COMPANY UPDATE Thailand

Asia Aviation (AAV.BK/AAV TB)*

ดูแข็งแกร่ งกว่ าสายการบินอืน่ ๆ

Outperform‧Maintained Price as of 11 Aug 2017

6.15

12M target price (Bt/shr)

6.89

Unchanged / Revised up (down)

(3.0)

(%) Upside/downside (%)

12.1

Key messages

หลังการประชุมนักวิเคราะห์รอบ 2Q60 เราได้ปรับลด ประมาณการกาไรสุ ทธิ ปี FY60F ลง 13.5% เหลือ 1.82 พันล้านบาท และปี FY61F ลง 13.3% เหลือ 2.09 พันล้านบาท เนื่องจากคาดว่าบริ ษทั จะถูกกระทบจากการแข่งขันที่รุนแรง ต่อเนื่อง แต่เรายังคงแนะนาให้ซ้ื อ หลังจากที่ขยับไปใช้ราคา เป้ าหมายกลางปี 2561 ที่ 6.89 บาท (อิงจาก 1.4x, +1.0 SD) จากเดิมที่ 7.10 บาท Trading data Mkt cap (Btbn/US$mn)

29.8/898

Outstanding shares (mn)

4,850

Foreign ownership (mn)

4,850

3M avg. daily trading (mn)

13

52-week trading range (Bt)

5.9-7.7

Performance (%)

3M

6M

12M

Absolute

1.7

(0.8)

(18.0)

Relative

(0.1)

0.1

(19.0)

