COMPANY UPDATE

Thailand

Banpu Power (BPP.BK/BPP TB)*

น่ าสนใจจากการเข้ าสู่ ช่วง high season และการลงทุนใหม่

Outperform‧Maintained Price as of 16 May 2018

24.60

12M target price (Bt/shr)

32.00

Unchanged/Revised up (down)

Unchanged

(%)

Upside/downside (%)

30.1

Key messages

เนื่องจาก weight factor ของค่าความพร้อมจ่าย IPP จะเพิ่มขึ้น ตามปั จจัยฤดูกาล ทาให้เราคาดว่าส่ วนแบ่งกาไรจากโครงการ หงสา และ BLCP ที่ส่งมาถึง BPP จะเพิ่มขึ้น QoQ อย่างไรก็ ตาม เราคาดว่าราคาถ่านหิ นจะยังสู งใน 2Q61 และฉุ ด margin ของโครงการ CHP ซึ่ งนอกจากจะรอการปรับค่าไฟแล้ว บริ ษทั ยังบริ หารสต็อกถ่านหิ นอย่างระมัดระวัง เพื่อเพิ่ม ประสิ ทธิภาพในการบริ หารต้นทุนด้วย นอกจากนี้ บริ ษทั ยัง เห็นโอกาสในการลงทุนใหม่ๆ ในหลายๆ ประเทศ ทั้งญี่ปุ่น เวียดนาม อินโดนีเซี ย และลาว โดยในระยะสั้น โครงการใหม่ น่าจะมาจาก platform ในปั จจุบนั อย่างเช่นโครงการ solar ใน ญี่ปนุ่ Trading data Mkt cap (Btbn/US$mn) Outstanding shares (mn) Foreign ownership (mn) 3M avg. daily trading (mn) 52-week trading range (Bt) Performance (% ) Absolute Relative

75.1/2114 3,056 9.8 6.4 23.7-31.8 3M 6M 12M -2.6 -8.9 3.8 0.2 -12.0 -8.2

Quarterly EPS Bt 2016 2017 2018

Q1 0.51 0.34 0.15

Q2 0.56 0.60 n.a.

Q3 0.20 0.28 n.a.

Q4 0.36 0.14 n.a.

Share price chart 34

40 32

30

30

20

28

10

26 24

0

22

(10)

20 May-17

Jul-17

Oct-17

Share Price

Source: SET

Voranart Meethavorn 66.2658.8888 Ext.8856 [email protected]

