COMPANY RESEARCH | Initial Coverage
OUTPERFORM
30 พฤษภาคม 2017
Origin Property (ORI TB) Share Price: Bt14.10
Target Price: Bt17.0 (+20.6%)
จุดเริ่มต้นของดาวเด่นดวงใหม่ในกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ เรามองบวกกับ การเข้าซื้อ Park 24 โดยคาดว่าบริษั ทจะมีอัตราการเติบโตของ กาไรรสงงสุดในกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ในปี FY17-19F ไรม่มีความกังวลเรื่องภาระดอกเบี้ย , อัตราการทากาไรร, คุณภาพ backlog และการ เพิ่มทุน เริ่มดงแลด้วยคาแนะนาซื้อ โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 17 บาท อิงจาก P/E ปี FY18F ที่ 10x และเราเลือก ORI เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ การเข้าซื้อ Park 24 ถือเป็นจุดพลิกผันที่สาคัญ การที่ ORI ซื้ อ โครงการคอนโดมิ เนี ย ม Park 24 (มู ล ค่ า 1.7 หมื่ น ล้ านบาท ขายได้ แ ล้ ว 65%) จาก Proud Residence ด้วยราคา 4 พันล้านบาท และจะต้องจัดสรรหุ้น private placement (PP) อี ก 81.2 ล้ านหุ้ น (ซึ่ งจะท าให้ เกิ ด EPS dilution 5.2%) ที่ ราคา 12.3 บาท/หุ้ น ให้ กั บ ผู้ บ ริ ห ารของ Proud Residence โดยโครงการนี้ จ ะท าให้ backlog ของ บริษัทเพิ่มขึ้นเป็น 2.4 หมื่นล้านบาท และทาให้ ORI กลายมาเป็นบริษัทอสังหาริมทรัพย์ที่ ใหญ่เป็นอันดับที่ 5 ของไทย โดยธุรกรรมนี้จะต้องผ่านการอนุมัติจากผู้ถือหุ้นในการประชุม วันที่ 12 กรกฎาคมก่อน ซึ่งหลังจากที่ธุรกรรมเสร็จสมบูรณ์แล้ว กาไรของ ORI จะมีอัตรา การเติ บ โตสู งที่ สุ ด ในกลุ่ ม อสั ง หาริ ม ทรั พ ย์ ในช่ วงปี FY17/18/19F ที่ 138%/82%/29% โดยเราคาดว่าจะเป็ นรายได้ที่ แน่นอนแล้วจาก backlog ในมือถึ ง 96%/63%/43% ของ ประมาณการของเรา ซึ่งเมื่อรวมกับโครงการที่จ ะเปิดใหม่อีก 1.5 หมื่นล้านบาท (+32% yoy) ในปีนี้ ก็จะทาให้รายได้โตอย่างชัดเจนถึง 100% ในปี FY18-19F ได้ไม่ยาก ธุรกรรมนี้จะไรม่ฉุดความสามารถในการทากาไรรโดยรวมของบริษัท มีความเป็นห่วงจากฝั่งนักลงทุนว่า (i) ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยจะเพิ่มขึ้นอย่างมาก (ii) โครงการ Park 24 จะฉุดความสามารถในการทากาไรโดยรวมของบริษัทให้ลดลง (iii) คุณภาพของ backlog จะแย่ลง และ (iv) ORI อาจจะต้องเพิ่มทุน อย่างไรก็ตาม เรามองว่าค่าใช้จ่าย ดอกเบี้ยน่าจะเพิ่มขึ้นไม่มาก เนื่องจากเงินสดที่ ต้องจ่ายให้ผู้ขายจะถูกชดเชยด้วยยอดโอน โครงการ Park 24 โดยอัตรากาไรของโครงการ Park 24 อยู่ที่ประมาณ 40% ซึ่งใกล้เคียง กับโครงการอื่นของ ORI โดยผู้ซื้อของโครงการ Park 24 จะวางดาวน์ 15% ซึ่งน่าจะเป็น ตัวแสดงว่าเป็น backlog คุณภาพสูง เราคาดว่า D/E จะถึงจุดสูงสุดที่ 1.7x ในปี FY17F หลังธุรกรรมจบ และจะลดลงเหลือ 1.5x ในปี FY18F ซึ่งยังต่ากว่า debt covenant ที่ 2.0x ซึ่งชี้ว่ายังไม่มีความจาเป็นต้องเพิ่มทุน เริ่มดงแลก ORI ด้วยคาแนะนาซื้อ โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 17 บาท ราคาหุ้นวิ่งแรงถึง 27% ในสัปดาห์ที่แล้ว ดังนั้นจึ งอาจมีแรงขายทากาไรบ้างในระยะสั้น แต่เรามองว่าจะเป็นโอกาสให้เข้าซื้อ เนื่องจากในปัจจุบันหุ้นยังมีนักลงทุนสถาบันถือน้อย และราคาหุ้นก็ยังไม่แพงโดยคิดเป็น P/E ปี FY18F ที่ 8.4x เท่านั้น เรามองว่าแนวรับทาง จิตวิทยาอยู่ที่ 12.3 บาท (เท่ากับราคา PP) เราเลือก ORI เป็นหุ้นเด่นในกลุ่ม แทน SPALI เนื่องจามีแนวโน้มกาไรสูงชัดเจนและมีอัตราการเติบโตเหนือกว่า ในขณะที่ราคาหุ้นก็ยัง น่าสนใจ
Kittisorn PRUITIPAT, CFA, FRM 662 - 659 7000 ext 5019
[email protected]
Key Data 12-mth High/Low (Bt) Market capital (Btm/US$m) 3m avg Turnover (Btm/US$m) Free Float (%) Issue Shares (m shares) Major shareholders: JAROON-EK PEERAPONG JAROON-EK ARADA J NGAM-APICHON NARES ng
Absolute (%) Relative to index (%)
YTD
1Mth
3Mth
12Mth
146.8 145.0
27.0 26.9
76.3 76.0
191.2 179.2
Krungsri Securities vs Market Positive
2015 2,010 265 530 423 386 450 386 0.64 312 21.9 0.17 1.2 2.9 4.8
2016 3,153 57 850 60 638 65 638 0.58 (10) 24.4 0.18 1.3 2.0 7.1
