  Phillip Securities Japan, Ltd  4‐2 Nihonbashi Kabutocho, Chuo‐ku  Tokyo 103‐0026  Tel: (81) 3 3666 2101 Fax: (81) 3 3664 0141  www.phillip.co.jp 

INDONESIA   PT Phillip Securities Indonesia  ANZ Tower Level 23B, Jl Jend Sudirman Kav 33A,  Jakarta 10220, Indonesia  Tel (62) 21 5790 0800 Fax: (62) 21 5790 0809  www.phillip.co.id 

CHINA   Phillip Financial Advisory (Shanghai) Co. Ltd.   No 550 Yan An East Road, Ocean Tower Unit 2318  Shanghai 200 001  Tel (86) 21 5169 9200 Fax: (86) 21 6351 2940  www.phillip.com.cn 

THAILAND  Phillip Securities (Thailand) Public Co. Ltd.  15th Floor, Vorawat Building,  849 Silom Road,  Silom, Bangrak, Bangkok 10500 Thailand  Tel (66) 2 2268 0999  Fax: (66) 2 2268 0921  www.phillip.co.th 

FRANCE  King & Shaxson Capital Ltd.  3rd Floor, 35 Rue de la Bienfaisance   75008 Paris France  Tel (33) 1 4563 3100 Fax : (33) 1 4563 6017  www.kingandshaxson.com 

UNITED KINGDOM   King & Shaxson Ltd.  6th Floor, Candlewick House, 120 Cannon Street  London, EC4N 6AS  Tel (44) 20 7929 5300 Fax: (44) 20 7283 6835  www.kingandshaxson.com 

UNITED STATES  Phillip Futures Inc.  141 W Jackson Blvd Ste 3050  The Chicago Board of Trade Building  Chicago, IL 60604 USA  Tel (1) 312 356 9000 Fax: (1) 312 356 9005 

AUSTRALIA   PhillipCapital Australia  Level 37, 530 Collins Street  Melbourne, Victoria 3000, Australia  Tel: (61) 3 9629 8380  Fax: (61) 3 9614 8309  www.phillipcapital.com.au 

SRI LANKA   Asha Phillip Securities Limited  Level 4, Millennium House, 46/58 Navam Mawatha,  Colombo 2, Sri Lanka  Tel: (94) 11  2429 100 Fax: (94) 11 2429 199  www.ashaphillip.net/home.htm 

INDIA   PhillipCapital (India) Private Limited  No. 1, C‐Block, 2nd Floor, Modern Center , Jacob Circle, K. K. Marg, Mahalaxmi Mumbai 400011  Tel: (9122) 2300 2999 Fax: (9122) 6667 9955 www.phillipcapital.in 

 

– 12 of 13 – 

2 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / LIC HOUSING FINANCE INITIATING COVERAGE  