Dec-17

Feb-18

(20) May-18

Event ประชุมนักวิเคราะห์ lmpact ไตรมาสสองเป็ นช่ วง high season เนื่องจาก weight factor ของค่าความพร้อมจ่าย IPP จะเพิ่มขึ้นตามปัจจัยฤดูกาล ทาให้เราคาดว่าส่ วนแบ่ง กาไรจากโครงการหงสา และ BLCP ที่ส่งมาถึง BPP จะเพิ่มขึ้น QoQ โดยในเดือนเมษายน ทั้งหงสา และ BLCP ต่างก็มีผลการดาเนิ นงานดีท้ งั คู่โดย EAF สูงกว่า 85% และ 95% ตามลาดับ แต่อย่างไรก็ตาม โครงการ BLCP มีกาหนด overhaul ครั้งใหญ่เป็ นเวลา 10 สัปดาห์ใน 4Q61 ในขณะที่หงสา unit 1-3 ก็มี กาหนดตรวจสอบในช่วง 3Q-4Q61 โดย unit 1 จะใช้เวลา 2 สัปดาห์ใน 3Q61 ส่วน unit 2 จะใช้เวลา 6 สัปดาห์ใน 3Q61 และ unit 3 จะใช้เวลา 2 สัปดาห์ใน 4Q61 ซึ่งจะส่ งผลให้ส่วนแบ่งกาไรใน 2H61 จาก สองโครงการนี้น่าจะต่ากว่าใน 1H61 ราคาถ่ านหินที่สูงจะยังคงกดดันผลการดาเนินงานของ CHP เราคาดว่าราคาถ่านหิ นจะยังสู งใน 2Q61 และฉุด margin ของโครงการ CHP ถึงแม้วา่ ค่าไฟจะมีโอกาส ปรับสูงขึ้นได้ตามราคาถ่านหิ นที่อยูใ่ นขาขึ้น แต่ก็ยงั มีช่วงเวลาระหว่างการปรับขึ้นค่าไฟ และราคาถ่าน หิ นที่เพิ่มขึ้น ซึ่ งนอกจากจะรอการปรับค่าไฟแล้ว บริ ษทั ยังบริ หารสต็อกถ่านหิ นอย่างระมัดระวังเพื่อเพิ่ม ประสิ ทธิภาพในการบริ หารต้นทุนด้วย ซึ่ งจะช่วยบรรเทาแรงกดดันจากต้นทุนถ่านหิ นที่สูงไปได้ บางส่วน คาดว่า platform ในปัจจุบันจะทาให้ เกิดการลงทุนใหม่ ในระยะสั้น บริ ษทั เห็นโอกาสในการลงทุนใหม่ๆ ในหลายๆ ประเทศ ทั้งญี่ปนุ่ เวียดนาม อินโดนีเซีย และลาว โดย ในระยะสั้น โครงการใหม่น่าจะมาจาก platform ในปัจจุบนั อย่างเช่นโครงการ solar ในญี่ปนซึ ุ่ ่ งมีการ ประกาศออกมาเป็ นระยะตลอดช่วงปี ที่ผา่ นมา ในขณะเดียวกัน ก็มีโอกาสจาก platform ใหม่ๆ ด้วย อย่างเช่น ในเวียดนาม (solar, ลม และถ่านหิ น) และอินโดนีเซีย (เขื่อนขนาดเล็ก และ solar) ซึ่ งน่าจะ เกิดขึ้นได้ในระยะกลางถึงยาว นอกจากนี้ บริ ษทั ก็กาลังพิจารณาโอกาสการลงทุนในลาว (เขื่อนขนาด เล็ก) แต่บริ ษทั ไม่คิดว่าจะเกิดขึ้นเร็ ว ทั้งนี้ หากบริ ษทั ได้ขอ้ สรุ ปเรื่ องโครงการลงทุนใหม่ๆ ก็จะช่วยเพิม่ upside ให้กบั ประมาณการของเรา Valuation & Action เรายังคงคาแนะนาซื้ อ และให้ราคาเป้ าหมาย DCF ปี 2561 ที่ 32.00 บาท ซึ่งจากราคาปิ ดล่าสุ ดยังเหลือ upside ถึงราคาเป้ าหมายของเราอีก 30% และคิดเป็ น PER 61 ที่ 12.1x ต่ากว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มพลังงาน แบบ conventional ที่ 26.2x นอกจากนี้ เงินสดในมือ, platform การลงทุนที่หลากหลาย และ ความสัมพันธ์กบั บริ ษทั แม่ก็น่าจะช่วยให้บริ ษทั สามารถหาโครงการใหม่เพื่อเข้าลงทุนได้ ซึ่ งจะทาให้ ประมาณการของเรามี upside เพิ่มขึ้น Risks มีการปิ ดโรงไฟฟ้ านอกแผน และเกิดความล่าช้าในการเปิ ดดาเนิ นการเชิ งพาณิ ชย์ของโครงการใหม่ๆ Key financials and valuations

Price performance relative to SET

Dec - 19F 8,266 6,471 6,471 3.8 3.8 2.10 0.42 11.7 1.5 9.5 1.7 12.7

Dec - 20F 9,392 6,649 6,649 2.8 2.8 2.15 0.43 11.4 1.3 8.9 1.8 11.7

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities.

1

Revenue (Btmn) Net Profit (Btmn) Normalized Profit (Btmn) Net Profit Growth (%) Normalized Profit Growth (%) EPS (Bt) DPS (Bt) P/E (X) P/B (X) EV/EBITDA (X) Dividend Yield (%) Return on Average Equity (%)

Dec - 16A 5,542 4,138 4,159 101.7 102.7 1.36 0.25 18.0 2.0 13.8 1.0 10.9

Dec - 17A 6,419 4,155 5,577 0.4 34.1 1.36 0.22 18.8 2.0 15.1 0.9 10.4

Dec - 18F 7,813 6,233 6,233 50.0 11.8 2.03 0.41 12.1 1.7 10.1 1.7 13.7

Source: Company data, KGI Research

May 17, 2018

http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

Thailand

Banpu Power

Figure x: BPP's portfolio Power plants

Fuel used

Location

COD/SCOD

Operating project BLCP Hongsa Solar roof Zhengding (ZD) Luannan (LN) #1 Zouping (ZP) #1-3 Luannan (LN) #2 Huineng Jinshan Haoyuan Huien Deyaun Xingyu Olympia Hino Awaji