2017F 9,000 185 1,995 135 1,519 138 1,519 0.92 60 15.3 0.37 2.6 3.0 4.8
2018F 14,000 56 3,621 82 2,770 82 2,770 1.69 82 8.4 0.67 4.8 4.3 3.3
2019F 17,500 25 4,691 30 3,587 29 3,587 2.18 29 6.5 0.87 6.2 5.8 2.4
20.6 18.6 9.8
Share Price Performance
Financial Summary (Btm) Year to Dec Sales (Btm) Growth (%) EBITDA (Btm) Growth (%) Recurring profit (Btm) Growth (%) Net profit (Btm) FDEPS (Bt) (Core) Growth (%) PE (x) DPS (Bt) Yield (%) BVPS (Bt) P/BV (x)
14.3 / 3.94 21,752.6 / 635.7 66.4 / 1.9 34.5 1,543
Market Recommend
2 Krungsri Target Price (Bt) 17.0 ’17 Net Profit (Btm) 1,519 ’18 Net Profit (Btm) 2,770
Neutral 0 Market 13.7 1,309 1,918
Negative 1 % +/23.8 16.0 44.4
Krungsri's earnings revision Earnings revision (%)
2017F
2018F
-
-
Source: Bloomberg, Krungsri Securities
่ ถือ อย่างไรก็ตาม บมจ.หลักทรัพย์กรุงศรี มิอาจรับรองความถูกต ้องและความ Disclaimer: เอกสาร/รายงานฉบับนี้จัดทาขึน ้ บนพืน ้ ฐานข ้อมูลทีเ่ ปิ ดเผยต่อสาธารณชน ซึง่ พิจารณาแล ้วว่ามีความน่ าเชือ สมบูรณ์ของข ้อมูลดังกล่าวได ้ บทความดังกล่าวเป็ นเพียงแนวคิดของผู ้จัดทาเพื่อใช ้เป็ นข ้อมูลประกอบการตัดสินใจในการลงทุน บริษัทฯขอสงวนสิทธิใ์ นการเปลีย ่ นแปลงความเห็นหรือประมาณการ ต่างๆทีป ่ รากฏในเอกสาร/รายงานฉบับนี้โดยไม่ต ้องแจ ้งให ้ทราบล่วงหน ้าดังนั น ้ นั กลงทุนโปรดใช ้ดุลพินจ ิ อย่างรอบคอบในการพิจารณาการลงทุน
1
Initial Coverage | ORI
30 พฤษภาคม 2017
Expect earnings to grow 138%/82%/30% in FY17/18/19F (Btm) 4,000
(%) 500
450
3,587 450
3,500
400 3,000
2,770 350
2,500
300
2,000
250 1,519
200
1,500
150 1,000
500
638
138
82
100
386
29 65
0
50 0
1
1
2017F
Net profit (Btm)
2018F
2019F
Net profit growth (%) (RHS)
Source: Company data, Krungsri Securities
Our FY17F revenue is 63% secured by current backlog 20,000 17,500
18,000
16,000 14,000 14,000 12,000 10,000
8,640
9,000
8,820 7,525
8,000 6,000 4,000
2,000 0 2017F
2018F Backlog (Btm)
2019F
Property revenue (Btm)
Source: Company data, Krungsri Securities
Plans to launch nine projects worth Bt15bn in FY17
Source: Company data, Krungsri Securities
Krungsri Securities Research
2
Initial Coverage | ORI
30 พฤษภาคม 2017
Expect limited additional interest expense from this transaction 2017F
2018F
2019F
Expected transfer of Park 24 (Btm)
3,000
6,000
6,500
Debt repayment (Btm)
2,885
2,775 Bt1bn in 1Q18 and Bt1bn in 2Q18
-
Cash payment to seller using promissory notes
Bt1bn in 4Q17
Cash payment
Bt1bn in 3Q17
-
-
1,000
-
-
Cash received from private placement (Btm) Source: Company data, Krungsri Securities
-
…as will NPM
GPM will remain high
(%) 25.0
(%) 46.0
45.3
45.0
20.0
19.2
44.0
43.0 43.0
19.8
20.2
20.5
16.9
43.0
42.9
15.0
42.0
41.0
10.0
41.0
40.0
5.0 39.0 38.0
0.0 1
1
2017F
Source: Company data, Krungsri Securities
Krungsri Securities Research
2018F
2019F
1
1
2017F
2018F
2019F
Source: Company data, Krungsri Securities
3
Initial Coverage | ORI
30 พฤษภาคม 2017
D/E would peak in FY17F, but no need to raise capital (x) 1.8
1.7
1.6
1.5
1.4
1.3
1.2 1.0
0.9
0.8 0.6 0.4
0.4
0.2 0.0 1
1
2017F
2018F
2019F
Source: Company data, Krungsri Securities
Krungsri Securities Research
4
Initial Coverage | ORI
30 พฤษภาคม 2017
Peer table
BB Ticker ORI TB AP TB ANAN TB LH TB LPN TB PACE TB PSH TB QH TB SPALI TB
Name ORIGIN PROPERTY PCL AP THAILAND PCL ANANDA DEVELOPMENT PCL LAND & HOUSES PUB CO LTD LPN DEVELOPMENT PCL PACE DEVELOPMENT CORP PCL PRUKSA HOLDING PCL QUALITY HOUSES PUB CO LTD SUPALAI PUBLIC COMPANY LTD Average (simple)
Market Cap US$ 639 702 468 3,387 477 329 1,394 762 1,286