Q3 0.03 (0.04) 0.02 0.08

Q4 0.05 0.09 0.06 0.01

Quarterly EPS Bt 2013 2014 2015 2016 2017

Q1 0.08 0.03 0.10 0.21 0.12

Q2 0.05 (0.04) 0.04 0.09 0.04

Share price chart 9

10 8 0

7

Event

เราปรับลดประมาณการกาไรของ AAV ลงหลังการประชุมนักวิเคราะห์รอบไตรมาส 2Q60 Impact ผลการดาเนินงานใน 1H60 ถูกกระทบจากการแข่ งขันที่รุนแรงระหว่ างสายการบินต่ างๆ ประเด็นสาคัญที่ได้จากการประชุมนักวิเคราะห์รอบ 2Q60 ก็คือ ผูบ้ ริ หารแถลงถึงผลการดาเนินงานของ บริ ษทั ใน 2Q60 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ เนื่ องจากการแข่งขันรุ นแรงต่อเนื่ องในช่วง low season แม้วา่ นวนผูโ้ ดยสารยังคงเพิ่มขึ้น 13% YoY เป็ น 4.69 ล้านคน ส่ งผลให้จานวนผูโ้ ดยสารใน 1H60 เพิ่มขึ้น 12% YoY เป็ น 9.55 ล้านคน ในขณะที่ load factor ยังแข็งแกร่ งอยูท่ ี่ 88% (+3 ppts YoY) แต่อย่างไรก็ ตาม ราคาขายตัว๋ โดยสารเฉลี่ยลดลง 5% YoY เหลือ 1,476 บาทต่อที่นงั่ จาก 1,550 บาทใน 2Q59 นอกจากนี้ AAV ยังคงเป้ าผูโ้ ดยสารปี 2560 เอาไว้ที่ 19.5 ล้านคน โดยคาดว่า load factor จะสูงถึง 84% ซึ่งการเติบโตจะมาจากตลาด CLMV และอินเดีย เราคิดว่าความเสี่ ยงหลักของผลประกอบการในปี 256061 จะมาจากการแข่งขันที่รุนแรง ซึ่งเรามีมุมมองที่เป็ นลบ อีกทั้งมองว่าเป็ นความเสี่ ยงที่อาจะฉุ ดให้กาไร ของบริ ษทั ต่ากว่าประมาณการของเราและตลาด คาดว่ าสภาวะการแข่ งขันจะยังคงรุ นแรงต่ อไปใน 2H60 ในปั จจุบนั AAV ยังคงเป็ นเจ้าตลาดในกลุ่ม LCC โดยมีส่วนแบ่งตลาดสู งถึง 29.5% รองลงมาคือ NOK (19.5%) และ Thai Lion Air (19.4%) ซึ่งผลประกอบการของสายการบินอื่นๆ ยังคงมีผลขาดทุนจากการ แข่งขันที่รุนแรงต่อเนื่ อง ดังนั้น เราจึงเชื่ อว่าการแข่งขันด้านราคาจะดาเนิ นต่อไป เนื่ องจากสายการบิน Thai Lion Air สามารถเพิ่มส่ วนแบ่งตลาดได้จากการใช้กลยุทธ์น้ ี ในขณะที่ AAV ยังสามารถรักษาความ เป็ นผูน้ าในตลาด LCC ที่กาลังเติบโตขึ้น และจะเป็ นแค่สายการบินเดียวในตลาดที่ยงั ทากาไรอยูไ่ ด้ ปรับลดประมาณการกาไรปี 2560 ลง 13.5% และปี 2561 ลง 13.3% เราปรับลดประมาณการกาไรสุ ทธิ ปี FY60F ลง 13.5% เหลือ 1.82 พันล้านบาท และปี FY61F ลง 13.3% เหลือ 2.09 พันล้านบาท เนื่ องจากคาดว่าบริ ษทั จะถูกกระทบจากการแข่งขันที่รุนแรงต่อเนื่ อง ซึ่ งกาไรที่ ปรับลดลงนี้ สะท้อนถึงราคาขายตัว๋ เฉลี่ย และ margin ที่ต่ากว่าที่คาดไว้ใน 1H60 และผลกระทบทางลบ ใน 2H60 และปี 2561 Valuation and action เรายังคงแนะนาให้ซ้ือ หลังจากที่ขยับไปใช้ราคาเป้ าหมายกลางปี 2561 ที่ 6.89 บาท (อิงจาก 1.4x, +1.0 SD) จากเดิมที่ 7.10 บาท เรายังคงชอบ AAV เนื่องจาก i) เป็ นสายการบินที่แข็งแกร่ งที่สุดในตลาด ซึ่ งคาดว่าจะ ทากาไรได้อย่างต่อเนื่ องในอีกสองสามปี ข้างหน้า (ในขณะที่สายการบินอื่นอาจต้องประสบภาวะขาดทุน จากการแข่งขันที่รุนแรง) ii) สถานะทางการเงินแข็งแร่ งโดยมีสดั ส่ วนหนี้ สินต่อทุนสุ ทธิ แค่ 0.6-0.7x ในช่วงปี FY60-61F และ iii) ROE ขยับสู งขึ้นใกล้เคียง 8-9% จากในอดีตที่อยูไ่ ม่ถึง 5% เท่านั้น Risks เกิดปั ญหาเสถียรภาพทางการเมืองรอบใหม่ของไทย, เกิดเหตุก่อการร้ายครั้งใหญ่ หรื อเกิดโรคระบาด ร้ายแรง

(10)

6

(20)

5 Aug-16

(30) Oct-16 Share Price

Dec-16

Mar-17

Source: SET

Parin Kitchatornpitak 66.2658.8888 Ext. 8858 [email protected]

August 15, 2017

May-17

Price performance relative to SET

Key financials and valuations

Aug-17

Revenue (Bt mn) Gross profit (Bt mn) EBIT (Bt mn) Net profit (Bt mn) EPS (Bt) DPS (Bt) EPS growth (%) P/E (x) P/B (x) EV/EBITDA (x) Net Debt to Equity (%) Dividend Yield (%) Return on Avg. Equity (%)

Dec-14A Dec-15A Dec-16A 25,356 29,507 32,401 1,648 4,192 5,713 643 2,771 3,806 183 1,078 1,869 0.04 0.22 0.39 0.00 0.10 0.15 (82.4) 488.7 73.3 162.8 27.7 16.0 1.5 1.5 1.4 25.3 9.7 8.1 37.3 39.3 50.7 0.0 1.6 2.5 0.9 5.4 8.8

Dec-17F Dec-18F 36,934 41,776 5,540 6,266 3,693 4,178 1,817 2,089 0.37 0.43 0.15 0.17 (2.8) 14.9 16.4 14.3 1.3 1.2 9.2 8.7 56.5 68.5 2.4 2.8 7.7 8.6

Source: KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

1

Thailand

Asia Aviation

Figure 1: 2Q17 earnings result Bt mn Sale revenue Operating cost Gross profit SG&A Pretax profit Net profit EPS (Bt) Percent Gross margin Net profit margin