Coal fired Coal fired Solar Thermal coal Thermal coal Thermal coal Thermal coal Solar Solar Solar Solar Solar Solar Solar Solar Solar

Rayong, Thailand Laos Thailand China China China China China China China China China China Japan Japan Japan

Oct 06, Feb 07 Jun 15, Nov 15, Mar 16 2016 Oct 00, Nov 05, Jan 15 Jun-01 Jun 01, Jul 06, Oct-Dec 07 Mar-18 Apr 16, Jun 16 Apr-16 Jun-16 Dec-16 Dec-16 Jul-17 Jul 13, Jan 15, Oct 15, Dec 15 May-16 Apr-17

Future project Luannan (LN) #3 Shanxi Lu Guang (SLG) Mukawa Yamagata Nari Aizu Yabuki Shirakawa Kurokawa Hiroshima Kesennuma Onami Yamakata Iide

Thermal coal Thermal coal Solar Solar Solar Solar Solar Solar Solar Solar Solar Solar

China China Japan Japan Japan Japan Japan Japan Japan Japan Japan Japan

2019 2020 3Q18 3Q18 4Q18 1Q19 1Q19 2Q19 2Q19 3Q19 2Q20 2H23

Effective shareholding

Project capacity (MW)

Effective capacity (MWe)

50% 1,434 40% 1,878 100% 1.5 100% 73 100% 100 70% 100 100% 52 100% 20 100% 30 100% 20 100% 20 100% 50 100% 10 40% 10 75% 4 75% 8 Total operating project capacity 100% 52 30% 1,320 56% 17 100% 20 75% 20 75% 7 100% 10 100% 19 100% 8 100% 20 75% 16 51% 200 Total future project capacity

717 751 1.5 73 100 70 52 20 30 20 20 50 10 4 3 6 1,927 52 396 10 20 15 5 10 19 8 20 12 102 669

Source: Company data, KGI Research

May 17, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

2

Thailand

Banpu Power

Figure 2: Company profile

Figure 3: Expect earnings to continue to grow

Banpu Power Public Company Limited (BPP) was established in

Profit growth, percent (LHS); core profit, Btbn (RHS)

of Banpu PCL

120.0

7.0

(BANPU.BK/BANPU TB)*. The company is the group’s flagship

100.0

6.0

December 1996,

as

a wholly-owned subsidiary

power company operating conventional and renewable power assets

5.0

80.0

4.0

60.0

across Asia, including Thailand, Laos, China, and Japan. With

40.0

nearly 20-years of experience, the company has run its business

20.0

on a regional platform of highest international standards in both

0.0

3.0 2.0 1.0

0.0 2016A

operations and corporate governance through its extensive proven

2017A Core profit

2018F

2019F 2020F Core profit growth

experiences coupled with the emphasis on sustainability and social responsibilities. Source: Company data

Source: Company data, KGI Research

Figure 4: Portfolio to grow to 2.6GW in 2023

Figure 5: Low interest bearing debt

Power capacity, GW

Interest bearing debt, Btbn (LHS); interest expense, Btmn (RHS)

3.0

6.0

480

2.5

5.0

400

2.0

4.0

320

3.0

240

1.5 1.0 0.5

2.0

160

1.0

80

0.0

0.0

0 2016A

2015A

2016A

2017F

2018F

2019F

…

2020F

2023F

2017A 2018F Interest bearing debt

Source: Company data, KGI Research

Source: Company data, KGI Research

Figure 6: Expect dividend yield of about 3.0%in 2017-19

Figure 7: ROA and ROE

Dividend per share, Bt (LHS); dividend yield, percent (RHS)