Disclosures and Disclaimers    PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. has three independent equity research groups: Institutional Equities, Institutional Equity Derivatives and Private Client Group. This report has been prepared by  Institutional Equities Group. The views and opinions expressed in this document may or may not match or may be contrary at times with the views, estimates, rating, target price of the other  equity research groups of PhillipCapital (India) Pvt. Ltd.     This report is issued by PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. which is regulated by SEBI. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. is a subsidiary of Phillip (Mauritius) Pvt. Ltd. References to "PCIPL" in this report  shall mean PhillipCapital (India) Pvt. Ltd unless otherwise stated. This report is prepared and distributed by PCIPL for information purposes only and neither the information contained herein  nor  any  opinion  expressed  should  be  construed  or  deemed  to  be  construed  as  solicitation  or  as  offering  advice  for  the  purposes  of  the  purchase  or  sale  of  any  security,  investment  or  derivatives. The information and opinions contained in the Report were considered by PCIPL to be valid when published. The report also contains information provided to PCIPL by third  parties. The source of such information will usually be disclosed in the report. Whilst PCIPL has taken all reasonable steps to ensure that this information is correct, PCIPL does not offer any  warranty as to the accuracy or completeness of such information. Any person placing reliance on the report to undertake trading does so entirely at his or her own risk and PCIPL does not  accept any liability as a result. Securities and Derivatives markets may be subject to rapid and unexpected price movements and past performance is not necessarily an indication to future  performance.    This  report  does  not  have  regard  to  the  specific  investment  objectives,  financial  situation  and  the  particular  needs  of  any  specific  person  who  may  receive  this  report.  Investors  must  undertake independent analysis with their own legal, tax and financial advisors and reach their own regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies  discussed or recommended in this report and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. In no circumstances it be used or considered as an offer to  sell or a solicitation of any offer to buy or sell the Securities mentioned in it. The information contained in the research reports may have been taken from trade and statistical services and  other sources, which we believe are reliable. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. or any of its group/associate/affiliate companies do not guarantee that such information is accurate or complete  and it should not be relied upon as such. Any opinions expressed reflect judgments at this date and are subject to change without notice    Important: These disclosures and disclaimers must be read in conjunction with the research report of which it forms part. Receipt and use of the research report is subject to all aspects of  these disclosures and disclaimers. Additional information about the issuers and securities discussed in this research report is available on request.    Certifications: The research analyst(s) who prepared this research report hereby certifies that the views expressed in this research report accurately reflect the research analyst’s personal  views about all of the subject issuers and/or securities, that the analyst have no known conflict of interest and no part of the research analyst’s compensation was, is or will be, directly or  indirectly, related to the specific views or recommendations contained in this research report. The Research Analyst certifies that he /she or his / her family members does not own the  stock(s) covered in this research report.    Independence: PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. has not had an investment banking relationship with, and has not received any compensation for investment banking services from, the subject  issuers in  the  past  twelve  (12)  months,  and  PhillipCapital  (India)  Pvt.  Ltd  does  not  anticipate  receiving  or  intend  to  seek  compensation  for  investment  banking  services  from  the  subject  issuers in the next three (3) months. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd is not a market maker in the securities mentioned in this research report, although it or its affiliates may hold either long or  short positions in such securities. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd does not hold more than 1% of the shares of the company(ies) covered in this report.    Suitability and Risks: This research report is for informational purposes only and is not tailored to the specific investment objectives, financial situation or particular requirements of any  individual  recipient  hereof.  Certain  securities  may  give  rise  to  substantial  risks  and  may  not  be  suitable  for  certain  investors.  Each  investor  must  make  its  own  determination  as  to  the  appropriateness of any securities referred to in this research report based upon the legal, tax and accounting considerations applicable to such investor and its own investment objectives or  strategy, its financial situation and its investing experience. The value of any security may be positively or adversely affected by changes in foreign exchange or interest rates, as well as by  other financial, economic or political factors. Past performance is not necessarily indicative of future performance or results.    Sources, Completeness and Accuracy: The material herein is based upon information obtained from sources that PCIPL and the research analyst believe to be reliable, but neither PCIPL nor  the research analyst represents or guarantees that the information contained herein is accurate or complete and it should not be relied upon as such. Opinions expressed herein are current  opinions as of the date appearing on this material and are subject to change without notice. Furthermore, PCIPL is under no obligation to update or keep the information current.    Copyright: The copyright in this research report belongs exclusively to PCIPL. All rights are reserved. Any unauthorized use or disclosure is prohibited. No reprinting or reproduction, in whole  or in part, is permitted without the PCIPL’s prior consent, except that a recipient may reprint it for internal circulation only and only if it is reprinted in its entirety.    Caution: Risk of loss in trading in can be substantial. You should carefully consider whether trading is appropriate for you in light of your experience, objectives, financial resources and other  relevant circumstances.    For U.S. persons only: This research report is a product of PhillipCapital (India) Pvt Ltd. which is the employer of the research analyst(s) who has prepared the research report. The research  analyst(s) preparing the research report is/are resident outside the United States (U.S.) and are not associated persons of any U.S. regulated broker‐dealer and therefore the analyst(s) is/are  not  subject  to  supervision  by  a  U.S.  broker‐dealer,  and  is/are  not  required  to  satisfy  the  regulatory  licensing  requirements  of  FINRA  or  required  to  otherwise  comply  with  U.S.  rules  or  regulations regarding, among other things, communications with a subject company, public appearances and trading securities held by a research analyst account.    This report is intended for distribution by PhillipCapital (India) Pvt Ltd. only to "Major Institutional Investors" as defined by Rule 15a‐6(b)(4) of the U.S. Securities andExchange Act, 1934 (the  Exchange Act) and interpretations thereof by U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) in reliance on Rule 15a 6(a)(2). If the recipient of this report is not a Major Institutional Investor  as specified above, then it should not act upon this report and return the same to the sender. Further, this report may not be copied, duplicated and/or transmitted onward to any U.S.  person, which is not the Major Institutional Investor.    In  reliance  on  the  exemption  from  registration  provided  by  Rule  15a‐6  of  the  Exchange  Act  and  interpretations  thereof  by  the  SEC  in  order  to  conduct  certain  business  with  Major  Institutional Investors, PhillipCapital (India) Pvt Ltd. has entered into an agreement with a U.S. registered broker‐dealer, Marco Polo Securities Inc. ("Marco Polo").Transactions in securities  discussed in this research report should be effected through Marco Polo or another U.S. registered broker dealer    PhillipCapital (India) Pvt. Ltd.  Registered office: 2nd Floor, C‐Block, Modern Centre, Mahalaxmi, Mumbai – 400011 

 

– 13 of 13 –