2Q17 8,336 (7,466) 870 (697) 396 171 0.04 2Q17 10.4 2.0

2Q16 YoY (%) 7,756 7.5 (6,556) 13.9 1,200 (27.5) (613) 13.8 771 (48.6) 423 (59.6) 0.09 (59.6) 2Q16 YoY (ppts) 15.5 (5.0) 5.4 (3.4)

1Q17 QoQ (%) Comment 9,150 (8.9) Slightly lower-than-expected sales (7,569) (1.4) 1,581 (45.0) (747) (6.7) 1,086 (63.5) 570 (70.1) Below our and consensus estimates 0.12 (70.1) 1Q17 QoQ (ppts) 17.3 (6.8) 2.6 ppts below our forecast 6.2 (4.2)

Source: Company data; KGI Research

กาไรใน 2Q60 ต่ากว่ าที่คาด กาไรสุ ทธิของ AAV ใน 2Q60 ถือว่าอ่อนแอ เนื่ องจาก margin ต่ากว่าที่คาดไว้ ซึ่ งเป็ นผลมาจากการ แข่งขันที่รุนแรงต่อเนื่ อง ซึ่ งจากสถิติการดาเนิ นงานของบริ ษทั ใน 2Q60 จานวนผูโ้ ดยสารอยูท่ ี่ 4.69 ล้าน คน เพิ่มขึ้น 13% YoY ในขณะที่จานวนเที่ยวบินเพิ่มขึ้น 9% YoY เป็ น 30,315 เที่ยว ส่ วน load factor ยัง แข็งแกร่ งมากอยูท่ ี่ 86% (จาก 83% ใน 2Q59) เราคาดว่าผูโ้ ดยสารของ AAV ในปี นี้ น่าจะถึงเป้ า 19.5 ล้าน คน (จาก 9.55 ล้านคนใน 1H60) โดยคาดว่า load factor จะอยูท่ ี่ 84% (จาก 88% ใน 1H60) ทั้งนี้ ราคาขาย ตัว๋ เฉลี่ยของ AAV ใน 2Q60 ลดลง 5% เหลือ 1,476 บาทต่อที่นงั่ จาก 1,550 บาทต่อที่นงั่ ใน 2Q59 3Q ยังเป็ นช่ วง low season ก่ อนที่จะเข้ าสู่ ช่วง peak ใน 4Q ในระยะต่อไป เราคาดว่ากาไรของ AAV ใน 3Q60 จะยังคงชะลอตัว เนื่ องจากยังเป็ นช่วง low season ของการท่องเที่ยวในประเทศไทย แต่เราเชื่อว่าจานวนนักท่องเที่ยวจีนที่เพิ่มขึ้น และจานวนผูโ้ ดยสารที่ เพิ่มขึ้นจากตลาด CLMV และอินเดีย จะช่วยหนุนให้จานวนผูโ้ ดยสารขยับสู งขึ้นในภาพรวม นอกจากนี้ เรายังติดตามว่า บริ ษทั จะมีโอกาสที่จะปรับขึ้นค่าตัว๋ เฉลี่ยได้ 6% ในช่วง 2H60 ตามเป้ าที่บริ ษทั กาหนด ไว้หรื อไม่ ซึ่ งหากบริ ษทั ทาได้จริ งก็จะเป็ นปั จจัยกระตุน้ สาหรับทั้ง AAV 1 และสายการบินอื่นด้วย อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าสายการบินส่วนใหญ่จะยังคงใช้กลยุทธ์ดา้ นราคาต่อไปในปี นี้เพื่อ i) ให้ได้ส่วน แบ่งตลาดเพิ่มขึ้น ii) รักษาส่ วนแบ่งตลาดเอาไว้ iii) เอาชนะคูแ่ ข่ง ปรับลดประมาณการกาไรปี 2560-61 และปรับราคาเป้าหมายใหม่ เป็ น 6.89 บาท เราได้ปรับลดประมาณการกาไรสุ ทธิ ปี FY60F ลง 13.5% เหลือ 1.82 พันล้านบาท และปี FY61F ลง 13.3% เหลือ 2.09 พันล้านบาท เพื่อสะท้อนถึงราคาขายตัว๋ เฉลี่ย และ margin ที่ต่ากว่าที่คาด ดังนั้น เรา จึงขยับไปใช้ราคาเป้ าหมายกลางปี 2561 ที่ 6.89 บาท (อิงจาก P/BV ที่ 1.4x หรื อคิดเป็ น +1.0 SD) จาก เดิม 7.10 บาท Figure 2: Key assumptions and earnings outlook Sales revenue (Bt mn) Airline revenue (Bt mn) Ancillary revenue (Bt mn) Net profit (Btmn) Growth (%) EPS (Bt) Growth (%) Passenger carried (Mn) Jet Fuel (US$/Barrel) Gross margin (%) Aircraft Numbers (aircraft) Ancillary/Sales revenue (%)