ROA and ROE, percent

0.50

2.00

0.40

2019F 2020F Interest expense

15.0

1.50 10.0

0.30 1.00 0.20 0.50

0.10 0.00

0.00 2017A

2018F Dividend per share

2019F

5.0

0.0

2020F

2016A

2017A

Dividend yield

Source: Company data, KGI Research

Source: Company data, KGI Research

Figure 8: Company PER

Figure 9: Company’s PBV

PER, times

PBV, times

22.0 +2.0 sd = 18.4x

16.0

+1.0 sd = 1.9x Average = 1.8x

2.0

Average = 14.4x

13.0 10.0

-1.0 sd = 1.6x

1.5

-1.0 sd = 12.4x

May 17, 2018

2020F

+2.0 sd = 2.1x

+1.0 sd = 16.4x

Source: KGI Research

2019F ROE

2.5

19.0

7.0 2016

2018F ROA

-2.0 sd = 1.4x

-2.0 sd = 10.4x

2017

2018F

2019F

1.0 2016

2017

2018F

2019F

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Thailand

Banpu Power

Quarterly Income Statement Mar-15A

Jun-15A

Sep-15A

Dec-15A

Mar-16A

Jun-16A

Sep-16A

Dec-16A

Mar-17A

Jun-17A

Sep-17A

Dec-17A

Mar-18A

Revenue Cost of Goods Sold

1,637 (996)

1,090 (761)

1,171 (794)

1,731 (1,036)

1,737 (876)

1,078 (732)

1,045 (732)

1,683 (1,264)

1,931 (1,381)

1,282 (1,038)

1,324 (1,089)

1,883 (1,372)

2,050 (1,517)

Gross Profit Operating Expenses Other incomes

642 (174) 177

329 (181) 135

377 (200) 133

696 (271) 119

860 (197) 173

345 (220) 186

313 (269) 155

418 (415) 245

550 (246) 247

244 (253) 148

235 (349) 85

511 (321) 262

533 (260) 107

Operating Profit Depreciation of fixed assets

645 (128)

283 (141)

310 (164)

544 (114)

836 (82)

311 (79)

200 (115)

248 (153)

551 (117)

140 (121)

(30) (133)

452 (139)

380 (123)

Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income

773 3 0 3

424 (0) 0 (0)

473 (107) 0 (107)

658 103 0 103

919 42 0 42

390 77 0 77

314 (251) 0 (251)

401 111 0 111

668 (634) 0 (634)

261 (93) 0 (93)

103 (396) 0 (396)

591 (300) 0 (300)

503 (1,418) 1 (1,419)

Non-Operating Expenses Interest Expenses Other Non-op Expenses

(12) (12) 0

(10) (10) 0

(49) (49) 0

(150) (150) 0

(123) (123) 0

(115) (115) 0

(130) (130) 0

(51) (51) 0

(19) (19) 0

(23) (23) 0

(33) (33) 0

(31) (31) 0

(40) (40) 0

365 1,002 (161) (483) 0

560 833 (114) (174) 0

172 326 (81) (149) 0

797 1,294 (199) (43) 0

732 1,487 (228) (39) 0

1,101 1,374 (0) (38) 0

754 572 (63) (21) 0

926 1,234 (104) (36) 0

1,318 1,216 (152) (18) 0

1,874 1,898 (45) (17) 0

1,335 876 (18) (20) 0

493 614 (147) (33) 0

1,678 599 (114) (15) 0

358 354 0.28 0.27

545 545 0.42 0.42

96 203 0.07 0.16

1,053 950 0.81 0.73

1,220 1,179 0.51 0.49

1,335 1,258 0.56 0.52

489 739 0.20 0.31

1,094 983 0.36 0.32

1,046 1,680 0.34 0.55

1,837 1,930 0.60 0.63

838 1,234 0.28 0.41

434 734 0.14 0.24

470 1,889 0.15 0.62

39.2 39.4 47.2 21.8

30.2 26.0 38.9 50.0

32.2 26.4 40.4 8.2

40.2 31.4 38.0 60.8

49.5 48.2 52.9 70.3

32.0 28.9 36.2 123.9

30.0 19.1 30.1 46.8

24.9 14.8 23.8 65.0

28.5 28.5 34.6 54.2

19.0 10.9 20.3 143.3

17.7 (2.3) 7.8 63.3

27.1 24.0 31.4 23.1

26.0 18.5 24.5 22.9

n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.