PE P/BV EPS Div Yield (x) (x) G% (%) 17F 18F 17F 18F 17F 18F 17F 15.3 8.4 4.8 3.3 59.7 82.4 2.6 7.6 6.7 1.1 1.0 15.9 13.3 4.5 8.2 7.0 1.3 1.1 40.7 16.9 3.3 13.0 12.9 2.3 2.3 1.9 0.8 6.7 10.3 8.2 1.3 1.2 (27.7) 26.3 5.6 N/A N/A N/A N/A N/A N/A N/A 7.4 6.9 1.2 1.1 7.5 7.6 6.7 7.8 7.0 1.0 0.9 7.6 11.5 6.2 8.2 7.4 1.7 1.4 9.5 10.3 4.6 9.7 8.1 1.8 1.5 14.4 21.1 5.0
ROE (%) 17F 36.5 15.2 16.8 18.5 12.3 N/A 17.1 14.0 21.2 19.0
Share Price Performance 1M 3M 6M YTD 27.0 76.3 145.2 146.8 (0.7) 4.8 11.8 1.3 (2.8) (5.3) (0.8) (3.2) (3.5) 1.0 6.6 (1.5) (6.8) (2.7) 8.9 (9.1) (2.6) (20.3) (8.0) (11.3) (3.1) (3.1) 24.0 (3.6) (3.2) (7.6) (3.2) (6.2) 2.8 3.2 9.9 2.0
Source: Company data, Bloomberg, Krungsri securities
Financial statement - Quarterly (Btm)
1Q16
2Q16
3Q16
4Q16
1Q17
Quarterly P&L (Bt m) Sales COGS (incl. depreciation) Gross Profit SG&A Operating Profit Net other income/expense Net interest Pretax profit Income Tax Associates Minority interest Profit after tax (pre-ex) Extraordinaries, GW & FX Reported net profit
520 (285) 236 (136) 100 11 (1) 111 (23) 0 0 88 0 88
471 (264) 207 (129) 78 18 (2) 93 (21) 0 0 73 0 73
877 (501) 376 (184) 192 8 (2) 198 (40) 0 0 158 0 158
1,285 (675) 610 (218) 392 9 (2) 400 (79) 0 (3) 318 0 318
863 (459) 403 (200) 203 15 (0) 219 (47) 0 0 172 0 172
Shares out (end Q, m) Adjusted shares (m)
600 600
660 660
660 660
1,101 1,101
1,102 1,102
Pre-ex EPS EPS
0.15 0.15
0.11 0.11
0.24 0.24
0.29 0.29
0.16 0.16
Krungsri Securities Research
5
Initial Coverage | ORI INCOME STATEMENT (Btm) Turnover Cost of sales (COGS) Depreciation & amortization Gross profit S&A expense Operating profit Other operating income EBIT Interest expense Interest income Other income Goodwill amortization Pre-tax profit Income tax on company & subsidiaries Profit after tax Minority interests Share of associate net income Preferred dividends Recurring attributable net profit Extraordinary items Reported net profit
30 พฤษภาคม 2017 2015 2,010 (1,121) (28) 861 (404) 457 45 502 (17) 0 0 0 485 (98) 386 (0) 0 0 386 0 386
2016 3,153 (1,683) (41) 1,429 (666) 762 46 808 (7) 0 0 0 802 (162) 640 (2) 0 0 638 0 638
2017F 9,000 (5,253) (57) 3,690 (1,800) 1,890 48 1,938 (37) 0 0 0 1,901 (380) 1,521 (2) 0 0 1,519 0 1,519
2018F 14,000 (7,882) (98) 6,020 (2,548) 3,472 51 3,523 (58) 0 0 0 3,465 (693) 2,772 (2) 0 0 2,770 0 2,770
2019F 17,500 (9,835) (140) 7,525 (3,028) 4,498 53 4,551 (65) 0 0 0 4,486 (897) 3,589 (2) 0 0 3,587 0 3,587
600 600 0.64 0.17 26
1,101 1,101 0.58 0.18 31
1,643 1,643 0.92 0.37 40
1,643 1,643 1.69 0.67 40
1,643 1,643 2.18 0.87 40
CASH FLOW (Btm) Operating profit Other operating income EBIT Depreciation & amortization EBITDA Notional cash taxes on ungeared operations Net change in working capital CAPEX Operating free cash flow (OpFCF) Net interest income adjusted for tax impact Net free cash flow (Net FCF) Non-operating income (net of tax) Equity income from associates Investments Net change in other assets/liabilities Other items Residual cash flow (RCF)
2015 457 45 502 28 530 (102) (730) (136) (438) (13) (451) 0 0 0 (23) (251) (724)
2016 762 46 808 41 850 (164) (2,388) (250) (1,952) (5) (1,958) 0 0 0 (60) (227) (2,244)
2017F 1,890 48 1,938 57 1,995 (388) (9,716) (208) (8,317) (30) (8,347) 0 0 0 (2) 0 (8,349)
2018F 3,472 51 3,523 98 3,621 (705) (3,766) (208) (1,058) (46) (1,104) 0 0 0 (2) 0 (1,107)
2019F 4,498 53 4,551 140 4,691 (910) (4,199) (208) (627) (52) (679) 0 0 0 (2) 0 (681)
Dividends Equity capital raised Other items Cash flow from financing