2016A 32,401 26,845 5,556 1,869 73.3 0.39 73.3 17.2 53.0 17.6 51 17.1

2017F 36,934 30,286 6,648 1,817 -2.8 0.39 1.5 19.5 65.0 15.0 57 18.0

2018F 41,776 33,838 7,937 2,089 14.9 0.45 14.9 21.5 70.0 15.0 63 19.0

Remark Lowered sales estimates by 4% for FY17-18F Continued intense competition Higher ancillary income Earnings revised down 13.5% and 13.3% for FY17-18F

Growing passenger numbers Higher fuel cost Expect weaker gross margins

Source: Company data, KGI Research

August 15, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

2

Thailand

Asia Aviation

Figure 3: Company profile Asia Aviation (AAV) was established on February 14, 2006, as a

Figure 4: Shareholder structure

holding company, now consisting of just Thai Air Asia Co., Ltd. Thai

AirAsia Berhad

Air Asia (TAA) was set up on September19, 2003, to operate Thailand’s first low cost airline. Currently, AAV holds a 55% stake in

shareholder of Air Asia Group). TAA focuses on short-haul and 27

international

routes.

Its

hubs

are

now

located

in

54%

AirAsia Investment

point-to-point flights with a network covering 18 domestic routes and

Public

46%

100%

TAA, and the rest by Air Asia Investment (100% held by Air Asia Berhad, listed on the Malaysian Stock Exchange and the major

Management

Asia Aviation (Listco) 55%

45%

Thai AirAsia (Opco)

Bangkok,

Chiangmai, Krabi, Phuket and U-Tapao. Source: KGI Research

Source: Company data, KGI Research

Figure 5: Number of tourist arrivals to Thailand

Figure 6: Fleet plan No. of aircraft

Mn 29.9 26.5

32.6

35.0

24.8

57

19.1

10.1

2003

11.7

11.6

2004

2005

51

15.9

13.8

14.5

14.6

14.1

2006

2007

2008

2009

2010

2011

72

67

62

22.3

2012

2013

2014

2015

2016 2017F

2016F

2017F

2018F

Source: Thailand's Department of Tourism, KGI Research

Source: Company data

Figure 7: LCC penetration

Figure 8: cost breakdown in 2016

Passengers, mn (LHS); LCC penetration, percent (RHS)

Percent

140

120

Depre. & amort.

40.0

7

100 80

30.0

60

20.0

5 4

10

Ramp & airport operations

2020F

Guest service & distribution

SG&A

Repair & maintenance

50.0

2019F

Others, 1%

13 28

40 10.0

20 0

15

Staff

0.0 2010

2011

2012

All traffics

2013

2014

LCCtraffics

2015

Fuel 17

2016

LCCpenetration

Aircraft rental

Source: AOT, KGI Research

Source: Company data, KGI Research

Figure 9: Fuel hedging status in 2017

Figure 10: P/BV band

Percent

Times Unhedged

1.9

+2.0 sd = 1.6x

1.6

25

+1.0 sd = 1.4x

1.3 Average = 1.2x 1.0

Hedged

Source: Company data, KGI Research

August 15, 2017

-1.0 sd = 1.0x

0.7

75

0.4 2012

-2.0 sd = 0.8x

2013

2014

2015

2016

2017F

2018F

Source: Company data, KGI Research

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

3

Thailand

Asia Aviation

Quarterly Income Statement Mar-13A Jun-13A Sep-13A Dec-13A Mar-14A Income Statement (Bt mn) Revenue Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses Other incomes Operating Profit Non-Operating Income Interest Income Other Non-op Income Non-Operating Expenses Interest Expense Other Non-op Expenses Net Investment Income/(Loss) Pre-tax Profit Current taxation Minorities Extraordinary items Net Profit EPS (Bt) Margins (%) Gross profit margin Operating margin Net profit margin Growth (%) Revenue growth Operating growth Net profit growth