(33.4) (56.1) (45.1) 52.4 53.8

7.4 9.3 11.5 (82.4) (62.8)

47.8 75.8 39.0 995.5 368.4

0.3 53.7 39.7 15.9 24.0

(37.9) (62.8) (57.6) 9.4 6.7

(3.1) (35.8) (19.4) (63.4) (41.2)

61.1 24.4 27.6 123.9 33.0

14.8 121.9 66.7 (4.4) 70.8

(33.6) (74.7) (61.0) 75.7 14.9

17 core EPS (Bt)

18F core EPS (Bt)

19F core EPS (Bt)

Income Statement (Bt mn)

Equity Income/(Loss) Pre-tax Profit Current Taxation Minorities Extraordinary items Net Profit Normalized Profit EPS (Bt) Normalized EPS (Bt) Margins Gross profit margin Operating EBIT margin Operating EBITDA margin Net profit margin Growth Revenue growth Operating EBIT growth Operating EBITDA growth Net profit growth Normalized profit growth

3.3 (121.4) (60.5) (54.4) (36.1)

42.3 1,610.7 474.0 (48.2) (40.6)

8.9 (15.9) (14.9) 8.3 157.5

Source: KGI Research

Peer comparison – Key valuation stats Rating Conventional BGRIM OP BPP* OP CKP* U EGCO* OP GLOW N GPSC* U GULF N RATCH OP WHAUP OP Sector Renewable BCPG* N GUNKUL* OP TPCH OP Sector Rating Neutral

Target Current Upside price (Bt) price (Bt) (%)

18F EPS 19F EPS 18F PER 19F PER 18F PBV 19F PBV 18F Div 19F Div 18F ROAE 19F ROAE gr. (%) gr. (%) (x) (x) (X) (X) Yield (%) Yield (%) (%) (%)

29.00 32.00 3.20 278.00 88.00 59.00 68.00 66.00 8.50

27.50 24.60 4.08 228.00 83.00 75.25 70.00 52.25 6.05

5.5 30.1 (21.6) 21.9 6.0 (21.6) (2.9) 26.3 40.5

0.41 1.83 0.04 18.56 5.34 2.12 0.52 4.49 0.37

0.76 2.03 0.08 18.66 5.39 2.75 1.26 5.02 0.45

0.95 2.10 0.11 19.09 5.42 2.88 1.83 5.12 0.48

85.7 11.4 104.7 0.5 1.1 29.9 143.6 11.8 21.4

24.8 3.5 40.4 2.3 0.4 4.5 45.3 2.0 7.7

36.2 12.1 52.8 12.2 15.4 27.3 55.6 10.4 13.6 26.2

29.0 11.7 37.6 11.9 15.3 26.2 38.2 10.2 12.6 21.4

2.6 1.7 1.0 1.1 2.1 2.7 3.7 1.1 1.7 1.9

2.3 1.5 0.9 1.1 2.0 2.5 3.4 1.0 1.6 1.8

1.4 1.7 1.6 3.3 6.9 2.4 0.7 4.8 3.7 2.9

1.7 1.7 1.9 3.5 6.9 2.5 1.0 5.0 4.0 3.1

7.1 13.7 1.8 9.3 13.4 9.7 6.7 10.2 12.7 9.4

8.0 12.7 2.5 9.0 13.2 9.7 9.0 9.9 12.8 9.6

20.00 4.90 22.50

19.10 3.04 10.80

4.7 61.2 108.3

0.83 0.08 0.67

0.94 0.15 0.99

1.09 0.25 1.85

14.0 82.4 47.8

15.5 62.7 86.7

20.2 19.7 10.9 16.9

17.5 12.1 5.8 11.8

2.5 2.1 1.3 2.0

2.3 1.9 1.0 1.8

2.5 2.5 1.8 2.3

2.9 4.1 3.4 3.5

12.4 10.7 12.2 11.8

13.3 16.0 17.6 15.6

Source: KGI Research

25.0 20.0 15.0

10.0 5.0

May 17, 2018

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

BCPG

CKP

BGRIM

GUNKUL

TPCH

0.0

4

Thailand

Banpu Power

Balance Sheet As of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & ST Investments Inventories Accounts Receivable Others Non-current Assets LT Investments Net fixed Assets Others Total Liabilities Current Liabilities Accounts Payable ST Borrowings Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Retained Earnings Preferred Stock

Profit & Loss 2016 42,963 5,806 1,492 487 1,042 2,785 37,157 18,346 8,443 10,367 5,082 4,833 394 2,435 2,003 249 107 142 37,881 3,046 7,441 2,159 0

2017 47,698 4,345 1,332 489 1,211 1,314 43,352 21,165 11,993 10,194 7,913 5,192 589 2,324 2,280 2,720 2,550 170 39,785 3,056 7,551 4,397 0