0 1,326 0 1,326
(215) 249 548 582
(85) 1,235 (0) 1,150
(607) 0 (0) (607)
(1,108) 0 (0) (1,108)
Net change in cash Net cash/(debt) at YS Ending net cash/(debt)
601 (993) (391)
(1,662) (391) (2,054)
(7,199) (2,054) (9,253)
(1,714) (9,253) (10,967)
(1,789) (10,967) (12,756)
Increase/(decrease) in cash & equivalents (Increase)/decrease in debt NOPLAT (net op profit less adjusted tax) Normalized OpFCF (est. maint. CAPEX) FCFE (free cash flow to equity)
258 344 400 (308) (2)
225 (1,887) 645 (1,711) (0)
(773) (6,426) 1,551 (8,123) (1)
786 (2,500) 2,818 (874) 1
(289) (1,500) 3,641 (453) 0
Shares in issue (Y/E, m) Shares in issue (weighted avg. m) EPS (before extraordinary items, Bt) DPS (Bt) DPS/EPS (%)
Krungsri Securities Research
6
Initial Coverage | ORI
30 พฤษภาคม 2017
BALANCE SHEET (Btm) Cash & equivalents A/C receivable Inventory Others Total Current Assets Property and equipment Investments & associates Other assets Goodwill Total Assets
2015 296 6 2,442 384 3,128 164 0 55 0 3,347
2016 521 11 4,517 1,219 6,269 373 0 117 0 6,758
2017F (253) 26 15,832 1,731 17,337 525 0 119 0 17,981
2018F 533 50 20,082 2,692 23,358 635 0 122 0 24,114
2019F 244 79 25,059 3,365 28,748 704 0 124 0 29,575
Short-term debt A/C payable Other current liabilities Total Current Liabilities Long-term debt Other liabilities Total Liabilities
410 254 653 1,317 277 5 1,599
753 529 905 2,188 1,821 6 4,015
2,000 1,829 1,731 5,560 7,000 6 12,566
2,000 2,336 2,692 7,028 9,500 6 16,535
2,000 3,144 3,365 8,509 11,000 6 19,515
Share capital Share premium Revaluation/Warrants/Treasury Translation adjustment Retained earnings Total ordinary equity Preferred equity Minorities Total equity & minorities
300 1,248 2 1 197 1,748 0 0 1,748
551 1,254 (5) 1 393 2,193 0 550 2,743
821 2,213 0 1 1,827 4,863 0 552 5,415
821 2,213 0 1 3,989 7,025 0 554 7,579
821 2,213 0 1 6,468 9,504 0 556 10,060
Accumulated depreciation BV per ordinary share (Y/E, Bt) Adjusted book value ps (Y/E, Bt)
(36) 2.91 2.91
(75) 1.99 1.99
(131) 2.96 2.96
(230) 4.28 4.28
(369) 5.79 5.79
RATIOS (%) Growth Turnover EBITDA EBIT Net profit EPS pre extraordinary items EPS (diluted) DPS
2015 265.3 422.9 451.3 449.5 312.1 312.1 n/a
2016 56.9 60.3 61.0 65.0 (10.1) (10.1) 8.7
2017F 185.4 134.7 139.7 138.2 59.7 59.7 104.2
2018F 55.6 81.5 81.7 82.4 82.4 82.4 82.4
2019F 25.0 29.5 29.2 29.5 29.5 29.5 29.5
Accounting ratios Cash profit margin Gross profit margin Operating profit margin Net profit margin Turnover/avg. total assets (x) ROA ROE S&A/turnover Effective tax rate
44.2 42.9 22.7 19.2 0.8 14.7 22.1 20.1 20.3
46.6 45.3 24.2 20.2 0.6 12.6 23.2 21.1 20.2
41.6 41.0 21.0 16.9 0.7 12.3 28.0 20.0 20.0
43.7 43.0 24.8 19.8 0.7 13.2 36.5 18.2 20.0
43.8 43.0 25.7 20.5 0.7 13.4 35.7 17.3 20.0
Operating performance EBITDA margin EBIT margin NOPLAT margin (NOPLAT/Turnover) Asset turnover (Turnover/avg Op assets) ROCE (NOPLAT/avg Op assets) ROCE incl. capitalized goodwill
26.4 25.0 19.9 1.2 23.2 23.2
27.0 25.6 20.5 0.9 18.5 18.5
22.2 21.5 17.2 0.9 15.8 15.8
25.9 25.2 20.1 0.8 16.9 16.9
26.8 26.0 20.8 0.8 17.5 17.5
Krungsri Securities Research
7
Initial Coverage | ORI
30 พฤษภาคม 2017
EQUITY VALUATIONS (Bt) EPS FDEPS FDEPS growth (%) DPS BVPS Adjusted BVPS Free cash flow to equity (FCFE) per share Share price (Bt) – 14.10 PE (x) PE (fully diluted, x) PE/FDEPS growth (x) Yield (%) P/BV (x) P/ABV (x) P/FCFE (x)
2015 0.6 0.6 312.1 0.2 2.9 2.9 (1.8)
2016 0.6 0.6 (10.1) 0.2 2.0 2.0 (0.3)