6,029 (4,741) 1,288 (436) 96 948 (27) (27) 920 (195) (329) 0 397 0.1

5,360 (4,632) 728 (329) 143 542 (36) (36) 505 (151) (221) 132 265 0.1

5,595 (4,915) 681 (423) 145 402 (50) (50) 352 (100) (131) 37 158 0.0

6,501 (5,641) 861 (568) 288 581 (58) (58) 524 (205) (184) 89 223 0.1

6,460 (5,866) 594 (388) 174 380 (54) (54) 326 (62) (108) (17) 139 0.0

21.4 15.7 6.6

13.6 10.1 4.9

12.2 7.2 2.8

13.2 8.9 3.4

9.2 5.9 2.2

142.8 198.2 63.5

50.0 488.6 (98.2)

26.4 70.1 57.8

15.6 (39.0) (53.6)

7.1 (59.9) (65.0)

Jun-14A

Sep-14A

Dec-14A

Mar-15A

Jun-15A

Sep-15A

Dec-15A

Mar-16A

Jun-16A

Sep-16A

Dec-16A

Mar-17

Jun-17

5,461 (5,584) (123) (485) 209 (398) (65) (65) (463) 101 145 41 (176) (0.0)

5,559 (5,621) (62) (497) 197 (363) (87) (87) (450) (17) 173 84 (209) (0.1)

7,876 (6,637) 1,239 (555) 340 1,024 (107) (107) 916 (20) (359) (108) 430 0.1

7,734 (6,156) 1,578 (577) 198 1,200 (108) (108) 1,092 (186) (414) 15 506 0.1

6,885 (6,041) 844 (500) 189 532 (143) (143) 389 67 (166) (84) 206 0.1

7,254 (6,354) 900 (592) 201 509 (88) (88) 421 (21) (77) (231) 92 0.0

7,634 (6,764) 870 (709) 368 530 (117) (117) 412 (10) (223) 96 275 0.1

8,952 (6,467) 2,485 (663) 231 2,052 (127) (127) 1,926 (90) (824) (2) 1,009 0.2

7,756 (6,556) 1,200 (613) 183 771 (109) (109) 662 76 (344) 28 423 0.1

8,145 (6,944) 1,201 (659) 163 705 (160) (160) 545 139 (326) 39 397 0.1

7,547 (6,721) 826 (701) 153 278 (125) (125) 153 67 (34) (145) 41 0.0

9,150 (7,569) 1,581 (747) 252 1,086 (158) (158) 927 (36) (464) 144 570 0.1

8,336 (7,466) 870 (697) 223 396 (172) (172) 224 55 (139) 30 171 0.0

(2.2) (7.3) (3.2)

(1.1) (6.5) (3.8)

15.7 13.0 5.5

20.4 15.5 6.5

12.3 7.7 3.0

12.4 7.0 1.3

11.4 6.9 3.6

27.8 22.9 11.3

15.5 9.9 5.4

14.8 8.7 4.9

10.9 3.7 0.5

17.3 11.9 6.2

10.4 4.8 2.0

1.9 (173.5) (166.5)

(0.7) (190.2) (232.7)

21.1 76.2 92.5

19.7 215.8 264.4

26.1 N.A. N.A.

30.5 N.A. N.A.

(3.1) (48.3) (36.1)

15.8 71.1 99.3

12.6 44.8 105.2

12.3 38.5 333.0

(1.1) (47.5) (85.0)

2.2 (47.1) (43.5)

7.5 (48.6) (59.6)

Source: KGI Research

August 15, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

4

Thailand

Asia Aviation

Balance Sheet As of 31 Dec (Bt mn) Total Assets Current Assets Cash & ST Investments Inventories Accounts Receivable Others Non-current Assets LT Investments Net fixed Assets Others Total Liabilities Current Liabilities Accounts Payable ST Borrowings Others Long-term Liabilities Long-term Debts Others Shareholders' Equity Common Stock Capital Surplus Retained Earnings Others

Profit & Loss 2014 49,502 7,493 6,282 97 631 483 42,009 1,299 30,901 9,809 22,486 7,865 175 959 6,731 14,621 11,118 3,503 27,016 485 2,600 16,449 7,482

2015 52,827 8,829 7,232 94 439 1,064 43,997 13 34,151 9,833 24,743 8,296 336 1,261 6,699 16,447 12,775 3,671 28,083 485 2,600 17,058 7,941