2018F 52,220 7,674 4,681 783 1,172 1,038 44,546 21,888 12,323 10,335 6,707 4,712 718 500 3,493 1,996 1,788 207 45,513 3,066 7,661 9,383 0

2019F 56,648 9,717 4,099 829 2,480 2,310 46,930 21,888 12,983 12,060 5,598 4,588 753 200 3,636 1,010 790 219 51,050 3,076 7,771 14,560 0

2020F 61,809 12,350 5,901 941 2,818 2,690 49,460 21,888 12,894 14,677 5,066 4,458 850 200 3,407 608 359 249 56,743 3,086 7,881 19,879 0

Source: KGI Research

Source: KGI Research

May 17, 2018

2016 5,542 (3,605) 1,937 (1,101) 759 1,595 (428) 5,515 (21) 0 (21) (420) (420) 0 3,513 4,667 (395) (135) 0 4,138 4,159 1.36 1.37

2017 6,419 (4,879) 1,540 (1,169) 741 1,112 (510) 5,220 (1,423) 0 (1,423) (106) (106) 0 5,020 4,604 (362) (88) 0 4,155 5,577 1.36 1.83

2018F 7,813 (5,898) 1,915 (1,210) 884 1,589 (531) 7,328 0 0 0 (120) (120) 0 5,258 6,728 (323) (122) 0 6,233 6,233 2.03 2.03

2019F 8,266 (6,115) 2,151 (1,254) 1,048 1,945 (559) 7,681 0 0 0 (123) (123) 0 5,296 7,119 (378) (150) 0 6,471 6,471 2.10 2.10

2020F 9,392 (6,941) 2,450 (1,303) 1,150 2,298 (588) 7,917 0 0 0 (73) (73) 0 5,131 7,356 (443) (165) 0 6,649 6,649 2.15 2.15

2016 1,094 4,138 428 (73) (3,400) (10,162) (2,958) (9,971) 2,768 (9,068) 9,098 24,334 (13,017) (2,220) 30

2017 602 4,155 510 2,293 (6,356) (1,663) (4,060) (2,149) 4,546 (1,061) 1,060 62 2,333 (1,334) (1)

2018F 2,886 6,233 531 1,258 (5,136) 3,577 (860) (723) 5,160 6,463 (3,090) 643 (2,584) (1,148) 3,373

2019F (2,277) 6,471 559 (4,161) (5,146) 4,027 (1,219) 0 5,246 1,750 (2,232) 210 (1,298) (1,144) (482)

2020F (1,279) 6,649 588 (3,549) (4,966) 4,509 (500) 0 5,009 3,231 (1,386) 210 (431) (1,165) 1,845

Source: KGI Research

Key Ratios Year to 31 Dec Growth (% YoY) Sales OP EBITDA NP Normalized Profit EPS Normalized EPS Profitability (%) Gross Margin Operating Margin EBITDA Margin Net Profit Margin ROAA ROAE Stability Gross Debt/Equity (%) Net Debt/Equity (%) Interest Coverage (x) Interest & ST Debt Coverage (x) Cash Flow Interest Coverage (x) Cash Flow/Interest & ST Debt (x) Current Ratio (x) Quick Ratio (x) Net Debt (Bt mn) Per Share Data (Bt) EPS Normalized EPS CFPS BVPS SPS EBITDA/Share DPS Activity Asset Turnover (x) Days Receivables Days Inventory Days Payable Cash Cycle Keys Driver Effective capacity (MW)

Year to 31 Dec (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other Incomes Operating Profit Depreciation of fixed assets Operating EBITDA Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expenses Other Non-op Expenses Equity Income/(Loss) Pre-tax Profit Current Taxation Minorities Extraordinary items Net Profit Normalized Profit EPS(Bt) Normalized EPS(Bt)

Cash Flow 2016

2017

2018F

2019F

2020F

(1.6) (10.5) 30.6 101.7 102.7 (14.1) (13.7)