2017F 0.9 0.9 59.7 0.4 3.0 3.0 (1.2)
2018F 1.7 1.7 82.4 0.7 4.3 4.3 0.8
2019F 2.2 2.2 29.5 0.9 5.8 5.8 0.5
21.9 21.9 0.1 1.2 4.8 4.8 (7.9)
24.4 24.4 (2.4) 1.3 7.1 7.1 (43.5)
15.3 15.3 0.3 2.6 4.8 4.8 (12.0)
8.4 8.4 0.1 4.8 3.3 3.3 16.6
6.5 6.5 0.2 6.2 2.4 2.4 28.3
ENTERPRISE VALUATIONS (Btm) Ordinary shares (m) Share price (Bt) Ordinary equity MV MI & deferred taxes Equity MV (adjusted ord) Preferred equity Debt Enterprise value Net noncore assets Core enterprise value (EV)
2015 600 0 0 0 0 0 687 687 276 412
2016 1,101 0 0 550 550 0 2,574 3,124 489 2,635
2017F 1,643 14 23,163 552 23,715 0 9,000 32,715 (343) 33,058
2018F 1,643 14 23,163 554 23,717 0 11,500 35,217 393 34,824
2019F 1,643 14 23,163 556 23,719 0 13,000 36,719 69 36,650
Turnover EBITDA EBIT NOPLAT OpFCF OpFCF (normalized) Op (core) capital employed (CE) Avg. core capital employed
2,010 530 502 400 (438) (308) 2,160 1,722
3,153 850 808 645 (1,952) (1,711) 4,829 3,494
9,000 1,995 1,938 1,551 (8,317) (8,123) 14,757 9,793
14,000 3,621 3,523 2,818 (1,058) (874) 18,686 16,722
17,500 4,691 4,551 3,641 (627) (453) 22,991 20,838
0.2 0.8 0.8 1.0 (0.9) (1.3) 0.2 0.2
0.8 3.1 3.3 4.1 (1.3) (1.5) 0.5 0.8
3.7 16.6 17.1 21.3 (4.0) (4.1) 2.2 3.4
2.5 9.6 9.9 12.4 (32.9) (39.8) 1.9 2.1
2.1 7.8 8.1 10.1 (58.5) (80.9) 1.6 1.8
2015 2.6 0.2
2016 2.6 0.7
2017F 3.5 1.7
2018F 3.5 1.4
2019F 3.2 1.3
29.1 23.2 (25.4)
n/a 95.0 (287.7)
51.7 64.4 (345.3)
61.3 55.0 (20.6)
70.0 59.4 (10.2)
2.4 0.5 1.1 795.4 82.7
2.9 0.8 1.3 979.8 114.7
3.1 0.3 1.1 1,100.0 127.1
3.3 0.5 1.3 930.0 108.2
3.4 0.4 1.6 930.0 116.7
Core EV multiples EV/Turnover (x) EV/EBITDA (x) EV/EBIT (x) EV/NOPLAT (x) EV/OpFCF (x) EV/OpFCF normalized (x) EV/capital employed (YE, x) EV/avg capital employed (x) RISK MEASURES Equity multiplier (avg. total assets/avg. equity) Net debt/equity & MI Interest cover (x) Interest cover (EBIT & int. incl/int. expense) NOPLAT/interest paid Debt service (OpFCF/net interest paid) Short-term ratios (x) Current assets/current liabilities Current assets less inventory/current liabilities A/C receivable, days Turnover Inventory, days COGS A/C payable, days COGS
Krungsri Securities Research
8
CG Rating 2015 Companies with CG Rating ADVANC
BAFS
BCP
BIGC
BTS
CK
CPN
DRT
DTAC
DTC
EASTW
EGCO
GRAMMY
HANA
HMPRO
INTUCH
IRPC
IVL
KBANK
KCE
KKP
KTB
LHBANK
LPN
MCOT
MINT
MONO
NKI
PHOL
PPS
PS
PSL
PTT
PTTEP
PTTGC
QTC
RATCH
ROBINS
SAMART
SAMTEL
SAT
SC
SCB
SCC
SE-ED
SIM
SNC
SPALI
THCOM
TISCO
TKT
TMB
TOP
VGI
WACOAL
AAV
ACAP
AGE
AHC
AKP
AMATA
ANAN
AOT
APCS
ARIP
ASIMAR
ASK
ASP
BAY
BBL
BDMS
BKI
BLA
BOL
BROOK
BWG
CENTEL
CFRESH
CHO
CIMBT
CM
BANPU CNT
COL
CPF
CPI
CSL
DCC
DELTA
DEMCO
ECF
EE
ERW
GBX
GC
GFPT
GLOBAL
GUNKUL
HOTPOT
HYDRO
ICC
ICHI
INET
IRC
KSL
KTC
LANNA
LH
LOXLEY
LRH
MACO
MBK
MC
MEGA
MFEC
NBC
NCH
NINE
NSI
NTV
OCC
OGC
OISHI
OTO
PAP
PDI
PE
PG
PJW
PM
PPP
PR
PRANDA
PREB
PT
PTG
Q-CON
QH
RS
S&J
SABINA
SAMCO
SCG
SEAFCO
SFP
SIAM
SINGER
SIS
SITHAI
SMK
SMPC
SMT
SNP TCAP
SPI
SSF
SSI
SSSC
SST
STA
STEC
SVI
SWC
SYMC
SYNTEC
TASCO
TBSP
TF
TGCI
THAI
THANA
THANI
THIP
THRE
THREL
TICON
TIP
TIPCO
TK
TKS
TMI
TMILL
TMT
TNDT
TNITY
TNL
TOG
TPC
TPCORP
TRC
TRU
TRUE
TSC
TSTE
TSTH
TTA
TTCL
TTW
TU
TVD
TVO
UAC
UT
UV
VNT
WAVE
WINNER
YUASA
ZMICO
2S
AEC
AEONTS
AF
AH
AIRA
AIT
AJ
AKR
AMANAH
AMARIN
AP
APCO
AQUA
AS
ASIA
AUCT
AYUD
BA
BEAUTY
BEC
BFIT
BH
BIG
BJC
BJCHI
BKD
BTNC
CBG
CGD
CHG
CHOW
CI
CITY
CKP
CNS
CPALL
CPL
CSC
CSP
CSS
CTW
DNA
EARTH
EASON
ECL
EFORL
ESSO
FE
FIRE
FOCUS
FORTH
FPI
FSMART
FSS
FVC