2016 56,599 8,760 6,731 118 446 1,464 47,840 12 37,962 9,866 26,479 9,270 489 1,792 6,990 17,209 13,664 3,545 30,120 485 2,600 18,186 8,850

2017F 59,815 6,566 4,396 142 491 1,538 53,248 12 42,594 10,643 26,925 9,145 516 1,500 7,129 17,780 14,164 3,616 32,889 485 2,600 20,018 9,787

2018F 62,139 4,494 2,179 160 540 1,614 57,646 12 46,753 10,881 28,208 9,856 584 2,000 7,272 18,352 14,664 3,689 33,931 485 2,600 22,106 8,740

Source: KGI Research

Year to 31 Dec (Bt mn)

2014

Sales

2015

2016

2017F

2018F

8.0 (74.0) (49.1) (82.4) (82.4)

16.4 331.1 165.8 488.7 488.7

9.8 37.4 28.0 73.3 73.3

14.0 (3.0) (5.7) (2.8) (2.8)

13.1 13.1 14.0 14.9 14.9

6.5 2.5 5.8 0.7 0.4 0.9

14.2 9.4 13.2 3.7 2.0 5.4

17.6 11.7 15.4 5.8 3.3 8.8

15.0 10.0 12.7 4.9 3.0 7.7

15.0 10.0 12.8 5.0 3.4 8.6

44.7 27.0 14.5 0.5 5.9 1.5 1.0 0.9 5,795.2

50.0 28.2 2.1 1.6 8.9 2.4 1.1 1.1 6,804.8

45.2 29.8 6.1 1.6 8.4 1.9 0.9 0.9 8,724.1

42.2 35.2 7.3 2.1 16.5 2.4 0.7 0.7 11,267.2

43.9 43.6 14.7 1.9 20.7 2.1 0.5 0.4 14,484.6

0.0 1.3 4.0 5.2 0.3 0.0

0.2 1.5 4.2 6.1 0.8 0.1

0.4 1.4 4.4 6.7 1.0 0.2

0.4 0.9 4.9 7.6 1.0 0.1

0.4 0.4 5.0 8.6 1.1 0.2

0.5 9.1 1.4 2.7 7.8

0.6 5.4 1.2 4.8 1.8

0.6 5.0 1.3 6.7 (0.3)

0.6 4.8 1.4 6.0 0.2

0.7 4.7 1.4 6.0 0.1

2018F

36,934

41,776

(23,708)

(25,315)

(26,688)

(31,394)

(35,510)

1,648

4,192

5,713

5,540

6,266

(1,925)

(2,377)

(2,636)

(2,770)

(3,133)

Operating Profit

(277)

1,815

3,077

2,770

3,133

Net Interest

(313)

Cost of Goods Sold Gross Profit Operating Expenses

Interest Income

(457)

0

Interest Expense

0

(313)

Net Investment Income/(Loss)

(457)

(521)

(252)

0

(222)

0

(521)

(252)

0 (222)

0

0

0

0

0

920

956

730

923

1,044

Net Extraordinaries

(148)

(1,085)

(1,608)

(1,487)

(1,709)

Pretax Income

330

2,314

3,286

3,442

3,956

Income Taxes

1

Net other Non-op. Income/(Loss)

Net Profit

(151)

191

(138)

(158)

183

1,078

1,869

1,817

2,089

EBITDA

1,466

3,898

4,989

4,704

5,361

EPS (Bt)

0.04

0.22

0.39

0.37

0.43

Source: KGI Research

Cash Flow 2014

2015

2016

2017F

2018F

1,849

4,074

4,382

4,150

4,596

Net Profit

183

1,078

1,869

1,817

2,089

Depreciation & Amortization

824

1,127

1,182

1,010

1,183

Change in Working Capital

3,403

126

(1,138)

(1,309)

(2,561)

1,742

2,278

2,460

2,633

2,025

(184)

(2,786)

(3,165)

(3,332)

(1,271)

(820)

(775)

(1,000)

(1,000)

2,990

1,719

(942)

(990)

(1,039)

307

(1,082)

(1,068)

(1,175)

(1,293)

3,874

3,890

1,596

985

1,264

(1,044)

(2,556)

(3,057)

(3,319)

(3,481)