15.8 (30.3) (5.4) 0.4 34.1 0.1 33.7

21.7 38.4 40.4 50.0 11.8 49.5 11.4

5.8 18.6 4.8 3.8 3.8 3.5 3.5

13.6 20.4 3.1 2.8 2.8 2.4 2.4

35.0 28.8 99.5 74.7 9.6 10.9

24.0 17.3 81.3 64.7 8.7 10.4

24.5 19.7 93.8 79.8 11.9 13.7

26.0 22.1 92.9 78.3 11.4 12.7

26.1 23.4 84.3 70.8 10.8 11.7

0.1 0.0 12.1 1.8 2.6 0.4 1.2 1.1 1,105

0.2 0.1 44.6 1.9 5.7 0.2 0.8 0.7 3,890

0.1 (0.0) 56.8 11.0 24.1 4.7 1.6 1.5 -1,227

0.1 (0.0) 58.0 22.1 (18.6) (7.1) 2.1 1.9 -1,943

0.1 (0.1) 100.6 26.9 (17.6) (4.7) 2.8 2.6 -4,743

1.4 1.4 0.4 12.4 1.8 1.8 0.2

1.4 1.8 0.2 13.0 2.1 1.7 0.2

2.0 2.0 0.9 14.8 2.5 2.4 0.4

2.1 2.1 (0.7) 16.6 2.7 2.5 0.4

2.2 2.2 (0.4) 18.4 3.0 2.6 0.4

0.1 68.6 49.3 39.9 78.1

0.1 68.8 36.6 44.1 61.3

0.1 54.8 48.5 44.4 58.8

0.1 109.5 49.5 44.9 114.0

0.2 109.5 49.5 44.7 114.3

1,859

1,875

1,947

2,086

2,494

Year to 31 Dec (Bt mn) Operating Cash Flow Net Profit Depreciation & Amortization Change in Working Capital Others Investment Cash Flow Net CAPEX Change in LT Investment Change in Other Assets Free Cash Flow Financing Cash Flow Change in Share Capital Net Change in Debt Change in Other LT Liab. Net Cash Flow Source: KGI Research

Rates of Return on Invested Capital Year 2016 2017 2018F 2019F 2020F Year 2016 2017 2018F 2019F 2020F Year 2016 2017 2018F 2019F 2020F

+ COGS Revenue 57.3% 68.1% 68.7% 67.2% 67.6% 1/ Working Capital + Revenue 0.0 0.4 0.2 -0.5 -0.4 x Operating Margin 1.4% -5.8% -2.3% -1.8% 0.0%

1-

Depreciation Revenue 7.7% 7.9% 6.8% 6.8% 6.3% Net PPE Revenue 1.5 1.9 1.6 1.6 1.4 Capital Turnover 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2

+

+

x

Operating Exp. = Operating Revenue Margin 33.6% 1.4% 29.8% -5.8% 26.8% -2.3% 27.8% -1.8% 26.1% 0.0% Other Assets = Capital Revenue Turnover 6.2 0.1 5.6 0.1 5.1 0.1 5.3 0.2 5.2 0.2 = After-tax Return Cash Tax Rate on Inv. Capital 8.5% 0.0% 7.9% -0.1% 4.8% 0.0% 5.4% 0.0% 6.1% 0.0%

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

5

Thailand

Banpu Power

Banpu Power – Recommendation & target price history Date 13-Nov-17

34

32

Rating Outperform

Target 32.00

Price 28.00

30 28 26

24 22 May-17

Jun-17

Jul-17

Aug-17

Sep-17

Oct-17

Share price

Nov-17

Dec-17

Jan-18

Target price lowered

Feb-18

Mar-18

Apr-18

May-18

Target price raised

Source: KGI Research

KGI Locations

China

Shanghai Room 1507, Park Place, 1601 Nanjing West Road, Jingan District, Shanghai, PRC 200040 Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building, 2014 Bao’annan Road,

Shenzhen

Shenzhen, PRC 518008

Taiwan

Taipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone 886.2.2181.8888 ‧

Hong Kong

41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888

Thailand

Facsimile 886.2.8501.1691

Bangkok

Facsimile 852.2878.6800

8th - 11th floors, Asia Centre Building 173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand Telephone 66.2658.8888

Singapore

Facsimile 66.2658.8014

4 Shenton Way #13-01 SGX Centre 2 Singapore 068807 Telephone 65.6202.1188 Facsimile 65.6534.4826

KGI's Ratings

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan)..

Neutral (N)

The stock's excess return over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan)

Under perform (U)

The stock's excess return over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types of communications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current priceNote

Disclaimer

May 17, 2018

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically.

KGI Securities (Thailand) Plc. ( “The Company” ) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In no event shall the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or profits, arising by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation to buy or sell any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

6