GCAP
GENCO
GL
GLAND
GLOW
GOLD
GYT
HTC
HTECH
IEC
IFEC
IFS
IHL
IRCP LALIN
ITD
JSP
JTS
JUBILE
KASET
KBS
KCAR
KGI
KKC
KTIS
KWC
KYE
L&E
LHK
LIT
LST
M
MAJOR
MAKRO
MATCH
MATI
MBKET
M-CHAI
MFC
MILL
MJD
MK
MODERN
MOONG
MPG
MSC
MTI
MTLS
NC
NOK
NUSA
NWR
NYT
OCEAN
PACE
PATO
PB
PCA
PCSGH
PDG
PF
PICO
PL
PLANB
PLAT
PPM
PRG
PRIN
PSTC
PTL
PYLON
QLT
RCI
RCL
RICHY
RML
RPC
S
SALEE
SAPPE
SAWAD
SCCC
SCN
SCP STANLY
SEAOIL
SIRI
SKR
SMG
SOLAR
SORKON
SPA
SPC
SPCG
SPPT
SPVI
SRICHA
SSC
STPI
SUC
SUSCO
SUTHA
SYNEX
TAE
TAKUNI
TCC
TCCC
TCJ
TEAM
TFD
TFI
TIC
TIW
TLUXE
TMC
TMD
TOPP
TPCH
TPIPL
TRT
TSE
TSR
TT
UMI
UP
UPF
UPOIC
UREKA
UWC
VIBHA
VIH
VPO
WHA
WIN
XO
Disclaimer การเปิดเผยผลการสํารวจของสมาคมส่งเสริมสถาบันกรรมการบริษทั ไทย (IOD) ในเรือ$ งการกํากับดูแลกิจการ (Corporate Governance) นี3 เป็นการ ดําเนินการตามนโยบายของสํานักงานคณะกรรมการกํากับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ โดยการสารวจของ IOD เป็นการสํารวจและประเมินจากข้อมูล ของบริษทั จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย และตลาดหลักทรัพย์ เอ็มเอไอ (MAI) ทีม$ กี ารเปิดเผยต่อสาธารณะ และเป็นข้อมูลทีผ$ ลู้ งทุน ทัวไปสามารถเข้ $ าถึงได้ ดังนัน3 ผลสํารวจดังกล่าวจึงเป็นการนําเสนอในมุมมองของบุคคลภายนอก โดยไม่ได้เป็นการประเมินการปฏิบตั ิ และมิได้มกี ารใช้ ข้อมูลภายในเพือ$ การประเมิน ผลสารวจดังกล่าวเป็นผลการสํารวจ ณ วันทีป$ รากฏในรายงานการกํากับดูแลกิจการของบริษทั จดทะเบียนไทยเท่านัน3 ดังนัน3 ผลการสํารวจจึงอาจเปลีย$ นแปลงได้ภายหลังวันดังกล่าว หรือเมือ$ ข้อมูลทีเ$ กีย$ วข้องมีการเปลีย$ นแปลง ทัง3 นี3 บริษทั หลักทรัพย์ กรุงศรี จํากัด (มหาชน) มิได้ ยืนยัน ตรวจสอบ หรือรับรองถึงความถูกต้องครบถ้วนของผลการสํารวจดังกล่าวแต่อย่างใด
Anti-corruption Progress Indicator 2015 Level 5: Extended (ขยายผลสู่ผ้ท ู ี+เกี+ยวข้อง) BCP
CPN
GYT
PE
PM
PPP
PT
PTT
BAFS EASTW KGI SABINA TISCO
BANPU ECL KKP SCB TMB
BAY EGCO KTB SINGER TMD
BBL ERW LANNA SIS TNITY
PTTGC
SAT
SCC
THANI
TOP
BLA GCAP MBKET SNP TSTH
BTS HANA MFC SSF
CFRESH HTC MINT SSI
CIMBT IFEC MTI SSSC
Level 4: Certified (ได้รบั การรับรอง) ADVANC AMANAH CSL DCC IRPC IVL PPS PSL TCAP THCOM
ASP DRT KBANK PTG THRE
AYUD DTC KCE PTTEP THREL
BKI FSS LHBANK SNC TOG
CNS INTUCH NKI SVI
Level 3B: Established by Commitment and Policy (มีมาตรการป้ องกัน ตามคํามันและนโยบาย) + AAV CITY GL MANRIN PJW SAPPE SUTHA TOPP UV
AHC CK GOLD MATI PLANB SC T TPC VPO
AIT AKR CKP COLOR GPSC GRAMMY MODERN MSC PLE POLAR SCP SFP TAE TBSP TPCH TPIPL WAVE WINNER
ARROW CWT HYDRO NOBLE PRG SIM TCC TSR YUASA
ASK EARTH IRCP NOK PTL SLP TFD TT
BA EASON IT NPK Q-CON SMT TGCI TYCN
BDMS EPG JCT NUSA QTC SPA TGPRO UAC
BEC F&D KCM OISHI RCI SPORT THANA UBIS
BJCHI FANCY KWC OTO S11 SSC THIP UEC
CGH FIRE LH PAF SALEE SST TIW UMI
CHG FMT LIT PAP SAM STEC TK UP
CHOW FORTH LOXLEY PATO SAMART STPI TMW UPF
CIG GENCO MACO PF SAMTEL SUC TNDT UT
Level 3A: Established by declaration of intent (มีมาตรการป้ องกัน ตามคําประกาศเจตนารมณ์) ABC BWG DIMET ICC MAKRO PACE ROJNA SPI TMILL ZMICO
ACAP CEN DNA ICHI MC PCSGH RWI SRICHA TMT
AGE CENTEL DTAC INOX MCOT PDI SAMCO STANLY TNL
AH CHARAN EA INSURE MFEC PG SCCC SUPER TPCORP
ANAN CHO ECF IRC MJD PHOL SCG SYMC TSTE
AP CHOTI EE JAS MONO PLAT SEAOIL SYNEX TTCL
APCS CM EVER JTS MOONG PR SE-ED SYNTEC TU
APURE CNT FPI JUBILE NBC PRANDA SENA TASCO TVI
AS COL GBX KC NDR PREB SITHAI TCMC UOBKH
ASIA CPF GC KTC NINE PS SMK TFI UREKA
ASIAN CPI GFPT KYE NMG QLT SMPC THAI VGI
ASIMAR CPL GLOW LHK NSI RATCH SPALI TICON VNT
BFIT EPCO JMT MBAX PCA SMG TMI UNIQ
BIGC DELTA HMPRO LPN NTV RML SPC TKT WACOAL
BROOK DEMCO HOTPOT LRH OGC ROBINS SPCG TLUXE WHA