Others

2014

2017F

32,401

Operating Cash Flow

Year to 31 Dec (Bt mn) Growth (% YoY) Sales OP EBITDA NP EPS Profitability (%) Gross Margin Operating Margin EBITDA Margin Net Profit Margin ROAA ROAE Stability Gross Debt/Equity (%) Net Debt/Equity (%) Interest Coverage (x) Interest & ST Debt Coverage (x) Cash Flow Interest Coverage (x) Cash Flow/Interest & ST Debt (x) Current Ratio (x) Quick Ratio (x) Net Debt (Bt mn) Per Share Data (Bt) EPS CFPS BVPS SPS EBITDA/Share DPS Activity Asset Turnover (x) Days Receivables Days Inventory Days Payable Cash Cycle

2016

29,507

Year to 31 Dec (Bt mn)

Key Ratios

2015

25,356

Investment Cash Flow Net CAPEX Change in LT Investment Change in Other Assets Free Cash Flow Financing Cash Flow Change in Share Capital Net Change in Debt Change in Other LT Liab. Net Cash Flow

(948)

0

0

0

0

0

(704)

(1,059)

(3,240)

(3,402)

(3,572)

(339)

(1,497)

182

82

91

2,830

1,334

(1,461)

(2,334)

(2,217)

Source: KGI Research

Rates of Return on Invested Capital Year

1-

2014 2015 2016 2017F 2018F Year 2014 2015 2016 2017F 2018F Year 2014 2015 2016 2017F 2018F

1/

COGS Revenue 93.5% 85.8% 82.4% 85.0% 85.0% Working Capital Revenue 0.21 0.21 0.15 0.07 0.01 Operating Margin -4.3% 2.3% 5.8% 4.8% 4.7%

Depreciation Revenue 3.2% 3.8% 3.6% 2.7% 2.8% Net PPE + Revenue 0.63 0.65 0.71 0.75 0.76 Capital x Turnover 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 +

+

+

x

Operating Exp. Revenue 7.6% 8.1% 8.1% 7.5% 7.5% Other Assets Revenue 1.95 1.79 1.75 1.62 1.62 Cash Tax Rate 100.4% 93.5% 105.8% 96.0% 96.0%

=

=

=

Operating Margin -4.3% 2.3% 5.8% 4.8% 4.7% Capital Turnover 0.36 0.38 0.38 0.41 0.42 After-tax Return on Inv. Capital -1.6% 0.8% 2.4% 1.9% 1.9%

Source: KGI Research

Source: KGI Research

August 15, 2017

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

5

Thailand

Asia Aviation

Asia Aviation – Recommendation & target price history Date 5-Feb-15 13-Mar-15 11-May-15 22-May-15 24-Jul-15 4-Sep-15 3-Nov-15 24-Feb-16 9-May-16 22-Jul-16 24-Aug-16 2-Nov-16 5-Jan-17 9-Feb-17 11-May-17

9

8

7

6

5 Aug-16

Sep-16

Oct-16

Nov-16

Dec-16

Jan-17

Share price

Feb-17

Mar-17

Target price lowered

Apr-17

May-17

Jun-17

Jul-17

Rating Neutral Neutral Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform Outperform

Targe t 6.18 6.36 6.36 6.36 6.36 6.09 6.09 6.09 6.09 6.09 8.38 8.38 8.20 7.10 7.10

Price 4.90 5.50 4.74 4.82 4.78 4.46 4.68 5.70 5.80 6.00 7.60 7.10 6.10 6.10 6.10

Aug-17

Target price raised

Source: KGI Research

KGI Locations

China

Shanghai Room 1907-1909, Tower A, No. 100 Zunyi Road, Shanghai, PRC 200051 Room 24D1, 24/F, A Unit, Zhen Ye Building, 2014 Bao’annan Road,

Shenzhen

Shenzhen, PRC 518008

Taiwan

Taipei

700 Mingshui Road, Taipei, Taiwan Telephone 886.2.2181.8888 ‧

Hong Kong

41/F Central Plaza, 18 Harbour Road, Wanchai, Hong Kong Telephone 852.2878.6888

Thailand

Facsimile 886.2.8501.1691

Bangkok

Facsimile 852.2878.6800

8th - 11th floors, Asia Centre Building 173 South Sathorn Road, Bangkok 10120, Thailand Telephone 66.2658.8888

KGI's Ratings

Facsimile 66.2658.8014

Rating

Definition

Outperform (OP)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the top 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Neutral (N)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the range between the top 40% and the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).1.3

Under perform (U)

The stock's excess return* over the next twelve months is ranked in the bottom 40% of KGI's coverage universe in the related market (e.g. Taiwan).