Level 2: Declared (ประกาศเจตนารมณ์ เข้าเป็ นแนวร่วมปฏิ บต ั ิ) 2S BLAND FER KASET MILL PSTC SPACK TRT VNG
ABICO BROCK FNS KBS MK PYLON SPPT TRU WIIK
AF BRR FVC KCAR MPG QH SR TRUE WIN
AIRA BSBM GEL KKC MTLS ROCK SUSCO TSC XO
AKP BTNC GLOBAL KSL NCH ROH TAKUNI TSI
ALUCON CCP GUNKUL KTECH NCL RP TEAM TTW
AMARIN CI IEC L&E NNCL RPC TF TVD
AMATA CSC IFS LALIN NPP S&J TIC TVO
AOT CSR ILINK LTX OCC SGP TIP TVT
APCO CSS INET M OCEAN SIAM TIPCO U
BEAUTY EFORL J MALEE PB SKR TMC UKEM
AQUA CTW HFT MDX PRIN SMM TH TWZ
ARIP DCON HTECH MIDA RAM SOLAR TKS UMS
AUCT DRACO IHL ML RICH SPG TNH UPA
BAT-3K DSGT ITD MPIC RS SPVI TNPC UPOIC
BIG DTCI JSP NC SANKO STA TPAC UTP
BJC E KDH NEP SAUCE STAR TPOLY UVAN
BOL EMC KTIS NWR SAWAD SVH TRC VARO
BH BKD ESTAR FE JUTHA K MBK MEGA PDG PRINC SMIT SORKON TPA TPP UWC VIBHA
Level 1: Committed (มีนโยบาย) AEONTS CGD GIFT MAJOR PL SF TC TTI WG
AFC CMR GLAND MATCH PPM SHANG TCCC TTL
AJ CPH GRAND MAX PRAKIT SIRI TCJ TTTM
AMC CSP GREEN M-CHAI PRECHA SMART TCOAT TWP
CBG ESSO KTP OHTL SAWANG SVOA TRUBB VI
CCET FOCUS LEE PICO SCN SWC TSE VIH
CCN FSMART LST PK SEAFCO TAPAC TTA VTE
Disclaimer การเปิดเผยผลการประเมินดัชนีชว3ี ดั ความคืบหน้าการป้องกันการมีส่วนเกีย$ วข้องกับการทุจริตคอร์รปั ชัน (Anti-Corruption Progress Indicators) ของ บริษทั จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทยซึง$ จัดทําโดยสถาบันไทยพัฒน์น3ี เป็นการดําเนินการตามนโยบายและตามแผนพัฒนาความยังยื $ น สําหรับบริษทั จดทะเบียนของสํานักงานคณะกรรมการกํากับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ โดยผลการประเมินดังกล่าวของสถาบันไทยพัฒน์ อาศัยข้อมูล ทีไ$ ด้รบั จากบริษทั จดทะเบียนตามทีบ$ ริษทั จดทะเบียนได้ระบุในแบบแสดงข้อมูลเพือ$ การประเมิน Anti-Corruption ซึง$ ได้อา้ งอิงข้อมูลมาจากแบบแสดง รายการข้อมูลประจําปี (แบบ 56-1) รายงานประจําปี (แบบ 56-2) หรือในเอกสารและหรือรายงานอื$นทีเ$ กีย$ วข้องของบริษทั จดทะเบียนนัน3 แล้วแต่กรณี ดังนัน3 ผลการประเมินดังกล่าวจึงเป็นการนําเสนอในมุมมองของสถาบันไทยพัฒน์ซง$ึ เป็นบุคคลภายนอก โดยมิได้เป็นการประเมินการปฏิบตั ขิ องบริษทั จด ทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย และมิได้ใช้ขอ้ มูลภายในเพือ$ การประเมิน เนื$องจากผลการประเมินดังกล่าวเป็นเพียงผลการประเมิน ณ วันที$ ปรากฏในผลการประเมินเท่านัน3 ดังนัน3 ผลการประเมินจึงอาจเปลีย$ นแปลงได้ภายหลังวันดังกล่าว หรือเมือ$ ข้อมูลทีเ$ กีย$ วข้องมีการเปลีย$ นแปลง ทัง3 นี3 บริษทั หลักทรัพย์ กรุงศรี จํากัด (มหาชน) มิได้ยนื ยัน ตรวจสอบ หรือรับรองความถูกต้องครบถ้วนของผลการประเมินดังกล่าวแต่อย่างใด
Reference Level 5: Extended – การแสดงให้เห็นถึงนโยบายทีค$ รอบคลุมถึงหุน้ ส่วนทางธุรกิจทีป$ รึกษาตัวกลาง หรือตัวแทนธุรกิจ ทีจ$ ะไม่มสี ว่ นเกีย$ วข้องกับคอร์รปั ชันทุกรูปแบบ Level 4: Certified – การแสดงให้เห็นถึงการนําไปปฎิบตั โิ ดยมีการสอบทานความครบถ้วนเพียงพอของการบวนการทัง3 หมดจากคณะกรรมการตรวจสอบหรือผูส้ อบบัญชี ที$ ก.ล.ต. ให้ความเห็นชอบ การได้รบั การรับรองเป็ นสมาชิกแนวร่วมปฏิบตั ิ (CAC) ของภาคเอกชนไทยในการต่อต้านการทุจริต หรือได้ผา่ นการตรวจสอบเพื$อให้ความ เชื$อมันอย่ $ างเป็ นอิสระจากหน่วยงานภายนอก Level 3: Established – การแสดงให้เห็นถึงระดับขอบเขตของนโยบายของบริษทั Level 3A: บริษทั มีการประกาศเจตนารมณ์เข้าร่วมโครงการ CAC หรือภาคี Level 3B: บริษทั มีคํามันและนโยบายของบริ $ ษทั แต่มไิ ด้ประกาศเจตนารมณ์เข้าร่วม โครงการ CAC หรือภาคี Level 2: Declared – การแสดงให้เห็นถึงความมุง่ มันโดยการประกาศเจตนารมณ์ $ เข้าร่วมปฏิบตั ิ (CAC) ของภาคเอกชนไทยในการต่อต้านการทุจริต Level 1: Committed – การแสดงให้เห็นถึงคํามันจากผู $ บ้ ริหารสูงสุดและขององค์กรโดยมติและนโยบายของคณะกรรมการในเรื$องการดําเนินธุรกิจทีจ$ ะไม่มสี ว่ นเกีย$ วข้อง กับคอร์รปั ชัน$
บริษัทหลักทรัพย์ กรุงศรี จำกัด (มหำชน)
สำนักงำนใหญ่ เลขที่ 898 อาคารเพลินจิตทาวเวอร์ ชั้น 3 ถนนเพลินจิต แขวงลุมพินี เขตปทุมวัน กรุงเทพฯ 10330 โทร. 0-2659-7000 โทรสาร 0-2658-5699 Internet Trading: 0-2659-7777
สำขำ
สำขำเอ็มโพเรียม 622 เอ็มโพเรียมทาวเวอร์ ชั้น 10 ถนนสุขมุ วิท 24 แขวงคลองตัน เขตคลองเตย กรุงเทพฯ 10110 โทร. 0-2695-4500 โทรสาร 0-2695-4599
สำขำนครปฐม 67/1 ถนนราชดาเนิน ตาบลพระปฐมเจดีย์ อาเภอเมือง จ.นครปฐม 73000 โทร. 0-3427-5500-7 โทรสาร 0-3421-8989
สำขำเซ็นทรัลบำงนำ 589/151 อาคารเซ็นทรัลซิตที้ าวเวอร์ 1 ออฟฟิศ ชั้น 27 ถนนบางนา-ตราด แขวง-เขต บางนา กรุงเทพฯ 10260 โทร. 0-2763-2000 โทรสาร 0-2399-1448
สำขำสุพรรณบุรี 249/171-172 หมู่ 5 ตาบลท่าระหัด อาเภอเมืองสุพรรณบุรี จ.สุพรรณบุรี 72000 โทร. 0-3550-1234 โทรสาร 0-3552-2449
สำขำพระรำม 2 111/917-919 ถนนพระราม 2 แขวงแสมดา เขตบางขุนเทียน กรุงเทพฯ 10150 โทร. 0-2895-9575 โทรสาร 0-2895-9557
สำขำนครรำชสีมำ 168 ถนนจอมพล ตาบลในเมือง อาเภอเมืองนครราชสีมา จ.นครราชสีมา 30000 โทร. 0-4425-1211-4 โทรสาร 0-4425-1215
สำขำถนนวิภำวดีรังสิต ที่ทาการ ธนาคารกรุงศรีอยุธยา จากัด (มหาชน) สาขาถนนวิภาวดีรังสิต (ซันทาวเวอร์ส) 123 ถนนวิภาวดีรังสิต แขวงจอมพล เขตจตุจักร กรุงเทพฯ 10900 โทร. 0-2273-8388 โทรสาร 0-2273-8399
สำขำขอนแก่น ธนาคารกรุงศรีอยุธยา จากัด (มหาชน) สาขาขอนแก่น 114 ถนนศรีจันทร์ ตาบลในเมือง อาเภอเมือง จ.ขอนแก่น 40000 โทร. 0-4322-6120 โทรสาร 0-4322-6180
สำขำชลบุรี 64/17 ถนนสุขมุ วิท ตาบลบางปลาสร้อย อาเภอเมือง จ.ชลบุรี 20000 โทร. 0-3879-0430 โทรสาร 0-3879-0425 สำขำหำดใหญ่ 90-92-94 ธนาคารกรุงศรีอยุธยา จากัด (มหาชน) ถนนนิพทั ธ์อุทิศ 1 ตาบล หาดใหญ่ อาเภอหาดใหญ่ จังหวัดสงขลา 90110 โทร. 074- 221-229 โทรสาร 074-221-411
สำขำเชียงใหม่ ธนาคารกรุงศรีอยุธยา จากัด (มหาชน) สาขาประตูช้างเผือก 70 ถนนช้างเผือก ตาบลศรีภูมิ อาเภอเมือง จ.เชียงใหม่ 50200 โทร. 0-5321-9234-6 โทรสาร 0-5321-9247 สำขำเชียงรำย ธนาคารกรุงศรีอยุธยา จากัด (มหาชน) สาขาเชียงราย 231-232 ถนนธนาลัย ตาบลเวียง อาเภอเมือง จ.เชียงราย 57000 โทร. 0-5371-6489 โทรสาร 0-5371-6490 สำขำพิษณุโลก ธนาคารกรุงศรีอยุธยา จากัด (มหาชน) สาขาพิษณุโลก 275/1 ถนนพิชัยสงคราม ตาบลในเมือง อาเภอเมือง จ.พิษณุโลก 65000 โทร. 0-5530-3360 โทรสาร 0-5530-2580
Analyst Team
Sector Coverage
Central line
E-mail
ณภัทร จันทรเสรีกุล, Head of Research กิตติสร พฤติภทั ร, CFA, FRM เจษฎา เตชะหัสดิน, CFA สุนทร ทองทิพย์ วรพงศ์ ตันติวฒ ุ ิพงศ์ กรัณย์ อินทร์ชัย ธีระพล อุดมเวศย์ กิตติ พิทักษ์ธรี ะบัณฑิต, Assistant Analyst อาทิตย์ จันทร์สว่าง นลินี ประมาณ, Assistant Analyst
Energy, Petrochemical, Strategy
662-659-7000 ext. 5000
[email protected]
Construction Property, ICT,Materials Contractor Banking, Consumer Finance, Insurance
662-659-7000 ext. 5019
[email protected]
662-659-7000 ext. 5004
[email protected]
Food, Transportation, Strategy Electronic, Automotive, Commerce
662-659-7000 ext. 5009
[email protected]
662-659-7000 ext. 5016
[email protected]
Renewable Energy
662-659-7000 ext. 5010
[email protected]
Healthcare, Tourism
662-659-7000 ext. 5012
[email protected]
Mid - Small cap, MAI
662-659-7000 ext. 5005
[email protected]
Mid - Small cap, MAI Fax 662-658-5643
คำแนะนำในกำรลงทุน ซื้อ - หุ้นที่คาดหวังอัตราผลตอบแทนรวมจากการลงทุนเกินกว่า 10% ภายในระยะเวลา 1 ปีข้างหน้าสาหรับหุ้นขนาดเล็ก, เกินกว่า 5% สาหรับหุ้นขนาดใหญ่ ถือ - หุ้นที่คาดหวังอัตราผลตอบแทนรวมจากการลงทุนระหว่าง -10% ถึง 10% ภายในระยะเวลา 1 ปีข้างหน้าสาหรับหุ้นขนาดเล็ก, ระหว่าง -5% ถึง 5% สาหรับหุ้นขนาดใหญ่ ขำย - หุ้นที่คาดหวังอัตราผลตอบแทนรวมจากการลงทุนน้อยกว่า 10% ภายในระยะเวลา 1 ปีข้างหน้าสาหรับหุ้นขนาดเล็ก, เกินกว่า 5% สาหรับหุ้นขนาดใหญ่
www.krungsrisecurities.com