Not Rated (NR)

The stock is not rated by KGI Securities.

Restricted (R)

KGI policy and/or applicable law regulations preclude certain types of communications, including an investment recommendation, during the course of KGI's engagement in an investment banking transaction and in certain other circumstances.

Excess return = 12M target price/current priceNote

Disclaimer

August 15, 2017

When an analyst publishes a new report on a covered stock, we rank the stock's excess return with those of other stocks in KGI's coverage universe in the related market. We will assign a rating based on its ranking. If an analyst does not publish a new report on a covered stock, its rating will not be changed automatically.

KGI Securities (Thailand) Plc. ( “The Company” ) disclaims all warranties with regards to all information contained herein. In no event shall the Company be liable for any direct, indirect or any damages whatsoever resulting from loss of income or profits, arising by utilization and reliance on the information herein. All information hereunder does not constitute a solicitation to buy or sell any securities but constitutes our sole judgment as of this date and are subject to change without notice.

*The Company may be issuer of Derivative Warrants on these securities. http://research.kgi.com; Bloomberg: KGIT

Please see back page for disclaimer

6

AAV

Aug 15, 2017 - ต่อเนื่อง แต่เรายังคงแนะน าให้ซื้อ หลังจากที่ขยับไปใช้ราคา. เป้าหมายกลางปี 2561 ที่ 6.89 บาท (อิงจาก 1.4x, +1.0 SD). จากเดิมที่ 7.10 บาท. Trading data. Mkt cap ..... (990). (1,039). Change in Other Assets. 307. (1,082). (1,068). (1,175). (1,293). Free Cash Flow. 3,874. 3,890. 1,596. 985. 1,264. Financing Cash Flow.

455KB Sizes 3 Downloads 248 Views

Recommend Documents

AAV
Asia Aviation. (AAV TB). Share Price: Bt6.05. Target Price: Bt7.5 (+24.0%) .... THAI TB THAI AIRWAYS INTERNATIONAL 1,177. 8.8 11.9 ...... Mid - Small cap, MAI.

AAV
Nov 10, 2017 - 3Q17 normalized earnings slightly miss estimate. AAV's 3Q17 net profit comes in at Bt261mn (+53% Q-Q, -34% Y-Y). It's slightly higher than expected thanks to larger-than-expected FX gain of. Bt72mn. Excluding such item, normalized earn

AAV
Oct 9, 2017 - อิสรภาพทางการบินที่รอคอย หลังปลดล็อคธงแดง. วันที่ 7 ต.ค. 2560 ICAO ได้ปลดธงแดงของไทยผ่านหน้à

AAV
Oct 9, 2017 - Asia Aviation. (AAV.BK/AAV TB)*. Dec-14A Dec-15A Dec-16A Dec-17F Dec-18F. Revenue (Bt mn). 25,356. 29,507. 32,401. 36,934. 41,776. Gross profit (Bt mn). 1,648. 4,192. 5,713. 5,540. 6,266. EBIT (Bt mn). 643. 2,771. 3,806. 3,693. 4,178. N

AAV
Nov 14, 2017 - เราจึงปรับลดราคาเป้าหมายปี FY61 ลงเหลือ 7.28 บาท อิงจาก. P/BV ที่ 1.46x (+1.0 SD) จากเดิม 7.48 บาท. Trading data. Mkt cap (Bt

AAV - Settrade
Nov 10, 2017 - Source: Company and FSS Research. Page 3. AAV. Page 3 of 4. Finansia Syrus Securities Public Company Limited. Head Office. Thaisummit ...

AAV - SETTRADE.COM
Apr 28, 2017 - Renewable Energy. 662-659-7000 ext. 5010 [email protected]. ธีระพล อุดมเวศย์. Healthcare, Tourism. 662-659-7000 ext.

AAV
Aug 23, 2011 - coexpressed Rep. Parallel approaches using domain swaps encom- ..... characterized host cell recombination proteins (40). Furthermore,.

เอเชีย เอวิเอชั่น AAV TB / AAV.BK
Feb 15, 2016 - Passenger carried (mn). 10.5. 12.1. 14.1 .... เอเชีย เอวิเอชั่น - 5. Figure 1 : Thai AirAsia's 4Q15 passenger numbers rose YoY and QoQ. .... time to time perform investment, advisory or other services fo